تأثیر مالکیت مدیریتی بر رابطه بین جریان‌های نقد آزاد و ناکارایی سرمایه‌گذاری

محورهای موضوعی : حسابداری مالی و حسابرسی

رسول عبدی ¹ , مهدی زینالی ² , وحید تقی زاده خانقاه ³

1 - دکتری گروه حسابداری، واحد بناب، دانشگاه آزاد اسلامی، بناب، ایران
2 - استادیار گروه حسابداری، واحد تبریز، دانشگاه آزاد اسلامی، تبریز، ایران
3 - دانشجوی دکتری گروه حسابداری، واحد تبریز، دانشگاه آزاد اسلامی، تبریز، ایران

تاریخ دریافت : 1396/04/24 تاریخ پذیرش : 1396/06/30 تاریخ انتشار : 1396/08/01

کلید واژه: جریان‌های نقد آزاد, واژه‌های کلیدی: مالکیت مدیریتی, بیش‌سرمایه‌گذاری, کم‌سرمایه‌گذاری,

چکیده مقاله :

دیدگاه رایج این است که مالکیت مدیریتی بالا برای سهامداران به عنوان یک مکانیزم با ارزش تلقی می‌شود، به این دلیل که می‌تواند منافع مدیران را با منافع سهامدارانی که نگران دسترسی بیش از حد مدیران به جریان‌های نقد آزاد هستند، همسو نماید. بنابراین، در شرکت‌هایی که مدیران دسترسی بیشتری به جریان‌های نقد آزاد دارند، احتمال اینکه تصمیمات سرمایه‌گذاری از حد بهینه خود خارج شود، بیشتر می‌باشد. از این رو پژوهش حاضر با آشکارسازی جنبه‌ای از پیامدهای مالکیت مدیریتی در ایران به بررسی تأثیر مالکیت مدیریتی بر رابطه بین جریان‌های نقد آزاد و ناکارایی سرمایه‌گذاری شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران می‌پردازد. در این راستا تعداد 110 شرکت با روش نمونه‌گیری حذفی برای دوره زمانی 1387-1394 انتخاب گردید. از روش داده‌های ترکیبی برای آزمون فرضیه‌های پژوهش استفاده گردید. نتایج حاصل از آزمون فرضیه‌ها نشان می‌دهد که مالکیت مدیریتی ارتباط مثبت بین جریان‌های نقد آزاد و ناکارایی سرمایه‌گذاری را تضعیف می‌کند. بدین ترتیب، اعضای هیئت مدیره با نظارت مؤثر بر میزان جریان‌های نقد آزاد به افزایش کارایی سرمایه‌گذاری کمک می‌نمایند. با این وجود، اگر شرکت‌ها به دو گروه بیش‌سرمایه‌گذار و کم‌سرمایه‌گذار تقسیم شوند، مالکیت مدیریتی تنها از طریق محدود کردن میزان جریان‌های نقد آزاد در دسترس مدیران، موجب کاهش مشکلات بیش‌سرمایه‌گذاری می‌شود و تاثیری در کاهش مشکلات کم‌سرمایه‌گذاری ندارد. The widely held view is that higher managerial ownership is a valuable mechanism for shareholders because it aligns the interests of managers better with those of shareholders would make one concerned about the over availability of managers to free cash flow. Thus, in companies that managers have greater access to free cash flow, the probability that the investment decisions to be taken out of optimal form is more. Hence the present study with revealing an aspect of managerial ownership consequences in Iran, examines the impact of managerial ownership on the relationship between free cash flow and investment inefficiency at listed companies in Tehran Stock Exchange. In this regard, the numbers of 110 companies for the period 2007-2014 with deletion sampling method was chosen. We use Lehn & Poulsen (1989) model for measuring free cash flow, and Biddle et al (2009) model for measuring the investment inefficiency. The panel data was used to test the hypothesis. The results of the test hypothesis are show that the managerial ownership undermines the positive relationship between free cash flows and inefficiency investment. Thus, Board members will help to increase investment efficiency with the effective supervisory on amount of free cash flow. However, if companies are divided into two groups of over and under investor, managerial ownership by limiting the amount of free cash flow available, reduce the problems of over investment, but it has no effect in reducing problems of under investment.

منابع و مأخذ:

فهرست منابع      

1)    اسماعیل‌زاده، علی، محمد محمودی، سیدامین هادیان و احمد برگ بید، (1394)، "تأثیر ساختار مالکیت بر رابطه بین جریان وجه نقد آزاد و مدیریت استفادة بهینه از دارایی‌ها"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، دوره 7، شماره 28، صص 23-41.

2)    بادآور نهندی، یونس و وحید تقی زاده خانقاه، (1393)، "ارتباط بین برخی مکانیزم‌های حاکمیت شرکتی و کارآیی سرمایه‌گذاری در مراحل چرخة عمر"، دانش حسابداری، دوره 5، شماره 18، صص 113-140.

