تبیین اثرات آستانه‌ای فشار بازار ارز بر بازده سهام با اثرپذیری از شاخص‌های ریسک گریزی در راستای بهبود مدیریت بازاریابی در بازارهای مالی

محورهای موضوعی : مدیریت بازاریابی

مریم صادقی سنابادی ¹ , حسین شریفی رنانی ^{2 *} , مریم امامی میبدی ³

1 - دانشجوی دکتری رشته اقتصاد، واحد اصفهان (خوراسگان)، دانشگاه آزاد اسلامی، اصفهان، ایران
2 - گروه اقتصاد، دانشکده حکمرانی، واحد اصفهان (خوراسگان)، دانشگاه آزاد اسلامی، اصفهان، ایران
3 - گروه حسابداری، واحد شاهین شهر، دانشگاه آزاد اسلامی، شاهین شهر، ایران

تاریخ دریافت : 1404/02/30 تاریخ پذیرش : 1404/04/11 تاریخ انتشار : 1404/03/07

کلید واژه: فشار‏ بازار‏ ارز, ‏ بازده‏ سهام, ‏ ریسک‏ گریزی, ‏ مدیریت‏ بازاریابی, ‏ بازارهای‏ مالی, ‏ مدل‏ رویکرد‏ آستانه‌ای.‏ ,

چکیده مقاله :

هدف‏ مقاله‏ حاضر‏ تبیین‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ با‏ اثرپذیری‏ از‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازارهای‏ مالی‏ است.‏ برای‏ این‏ منظور‏ از‏ مدل‏ با‏ رویکرد‏ آستانه­ای‏ (STAR)‏ بر‏ اساس‏ داده­های‏ فصلی‏ اقتصاد‏ ایران‏ طی‏ دوره‏ 1402:4-1380:1‏ استفاده‏ شد.‏ بر‏ اساس‏ آزمون­های‏ آماری‏ مربوط‏ به‏ تصریح‏ صحیح‏ الگو،‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ به‏ عنوان‏ متغیر‏ آستانه‏ دو‏ رژیم‏ انتخاب‏ شد،‏ به‌طوری­‏ که‏ تغییر‏ ضرایب‏ تابعی‏ از‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ هستند.‏ در‏ شرایط‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ پایین‏ (رژیم‏ خطی)،‏ ریسک‏ نقدینگی‏ و‏ ریسک‏ اعتباری‏ تاثیری‏ منفی‏ بر‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ دارد؛‏ در‏ حالی­که‏ در‏ رژیم‏ بالای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ (رژیم‏ غیرخطی)،‏ تاثیر‏ ریسک‏ نقدینگی‏ و‏ ریسک‏ اعتباری‏ در‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ افزایش‏ می‌یابد‏ و‏ با‏ افزایش‏ فشار‏ بازار‏ ارز،‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ کاهش‏ خواهد‏ یافت.‏ در‏ حقیقت‏ در‏ ایران‏ به‏ دلیل‏ وجود‏ تورم‏ بالا،‏ دولت­ها‏ همواره‏ سعی‏ کرده­اند‏ که‏ نرخ‏ ارز‏ را‏ در‏ سطح‏ پایین‏ تنظیم‏ کنند‏ تا‏ از‏ این‏ طریق‏ مانع‏ از‏ افزایش‏ سطح‏ قیمت­ها‏ شوند.‏ نتیجه‏ این‏ نوع‏ دخالت،‏ عدم‏ انعطاف­پذیری‏ نرخ‏ ارز‏ اسمی‏ در‏ واکنش‏ به‏ تغییرات‏ و‏ تحولات‏ اقتصادی‏ بوده‏ است‏ که‏ این‏ می­تواند‏ عاملی‏ جهت‏ کاهش‏ نرخ‏ ارز‏ واقعی‏ در‏ چند‏ دهه‏ اخیر‏ در‏ ایران‏ باشد.‏ همچنین‏ میانگین‏ نسبتاً‏ متوسط‏ درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ حاکی‏ از‏ این‏ مطلب‏ است‏ که‏ سیاست‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ نقش‏ موفقی‏ در‏ خنثی‏ ساختن‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ نداشته‏ است.‏ دلیل‏ این‏ مطلب‏ آن‏ است‏ که‏ در‏ اقتصاد‏ تک‏ محصولی‏ ایران‏ عرضه­کننده‏ اصلی‏ ارز‏ دولت‏ است.‏ بانک‏ مرکزی‏ نیز‏ موظف‏ به‏ تأمین‏ منابع‏ مالی‏ بودجه‏ دولت‏ است.‏ از‏ این­رو،‏ عمدتاً‏ مداخله‏ ارزی‏ در‏ بازار‏ به‏ منظور‏ تأمین‏ منابع‏ ریالی‏ بودجه‏ دولت‏ صورت‏ می‌گیرد.

چکیده انگلیسی:

The‏ aim‏ of‏ this‏ paper‏ is‏ to‏ explain‏ the‏ threshold‏ effects‏ of‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure‏ on‏ stock‏ returns‏ by‏ taking‏ into‏ account‏ the‏ effects‏ of‏ risk‏ aversion‏ indicators‏ in‏ order‏ to‏ improve‏ marketing‏ management‏ in‏ financial‏ markets.‏ For‏ this‏ purpose,‏ a‏ threshold‏ approach‏ model‏ (STAR)‏ was‏ used‏ based‏ on‏ the‏ Iranian‏ economy's‏ quarterly‏ data‏ during‏ the‏ period‏ 1380:1-1402:4.‏ Based‏ on‏ statistical‏ tests‏ related‏ to‏ the‏ correct‏ specification‏ of‏ the‏ model,‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure‏ was‏ selected‏ as‏ the‏ threshold‏ variable‏ of‏ the‏ two‏ regimes,‏ so‏ that‏ the‏ change‏ in‏ coefficients‏ is‏ a‏ function‏ of‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure.‏ In‏ conditions‏ of‏ low‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure‏ (linear‏ regime),‏ liquidity‏ risk‏ and‏ credit‏ risk‏ have‏ a‏ negative‏ effect‏ on‏ the‏ stock‏ return‏ index‏ in‏ order‏ to‏ improve‏ marketing‏ management;‏ while‏ in‏ the‏ high‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure‏ regime‏ (non-linear‏ regime),‏ the‏ effect‏ of‏ liquidity‏ risk‏ and‏ credit‏ risk‏ on‏ the‏ stock‏ return‏ index‏ in‏ order‏ to‏ improve‏ marketing‏ management‏ increases,‏ and‏ with‏ increasing‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure,‏ the‏ stock‏ return‏ index‏ will‏ decrease.‏ In‏ fact,‏ in‏ Iran,‏ due‏ to‏ high‏ inflation,‏ governments‏ have‏ always‏ tried‏ to‏ set‏ the‏ exchange‏ rate‏ at‏ a‏ low‏ level‏ in‏ order‏ to‏ prevent‏ price‏ increases.‏ The‏ result‏ of‏ this‏ type‏ of‏ intervention‏ has‏ been‏ the‏ inflexibility‏ of‏ the‏ nominal‏ exchange‏ rate‏ in‏ response‏ to‏ economic‏ changes‏ and‏ developments,‏ which‏ could‏ be‏ a‏ factor‏ in‏ the‏ decline‏ of‏ the‏ real‏ exchange‏ rate‏ in‏ the‏ last‏ few‏ decades‏ in‏ Iran.‏ Also,‏ the‏ relatively‏ moderate‏ average‏ degree‏ of‏ intervention‏ of‏ the‏ Central‏ Bank‏ indicates‏ that‏ the‏ intervention‏ policy‏ of‏ the‏ Central‏ Bank‏ has‏ not‏ played‏ a‏ successful‏ role‏ in‏ neutralizing‏ the‏ pressure‏ on‏ the‏ foreign‏ exchange‏ market.‏ The‏ reason‏ for‏ this‏ is‏ that‏ in‏ the‏ single-product‏ economy‏ of‏ Iran,‏ the‏ government‏ is‏ the‏ main‏ supplier‏ of‏ foreign‏ exchange.‏ The‏ Central‏ Bank‏ is‏ also‏ obliged‏ to‏ provide‏ financial‏ resources‏ for‏ the‏ government‏ budget.‏ Therefore,‏ foreign‏ exchange‏ intervention‏ in‏ the‏ market‏ is‏ mainly‏ carried‏ out‏ in‏ order‏ to‏ provide‏ rial‏ resources‏ for‏ the‏ government‏ budget.

منابع و مأخذ:

