ارزش گذاری شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با رویکرد استفاده از وجوه نقد واقعی و بکارگیری مدل ارزک 2005
محورهای موضوعی : حسابداری مالی و حسابرسیرویا دارابی 1 , کتایون علیمردانی 2
1 - استادیار دانشگاه آزاد اسلامی واحد تهران جنوب
2 - کارشناس ارشد حسابداری دانشگاه آزاد اسلامی واحد تهران جنوب
کلید واژه: ارزشگذاری, ارزش شرکت, ارزش برآوردی شرکت, جریان نقد سرمایه,
چکیده مقاله :
ارزشگذاری را می‌توان وجه مشترک تمام فعالیت‌های مالی دانست. این موضوع نقش عمده‌ای در تخصیص بهینه سرمایه ایفا می‌کند. ارزشگذاری شرکت‌ها یکی از مهم ترین و در عین حال پیچیده ترین مفاهیم اقتصادی هر کشور محسوب می‌شود، به‌طوری که در کشورهای پیشرفته و توسعه یافته که دارای بازارهای سرمایه پیشرفته هستند، تعیین ارزش شرکت‌ها توسط بانک های سرمایه‌گذاری و مشاوران سرمایه‌گذاری و با استفاده از استانداردهای مختص به هر صنعت تعیین می‌شود. در کشور ما با ابلاغ سیاست‌های کلی اصل44 قانون اساسی توسط مقام معظم رهبری، و اهمیت موضوع ارزشگذاری در اجرایی کردن فرمان ایشان، و نیز با توجه به مشکلات به وجود آمده در سال‌های گذشته در ارزشگذاری شرکت‌ها از سوی سازمان خصوصی‌سازی، این موضوع جز موضوعات قابل توجه قرار گرفته است. در این پژوهش که به‌صورت قیاسی– استقرایی انجام شده است، به بررسی ارزش شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از جریان نقد واقعی و مقایسه آن با ارزش بازار، از طریق تحلیل رگرسیون می پردازیم. برای بررسی این موضوع دو فرضیه ارائه شده که جهت بررسی آن ، تعداد60 شرکت به‌عنوان نمونه انتخاب شده است، که به سه گروه شرکت‌های با 5 سال اطلاعات(39 شرکت)، شرکت‌های با 4 سال اطلاعات(49 شرکت) و شرکت‌های با 3 سال اطلاعات(48شرکت) مربوط به جریان نقد تقسیم می‌شود و با استفاده از جریان نقدی سرمایه واقعی، ارزش شرکت محاسبه شده و با ارزش بازار شرکت‌ها، مورد مقایسه قرار می گیرد. در واقع در این پژوهش بیانیه معروف کتاب‌های مالی در خصوص برابری ارزش شرکت با ارزش فعلی وجوه نقد آتی مورد چالش قرار می گیرد.
Valuation is assumed as the common aspect of all financial activities. This plays the main role in optimum allocating of capital. Valuation of enterprises is the most important and also the most complicated economic concepts in all countries so that in advanced countries with advanced capital markets, value of enterprises is specified through investment banks, investment consultants and specialized standards for each industry. In our country, by communicating general politics of the article 44 of law by the leader Mr. Khamenei and the importance of valuation to execute his orders and regarding to the problems in last year’s in valuation of the enterprises which are made by the organizations trying to make the enterprises private, this has become a substantial subject. In this research which is deductive-inductive, we are inspecting the value of adopted enterprises in Tehran stock exchanges by using actual cash flow and comparing it with market value through analyzing the regression. There are two hypotheses given to investigate this subject, that to investigate it in years 1382-1387, 60 enterprises are ed as sample which are divided in to 3 groups; enterprises with 5 year information(39 enterprises), enterprises with 4 year information(49 enterprises) and enterprises with 3 year information(48 enterprises) related to cash flows, and value of enterprise is calculated by using actual capital cash flows and it is compared with market value of enterprise. In fact, in this research well known statement in finance textbooks about equality of enterprise value with Present Value of Future cash flow is being challenged.
اسلامی بیدگلی، غلامرضا، سعید باجلان و وحید محمودی، (1387)، "ارزیابی عملکرد مدل‌های ارزشگذاری در بورس اوراق بهادار"، تحقیقات مالی، دوره 10، شماره 26، ص40-21.
سعیدی، علی و احسان قادری، (1386)، "بررسی مربوط بودن سود حسابداری"، ارزش دفتری و گردش وجوه نقد عملیاتی و سرمایه‌گذاری در مدل‌های ارزشیابی مبتنی بر قیمت، بررسی های حسابداری و حسابرسی، دوره ۱۴، شماره ۵۰، ص ۴۷ – ۶۴.
صامتی، مجیدو مهناز مرادیان تهرانی، (1386)، "بررسی ارتباط میان ارزش شرکت با نرخ تورم با استفاده از شاخصQ توبین در بورس اوراقبهادار تهران طی دوره ی 83-1373"، بررسی های اقتصادی، دوره4، شماره3، ص60-45.
طالب نیا، قدرت اله ،(1374)، "مشکلات روش‌های قیمت‌گذاری سهام شرکت‌های مشمول خصوصی‌سازی"، رساله ی دکتری از دانشگاه تهران، ص43.