3)    برادران حسن‌زاده، رسول و وحید تقی‌زاده خانقاه، (1395)، "تأثیر هزینه‌های نمایندگی بر رفتار سرمایه گذاری"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، دوره 8، شماره 32، صص 139-170.

4)    ثقفی، علی، قاسم بولو و محمد محمدیان، (1390)، "کیفیت اطلاعات حسابداری، سرمایه‌گذاری بیش از حد و جریان نقد آزاد"، پیشرفت‌های حسابداری، دوره 3، شماره 2، صص 37-63.

5)    ثقفی، علی و مجید معتمدی فاضل، (1390)، "رابطه میان کیفیت حسابرسی و کارایی سرمایه‌گذاری در شرکت‌های با امکانات سرمایه‌گذاری بالا"، پژوهش‌های حسابداری مالی، دوره 3، شماره 10، صص 1-14.

6)    خدادادی، ولی، محسن رشید باغی، رامین قربانی و مریم کاویانی، (1392)، "تأثیر ساختار مالکیت بر ارتباط بین جریان‌های نقد آزاد و استفاده بهینه از دارایی‌ها"، مدیریت دارایی و تأمین مالی، دوره 1، شماره 1، صص 93-108.

7)    رضایی، فرزین و شهین حیدرزاده، (1393)، "تأثیر اعتبار هیأت مدیره بر رابطه بین هزینه‌های نمایندگی و بازده غیرعادی انباشته در شرکت‌های بیش (کم) سرمایه‌گذار"، مدیریت دارایی و تأمین مالی، دوره 2، شماره 2، صص 99-122.

8)    ستایش، محمد حسین و محسن صالحی نیا، (1394)، "تأثیر ساختار مالکیت و ساختار سرمایه بر جریان‌های نقدی آزاد"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، دوره 7، شماره 25، صص 21-38.

9)    شیخ، محمد جواد، سعید لازمی چلک و سعید محمد نژاد، (1391)، "جریان‌های نقد آزاد: اهمیت، کاربرد و نقش آن در مدیریت سود"، مطالعات حسابداری و حسابرسی، دوره 1، شماره 2، صص 1-22.

10) عباسی، ابراهیم، (1395)، "بررسی تأثیر سازوکارهای حاکمیت شرکتی بر رابطه بین جریان نقد آزاد و پیش‌بینی سود"، دانش سرمایه گذاری، دوره 5، شماره 20، صص 263-276.

11) نمازی، محمد و احسان کرمانی، (1387)، "تأثیر ساختار مالکیت بر عملکرد شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، بررسی‌های حسابداری و حسابرسی، دوره 15، شماره 53، صص 83-100.

12) یحیی‌زاده فرد، محمود، شهاب الدین شمس و مجتبی پاکدین امیری، (1392)، "بررسی تأثیر فرصت‌های رشد در ارزش‌گذاری جریان نقدی آزاد"، بررسی‌های حسابداری و حسابرسی، دوره 20، شماره 1، صص 113-132.

13)  Barnes, M. V., and Downes, J, (2013), “International Investment Efficiency: The Joint Effect of Investor Protection and Audit Quality”, American Accounting Association Annual Meeting and Conference Teaching and Learning in Accounting. California.

14)  Berger, P. G., and Hann, R, (2003), “The Impact of SFAS 131 on Information and Monitoring”, Journal of Accounting Research. Vol. 41, PP.163–223.

15)  Biddle, G., Hilary, G., and Verdi, R. S, (2009), “How Does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency?”, Journal of Accounting and Economics. 48(4), PP. 112-31.

16)  Chen, F., Hope, O. K., Li, Q., Wang, X, (2011), “Financial Reporting Quality and Investment Efficiency of Private Firms in Emerging Markets”, The Accounting Review. Vol. 86, PP. 1255–1288.

17)  Chen, I. J., and Lin, SH. H, (2013), “Managerial Optimism, Investment Efficiency, and Firm Valuation”, Multinational Finance Journal. 17(3), PP. 295-340.

18)  Chen, R., Ghoul, S. E., Guedhami, O., and Wang, H, (2017), “Do State and Foreign Ownership Affect Investment Efficiency? Evidence from Privatizations”, Journal of Corporate Finance. Vol. 41, PP. 217-240.

19)  Chen, T. Xie. L. Zhang. Y, (2017), “How Does Analysts' Forecast Quality Relate to Corporate Investment Efficiency?”, Journal of Corporate Finance, Vol. 43, PP. 408-421.

20)  Chen, X., Sun, Y., and Xu, X, (2015), “Free Cash Flow, Over-Investment and Corporate Governance in China”, Pacific-Basin Finance Journal, In Press, doi:10.1016/j.pacfin.2015.06.003.