رحمتی،‏ ناهید.‏ احدی‏ سرکانیف‏ سید‏ یوسف.‏ (1400).‏ بررسی‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی‏ بر‏ ریسک‏ سقوط‏ قیمت‏ سهام‏ در‏ شرکت‏های‏ پذیرفته‏ شده‏ در‏ بورس‏ اوراق‏ بهادار‏ تهران.‏ مجله‏ مطالعات‏ اقتصاد،‏ مدیریت‏ مالی‏ و‏ حسابداری.‏ دوره‏ 7‏ شماره1.
بیگلو،‏ لیلا؛‏ نیکی‏ اسفهلان،‏ حکیمه؛‏ جزنی،‏ نسرین؛‏ البرزی،‏ محمود‏ (1403)،‏ ‏مدل‏ بازاریابی‏ دیجیتال‏ در‏ صنایع‏ کوچک‏ و‏ متوسط‏ ایران‏ به‏ روش‏ فراترکیب.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ /‏ شماره‏ 65،‏ 71-105.
پردل،‏ پروانه،‏ اسفندیاری،‏ مرضیه.‏ (1403).‏ تاثیر‏ نااطمینانی‏ سیاست‏ اقتصادی‏ بر‏ قیمت‏ نفت‏ (مطالعه‏ موردی:‏ کشور‏های‏ عضو‏ اوپک).‏ فصلنامه‏ علمی‏ پژوهشی‏ اقتصاد‏ مقداری،‏ 21(1)،‏ 63-85.
دبیری‏ فرد،‏ آریانا؛‏ رحیمی‏ باغملک،‏ جهانبخش(1403)‏ تحلیل‏ شکاف‏ استقرار‏ هوش‏ مصنوعی‏ در‏ شرکتهای‏ تبلیغاتی‏ و‏ بازاریابی‏ در‏ ایران‏ با‏ استفاده‏ از‏ رویکرد‏ ترکیبی‏ ANP‏ و‏ DEMATEL.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ /‏ شماره‏ 56‏ /‏ زمستان/‏ 107-128.
رضایی،حامد‏ و‏ صبوری،‏ فهیمه‏ وکمالی،‏ ناصر‏ .‏ (1402).‏ تأثیربازاریابی‏ دوسو‏ توان‏ بر‏ بهبود‏ عملکرد‏ بازار‏ و‏ مالی‏ با‏ رویکرد‏ مدیریت‏ هوشمند.‏ مدیریت‏ استراتژیک‏ هوشمند،‏ 2(2)،‏ 108-89.
رمزی‏ مژده،‏ علی؛‏ وطن‏ پرست،‏ محمدرضا؛‏ مشکی،‏ مهدی(1403)،‏ نقش‏ فشار‏ مدیرعامل‏ در‏ تصمیم‏ گیریهای‏ مدیریت‏ سود‏ با‏ تأکید‏ بر‏ ویژگیهای‏ شخصیتی‏ مدیران‏ مالی.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ /‏ شماره‏ 64/‏ 67-87.
علی‏ مظفری،‏ محمدحسین‏ رنجبر،‏ سراج‏ الدین‏ محبی،‏ سعید‏ مرادپور(1400).‏ ارائه‏ مدل‏ بازاریابی‏ خدمات‏ مالی‏ در‏ کارگزاریهای‏ بورس‏ اوراق‏ بهادار،‏ فصلنامه‏ مدیریت‏ کسب‏ و‏ کار،‏ شماره‏ 50.
فروغ‏ عابدی،‏ حمیدرضا‏ وکیلی‏ فرد،‏ حمیدرضا‏ کردلوئی،‏ مریم‏ خلیلی‏ عراقی(1403)،‏ یکپارچه‏ سازی‏ بازاریابی‏ مبتنی‏ بر‏ خلق‏ ارزش‏ در‏ صنعت‏ بانکداری.‏ ‏ مجله‏ مدیریت‏ بازاریابی،‏ شماره‏ 65،‏ 129-149.
فریبا‏ احمدی‏ امیرآبادی،‏ ملیحه‏ علیفری،‏ زهرا‏ هنرمندی(1403)‏ بررسی‏ نقش‏ تعدیل‏ گری‏ ریسک‏ پذیری‏ مدیران‏ و‏ شرکت‏ در‏ رابطه‏ میان‏ عدم‏ اطمینان‏ سیاست‏ اقتصادی‏ و‏ نوآوری‏ در‏ شرکت‏ ها،‏ مجله‏ مدیریت‏ بازاریابی،‏ شماره‏ 63.
تاج‏ آمیری،‏ آزاده.‏ آندرواژ،‏ لیلا.‏ حسین‏ پور،‏ محمد.‏ (1403).‏ ارایه‏ مدل‏ راهبردی‏ ظرفیت‌های‏ بازاریابی‏ و‏ تاثیر‏ آن‏ بر‏ عملکرد‏ مالی‏ در‏ جهت‏ توسعه‏ سرمایه‏ گذاری‏ در‏ صنعت‏ فولاد‏ خوزستان.‏ مجله‏ دانش‏ و‏ سرمایه‏ گذاری،‏ دوره13،‏ شماره‏ 50،‏ تیر‏ 1403.
ناهیدی‏ امیرخیز.‏ (1401).‏ تاثیر‏ نامتقارن‏ نوسان‏ نرخ‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ در‏ بازار‏ سرمایه‏ ایران.‏ فصلنامه‏ اقتصاد‏ محاسباتی،‏ 1(2)،‏ 87-107.
Alazzam,‏ F.A.F.,‏ Shakhatreh,‏ H.J.M.,‏ Gharaibeh,‏ Z.I.Y.,‏ Didiuk,‏ I.,‏ &‏ Sylkin,‏ O.‏ (2023).‏ Developing‏ an‏ information‏ model‏ for‏ E-Commerce‏ platforms:‏ A‏ study‏ on‏ modern‏ socio-economic‏ systems‏ in‏ the‏ context‏ of‏ global‏ digitalization‏ and‏ legal‏ compliance.‏ Ingénierie‏ des‏ Systèmes‏ d’Information,‏ 28(4),‏ 969-‏ 974.‏ https://doi.org/10.18280/isi.280417
Dahmene,‏ M.,‏ Boughrara,‏ A.,‏ &‏ Slim,‏ S.‏ (2021).‏ Nonlinearity‏ in‏ stock‏ returns:‏ Do‏ risk‏ aversion,‏ investor‏ sentiment‏ and,‏ monetary‏ policy‏ shocks‏ matter?.‏ International‏ Review‏ of‏ Economics‏ &‏ Finance,‏ 71,‏ 676-699.
Eliwa,‏ Y.,‏ Gregoriou,‏ A.,‏ &‏ Paterson,‏ A.‏ (2019).‏ Accruals‏ quality‏ and‏ the‏ cost‏ of‏ debt:‏ the‏ European‏ evidence.‏ International‏ Journal‏ of‏ Accounting‏ &‏ Information‏ Management.
Eva,‏ T.‏ L.,‏ &‏ Claudia,‏ N.‏ M.‏ (2018).‏ Effect‏ of‏ free‏ float‏ ratio‏ on‏ the‏ behavior‏ of‏ shares‏ valuation‏ in‏ companies‏ listed‏ in‏ Latin‏ American‏ capital‏ market.‏ Firm‏ Value:‏ Theory‏ and‏ Empirical‏ Evidence,‏ 33.
Fan,‏ Z.,‏ Zhang,‏ Z.,‏ &‏ Zhao,‏ Y.‏ (2021).‏ Does‏ oil‏ price‏ uncertainty‏ affect‏ corporate‏ leverage?‏ Evidence‏ from‏ China.‏ Energy‏ Economics,‏ 98,‏ 105252.
Jamal,‏ F.N.,‏ Othman,‏ N.A.,‏ Nizam,‏ N.Z.,‏ Jelita,‏ A.,‏ Rohmah,‏ W.,‏ &‏ Dzakiyullah,‏ N.R.‏ (2022).‏ Green‏ marketing:‏ Reviewing‏ aspect‏ of‏ communication‏ tools.‏ International‏ Journal‏ of‏ Sustainable‏ Development‏ and‏ Planning,‏ 17(4),‏ 1085-1092.‏ https://doi.org/10.18280/ijsdp.170405
Kelikume,‏ I.,‏ &‏ Muritala,‏ O.‏ (2020).‏ The‏ impact‏ of‏ changes‏ in‏ oil‏ price‏ on‏ stock‏ market:‏ Evidence‏ from‏ Africa.‏ International‏ Journal‏ of‏ Management,‏ Economics‏ and‏ Social‏ Sciences‏ (IJMESS),‏ 8(3),‏ 169-194.
Luo,‏ H.,‏ Kamarudin,‏ F.,‏ &‏ Nor,‏ N.‏ M.‏ (2024).‏ The‏ impact‏ of‏ economic‏ uncertainty‏ on‏ bank‏ efficiency—the‏ moderating‏ role‏ of‏ country‏ governance.‏ Heliyon,‏ 10(6).
Marilena‏ Ionica‏ RĂDULICĂ‏ 2025.‏ Assessing‏ the‏ Marketing‏ Performance‏ of‏ Financial-Banking‏ Organizations,‏ a‏ Prerequisite‏ for‏ Increasing‏ Competitiveness.‏ Journal‏ of‏ Emerging‏ Trends‏ in‏ Marketing‏ and‏ Management‏ –‏ Vol‏ I,‏ No.‏ 1/2025.
Parani,‏ R.,‏ &‏ Juliana‏ (2025).‏ A‏ storytelling-based‏ marketing‏ strategy‏ using‏ the‏ Sigale-gale‏ storynomics‏ as‏ a‏ communication‏ tool‏ for‏
promoting‏ Toba‏ tourism.‏ International‏ Journal‏ of‏ Sustainable‏ Development‏ and‏ Planning,‏ 18(4),‏ 1209-1217.‏ https://doi.org/10.18280/ijsdp.180425
Sameer‏ Yadav‏ ,‏ Dr.‏ Seema‏ Balan‏ ,‏ D.‏ Barani‏ ,‏ Rahul‏ Hemant‏ Sutar4‏ ,‏ Dr.‏ Aditya‏ Prasad‏ Sahoo‏ &‏ Dr.‏ Prashant‏ Surgonda‏ Patil‏ 2024.‏ FINANCIAL‏ AND‏ MARKETING‏ MANAGEMENT‏ BUSSINESS‏ SUCCESS‏ MODEL‏ IN‏ SMALL‏ AND‏ MEDIUM‏ SCALE‏ ENTERPRICES.‏ World‏ Journal‏ of‏ Management‏ and‏ Economics‏ ISSN:‏ 1819-8643.
Seyed‏ Farzad‏ Mirmiran‏ 2024.‏ Sales‏ &‏ Marketing‏ Management‏ Trends‏ In‏ 2025;‏ Tracking‏ and‏ Measuring‏ Sales‏ Performance.‏ Conference‏ Paper‏ •‏December‏ 2024‏ DOI:‏ 10.5281/zenodo.14434188
Vladimir‏ Panchenko,‏ Halyna‏ Levkiv,‏ Bohdana‏ Kosovych,‏ Oksana‏ Butkevych,‏ Vitalii‏ Nianko(2023).‏ INFLUENCE‏ OF‏ MARKETING‏ STRATEGY‏ ON‏ IMPROVING‏ THE‏ FINANCIAL‏ PERFORMANCE‏ OF‏ INDUSTRIA‏ ENTERPRISES.‏ FINANCIAL‏ AND‏ CREDIT‏ ACTIVITY:‏ PROBLEMS‏ OF‏ THEORY‏ AND‏ PRACTICE‏ Volume‏ 6‏ (53),‏ 2023.
Yendra‏ (2023).‏ The‏ Role‏ of‏ Digital‏ Marketing‏ in‏ Improving‏ Company‏ Financial‏ Performance.‏ ATESTASI:‏ JURNAL‏ ILMIAH‏ AKUNTANSI‏ Vol‏ 6,‏ Issue‏ 1,‏ (2023),‏ 474‏ –‏ 492.
Diary‏ Jalal‏ Ali‏ ,Boren‏ Sargon,‏ Dlawar‏ Mahdi‏ Hadi.(2024).‏ The‏ impact‏ of‏ economy‏ policy‏ uncertainty‏ and‏ oil‏ price‏ shocks‏ on‏ G20‏ banks’‏ stock‏ performance:‏ Wavelet‏ coherence‏ and‏ non-parametric‏ causality‏ in‏ quantiles‏ approach.‏ Heliyon,‏ 10(7):‏ 15‏ April‏ 2024,‏ e28846
Campbell,‏ John‏ Y.‏ and‏ Samuel‏ B.‏ Thompson.‏ (2008).‏ Predicting‏ excess‏ stock‏ returns‏ out‏ of‏ sample:‏ Can‏ anything‏ beat‏ the‏ historical‏ average?‏ The‏ Review‏ of‏ Financial‏ Studies‏ 21(4):‏ 1509-1531.
Jessica‏ Wachter,‏ Missaka‏ Warusawitharana‏ (2009).‏ Predictable‏ returns‏ and‏ asset‏ allocation:‏ Should‏ a‏ skeptical‏ investor‏ time‏ the‏ market?‏ Journal‏ of‏ Econometrics,‏ 2009,‏ vol.‏ 148,‏ issue‏ 2,‏ 162-178
Nicholas‏ Barberis.‏ (2000).‏ Investing‏ for‏ the‏ Long‏ Run‏ when‏ Returns‏ Are‏ Predictable.‏ The‏ Journal‏ of‏ Finance.‏ 55(1):‏ 225-264.
S.‏ Mahapatra‏ and‏ S.N.‏ Bhaduri,‏ Dynamics‏ of‏ the‏ impact‏ of‏ currency‏ fuctuations‏ on‏ stock‏ markets‏ in‏ India:‏ Assessing‏ the‏ pricing‏ of‏ exchange‏ rate‏ risks,‏ Borsa‏ Istanbul‏ Rev.‏ 19‏ (2019),‏ no.‏ 1,‏ 15–23.
Ecenur‏ Ugurlu‐Yildirim,‏ Baris‏ Kocaarslan,‏ Beyza‏ M.‏ Ordu‐Akkaya.‏ (2019).‏ Monetary‏ policy‏ uncertainty,‏ investor‏ sentiment,‏ and‏ US‏ stock‏ market‏ performance:‏ New‏ evidence‏ from‏ nonlinear‏ cointegration‏ analysis.‏ International‏ Journal‏ of‏ Finance‏ &‏ Economics,‏ 26(2),‏ 1724-1738.

متن کامل:



129	JOURNAL OF MARKETING MANAGEMENT

 

 

Explaining‏ the‏ Threshold‏ Effects‏ of‏ Foreign‏ Exchange‏ Market‏ Pressure‏ on‏ Stock‏ Returns‏ with‏ the‏ Influence‏ of‏ Risk‏ Aversion‏ Indicators‏ in‏ Aiming‏ to‏ Improve‏ Marketing‏ Management‏ in‏ Financial‏ Markets‏ ¹

 

²‏ Maryam‏ Sadeghi‏ Sanabadi

³*‏ Hossein‏ Sharifi‏ Renani

⁴**‏ Maryam‏ Emami‏ Mibody

 

 

 

Abstract

 

The‏ aim‏ of‏ this‏ paper‏ is‏ to‏ explain‏ the‏ threshold‏ effects‏ of‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure‏ on‏ stock‏ returns‏ by‏ taking‏ into‏ account‏ the‏ effects‏ of‏ risk‏ aversion‏ indicators‏ in‏ order‏ to‏ improve‏ marketing‏ management‏ in‏ financial‏ markets.‏ For‏ this‏ purpose,‏ a‏ threshold‏ approach‏ model‏ (STAR)‏ was‏ used‏ based‏ on‏ the‏ Iranian‏ economy's‏ quarterly‏ data‏ during‏ the‏ period‏ 1380:1-1402:4.‏ Based‏ on‏ statistical‏ tests‏ related‏ to‏ the‏ correct‏ specification‏ of‏ the‏ model,‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure‏ was‏ selected‏ as‏ the‏ threshold‏ variable‏ of‏ the‏ two‏ regimes,‏ so‏ that‏ the‏ change‏ in‏ coefficients‏ is‏ a‏ function‏ of‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure.‏ In‏ conditions‏ of‏ low‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure‏ (linear‏ regime),‏ liquidity‏ risk‏ and‏ credit‏ risk‏ have‏ a‏ negative‏ effect‏ on‏ the‏ stock‏ return‏ index‏ in‏ order‏ to‏ improve‏ marketing‏ management;‏ while‏ in‏ the‏ high‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure‏ regime‏ (non-linear‏ regime),‏ the‏ effect‏ of‏ liquidity‏ risk‏ and‏ credit‏ risk‏ on‏ the‏ stock‏ return‏ index‏ in‏ order‏ to‏ improve‏ marketing‏ management‏ increases,‏ and‏ with‏ increasing‏ foreign‏ exchange‏ market‏ pressure,‏ the‏ stock‏ return‏ index‏ will‏ decrease.‏ In‏ fact,‏ in‏ Iran,‏ due‏ to‏ high‏ inflation,‏ governments‏ have‏ always‏ tried‏ to‏ set‏ the‏ exchange‏ rate‏ at‏ a‏ low‏ level‏ in‏ order‏ to‏ prevent‏ price‏ increases.‏ The‏ result‏ of‏ this‏ type‏ of‏ intervention‏ has‏ been‏ the‏ inflexibility‏ of‏ the‏ nominal‏ exchange‏ rate‏ in‏ response‏ to‏ economic‏ changes‏ and‏ developments,‏ which‏ could‏ be‏ a‏ factor‏ in‏ the‏ decline‏ of‏ the‏ real‏ exchange‏ rate‏ in‏ the‏ last‏ few‏ decades‏ in‏ Iran.‏ Also,‏ the‏ relatively‏ moderate‏ average‏ degree‏ of‏ intervention‏ of‏ the‏ Central‏ Bank‏ indicates‏ that‏ the‏ intervention‏ policy‏ of‏ the‏ Central‏ Bank‏ has‏ not‏ played‏ a‏ successful‏ role‏ in‏ neutralizing‏ the‏ pressure‏ on‏ the‏ foreign‏ exchange‏ market.‏ The‏ reason‏ for‏ this‏ is‏ that‏ in‏ the‏ single-product‏ economy‏ of‏ Iran,‏ the‏ government‏ is‏ the‏ main‏ supplier‏ of‏ foreign‏ exchange.‏ The‏ Central‏ Bank‏ is‏ also‏ obliged‏ to‏ provide‏ financial‏ resources‏ for‏ the‏ government‏ budget.‏ Therefore,‏ foreign‏ exchange‏ intervention‏ in‏ the‏ market‏ is‏ mainly‏ carried‏ out‏ in‏ order‏ to‏ provide‏ rial‏ resources‏ for‏ the‏ government‏ budget.

