مقایسه قدرت پیش بینی بازده مورد انتظار سهام با استفاده از مدل‌های CAPM و Reward Beta

محورهای موضوعی : حسابداری مالی و حسابرسی

فرزین رضایی ¹ , بیت اله اکبری مقدم ² , علی نوروزی ³

1 - استادیار -دانشگاه آزاد واحد قزوین
2 - استادیار دانشگاه آزاد -واحد قزوین
3 - کارشناس ارشد حسابداری

تاریخ دریافت : 1391/10/18 تاریخ پذیرش : 1391/12/20 تاریخ انتشار : 1392/03/01

کلید واژه: واژه های کلیدی: مدل Reward Beta, مدل CAPM و ریسک سیستماتیک,

چکیده مقاله :

تحقیق حاضر به مقایسه دو مدل Reward Beta و مدل سه عامله CAPM جهت پیش بینی بازده مورد انتظار در بورس اوراق بهادار تهران پرداخته است. آزمون مدل‌ها در دو مرحله انجام گرفت: 1- تعیین پارامتر های مدل‌ها به صورت آینده نگر(1/1/1379- 29/12/1382) بر اساس رگرسیون سری زمانی و 2- استفاده از پارامترهای تعیین شده در مرحله قبل به‌عنوان متغییر های توضیحی در رگرسیون مقطعی به صورت گذشته نگر(1/1/1383-29/12/1386). در این تحقیق 112 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از روش نمونه گیری قضاوتی انتخاب شده وجهت تجزیه و تحلیل داده‌ها از ضریب تعیین R2، سطح معنی داری آماره t و F و برای ارزیابی مدل‌های تخمینی از آزمون خطای تصریح رگرسیونی، آزمون نرمالیتی باقیمانده ها و آزمون دوربین واتسون(DW) استفاده شده است. یافته های تحقیق حکایت از آن دارد که مدل Reward Beta بر مدل CAPM در پیش بینی بازده سهام برتری دارد. Abstract This article tests and compares two models CAPM and the Reward Beta Model for the prediction of the expected return in the Tehran Stock Exchange(TSE): based on the two-step test methodology 1) estimation of the models’ parameters through time series regressions in an ex-ante sample; 2) use of the parameters as explanatory variables in a cross section regression and ex-post sample; By using Microfit4 and Excel, some relevant statistical and econometrics methods such as t-statistics, F statistics, adjusted coefficient of determination(Adj. R2 ), Durbin–Watson, Jarque-Bera, Functional Form, were employed for testing the research hypotheses. The results, based on a sample of 112 firms during the period 1998 to 2008, show that reward beta has a higher explanatory power in comparison with CAPM

منابع و مأخذ:

منابع

آذر، عادل و مومنی، (1375)، "آمار و کاربرد آن در مدیریت"، تهران، انتشارات سازمان مطالعه و تدوین کتب علوم انسانی دانشگاهها(سمت)، جلد 1و2.

ظریف فر، احمد و محمد حسین قائمی، (1382)، "آزمون تجربی مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه‌ای در بورس اوراق بهادار تهران"، مجله علوم اجتماعی و انسانی دانشگاه شیراز، دوره 19، شماره2، بهار 1382.

باقرزاده، سعید، (1384)، "عوامل موثر بر بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران"، مجله تحقیقات مالی، تهران، شماره 19،بهار و تابستان 84:64-25.

پی.نوو و ریموند، (1383)، "مدیریت مالی"، ترجمه علی جهانخانی و علی پارسائیان، تهران، انتشارات سازمان مطالعه و تدوین کتب علوم انسانی دانشگاهها(سمت).

جونز چارلز پارکر، (1384)، "مدیریت سرمایه‌گذاری"، رضا تهرانی، انتشارات نگاه دانش، تهران، چاپ دوم: 9 – 415.

راعی، رضا و احمد تلنگی، (1383)، "مدیریت سرمایه گذاری پیشرفته"،تهران، انتشارات سازمان مطالعه و تدوین کتب علوم انسانی دانشگاهها(سمت).