قالیباف اصل، حسن، محمد رضا رستمی و حجت اله انصاری، (1386)، "نقد روش‌های متداول ارزشگذاری شرکت‌ها و معرفی مدل‌هایمناسب"، تحقیقات مالی، دوره9، شماره 24، ص 80-57.
جهانخانی، علی و ویدا مجتهدزاده ، (1382) ،" ارزشگذاری شرکت‌ها" ، چاپ اول ، مجموعه مقالات بازار سرمایه ،انتشارات پیشبرد، ص17-21.
مجتهدزاده، ویدا، (75-1374)، "ارزشگذاری شرکت‌ها"، تحقیقات مالی فصلنامه علمی- پژوهشی دانشگاه تهران، سال سوم شماره 9و10 زمستان 74 وبهار 75، ص41-68.
محمودآبادی، حمید و انور بایزیدی، (1387)، "مقایسه‌ی قدرت توضیحی مدل‌های ارزیابی سود باقیمانده و رشد غیرعادی سود در تعیینارزش شرکت‌ها"، بررسی های حسابداری و حسابرسی، دوره 15، شماره54، ص116-101.
هواس بیگی، رضا، (1376)، "مقایسه تئوری های ارزشگذاری سهام با روند واقعی تغییرات قیمت آن در بورس اوراق بهادار"پایان‌نامه کارشناسی‌ارشد. دانشگاه تهران، دانشکده مدیریت، ص94.
Ballas, A. A. ; and Hevas, D. ,(2005), "Differences in The Valuation of Earning and Book Value: Regulation Effect or Industry Effect?", The International Journal of Accounting, Vol. 40, No. 4,PP. 363-389.
Brief, R. P. ,(2007), "Accounting Valuation Models; A Short Primer. " Accounting Policies & Procedures, Vol. 43. PP. 25-43.
Collinse, D. W. ; Maydew, E. L. and Weiss, I. ,(1997),"Changes in the Value Relevance of Earnings and Book Values Over the Past Forty Years", Journal of Accounting and Economics, Vol. 24, No. 1, PP. 39- 67.
Damodaran,Aswath,(2006),"Valuation Approaches and Metrics: A Survey of the Theory and Evidence," Stern School of Business Working Paper, November, P. 10.
Dastgir M. , Khodadadi V. , Ghayed M. ,(2010) ," Cash Flows Valuation Using Capital Cash Flow Method Comparing it with Free Cash Flow Method and Adjusted Present Value Method in Companies Listed on Tehran Stock Exchange", Business Intelligence Journal - July, 2010 Vol. 3 No. 2, P. 45-58.
Diana Marieta , Cîndea,(2009)," Methods Designed to Determine the Value of the Firm and Their Deficiencies" ,Annals of the University of Oradea: Economic Science, Vol: 3 Issue: 1 ,PP. 131-136.
Dontoh, A. , Radhakrishnan, S. , and Ronen, J. ,(2007), "Is Stock Price a Good Measure for Assessing Value-Relevance of Earnings? An Empirical Test", Review of Managerial Science, Vol 1 No. 1, PP. 3-45.
Fernandez,Pablo,(2007),"Company Valuation Methods. The Most Common Errors in Valuations", IESE Working Paper No. 449.
Francis, J. , Olsson, P. , and Oswald, D,(2000), "Comparing the Accuracy and Explainability of Dividend, Free Cash Flow, and Abnormal Earnings Equity Value Estimates", Journal of Accounting Research, Vol. 38 ,No 1,PP. 45-70.
Frankel, R. , and C, Lee. ,(1998), "Accounting Valuation, Market Expectation and the book to Market Effect", Journal of Accounting and Economic(June): PP. 283-319.
Kapaln, S. , and R, Ruback,(1995)," The Valuation of Cash Flow Forecasts: An Empirical Analysis" Journal of Finance(September): PP. 1059-1093.
Ohlson J. A. ,(1995), "Earning, Book Value, and Dividends in Equity Valuation", Contemporary Accounting Research, Vol. 11, No. 2: PP. 661-787.
Penman, S. H. ,(2005), "Discussion of On Accounting Based Valuation Formulae" and "Expected EPS and EPS Growth as Determinants of Value". Review of Accounting Studies, Vol. 10, PP. 367-378.
Platt, H. and Demirkan, S. ,(2008)," Perilous Forecasts: Implications of Reliance on Terminal Value", Working Paper, Northeastern University.
Platt, H. , Demirkan, S. , and Platt, M. ,(2009)," Free Cash Flow, Enterprise value, and Investor Caution". Boston, MA: North eastern University Working Paper http: //ssrn. com/ abstract=1397708.
Roger. C. Graham, King. R. ,(2000),"Accounting Practices and The Market Valuation of Accounting Numbers: Evidence Indonesia, Korea, Malaysia, the Philippines, Taiwan and Thailand", The International Journal of Accounting, Vol. 35 No. 4,PP. 445-470.
Sougiannis, T. , and Yaekura, T. ,(2001), "The Accuracy and Bias of Equity Values Inferred Analysts Earnings Forecasts", The Journal of Accounting, Auditing, and Finance, Vol 16, No. 4: PP. 331–362.