 

Key‏ Words:‏ Foreign‏ exchange‏ market‏ pressure,‏ stock‏ returns,‏ risk‏ aversion,‏ marketing‏ management,‏ financial‏ markets,‏ threshold‏ approach‏ model.

 

JEL‏ classification:‏ E52,‏ F44,‏ E31,‏ E62,‏ E69.

 

---

[1] 1 Cite this article: Sadeghi Sanabadi, Maryam; Sharifi Renani, Hossein, Emami Mibody, Maryam (2025). Explaining the Threshold Effects of Foreign Exchange Market Pressure on Stock Returns with the Influence of Risk Aversion Indicators in Aiming to Improve Marketing Management in Financial Markets, Journal of Marketing Management, 20(1): 129-150.

[2] * Department of Economics, Isf.C., Islamic Azad University, Isfahan, Iran, E-mail: [e-mail]

[3] ** Department of Economics, Faculty of Governance, Isf.C., Islamic Azad University, Isfahan, Iran (corresponding author), E-mail: [e-mail]

[4] *** Department of Accounting, Shahi.C., Islamic Azad University, Shahinshahr, Iran, E-mail: [e-mail]

 

تبیین‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ با‏ اثرپذیری‏ از‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازارهای‏ مالی‏ ¹

 

²‏ مریم‏ صادقی‏ سنابادی

³*‏ حسین‏ شریفی‏ رنانی

*⁴*‏ مریم‏ امامی‏ میبدی

 

دریافت:‏ 30/02/1404                                        پذیرش:‏ 11/04/1404

 

چکیده

هدف‏ مقاله‏ حاضر‏ تبیین‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ با‏ اثرپذیری‏ از‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازارهای‏ مالی‏ است.‏ برای‏ این‏ منظور‏ از‏ مدل‏ با‏ رویکرد‏ آستانه­ای‏ (STAR)‏ بر‏ اساس‏ داده­های‏ فصلی‏ اقتصاد‏ ایران‏ طی‏ دوره‏ 1402:4-1380:1‏ استفاده‏ شد.‏ بر‏ اساس‏ آزمون­های‏ آماری‏ مربوط‏ به‏ تصریح‏ صحیح‏ الگو،‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ به‏ عنوان‏ متغیر‏ آستانه‏ دو‏ رژیم‏ انتخاب‏ شد،‏ به‌طوری­‏ که‏ تغییر‏ ضرایب‏ تابعی‏ از‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ هستند.‏ در‏ شرایط‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ پایین‏ (رژیم‏ خطی)،‏ ریسک‏ نقدینگی‏ و‏ ریسک‏ اعتباری‏ تاثیری‏ منفی‏ بر‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ دارد؛‏ در‏ حالی­که‏ در‏ رژیم‏ بالای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ (رژیم‏ غیرخطی)،‏ تاثیر‏ ریسک‏ نقدینگی‏ و‏ ریسک‏ اعتباری‏ در‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ افزایش‏ می‌یابد‏ و‏ با‏ افزایش‏ فشار‏ بازار‏ ارز،‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ کاهش‏ خواهد‏ یافت.‏ در‏ حقیقت‏ در‏ ایران‏ به‏ دلیل‏ وجود‏ تورم‏ بالا،‏ دولت­ها‏ همواره‏ سعی‏ کرده­اند‏ که‏ نرخ‏ ارز‏ را‏ در‏ سطح‏ پایین‏ تنظیم‏ کنند‏ تا‏ از‏ این‏ طریق‏ مانع‏ از‏ افزایش‏ سطح‏ قیمت­ها‏ شوند.‏ نتیجه‏ این‏ نوع‏ دخالت،‏ عدم‏ انعطاف­پذیری‏ نرخ‏ ارز‏ اسمی‏ در‏ واکنش‏ به‏ تغییرات‏ و‏ تحولات‏ اقتصادی‏ بوده‏ است‏ که‏ این‏ می­تواند‏ عاملی‏ جهت‏ کاهش‏ نرخ‏ ارز‏ واقعی‏ در‏ چند‏ دهه‏ اخیر‏ در‏ ایران‏ باشد.‏ همچنین‏ میانگین‏ نسبتاً‏ متوسط‏ درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ حاکی‏ از‏ این‏ مطلب‏ است‏ که‏ سیاست‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ نقش‏ موفقی‏ در‏ خنثی‏ ساختن‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ نداشته‏ است.‏ دلیل‏ این‏ مطلب‏ آن‏ است‏ که‏ در‏ اقتصاد‏ تک‏ محصولی‏ ایران‏ عرضه­کننده‏ اصلی‏ ارز‏ دولت‏ است.‏ بانک‏ مرکزی‏ نیز‏ موظف‏ به‏ تأمین‏ منابع‏ مالی‏ بودجه‏ دولت‏ است.‏ از‏ این­رو،‏ عمدتاً‏ مداخله‏ ارزی‏ در‏ بازار‏ به‏ منظور‏ تأمین‏ منابع‏ ریالی‏ بودجه‏ دولت‏ صورت‏ می‌گیرد.

 

واژگان‏ کلیدی:‏ فشار‏ بازار‏ ارز،‏ بازده‏ سهام،‏ ریسک‏ گریزی،‏ مدیریت‏ بازاریابی،‏ بازارهای‏ مالی،‏ مدل‏ رویکرد‏ آستانه‌ای.‏

طبقه‌بندی‏ JEL:‏ E52،‏ F44،‏ E31،‏ E62،‏ E69.

 

---

[1] 1 استناد به این مقاله: صادقی سنابادی، مریم؛ شریفی رنانی، حسین؛ امامی میبدی، مریم (1404). تبیین اثرات آستانه‌ای فشار بازار ارز بر بازده سهام با اثرپذیری از شاخص‌های ریسک گریزی در راستای بهبود مدیریت بازاریابی در بازارهای مالی. مدیریت بازاریابی / شماره 66 / بهار 1404: 129-150.

[2] * دانشجوی دکتری رشته اقتصاد، واحد اصفهان (خوراسگان)، دانشگاه آزاد اسلامی، اصفهان، ایران، رایانامه: [e-mail]

[3] ** گروه اقتصاد، دانشکده حکمرانی، واحد اصفهان (خوراسگان)، دانشگاه آزاد اسلامی، اصفهان، ایران (نویسنده مسئول)، رایانامه: [e-mail]

[4] *** گروه حسابداری، واحد شاهین شهر، دانشگاه آزاد اسلامی، شاهین شهر، ایران ، رایانامه: [e-mail]

1-‏ مقدمه

تجزیه‏ و‏ تحلیل‏ بازاریابی‏ نقش‏ مهمی‏ در‏ ایجاد‏ بینش‏ برای‏ بهبود‏ تصمیم‏ گیری‏ در‏ بازاریابی‏ و‏ کسب‏ مزیت‏ رقابتی‏ برای‏ بازارهای‏ مالی‏ دارد‏ (میرمیران¹،‏ 2024).‏ دستیابی‏ به‏ شناخت‏ کافی‏ از‏ بازار‏ و‏ کنترل‏ منابع‏ ارزشمند‏ مزیت‏ رقابتی،‏ همچون‏ قابلیت‏های‏ بازاریابی‏ می‏تواند‏ شواهدی‏ واقعی‏ برای‏ مدیران‏ در‏ راستای‏ تشخیص‏ نیاز‏ به‏ بهبود‏ قابلیت‏ها‏ فراهم‏ کند.‏ قابلیت‏های‏ بازاریابی‏ شرکت‏ را‏ قادر‏ می‏سازد‏ تا‏ به‏صورتی‏ تاثیرگذار،‏ جهت‏گیری‏های‏ استراتژیکی‏ که‏ به‏ منظور‏ مطابقت‏ با‏ شرایط‏ بازار‏ مالی‏ طراحی‏ شده‏ است‏ را‏ اجرا‏ و‏ به‏ اهداف‏ عملکردی‏ خاص‏ دست‏ پیدا‏ کند‏ (رادولکا²،‏ 2025).‏ در‏ محیط‏ پیچیده،‏ پویا‏ و‏ بسیار‏ متغیر‏ امروزی،‏ شرکت‏ها‏ و‏ بازارهای‏ مالی‏ نیازمند‏ طراحی‏ و‏ اتخاذ‏ استراتژی‏هایی‏ هستند‏ که‏ بتوانند‏ آنها‏ را‏ در‏ بهبود‏ روزافزون‏ عملکردشان‏ یاری‏ رساند.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ یکی‏ از‏ پیش‏نیازهای‏ بازارهای‏ مالی‏ از‏ جمله‏ سهام‏ برای‏ دستیابی‏ به‏ اهداف‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ و‏ عملکرد‏ مالی‏ است‏ (رضایی‏ و‏ همکاران،‏ 1402).‏ جمع‌آوری‏ و‏ تحلیل‏ اطلاعات‏ بازار‏ مالی،‏ شناسایی‏ فرصت‌ها‏ و‏ تهدیدها،‏ بخش‌بندی‏ بازار‏ مالی،‏ تعیین‏ بازار‏ هدف،‏ تدوین‏ استراتژی‌های‏ بازاریابی،‏ هماهنگی‏ تیم‌های‏ فروش‏ و‏ تبلیغات،‏ و‏ نظارت‏ بر‏ اجرای‏ برنامه‌های‏ بازاریابی‏ برای‏ رسیدن‏ به‏ اهداف‏ مالی‏ سازمان‏ از‏ جمله‏ وظایف‏ اصلی‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ است‏ (پانچنکو³‏ و‏ همکاران،‏ 2023).‏ بازار‏ سهام‏ به‌عنوان‏ یک‏ بازار‏ مالی،‏ جایی‏ است‏ که‏ سهام‏ شرکت‌ها‏ خرید‏ و‏ فروش‏ می‌شود‏ و‏ تحت‏ تأثیر‏ عوامل‏ مختلف‏ اقتصادی‏ و‏ روانی‏ قرار‏ دارد.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازار‏ سهام‏ به‏ معنای‏ برنامه‌ریزی‏ و‏ اجرای‏ فعالیت‌هایی‏ است‏ که‏ به‏ جذب‏ سرمایه‌گذاران،‏ ایجاد‏ ارتباط‏ موثر‏ با‏ ذینفعان‏ و‏ ارتقاء‏ شناخت‏ و‏ اعتماد‏ نسبت‏ به‏ سهام‏ یا‏ شرکت‌های‏ فعال‏ در‏ این‏ بازار‏ کمک‏ می‌کند‏ (پارانی‏ و‏ جولیانا⁴،‏ 2025).