21)  Cheng, M., Dhaliwal, D., and Zhang, Y, (2013), “Does Investment Efficiency Improve after the Disclosure of Material Weaknesses in Internal Control over Financial Reporting?”, Journal of Accounting and Economics. 56(1), PP. 1-18.

22)  DeAngelo, H., DeAngelo, L., and Stulz, R, (2004), “Dividend Policy, Agency Costs and Earned Equity”, Working paper, University of Southern California.

23)  Fazzari, S., Hubbard, R. G., and Petersen, B, (1988), “Financing Constraints and Corporate Investment”, Brookings Papers on Economic Activities. 1(1), PP. 141-195.

24)  Florackis, CH., Kanas, A., Kostakis, A, (2014), “Dividend Policy, Managerial Ownership and Debt Financing: A Non-Parametric Perspective”, European Journal of Operational Research, Working paper. doi: 10.1016/j.ejor.2014.08.031.

25)  Godfrey, J., Hodgson, A., Holmes, S., & Tarca, A, (2006), “Accounting Theory”, (6th ed.). Sydney: Wiley.

26)  Gomariz, M. F. C., and Ballesta, J. P. C, (2014), “Financial Reporting Quality, Debt Maturity and Investment Efficiency”, Journal of Banking & Finance. Vol. 40, PP. 494-506.

27)  Habib, H, (2011), “Growth Opportunities, Earnings Permanence and the Valuation of Free Cash Flow”, Australasian Accounting Business and Finance Journal. 5(4), PP. 101-122.

28)  Iskandar, T. M., Bukit, R., and Sanusi, Z. M, (2012), “The Moderating Effect of Ownership Structure on the Relationship between Free Cash Flow and Asset Utilization”, Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. 8(1), PP. 69-89.

29)  Jensen, M. C., and Meckling W. H, (1976), “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure”, Journal of Financial Economics. 3(4), PP. 305-360.

30)  Jensen. M, (1986), “Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers”, American Economic Review. 76(4), PP. 323-329.

31)  Lamont, O, (1997), “Cash Flow and Investment: Evidence from Internal Capital Markets”, Journal of Finance. Vol. 52, PP. 83–109.

32)  Lara, J.M.G. Osma, B.G. Penalva, F, (2016), “Accounting Conservatism and Firm Investment Efficiency”, Journal of Accounting and Economics, 61 (1), PP. 221-238.

33)  Lehn, K., and Poulsen, A, (1989), “Free Cash Flow and Stockholder Gains in Going Private Transactions”, Journal of Finance. 44(3), PP. 771-787.

34)  Li, Q., and Wang, T, (2010), “Financial Reporting Quality and Corporate Investment Efficiency: Chinese Experience”, Nankai Business Review. 1(2), PP. 197-213.

35)  Mintzberg, H, (1984), “Who Should Control the Corporation?”, California Management Review, 27(1), PP. 90–116.

36)  Morck, R., Shleifer, A., and Vishny, R. W, (1988), “Management Ownership and Market Valuation: An Empirical Analysis”, Journal of Financial Economics. 20(2), PP. 293–315.

37)  Mueller, E., and Spitz Oener, A, (2006), “Managerial Ownership and Company Performance in German Small and Medium-Sized Private Enterprises”, German Economic Review. 7(2), PP. 233-247

38)  Myers, S, (1977), “Determinants of Corporate Borrowing”, Journal of Financial Economics, 5(1), PP. 146-175.

39)  Rashid, A, (2014), “Revisiting Agency Theory: Evidence of Board Independence and Agency Cost from Bangladesh”, Journal of Business Ethics. Working Paper. DOI 10.1007/s10551-014-2211-y.

40)  Richardson, S, (2006), “ Over-Investment of Free Cash Flow”, Review of Accounting Studies. 11(1), PP.159–189.

41)  Stulz, R. M, (1990), “Managerial Discretion and Optimal Financing Policies”, Journal of Financial Economics. 26(3), PP. 3-27.

42)  Sundaramurthy, C., Lewis, M, (2003), “Control and Collaboration: Paradoxes of governance”, Academy of Management Review, 28(3), PP. 397–415.

43)  Warfield, T., Wild, J., and Wild, K, (1995), “Managerial Ownership, Accounting Choices, and Informativeness of Earnings”, Journal of Accounting and Economics. 20(1), PP. 61–91.

44)  Xu, X., Wang, X., and Han, N, (2012), “Accounting Conservatism, Ultimate Ownership and Investment Efficiency”, China Finance Review International. 2(1), PP. 53-77.

45)  Yegon, CH., Sang, S., Kirui, J, (2014), “The Impact of Corporate Governance on Agency Cost: Empirical Analysis of Quoted Services Firms in Kenya”, Research Journal of Finance and Accounting, 5(12), PP.145-155