گجراتی، دامودار، (1378)، "مبانی اقتصاد سنجی"، ترجمه دکتر حمید ابریشمی، تهران، انتشارات دانشگاه تهران.

مکارم، احمد، (1386)، "بررسی و مقایسه توانایی مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه‌ای(CAPM) و مدل سه عامله فاما و فرنچ در توضیح نوسانات بازده سهام شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، دانشگاه تربیت مدرس.

Allen D. E. and Cleary ,(1998), "Determinats of the Cross-Section of Stock Section of Stock Returns in the Malaysian Stock". Market International Review of Financial Analysis. Vol. 7, No. 5, PP. 253- 275.

Bagherzadeh, Saeed,(2003), "The Cross-Section of Expected Stock Returns in Iranian Stock Market: Some Empirical Evidence. "  The Iranian Journal of Financial Research،Vol.15, PP. 141-160.

Bartholdi, Jan & Paula Pear,(2002), " Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French", Working Paper http://ssrn.com/abstract=350100 or DOI: 10.2139/ssrn.350100.

Benz, Rolf. W. ,(1981), " The Relation Between Return and Market Value of Common Stock". Journal of Financial Economics 9, PP.3-18.

Bornholt. G.N.,(2006), "Expected Utility and Mean-Risk Asset Pricing Models. Working Paper. Griffith University – Department of Accounting”. Accounting and Finance, Vol. 47, No. 1, PP. 69-83, March 2007.                          http://ssrn.com/abstract=921323. Access on June of 2007.

Bornholt, G. N. ,(2007), "Extending the Capital Asset Pricing Model: the Reward Beta Approach" Journal of Accounting and Finance, Vol. 47, PP. 69-83.

Daniel, K. , Titman, S. ,(1997), "Evidence on Characteristics of Cross Sectional Variation in Stock Returns. " Journal of Finance ,Vol. 52,PP. 2-33.

Davis, J.L., E.F. French(2000), "Characteristics, Covariances, and Average Returns". http://www.ssrn.com.

Fama, Eugene. F. , and James D. MacBeth,(1973), "Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests. "Journal of Political Economy 81(March) , PP.607- 636.

Fama, Eugene. F., and Kenneth R. French,(1992), "The Cross-Section of Expected Stock Returns. "  Journal of Finance 47, PP. 427-465.

Fama, Eugene. F., and Kenneth R. French,(1993), "Common Risk Factor in the Return on Stocks and Bonds. " Journal of Financial Economics 33, PP. 3-56.

Fama, Eugene. F., and Kenneth R. French,(1996), "Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies "، Journal of Finance 51, PP. 55-84.

Fama, Eugene. F., and Kenneth R. French,(2004), "The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence", Journal of Economic Perspectives،Vol. 18, PP. 25-46.

Kotari, S.P. and Jerold. Bwarner,(1997), "Evaluating Mutual Fund Performance" , http://www.ssrn.com.

Laconishok, Josef. and Anolrei, Shleiter, and Robert W. Vishny,(1994), "Contraries Investment, Extrapolation. And Risk", The Uournal of Finance 12, PP. 13-32.

Markowitz, H,(1959), Portfolio Selection. New York: J. Wily and Son. Old Corn, Roger& Parker, David(1996) The Strategic Investment Decisions. Publishing.

Pablo Rogers, Jose Robertosecurato ,(2008), " Comparative Study of CAPM, Fama and French Model and Reward Beta Approach in the Brazilian Market ", http://ssrn.com/.

Roll, R. ,(1976), "A Critique of the Assets Pricing Theorys Tests: Part1: On Past and Testability of the Theory", Journal of the Financial Economics, 4(2),PP. 129-176.

Roll, R. and Ross, S. ,(1994), "On the Cross-Sectional Relation between Expected Returns and Betas. "،Journal of Finance،Vol. 49,PP. 101-121.

Rahnama Roodposhti.F &Shaverdiyan& Irani ,(2010), "Investigation of Revised Beta based on R-CAPM in Comparison withReward Beta based on CAPM for Forecasting Expected Rate of Return", Hannover Conference )2010(.

Sharpe, W. F. ,(1964), "Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk",Journal of Finance ,Vol. 19, PP.425-444.