توسعه‌ی‏ بازارهای‏ مالی‏ در‏ کشور‏ مانند‏ تمامی‏ کشورهای‏ جهان‏ به‏ عنوان‏ یکی‏ از‏ مهم‌ترین‏ ارکان‏ توسعه‌ی‏ اقتصادی،‏ در‏ زمره‌ی‏ اهداف‏ اصلی‏ دولت‏ و‏ دستگاه‌های‏ حکومتی‏ قرار‏ داشته‏ است.‏ به‏ همین‏ دلیل،‏ گسترش‏ و‏ پیشرفت‏ روز‏ افزون‏ بازارهای‏ مالی‏ در‏ کشور‏ و‏ ارتقای‏ سطح‏ خدمات‏ مالی‏ در‏ بازار‏ در‏ پهنه‌ی‏ جهان،‏ موجب‏ اهتمام‏ جدی‏ اندیشمندان‏ و‏ فعالان‏ این‏ رشته‏ از‏ فعالیت‌های‏ کسب‏ و‏ کار‏ برای‏ تشکیل‏ بازارهای‏ سرمایه‌ی‏ شده‏ است.‏ تجربه‏های‏ اقتصادی‏ جهان‏ به‏ ویژه‏ در‏ دو‏ دهه‏ اخیر‏ این‏ مطلب‏ را‏ به‏ اثبات‏ می‏رساند‏ که‏ ثبات‏ اقتصادی‏ کشورها‏ مدیون‏ ثبات‏ بازارهای‏ مالی‏ آنهاست‏ (لئو‏ و‏ همکاران⁵،‏ 2024).‏

مدیریت‏ بازاریابی‏ با‏ تحقیقات‏ بازار‏ و‏ تحلیل‏ رفتار‏ مشتریان،‏ نیازها‏ و‏ خواسته‌های‏ آن‌ها‏ را‏ شناسایی‏ می‌کند‏ و‏ محصولات‏ و‏ خدماتی‏ مطابق‏ با‏ این‏ نیازها‏ طراحی‏ می‌نماید‏ که‏ این‏ امر‏ باعث‏ افزایش‏ فروش‏ و‏ درآمد‏ می‌شود (عابدی‏ و‏ همکاران،‏ 1403).‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ با‏ توسعه‏ محصولات‏ و‏ خدمات‏ جدید‏ و‏ معرفی‏ آن‌ها‏ به‏ بازار،‏ به‏ بهبود‏ عملکرد‏ مالی‏ و‏ رشد‏ بازار‏ کمک‏ می‌کند (دبیری‏ فرد‏ و‏ رحیمی،‏ 1403).‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ به‏ عنوان‏ قلب‏ تپنده‏ کسب‌وکار،‏ با‏ درک‏ عمیق‏ از‏ بازار‏ و‏ مشتریان،‏ طراحی‏ استراتژی‌های‏ هدفمند‏ و‏ بهره‌گیری‏ از‏ فناوری‌های‏ نوین،‏ نقش‏ بسیار‏ مؤثری‏ در‏ بهبود‏ بازار‏ مالی‏ و‏ افزایش‏ سودآوری‏ شرکت‌ها‏ دارد.‏ همچنین‏ با‏ تدوین‏ استراتژی‌های‏ مناسب‏ شامل‏ قیمت‌گذاری،‏ تبلیغات،‏ توزیع‏ و‏ برندسازی،‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ می‌تواند‏ سهم‏ بازار‏ را‏ افزایش‏ داده‏ و‏ رقابت‌پذیری‏ شرکت‏ را‏ در‏ بازار‏ مالی‏ تقویت‏ کند (بیگلو‏ و‏ همکاران،‏ 1403).

بحران‌های‏ مالی،‏ وجود‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‌های‏ اقتصادی‏ و‏ انواع‏ ریسک‏ در‏ چند‏ سال‏ اخیر‏ گواهی‏ بر‏ این‏ مدعاست.‏ صندوق‏ بین‏‏المللی‏ پول‏ هزینه‏های‏ بحران‏ مالی‏ اخیر‏ جهان‏ را‏ در‏ حدود‏ 9/11‏ تریلیون‏ دلار‏ برآورد‏ کرده‏ است.‏ مطالعات‏ مختلفی‏ نظیر‏ مطالعات؛‏ بوبکیر‏ و‏ همکاران‏ (2019)⁶،‏ ایوافندی‏ (2019)⁷‏ و‏ لطف‏‏الله‏ و‏ همکاران‏ (2018)⁸‏ وجود‏ دارد‏ که‏ نشان‏ می‌دهد‏ بین‏ ارزش‏ پول‏ ملی،‏ عدم‏ ثبات‏ مالی،‏ نوسانات‏ ارزی،‏ ریسک‏ و‏ عملکرد‏ شرکت‌ها‏ رابطه‏ منفی‏ وجود‏ دارد.‏ این‏ مورد‏ خصوصاً‏ برای‏ کشورهایی‏ که‏ اقتصاد‏ آن‌ها‏ درحال‏ گذار‏ بوده،‏ صادق‏ است.‏ با‏ افزایش‏ رقابت‏ در‏ فعالیت‌های‏ سنتی،‏ پیچیده‏ شدن‏ مبادلات‏ و‏ گسترش‏ بازارهای‏ مالی،‏ فعالیت‏ شرکت‌های‏ تجاری‏ و‏ تخصصی،‏ هر‏ روز‏ ابعاد‏ گسترده‌تری‏ به‏ خود‏ می‌گیرد‏ و‏ شرکت‌ها‏ پیوسته‏ تلاش‏ می‌کنند‏ با‏ اجرای‏ سیاست‌های‏ مناسب‏ با‏ تقاضای‏ بازار‏ و‏ تنوع‏ بخشیدن‏ به‏ خدمات‏ خود،‏ سهم‏ بیشتری‏ از‏ تقاضای‏ بازار‏ را‏ به‏ خود‏ اختصاص‏ دهند‏ (جلال‏ علی‏ و‏ همکاران⁹،‏ 2024).‏ تحقیقات‏ بازار‏ و‏ بازاریابی‏ به‏ مدیران‏ کمک‏ می‌کند‏ تا‏ با‏ اطلاعات‏ دقیق‏ و‏ تحلیل‏ داده‌ها،‏ ریسک‌های‏ احتمالی‏ را‏ کاهش‏ داده‏ و‏ تصمیمات‏ استراتژیک‏ بهتری‏ اتخاذ‏ کنند‏ که‏ این‏ موضوع‏ برای‏ بهبود‏ بازار‏ مالی‏ حیاتی‏ است.‏ بررسی‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ به‏ شرکت‌ها‏ و‏ نهادهای‏ مالی‏ کمک‏ می‌کند‏ تا‏ با‏ شناخت‏ بهتر‏ نیازهای‏ بازار،‏ خدمات‏ مالی‏ متناسب‏ ارائه‏ دهند‏ و‏ از‏ این‏ طریق‏ سهم‏ بازار‏ خود‏ را‏ افزایش‏ دهند.‏ شناسایی‏ رفتار‏ بازده‏ بازارهای‏ مالی‏ نیازمند‏ توجه‏ به‏ پویایی‌های‏ موجود‏ در‏ فرایند‏ تعدیل‏ به‏ سمت‏ تعادل‏ بلندمدت‏ در‏ این‏ بازارها‏ می‌باشد‏ و‏ این‏ موضوع‏ برای‏ سیاستگذاران‏ و‏ سرمایه‌گذاران‏ بازار‏ سرمایه‏ با‏ توجه‏ به‏ نوسانات‏ سایر‏ بازارها‏ مانند‏ بازار‏ ارز‏ از‏ اهمیت‏ ویژه‌ای‏ برخوردار‏ است.‏ از‏ طرف‏ دیگر‏ بروز‏ بحران‌های‏ مالی،‏ انواع‏ شوک‌ها،‏ نوسانات‏ و‏ اثرات‏ تحریم‏ طی‏ چند‏ دهه‏ اخیر‏ و‏ اصلاحات‏ ایجاد‏ شده‏ در‏ بازارهای‏ مالی،‏ ضرورت‏ توجه‏ به‏ پیوندهای‏ میان‏ بازار‏ ارز،‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزیو‏ اثرگذاری‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ را‏ مورد‏ تأكید‏ قرار‏ داده‏ است.‏ بر‏ این‏ اساس‏ در‏ مطالعه‏ حاضر‏ به‏ تبیین‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ با‏ اثرپذیری‏ از‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازارهای‏ مالی‏ طی‏ دوره‏ زمانی‏ 1380:1-1402:4‏ و‏ به‏ کارگیری‏ رویکرد‏ آستانه‏ای‏ انتقال‏ ملایم‏ پرداخته‏ می‌شود.

 

2-‏ بیان‏ مسئله‏

بازارهای‏ مالی‏ به‏ عنوان‏ بخش‏ حیاتی‏ و‏ مرکزی‏ در‏ اقتصاد‏ هر‏ کشور،‏ نقش‏ اساسی‏ در‏ تخصیص‏ منابع،‏ تامین‏ مالی‏ بنگاه‌ها‏ و‏ ایجاد‏ فرصت‌های‏ سرمایه‌گذاری‏ ایفا‏ می‌کنند.‏ در‏ این‏ میان،‏ بازار‏ سهام‏ به‏ عنوان‏ یکی‏ از‏ مهم‌ترین‏ اجزای‏ بازارهای‏ مالی،‏ به‏ دلیل‏ تاثیر‏ مستقیم‏ بر‏ ثروت‏ سرمایه‌گذاران‏ و‏ اقتصاد‏ کلان،‏ همواره‏ مورد‏ توجه‏ سیاست‌گذاران،‏ فعالان‏ بازار‏ و‏ پژوهشگران‏ قرار‏ داشته‏ است.‏ بازده‏ سهام،‏ که‏ نشان‌دهنده‏ عملکرد‏ و‏ وضعیت‏ بازار‏ سرمایه‏ است،‏ تحت‏ تأثیر‏ مجموعه‌ای‏ از‏ عوامل‏ متنوع‏ اقتصادی،‏ سیاسی‏ و‏ روانی‏ قرار‏ می‌گیرد.‏ یکی‏ از‏ مهم‌ترین‏ و‏ پیچیده‌ترین‏ عوامل‏ موثر‏ بر‏ بازده‏ سهام،‏ تغییرات‏ و‏ نوسانات‏ بازار‏ ارز‏ است‏ که‏ به‏ دلیل‏ ماهیت‏ دوگانه‏ آن‏ (اقتصادی‏ و‏ روانی)‏ می‌تواند‏ پیامدهای‏ قابل‏ توجهی‏ بر‏ عملکرد‏ بازار‏ سرمایه‏ داشته‏ باشد.نوسانات‏ شدید‏ نرخ‏ ارز‏ و‏ فشارهای‏ مرتبط‏ با‏ بازار‏ ارز،‏ به‏ ویژه‏ در‏ اقتصاد‏ هایی‏ که‏ با‏ عدم‏ ثبات‏ اقتصادی‏ و‏ تحریم‏های‏ بین‌المللی‏ مواجه‏ هستند،‏ باعث‏ افزایش‏ ریسک‏ و‏ عدم‏ اطمینان‏ در‏ بازارهای‏ مالی‏ می‌شوند.‏ این‏ فشارها‏ می‌توانند‏ از‏ طریق‏ افزایش‏ هزینه‌های‏ واردات،‏ کاهش‏ سودآوری‏ شرکت‌ها،‏ تغییر‏ انتظارات‏ سرمایه‌‏ گذاران‏ و‏ انتقال‏ شوک‏های‏ خارجی‏ به‏ بازار‏ سهام‏ اثرگذار‏ باشند.‏ اهمیت‏ این‏ موضوع‏ زمانی‏ بیشتر‏ می‌شود‏ که‏ تاثیرات‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام،‏ به‏ صورت‏ خطی‏ نبوده‏ و‏ پس‏ از‏ عبور‏ از‏ یک‏ آستانه‏ خاص‏ به‏ شکل‏ قابل‏ توجهی‏ تغییر‏ کند (جلال‏ علی‏ و‏ همکاران¹⁰،‏ 2024).‏ این‏ نوع‏ تاثیرات‏ که‏ به‏ آن‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ گفته‏ می‌شود،‏ نشان‏ می‌دهد‏ که‏ واکنش‏ بازار‏ سهام‏ نسبت‏ به‏ فشارهای‏ ارزی‏ می‌تواند‏ در‏ سطوح‏ مختلف‏ فشار‏ به‏ شکل‏ متفاوتی‏ ظاهر‏ شود؛‏ به‏ نحوی‏ که‏ تغییرات‏ جزئی‏ نرخ‏ ارز‏ ممکن‏ است‏ بازده‏ سهام‏ را‏ چندان‏ تحت‏ تاثیر‏ قرار‏ ندهد‏ اما‏ پس‏ از‏ رسیدن‏ به‏ یک‏ نقطه‏ حساس،‏ نوسانات‏ و‏ واکنش‌‏های‏ بازار‏ به‏ طور‏ قابل‏ توجهی‏ تشدید‏ گردد.علاوه‏ بر‏ این،‏ عوامل‏ رفتاری‏ مانند‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ سرمایه‏ ‌گذاران‏ نقش‏ مهمی‏ در‏ تعیین‏ واکنش‏ بازار‏ سهام‏ به‏ تغییرات‏ نرخ‏ ارز‏ ایفا‏ می‌کنند.‏ ریسک‏ گریزی،‏ که‏ نشان‌‏ دهنده‏ میزان‏ تحمل‏ یا‏ عدم‏ تحمل‏ سرمایه‌گذاران‏ نسبت‏ به‏ ریسک‏ است،‏ می‌تواند‏ شدت‏ و‏ جهت‏ تاثیر‏ فشارهای‏ ارزی‏ را‏ تعدیل‏ کند.‏ برای‏ مثال،‏ در‏ شرایطی‏ که‏ سرمایه‌گذاران‏ از‏ ریسک‏ گریزی‏ بالایی‏ برخوردار‏ هستند،‏ حتی‏ فشارهای‏ نسبتا‏ کوچک‏ بازار‏ ارز‏ می‌تواند‏ منجر‏ به‏ خروج‏ سرمایه‏ و‏ کاهش‏ بازده‏ سهام‏ شود،‏ در‏ حالی‏ که‏ در‏ شرایط‏ ریسک‏ پذیری‏ بالاتر،‏ بازار‏ ممکن‏ است‏ نسبت‏ به‏ این‏ فشارها‏ مقاوم‌تر‏ عمل‏ کند.‏ این‏ نکته‏ اهمیت‏ درک‏ تعامل‏ میان‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ و‏ ریسک‏ گریزی‏ سرمایه‌گذاران‏ را‏ برجسته‏ می‌کند،‏ چرا‏ که‏ تنها‏ از‏ طریق‏ شناخت‏ دقیق‏ این‏ تعامل‏ می‌توان‏ به‏ درک‏ بهتری‏ از‏ نوسانات‏ بازار‏ سهام‏ دست‏ یافت.از‏ منظر‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازارهای‏ مالی،‏ شناخت‏ دقیق‏ این‏ روابط‏ پیچیده‏ و‏ چندوجهی‏ از‏ اهمیت‏ بالایی‏ برخوردار‏ است.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازار‏ سرمایه،‏ علاوه‏ بر‏ جنبه‌های‏ سنتی‏ بازاریابی،‏ باید‏ توانایی‏ تحلیل‏ شرایط‏ اقتصادی،‏ رفتاری‏ و‏ روانی‏ بازار‏ را‏ نیز‏ داشته‏ باشد‏ تا‏ بتواند‏ استراتژی‌های‏ مناسب‏ برای‏ جذب‏ سرمایه،‏ حفظ‏ اعتماد‏ سرمایه‌گذاران‏ و‏ بهبود‏ عملکرد‏ مالی‏ شرکت‌ها‏ طراحی‏ و‏ اجرا‏ نماید‏ .‏ در‏ این‏ راستا،‏ بررسی‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ و‏ تاثیرات‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی،‏ می‌تواند‏ به‏ ارائه‏ راهکارهای‏ کارآمد‏ برای‏ بهبود‏ فرآیندهای‏ تصمیم‌گیری‏ در‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ منجر‏ شود.‏ به‏ عبارت‏ دیگر،‏ با‏ شناسایی‏ سطوح‏ حساس‏ فشار‏ ارزی‏ و‏ رفتار‏ سرمایه‌گذاران‏ در‏ مواجهه‏ با‏ ریسک،‏ مدیران‏ می‌توانند‏ استراتژی‌های‏ بازاریابی‏ و‏ مالی‏ خود‏ را‏ به‏ گونه‌ای‏ تنظیم‏ کنند‏ که‏ پاسخگویی‏ به‏ نیازهای‏ بازار‏ بهبود‏ یافته‏ و‏ از‏ بروز‏ واکنش‌های‏ منفی‏ شدید‏ جلوگیری‏ شود.از‏ سوی‏ دیگر،‏ در‏ شرایط‏ اقتصادی‏ کنونی‏ که‏ بازارهای‏ مالی‏ با‏ تحولات‏ سریع‏ و‏ پیچیده‌ای‏ مواجه‌اند،‏ نیاز‏ به‏ پژوهش‌های‏ عمیق‏ و‏ دقیق‏ در‏ این‏ زمینه‏ بیش‏ از‏ پیش‏ احساس‏ می‌شود.‏ مطالعات‏ پیشین‏ عمدتاً‏ به‏ بررسی‏ اثرات‏ خطی‏ تغییرات‏ نرخ‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ پرداخته‌اند‏ و‏ کمتر‏ به‏ ابعاد‏ آستانه‌ای‏ و‏ نقش‏ تعدیلی‏ ریسک‏ گریزی‏ سرمایه‌گذاران‏ توجه‏ داشته‌اند.‏ این‏ خلا‏ تحقیقاتی،‏ فرصت‏ مناسبی‏ برای‏ انجام‏ پژوهشی‏ فراهم‏ می‌آورد‏ که‏ بتواند‏ با‏ به‌کارگیری‏ مدل‌های‏ پیشرفته‏ آماری‏ و‏ اقتصادسنجی،‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ را‏ با‏ در‏ نظر‏ گرفتن‏ شاخص‌های‏ رفتاری‏ و‏ روان‌شناختی‏ سرمایه‌گذاران‏ مورد‏ بررسی‏ قرار‏ دهد (کلیکومه‏ و‏ همکاران¹¹،‏ 2020).‏ از‏ این‏ رو،‏ هدف‏ اصلی‏ این‏ پژوهش‏ تبیین‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ با‏ تاکید‏ بر‏ اثرپذیری‏ از‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ سرمایه‌گذاران‏ و‏ ارائه‏ راهکارهای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازارهای‏ مالی‏ است.‏ این‏ هدف‏ کلی‏ در‏ چارچوب‏ اهداف‏ جزئی‏ شامل‏ شناسایی‏ آستانه‌های‏ اثرگذار‏ فشار‏ بازار‏ ارز،‏ تحلیل‏ نقش‏ تعدیلی‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ و‏ ارائه‏ مدل‌های‏ کاربردی‏ برای‏ تصمیم‌گیری‏ بهتر‏ در‏ بازار‏ سرمایه‏ دنبال‏ می‌شود. با‏ توجه‏ به‏ اهمیت‏ و‏ پیچیدگی‏ موضوع،‏ این‏ تحقیق‏ در‏ پی‏ آن‏ است‏ تا‏ با‏ بهره‌گیری‏ از‏ روش‌های‏ نوین‏ تحلیل‏ داده‌ها‏ و‏ رویکردهای‏ رفتاری‏ و‏ مالی،‏ پاسخی‏ علمی،‏ مستند‏ و‏ کاربردی‏ به‏ مسئله‏ مذکور‏ ارائه‏ نماید‏ و‏ به‏ این‏ ترتیب،‏ خلأ‏ موجود‏ در‏ ادبیات‏ پژوهشی‏ را‏ پر‏ کرده‏ و‏ به‏ بهبود‏ عملکرد‏ بازار‏ سرمایه‏ کمک‏ کند.

در‏ ادبیات‏ مالی‏ و‏ اقتصاد‏ رفتاری،‏ مطالعات‏ متعددی‏ به‏ بررسی‏ تأثیر‏ نرخ‏ ارز‏ بر‏ بازار‏ سهام‏ پرداخته‌اند،‏ اما‏ اغلب‏ این‏ تحقیقات،‏ تاثیرات‏ را‏ به‏ صورت‏ خطی‏ و‏ یکنواخت‏ فرض‏ کرده‌اند‏ و‏ کمتر‏ به‏ ماهیت‏ غیرخطی‏ و‏ آستانه‌ای‏ فشارهای‏ ارزی‏ توجه‏ شده‏ است.‏ علاوه‏ بر‏ این،‏ نقش‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ سرمایه‌گذاران‏ به‏ عنوان‏ عامل‏ تعدیلی‏ در‏ این‏ رابطه،‏ به‏ طور‏ کامل‏ مورد‏ تحلیل‏ قرار‏ نگرفته‏ و‏ اغلب‏ پژوهش‌ها‏ اثر‏ ریسک‏گریزی‏ را‏ به‏ شکل‏ محدود‏ و‏ در‏ قالب‏ مدل‌های‏ رفتاری‏ ساده‏ بررسی‏ کرده‌اند.‏ این‏ موضوع‏ باعث‏ شده‏ است‏ که‏ فهم‏ عمیق‌تری‏ از‏ نحوه‏ تعامل‏ فشارهای‏ ارزی‏ با‏ رفتار‏ سرمایه‌گذاران‏ و‏ تاثیر‏ آن‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ شکل‏ نگیرد.‏ در‏ نتیجه،‏ شکاف‏ نظری‏ اصلی‏ در‏ عدم‏ وجود‏ مدل‌های‏ جامع‏ و‏ پویا‏ است‏ که‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ را‏ با‏ در‏ نظر‏ گرفتن‏ شاخص‌های‏ رفتاری‏ ریسک‏ گریزی‏ به‏ طور‏ همزمان‏ تحلیل‏ کنند.

با‏ توجه‏ به‏ شرایط‏ اقتصادی‏ خاص‏ کشورهایی‏ مانند‏ ایران،‏ که‏ نوسانات‏ ارزی‏ شدید‏ و‏ مکرر،‏ تحریم‌ها‏ و‏ عدم‏ قطعیت‌های‏ اقتصادی،‏ فضای‏ بازار‏ سرمایه‏ را‏ به‏ شدت‏ متاثر‏ کرده‏ است،‏ نیاز‏ به‏ مطالعات‏ بومی‏ و‏ زمینه‌محور‏ در‏ این‏ حوزه‏ به‏ شدت‏ احساس‏ می‌شود.‏ بسیاری‏ از‏ تحقیقات‏ موجود‏ در‏ زمینه‏ تأثیر‏ نرخ‏ ارز‏ بر‏ بازار‏ سهام،‏ به‏ داده‌ها‏ و‏ شرایط‏ کشورهای‏ توسعه‌یافته‏ محدود‏ بوده‌اند‏ و‏ کمتر‏ به‏ بررسی‏ این‏ رابطه‏ در‏ شرایط‏ اقتصادی‏ ایران‏ و‏ کشورهای‏ مشابه‏ پرداخته‌اند.‏ همچنین،‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ در‏ این‏ بازارها‏ به‏ دلایل‏ فرهنگی،‏ اقتصادی‏ و‏ روان‌شناختی‏ ممکن‏ است‏ رفتار‏ متفاوتی‏ داشته‏ باشند‏ که‏ در‏ مطالعات‏ قبلی‏ به‏ طور‏ کامل‏ لحاظ‏ نشده‏ است.‏ لذا‏ یک‏ شکاف‏ زمینه‌ای‏ مهم،‏ فقدان‏ پژوهش‌های‏ بومی‏ است‏ که‏ این‏ موضوع‏ را‏ در‏ بستر‏ اقتصاد‏ و‏ بازار‏ مالی‏ ایران‏ بررسی‏ کند.

در‏ عرصه‏ عملی،‏ بسیاری‏ از‏ مدیران‏ مالی،‏ سرمایه‌گذاران‏ و‏ سیاست‌گذاران‏ اقتصادی‏ با‏ عدم‏ شناخت‏ دقیق‏ اثرات‏ فشارهای‏ ارزی‏ در‏ سطوح‏ مختلف‏ و‏ تاثیرات‏ رفتارهای‏ ریسک‏ گریزی‏ سرمایه‌گذاران‏ مواجه‏ هستند.‏ این‏ کمبود‏ دانش‏ باعث‏ می‌شود‏ تصمیم‌گیری‌ها‏ در‏ حوزه‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ و‏ استراتژی‌های‏ مالی‏ کمتر‏ دقیق‏ و‏ اثربخش‏ باشد‏ و‏ به‏ افزایش‏ نوسانات‏ و‏ ریسک‌های‏ غیرضروری‏ منجر‏ گردد.‏ همچنین،‏ ابزارها‏ و‏ مدل‌های‏ کاربردی‏ برای‏ پیش‌بینی‏ و‏ مدیریت‏ این‏ اثرات‏ به‏ اندازه‏ کافی‏ توسعه‏ نیافته‌اند‏ و‏ مدیران‏ بازار‏ سرمایه‏ فاقد‏ راهنمایی‌های‏ جامع‏ در‏ این‏ زمینه‏ هستند.‏ بنابراین،‏ شکاف‏ عملیاتی‏ عمده‏ در‏ نبود‏ مدل‌ها‏ و‏ چارچوب‌های‏ عملیاتی‏ است‏ که‏ بتوانند‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ را‏ با‏ توجه‏ به‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ شناسایی‏ و‏ مدیریت‏ کنند‏ و‏ در‏ بهبود‏ فرآیندهای‏ بازاریابی‏ و‏ مدیریت‏ مالی‏ موثر‏ باشند.

 

3- ادبیات‏ موضوع‏

1-3- مدیریت‏ بازاریابی‏ بازار‏ ارز‏ و‏ سهام

مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازار‏ ارز‏ و‏ سهام،‏ فرآیندی‏ پویا‏ و‏ تخصصی‏ است‏ که‏ با‏ شناخت‏ عمیق‏ بازار،‏ طراحی‏ محصولات‏ و‏ خدمات‏ متناسب،‏ استفاده‏ از‏ ابزارهای‏ نوین‏ بازاریابی‏ و‏ تمرکز‏ بر‏ رضایت‏ و‏ وفاداری‏ مشتریان،‏ می‌تواند‏ به‏ رشد‏ و‏ موفقیت‏ نهادهای‏ مالی‏ کمک‏ کند.‏ این‏ حوزه‏ نیازمند‏ ترکیب‏ دانش‏ مالی‏ و‏ بازاریابی،‏ تحلیل‏ مستمر‏ بازار‏ و‏ به‌کارگیری‏ استراتژی‌های‏ رقابتی‏ و‏ نوآورانه‏ است (یاداو‏ و‏ همکاران،‏ 2024).‏ بازار‏ ارز‏ و‏ نوسانات‏ نرخ‏ ارز‏ به‏ طور‏ مستقیم‏ و‏ غیرمستقیم‏ بر‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ تأثیر‏ می‌گذارند.‏ این‏ تأثیرات‏ شامل‏ تغییر‏ در‏ قیمت‌گذاری،‏ رقابت‌پذیری،‏ استراتژی‌های‏ صادرات،‏ مدیریت‏ ریسک‏ ارزی،‏ تغییر‏ در‏ تقاضا‏ و‏ قدرت‏ خرید‏ مشتریان،‏ و‏ نیاز‏ به‏ نوآوری‏ و‏ استفاده‏ از‏ فناوری‌های‏ نوین‏ است.‏ بنابراین،‏ مدیران‏ بازاریابی‏ باید‏ با‏ درک‏ دقیق‏ این‏ عوامل‏ و‏ به‏ کارگیری‏ راهکارهای‏ مناسب،‏ از‏ جمله‏ تنوع‏ بازار‏ هدف،‏ مدیریت‏ ریسک،‏ بهبود‏ کیفیت‏ محصولات‏ و‏ بهره‌گیری‏ از‏ دیجیتالیزاسیون،‏ کسب‏ و‏ کار‏ خود‏ را‏ در‏ برابر‏ نوسانات‏ بازار‏ ارز‏ مقاوم‏ و‏ پایدار‏ کنند (احمدی‏ امیرآبادی‏ و‏ همکاران،‏ 1403).

برای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازار‏ سهام‏ می‌توان‏ از‏ راهکارها‏ و‏ استراتژی‌های‏ زیر‏ بهره‏ برد‏ که‏ به‏ افزایش‏ جذب‏ و‏ حفظ‏ مشتریان،‏ ارتقای‏ جایگاه‏ برند‏ و‏ رشد‏ سهم‏ بازار‏ کمک‏ می‌کنند (رمزی‏ و‏ همکاران،‏ 1403).

راهکارهای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازار‏ سهام:

-       تعیین‏ مزیت‏ رقابتی‏ و‏ تمایز‏ کارگزاری‏ یا‏ شرکت‏ سرمایه‌گذاری

برای‏ جذب‏ مشتریان‏ بیشتر،‏ باید‏ مشخص‏ کنید‏ که‏ کارگزاری‏ یا‏ شرکت‏ شما‏ چه‏ ویژگی‏ منحصربه‌فردی‏ دارد‏ که‏ دیگر‏ رقبا‏ ندارند.‏ این‏ تمایز‏ می‌تواند‏ در‏ خدمات‏ تخصصی،‏ مشاوره‏ بهتر،‏ فناوری‌های‏ نوین‏ یا‏ قیمت‌گذاری‏ رقابتی‏ باشد.‏ تمایز‏ خود‏ را‏ به‏ طور‏ مستمر‏ توسعه‏ و‏ بهبود‏ دهید‏ تا‏ در‏ ذهن‏ مشتریان‏ جایگاه‏ ویژه‌ای‏ پیدا‏ کنید.

 

-       شناسایی‏ دقیق‏ مخاطبان‏ هدف‏ و‏ شخصی‌سازی‏ پیام‌ها

شناخت‏ دقیق‏ گروه‌های‏ مختلف‏ سرمایه‌گذاران‏ (مثلاً‏ سرمایه‌گذاران‏ تازه‌کار،‏ حقوقی‌ها‏ یا‏ معامله‌گران‏ حرفه‌ای)‏ و‏ طراحی‏ کمپین‌های‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ متناسب‏ با‏ نیازهای‏ هر‏ گروه،‏ اثربخشی‏ بازاریابی‏ را‏ افزایش‏ می‌دهد.‏ همچنین‏ تقسیم‌بندی‏ مشتریان‏ بر‏ اساس‏ وفاداری‏ و‏ ارائه‏ خدمات‏ خاص‏ به‏ هر‏ گروه،‏ موجب‏ افزایش‏ رضایت‏ و‏ وفاداری‏ می‌شود.

 

-       استفاده‏ از‏ بازاریابی‏ محتوایی‏ و‏ آموزشی

تولید‏ محتوای‏ تخصصی،‏ آموزشی‏ و‏ تحلیلی‏ درباره‏ بازار‏ سهام،‏ ابزارهای‏ مالی‏ و‏ روندهای‏ بازار،‏ به‏ جذب‏ و‏ حفظ‏ مشتریان‏ کمک‏ می‌کند.‏ این‏ محتوا‏ می‌تواند‏ از‏ طریق‏ وبلاگ،‏ ویدئو،‏ وبینار‏ و‏ شبکه‌های‏ اجتماعی‏ منتشر‏ شود‏ و‏ باعث‏ افزایش‏ آگاهی‏ و‏ اعتماد‏ سرمایه‌گذاران‏ شود.

با‏ اجرای‏ این‏ راهکارها،‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازار‏ سهام‏ به‏ صورت‏ هدفمند،‏ اثربخش‏ و‏ مشتری‌محور‏ بهبود‏ یافته‏ و‏ موجب‏ رشد‏ پایدار‏ و‏ افزایش‏ سهم‏ بازار‏ خواهد‏ شد (رمزی‏ و‏ همکاران،‏ 1403).

 

 

2-3-‏ استراتژی‏ ایجاد‏ محدودیت‏ در‏ پارامترهای‏ مدل

یکی‏ از‏ استراتژی‌های‏ مطرح‏ برای‏ بهبود‏ پیش‌بینی‌ها‏ در‏ شرایط‏ گسست‏ ساختاری‏ استفاده‏ از‏ نظریه‏ اقتصادی‏ برای‏ ایجاد‏ محدودیت‏ پارامتر‌های‏ مدل‏ است.‏ در‏ این‏ رهیافت‏ برای‏ پارامتر‌های‏ مدل‏ شروط‏ یا‏ محدودیت‌هایی‏ را‏ با‏ توجه‏ به‏ وضعیت‏ کلی‏ اقتصادی‏ قرار‏ می‌دهند.‏ برای‏ بررسی‏ موضوع‏ مطابق‏ روشی‏ که‏ کم‌پل‏ و‏ تامسون‏ ارائه‏ کرده‌اند،‏ فرض‏ کنید‏ که‏ مدل‏ رگرسیونی‏ پیش‌بینی‏ بازده‏ سهام‏ بصورت‏ رابطه‏ ١‏ باشد‏ (اوا‏ و‏ همکاران¹²‏،‏ 2018):

 

 

که‏ در‏ آن‏ (rt+1)‏ بازده‏ سهام‏ است‏ و‏ شاخص‏ i‏ در‏ xit‏ نشان‏ دهنده‏ متغیرهای‏ پیش‏ بینی‏ کننده‏ هستند‏ که‏ می‌تواند‏ تا‏ k‏ متغیر‏ افزایش‏ یابد.‏ اگر‏ برآورد‏ پارامترهای‏ β‏ و‏ α‏ که‏ با‏ برآوردکننده‏ حداقل‏ مربعات‏ از‏ داده‌های‏ موجود‏ تا‏ زمان‏ t‏ بدست‏ آمده‌اند‏ را‏ با‏ ()‏ نشان‏ دهیم.‏ رابطه‌ای‏ که‏ بر‏ اساس‏ آن‏ پیش‏ بینی‏ بدست‏ می‌آید،‏ بصورت‏ رابطه‏ زیر‏ خواهد‏ بود‏ (کامپل‏ و‏ تامپسون¹³،‏ 2008).‏

 

 

با‏ توجه‏ به‏ این‏ که‏ این‏ برآورد‌ها‏ بر‏ اساس‏ داده‌های‏ درون‏ نمونه‌ای‏ بدست‏ آمده‌اند،‏ برای‏ پیش‌بینی‏ برون‏ نمونه‌ای،‏ لزوماَ‏ کارآ‏ نخواهند‏ بود.‏ برای‏ حل‏ این‏ مشکل،‏ با‏ استفاده‏ از‏ نظریه‌های‏ بازار‏ مالی،‏ محدودیت‌هایی‏ برای‏ این‏ پارامتر‌ها‏ لحاظ‏ می‌شود.‏ به‌ویژه‏ بر‏ اساس‏ مبانی‏ نظری‏ مانند‏ مدل‏ گوردن،‏ مثبت‏ یا‏ منفی‏ بودن‏ ضرایب‏ رگرسیون‏ قابل‏ شناسایی‏ است.‏ بنابراین‏ اگر‏ علامت‏ برآورد‏ ضریب‏ رگرسیون‏ یعنی‏ (β)‏ که‏ با‏ علامت‏ مورد‏ انتظار‏ مدل‌های‏ نظری‏ یکی‏ نباشد،‏ مقدار‏ صفر‏ برای‏ آن‏ در‏ نظر‏ گرفته‏ می‌شود.‏ همچنین‏ از‏ آنجا‏ که‏ مفهوم‏ صرفه‏ بازده‏ باید‏ بزرگتر‏ از‏ صفر‏ باشد،‏ چنانچه‏ برای‏ ()‏ مقدار‏ کوچک‌تر‏ از‏ صفر‏ حاصل‏ شود،‏ مقدار‏ آن‏ صفر‏ منظور‏ می‌گردد.‏ این‌روش،‏ عدم‏ قطعیت‌های‏ برآورد‏ پارامتر‌های‏ مدل‏ را‏ در‏ بازه‏ برون‏ نمونه‌ای‏ کاهش‏ می‌دهد‏ و‏ در‏ مقایسه‏ با‏ رگرسیون‏ بدون‏ محدودیت،‏ نتایج‏ بهتری‏ را‏ ارائه‏ کرده‏ است.

فریرا‏ و‏ سانتا‏ کلارا‏ نیز‏ از‏ این‌رویکرد‏ برای‏ پیش‌بینی‏ بازده‏ استفاده‏ کرده‌اند.‏ در‏ مطالعه‏ آن‌ها‏ از‏ شیوه‏ جمع‏ اجزا‏ استفاده‏ شده‏ است،‏ به‏ این‏ معنا‏ که‏ بازده‏ سهام‏ به‏ سه‏ جزء‏ تفکیک‏ شده‏ و‏ برای‏ هر‏ جزء‏ بطور‏ جداگانه‏ بازه‌ای‏ تعریف‏ شده‏ است‏ و‏ با‏ توجه‏ به‏ مفروضات‏ نظری‏ و‏ تجربی،‏ نتایج‏ آن‏ پیش‌بینی‏ شده‏ است.‏ فریرا‏ و‏ سانتا‏ کلارا‏ در‏ مطالعه‏ خود‏ از‏ داده‌های‏ بورس‏ نیویورک‏ برای‏ بازه‏ زمانی‏ ١٩٢٧‏ تا‏ ٢٠٠٧‏ استفاده‏ کرده‌اند.‏ آن‌ها‏ بیان‏ کرده‌اند‏ که‏ در‏ این‌روش‏ از‏ نرخ‏ بازده‏ نقدی‏ به‌عنوان‏ متغیر‏ پیش‌بینی‏ کننده‏ استفاده‏ شده‏ و‏ عرض‏ از‏ مبدا‏ رگرسیون‏ با‏ متوسط‏ داده‌های‏ تاریخی‏ و‏ نرخ‏ رشد‏ تصحیح‏ شده‏ است.‏ روش‏ دیگری‏ که‏ در‏ این‏ رهیافت‏ مورد‏ استفاده‏ قرار‌گرفته‏ است،‏ استفاده‏ از‏ گمان‏ پیشینی‏ در‏ مدل‌سازی‏ بیزی‏ برای‏ تعیین‏ پارامتر‌های‏ رگرسیون‌های‏ پیش‌بینی‏ بوده‏ است.‏ از‌جمله‏ مطالعاتی‏ که‏ از‏ رویکرد‏ بیزی‏ برای‏ تصحیح‏ پارامتر‌های‏ رگرسیون‏ استفاده‏ کرده‌اند‏ می‌توان‏ به‏ مدل‏ باربریز‏ و‏ تحقیق‏ واچر‏ و‏ واروسویتارانا‏ اشاره‏ کرد‏ (واچتر‏ و‏ واروساویتارانا¹⁴،‏ ٢٠٠٩).‏ در‏ مطالعه‏ باربریز¹⁵‏ که‏ درباره‏ بازار‏ سهام‏ بورس‏ نیویورک‏ است،‏ این‏ مسئله‏ بررسی‏ شده‏ است‏ که‏ در‏ افق‌های‏ بلندمدت‏ چه‏ میزان‏ انتخاب‏ اولیه‏ نسبت‏ به‏ پارامتر‌های‏ مدل‏ می‌تواند‏ بر‏ پیش‌بینی‏ بازده‏ تاثیر‏ بگذارد.‏ باربریز‏ در‏ این‏ مطالعه‏ داده‌های‏ بازار‏ سهام‏ نیویورک‏ را‏ در‏ بازه‏ زمانی‏ ١٩٨٦‏ تا‏ ١٩٩۵‏ استفاده‏ کرده‏ است‏ و‏ با‏ متغیر‏ سودنقدی‏ پیش‌بینی‏ بازده‏ را‏ در‏ محدوده‏ برون‏ نمونه‌ای‏ انجام‏ داده‏ است.‏ در‏ مدلی‏ که‏ باربریز‏ استفاده‏ کرده‏ است،‏ عدم‏ قطعیت‏ پارامتر‌های‏ در‏ تحلیل‏ رگرسیون‏ بی‌زی‏ وارد‏ شده‏ است،‏ به‏ این‏ معنا‏ که‏ چون‏ در‏ مدل‏ بیزی‏ پارامتر‌های‏ مدل‏ ثابت‏ فرض‏ نمی‌شوند‏ و‏ متغیر‏ تصادفی‏ محسوب‏ می‌شوند،‏ با‏ فرض‏ عدم‏ قطعیت‏ پارامتر‌ها‏ تاثیر‏ آن‌ها‏ روی‏ پیش‌بینی‏ بازده‏ و‏ تصمیم‏ سرمایه‌گذار‏ را‏ نشان‏ داده‏ است‏ (باربریز¹⁶،‏ ٢٠٠٠).‏ جمع‌بندی‏ مطالعات‏ مرتبط‏ با‏ استراتژی‏ محدودیت‌سازی‏ در‏ مدل‏ نشان‏ می‌دهد‏ که‏ این‏ نوع‏ مدل‌سازی،‏ نسبت‏ به‏ مدل‌های‏ رگرسیونی‏ ساده‏ دقت‏ بهتری‏ در‏ پیش‌بینی‏ برون‏ نمونه‌ای‏ دارد،‏ ولی‏ بد‌لیل‏ تفاسیر‏ مختلفی‏ که‏ می‌توان‏ از‏ مبانی‏ نظری‏ برای‏ تعیین‏ محدودیت‌ها‏ بدست‏ آورد،‏ استفاده‏ از‏ این‌روش‏ وابسته‏ به‏ دیدگاه‏ نظری‏ خواهد‏ بود.

 

3-3-‏ بررسی‏ نظریه‏ رویكرد‏ بازار‏ كالا‏ در‏ خصوص‏ رابطه‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ و‏ شاخص‏ قیمتی‏ سهام

نظریه‏ رویكرد‏ بازار‏ كالا،‏ چگونگی‏ تأثیرگذاری‏ بازار‏ ارز‏ و‏ ارزش‏ پول‏ ملی‏ بر‏ عملیات‏ خارجی‏ بنگاه‏ اقتصادی،‏ سود‏ بنگاه‏ و‏ قیمت‏ سهام‏ را‏ نشان‏ می‏دهد‏ (فان‏ و‏ همکاران¹⁷،‏ 2021).‏ این‏ نظریه،‏ با‏ افزایش‏ تولید‏ ملی‏ به‏ دنبال‏ كاهش‏ ارزش‏ پول‏ و‏ با‏ فرض‏ برقراری‏ شرط‏ مارشال‏  -لرنر‏ ()‏ جریانات‏ نقدی‏ انتظاری‏ آتی‏ كه‏ متأثر‏ از‏ تقاضای‏ كل‏ داخلی‏ و‏ خارجی‏ در‏ آینده‏ اند،‏ تحت‏ تأثیر‏ قرار‏ می‏گیرند‏ و‏ به‏ دنبال‏ آن،‏ قیمت‏ كنونی‏ سهام‏ كه‏ معادل‏ ارزش‏ كنونی‏ جریان‌های‏ نقدی‏ آتی‏ است،‏ با‏ درجه‏ فعالیت‏ فعلی‏ و‏ آینده‏ اقتصاد‏ كه‏ توسط‏ شاخص‏ هایی‏ مانند‏ تولیدات‏ صنعتی،‏ نرخ‏ رشد‏ واقعی‏ اقتصاد‏ و‏ نرخ‏ اشتغال‏ اندازه‏ گیری‏ می‏شود،‏ در‏ تعامل‏ خواهد‏ بود.‏ ما‏ و‏ كائو¹⁸‏ (1990)‏ در‏ نظریه‏ خود‏ نشان‏ دادند‏ كه‏ كاهش‏ نرخ‏ ارز‏ در‏ اقتصادهای‏ صادرات‏ مدار‏ اثری‏ منفی‏ بر‏ بازار‏ سهام‏ دارد‏ و‏ در‏ اقتصادهای‏ واردات‏ مدار‏ باعث‏ رونق‏ بازار‏ سهام‏ خواهد‏ شد.‏ بنابراین،‏ برآیند‏ كل‏ اثر‏ تغییر‏ نرخ‏ ارز‏ بر‏ بازار‏ سهام‏ در‏ یك‏ اقتصاد‏ به‏ تركیب‏ بنگاه‌های‏ درگیر‏ در‏ صادرات‏ و‏ واردات،‏ میزان‏ وابستگی‏ بنگاها‏ به‏ مواد‏ اولیه‏ وارداتی‏ و‏ كشش‏ پذیر‏ بودن‏ تقاضا‏ برای‏ محصولات‏ صادراتی‏ بستگی‏ دارد‏ (ماهاپاترا‏ و‏ همکاران¹⁹،‏ 2019).

 

4-2-‏ پیشینه‏ تحقیق

یاداو²⁰‏ و‏ همکاران (2024)،‏ در‏ مطالعه‏ای‏ به‏ بررسی‏ مدل‏ موفقیت‏ کسب‏ و‏ کار‏ مدیریت‏ مالی‏ و‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ شرکت‌های‏ کوچک‏ و‏ متوسط‏ پرداختند.‏ این‏ مدل‏ همچنین‏ اهمیت‏ رویکردهای‏ بازاریابی‏ مشتری‌محور‏ را‏ که‏ به‏ اندازه‏ کافی‏ انعطاف‌پذیر‏ هستند‏ تا‏ به‏ شرایط‏ متغیر‏ بازار‏ واکنش‏ نشان‏ دهند،‏ مورد‏ بحث‏ قرار‏ می‌دهد.‏ برای‏ اینکه‏ شرکت‌های‏ کوچک‏ و‏ متوسط‏ بتوانند‏ امکانات‏ را‏ تشخیص‏ دهند،‏ ترجیحات‏ مشتری‏ را‏ درک‏ کنند‏ و‏ مشارکت‌های‏ بلندمدت‏ ایجاد‏ کنند،‏ بر‏ اهمیت‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ دیجیتال،‏ مدیریت‏ ارتباط‏ با‏ مشتری‏ و‏ تحقیقات‏ بازار‏ تأکید‏ می‌کند.‏ این‏ مقاله‏ تحقیقاتی‏ بر‏ اهمیت‏ حیاتی‏ فناوری‏ و‏ تجزیه‏ و‏ تحلیل‏ داده‌ها‏ برای‏ عملیات‏ مالی‏ و‏ بازاریابی‏ شرکت‌های‏ کوچک‏ و‏ متوسط‏ تأکید‏ می‌کند.‏ این‏ مقاله‏ استفاده‏ از‏ ابزارها‏ و‏ روش‌های‏ معاصر‏ را‏ برای‏ بهبود‏ تصمیم‌گیری،‏ ساده‌سازی‏ فرآیندها‏ و‏ ترویج‏ گسترش‏ شرکت‌ها‏ ترویج‏ می‌دهد.‏ مدل‏ موفقیت‏ کسب‌وکار‏ مدیریت‏ مالی‏ و‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ این‏ مقاله‏ به‏ عنوان‏ یک‏ راهنمای‏ مفید‏ برای‏ شرکت‌های‏ کوچک‏ و‏ متوسطی‏ عمل‏ می‌کند‏ که‏ به‏ دنبال‏ دستیابی‏ به‏ موفقیت‏ بلندمدت‏ در‏ یک‏ فضای‏ کسب‌وکار‏ پویا‏ و‏ بی‌رحم‏ هستند.

لئو‏ و‏ همکاران²¹‏ (2024)‏ در‏ مقاله‌ای‏ به‏ بررسی‏ تاثیر‏ عدم‏ اطمینان‏ اقتصادی‏ بر‏ بازدهی‏ بانک-نقش‏ تعدیل‏ کننده‏ حاکمیت‏ کشور‏ می‌پردازند.‏ این‏ مطالعه‏ تاثیر‏ عدم‏ قطعیت‏ اقتصادی‏ (EU)‏ را‏ بر‏ بازدهی‏ بانک‌های‏ اسلامی‏ (IBs)‏ و‏ بانک‌های‏ متعارف‏ (CB)‏ در‏ کشور‌هایی‏ که‏ استانداردی‏ را‏ برآورده‏ می‌کنند‏ که‏ در‏ آن‏ سهم‏ ١٪‏ از‏ دارایی‌های‏ بانکداری‏ اسلامی‏ بخشی‏ از‏ کل‏ دارایی‌های‏ بخش‏ بانکداری‏ داخلی‏ آنها‏ است،‏ بررسی‏ می‌کند.‏ علاوه‏ بر‏ این،‏ این‏ مطالعه‏ با‏ استفاده‏ از‏ روش‏ کمی‏ مبتنی‏ بر‏ داده‌های‏ ثانویه‏ از‏ سال‏ ٢٠٠٦‏ تا‏ ٢٠٢١،‏ اثر‏ تعدیل‌کننده‏ حکمرانی‏ کشور‏ (CG)‏ را‏ مورد‏ بررسی‏ قرار‏ داد.‏ اتحادیه‏ اروپا‏ بر‏ اساس‏ نتایج‏ رگرسیون‏ اساسی،‏ بازدهی‏ بانک‏ را‏ افزایش‏ می‌دهد.‏ CG‏ اثر‏ مثبت‏ اتحادیه‏ اروپا‏ بر‏ بازدهی‏ بانک‏ را‏ تعدیل‏ کرد.‏ تست‌های‏ استحکام‏ اضافی‏ نشان‏ داد‏ که‏ اتحادیه‏ اروپا‏ به‏ طور‏ مثبت‏ با‏ هر‏ دو‏ نوع‏ بازدهی‏ بانک‌ها‏ مرتبط‏ است.‏ ارزش‏ مقاله‏ از‏ این‏ جهت‏ منحصر‌به‌فرد‏ است‏ که‏ مقالات‏ کمی‏ اثر‏ تعدیل‏ کننده‏ CG‏ را‏ بر‏ تاثیر‏ اتحادیه‏ اروپا‏ بر‏ بازدهی‏ بانک‌ها‏ بررسی‏ کرده‌اند،‏ که‏ درک‏ اتحادیه‏ اروپا‏ و‏ CG‏ را‏ افزایش‏ می‌دهد.‏ این‏ نتایج‏ پیامد‌های‏ مهم‏ سیاستی‏ را‏ نشان‏ می‌دهد‏ که‏ به‏ موجب‏ آن‏ بانک‌ها‏ باید‏ به‏ سرمایه‌گذاری‏ و‏ بهبود‏ استراتژی‌های‏ مدیریت‏ ریسک‏ خود‏ ادامه‏ دهند.‏ علاوه‏ بر‏ این،‏ دولت‌ها‏ و‏ نهاد‌های‏ نظارتی‏ باید‏ شیوه‌های‏ حکمرانی‏ خوب‏ را‏ در‏ اولویت‏ قرار‏ دهند،‏ زیرا‏ این‏ اقدامات‏ می‌تواند‏ کارایی‏ بانک‌ها‏ را‏ بهبود‏ بخشد.

جلال‏ علی‏ و‏ همکاران²²‏ (2024)‏ در‏ مقاله‌ای‏ به‏ بررسی‏ تاثیر‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی‏ و‏ شوک‌های‏ قیمت‏ نفت‏ بر‏ عملکرد‏ سهام‏ بانک‌های‏ گروه‏ ٢٠:‏ انسجام‏ موجک‏ و‏ علیت‏ نا‌پارامتریک‏ در‏ رویکرد‏ چندک‏ پرداختند.‏ نتایج‏ نشان‏ می‌دهد‏ که‏ اثرات‏ نا‌اطمینانی‏ سیاست‏ اقتصادی‏ و‏ قیمت‏ نفت‏ بر‏ ارزش‏ سهام‏ بانک‌ها‏ به‏ طور‏ قابل‌توجهی‏ در‏ کشور‌های‏ مختلف‏ و‏ در‏ طول‏ زمان‏ متفاوت‏ است.‏ به‏ طور‏ قابل‌توجهی،‏ در‏ طول‏ دوره‌های‏ استرس،‏ ما‏ یک‏ رابطه‏ معکوس‏ بین‏ عدم‏ اطمینان‏ سیاست‏ اقتصادی‏ و‏ سهام‏ بانک‌ها‏ در‏ کشور‌های‏ مختلف‏ مانند‏ برزیل،‏ کانادا،‏ فرانسه،‏ هند،‏ روسیه‏ و‏ ایالات‏ متحده‏ آمریکا‏ مشاهده‏ می‌کنیم‏ که‏ ژاپن‏ همبستگی‏ نامطلوب‏ به‌ویژه‏ قوی‏ و‏ بلندمدت‏ را‏ نشان‏ می‌دهد.‏ به‏ طور‏ مشابه،‏ تاثیر‏ قیمت‏ نفت‏ در‏ درجه‏ اول‏ در‏ دوره‌های‏ بحران‏ مشاهده‏ می‌شود،‏ اما‏ نشان‌دهنده‏ یک‏ حرکت‏ مشترک‏ قابل‌توجه‏ با‏ سهام‏ بانک‌ها‏ در‏ کشور‌های‏ نمونه‏ به‏ جز‏ برزیل‏ است.‏ تجزیه‌و‌تحلیل‏ تجربی‏ ما‏ پیامد‌های‏ ارزش‌مندی‏ برای‏ سیاست‌گذاران،‏ بانکداران،‏ سرمایه‌گذاران‏ و‏ مدیران‏ پرتفوی‏ دارد.

پنچنکو‏ و‏ همکاران (2023)،‏ در‏ مطالعه‏ای‏ به‏ بررسی‏ تأثیر‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ بر‏ بهبود‏ عملکرد‏ مالی‏ شرکت‌های‏ صنعتی‏ پرداختند.‏ هدف‏ این‏ مطالعه،‏ فعالیت‌های‏ شرکت‌های‏ صنعتی‏ است.‏ وظیفه‏ علمی‏ آن‏ نشان‏ دادن‏ تأثیر‏ مثبت‏ اجرای‏ یک‏ استراتژی‏ بازاریابی‏ موفق‏ بر‏ جنبه‌های‏ مالی‏ فعالیت‌های‏ یک‏ شرکت‏ صنعتی‏ است.‏ روش‏ تحقیق‏ شامل‏ یک‏ رویکرد‏ ترکیبی‏ در‏ استفاده‏ از‏ روش‌های‏ نظری‏ عمومی‏ و‏ روش‌های‏ ریاضی‏ و‏ اقتصادسنجی‏ برای‏ تشکیل‏ مدل‌ها‏ و‏ حل‏ مسائل‏ است.‏ نتیجه‏ اصلی‏ این‏ مطالعه،‏ مدل‏ تشکیل‌شده‏ از‏ تأثیر‏ اجرای‏ یک‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ موفق‏ بر‏ فعالیت‌های‏ شرکت‏ است.‏ این‏ مدل‏ بر‏ جنبه‌های‏ مالی‏ فعالیت‏ تمرکز‏ دارد‏ و‏ با‏ این‏ واقعیت‏ متمایز‏ می‌شود‏ که‏ تأثیر‏ مالی‏ یک‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ موفق‏ را‏ برای‏ شرکت‌های‏ صنعتی‏ نشان‏ می‌دهد.‏ ارزش‏ عملی‏ نتایج‏ به‌دست‌آمده‏ در‏ ارائه‏ اهمیت‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ برای‏ بهبود‏ عملکرد‏ مالی‏ شرکت‌های‏ صنعتی‏ آشکار‏ می‌شود.‏ این‏ مطالعه‏ محدودیتی‏ دارد‏ و‏ فرآیند‏ تشکیل‏ یک‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ را‏ در‏ نظر‏ نمی‌گیرد،‏ بلکه‏ فقط‏ اجرای‏ آن‏ را‏ در‏ نظر‏ می‌گیرد.

داهمنا‏ و‏ و‏ همکاران‏ (2021)²³‏ در‏ مطالعه‌ای‏ به‏ بررسی‏ غیرخطی‏ بودن‏ در‏ بازده‏ سهام:‏ آیا‏ ریسک‏ گریزی،‏ تمایل‏ سرمایه‌گذاران‏ و‏ شوک‌های‏ سیاست‏ پولی‏ مهم‏ هستند؟‏ در‏ این‏ مطالعه‏ از‏ یک‏ مدل‏ انتقال‏ ملایم‏ استفاده‏ شده‏ که‏ در‏ آن،‏ محرک‌های‏ بازده‏ سهام‏ به‏ طور‏ جداگانه‏ به‌عنوان‏ یک‏ متغیر‏ آستانه‏ در‏ نظر‏ گرفته‏ می‌شوند.‏ نتایج‏ نشان‏ می‌دهد‏ که‏ بازدهی‏ شاخص‏ کاهش‏ می‌یابد،‏ زیرا‏ سرمایه‌گذاران‏ به‌دنبال‏ شوک‏ مثبت‏ به‏ شاخص‏ نوسان‏ برای‏ بیشتر‏ بازار‌ها‏ ریسک‏ گریز‌تر‏ می‌شوند.‏ یک‏ سیاست‏ پولی‏ محدودکننده‏ بر‏ بازده‏ شاخص،‏ در‏ رژیم‏ کم‌برای‏ برخی‏ کشور‌ها،‏ تاثیر‏ منفی‏ می‌گذارد‏ و‏ چنین‏ تاثیری‏ در‏ رژیم‏ بالا‏ برای‏ بازار‌های‏ نقدشونده‌تر‏ بیشتر‏ می‌شود.‏ زمانی‏ که‏ سرمایه‌گذاران‏ بدبینی‏ یا‏ خوش‏ بینی‏ شدیدی‏ از‏ خود‏ نشان‏ می‌دهند،‏ بازار‏ به‏ آرامی‏ با‌توجه‌به‏ واکنش‌های‏ ناهمگون‏ شرکت‌کنندگان‏ در‏ بازار‏ و‏ میزان‏ جبران‏ ریسک‌های‏ تجاری‏ اضافی،‏ از‏ حالت‏ نزولی‏ به‏ حالت‏ صعودی‏ تغییر‏ می‌کند.‏ ارزیابی‏ عملکرد‏ پیش‌بینی‌کننده‏ شواهد‏ قانع‌کننده‌ای‏ برای‏ برتری‏ مدل‏ با‏ شوک‌های‏ پولی‏ به‌عنوان‏ یک‏ متغیر‌گذار‏ بر‏ مدل‌های‏ رقیب‏ ارائه‏ می‌دهد.

یلدیرم‏ و‏ و‏ همکاران²⁴‏ (2019)‏ در‏ مطالعه‌ای‏ به‏ بررسی‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ پولی،‏ تمایل‏ سرمایه‌گذاران‏ و‏ عملکرد‏ بازار‏ سهام‏ ایالات‏ متحده:‏ شواهد‏ جدید‏ از‏ تحلیل‏ هم‏ انباشتگی‏ غیرخطی‏ با‏ مدل‏ غیرخطی‏ خود‏ رگرسیون‏ با‏ وقفه‌های‏ توزیعی‏ (NARDL)‏ پرداختند.‏ نتایج‏ همچنین‏ نشان‏ می‌دهد‏ که‏ یک‏ رابطه‏ دوسویه‏ و‏ منفی‏ بین‏ عملکرد‏ بازار‏ سهام‏ ایالات‏ متحده‏ و‏ عدم‏ اطمینان‏ سیاست‏ پولی‏ در‏ کوتاه‌مدت‏ وجود‏ دارد.‏ علاوه‏ بر‏ این،‏ تاثیر‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ پولی‏ بر‏ احساسات‏ سرمایه‌گذاران‏ به‏ طور‏ قابل‌توجهی‏ منفی‏ است‏ و‏ در‏ بلندمدت‏ به‌شدت‏ نا‌متقارن‏ نیست.‏ از‏ سوی‏ دیگر،‏ در‏ کوتاه‌مدت،‏ افزایش‏ حساسیت‏ سرمایه‌گذاران‏ به‏ شوک‌های‏ کلان‏ اقتصادی،‏ به‌شدت‏ نا‌اطمینانی‏ سیاست‏ پولی‏ را‏ افزایش‏ می‌دهد،‏ در‌حالی‌که‏ کاهش‏ حساسیت‏ تاثیر‏ قابل‌توجهی‏ بر‏ عدم‏ اطمینان‏ سیاست‏ پولی‏ ندارد.‏ در‌نهایت،‏ ما‏ یک‏ رابطه‏ مثبت‏ و‏ دوسویه‏ بین‏ قیمت‏ سهام‏ و‏ احساسات‏ سرمایه‌گذاران‏ در‏ کوتاه‌مدت‏ و‏ بلندمدت‏ پیدا‏ کردیم.‏ در‏ بلندمدت،‏ کاهش‏ حساسیت‏ سرمایه‌گذاران‏ به‏ نوسانات‏ کلان‏ اقتصادی‏ (خوشبین‌تر‏ شدن)‏ تاثیر‏ مثبت‏ بیشتری‏ بر‏ قیمت‏ سهام‏ دارد‏ تا‏ تاثیر‏ منفی‏ بر‏ قیمت‏ سهام،‏ زیرا‏ سرمایه‌گذاران‏ بدبین‌تر‏ می‌شوند.‏ پیامد‌های‏ تحلیل‏ ما‏ برای‏ سیاست‌گذاران‏ و‏ سرمایه‌گذاران‏ برای‏ تعیین‏ تصمیمات‏ موثر‏ سیاست‏ اقتصادی‏ و‏ استراتژی‌های‏ سرمایه‌گذاری‏ مناسب‏ مهم‏ است.

تاج‏ امیر‏ و‏ همکاران (1403)،‏ در‏ مطالعه‏ خود‏ به‏ بررسی‏ ارایه‏ مدل‏ راهبردی‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ و‏ تاثیر‏ آن‏ بر‏ عملکرد‏ مالی‏ در‏ جهت‏ توسعه‏ سرمایه‏ گذاری‏ در‏ صنعت‏ فولاد‏ خوزستان‏ پرداختند.‏ روش‏ پژوهش‏ حاضر‏ آمیخته‏ است‏ که‏ طی‏ دو‏ مرحله‏ کیفی‏ و‏ کمی‏ با‏ استفاده‏ از‏ نظریه‏ داده‏ بنیاد‏ انجام‏ شد.‏ داده‏های‏ مرحله‏ کیفی‏ از‏ طریق‏ انجام‏ مصاحبه‏ با‏ 15‏ نفر‏ از‏ خبرگان‏ و‏ کارشناسان‏ حوزه‏ بازاریابی‏ که‏ از‏ طریق‏ روش‏ نمونه‏ گیری‏ هدفمند‏ انتخاب‏ شده‏ بودند،‏ جمع‏ آوری‏ و‏ با‏ نرم‏‏افزار‏ تحلیل‏ داده‏های‏ کیفی‏ مکس.کیو.دی.ای‏ تحلیل‏ شد.‏ نتایج‏ به‏ دست‏ آمده‏ از‏ تحلیل‏ مبانی‏ نظری‏ و‏ مصاحبه‏های‏ پژوهش،‏ منجر‏ به‏ الگوی‏ نهایی‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ شد‏ که‏ دارای‏ 7‏ مقوله‏ اصلی‏ محصول،‏ شبکه‏ توزیع،‏ بازار،‏ مشتری،‏ تجزیه‏ و‏ تحلیل‏ رقبا،‏ تبلیغات‏ و‏ برند‏ می‏باشد.‏ تجزیه‏ و‏ تحلیل‏ رقبا‏ و‏ محصول‏ در‏ نقش‏ «عوامل‏ زمینه‏ ای»‏ بازار‏ در‏ نقشِ‏ «عوامل‏ مداخله‏ گر»،‏ تبلیغات،‏ برند‏ و‏ شبکه‏ توزیع‏ در‏ نقش‏ «راهبردها‏ و‏ استراتژی‏ ها»‏ و‏ نقش‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ نقش‏ «پیامد»‏ شناسایی‏ شده‏ است.‏ به‏ منظور‏ برازش‏ الگوی‏ مذکور،‏ تعداد‏ 200‏ نفر‏ از‏ مدیران‏ و‏ کارشناسان‏ صنعت‏ فولاد‏ خوزستان‏ که‏ به‏ روش‏ نمونه‏ گیری‏ تصادفی‏ ساده‏ انتخاب‏ شدند،‏ به‏ پرسشنامه‏ محقق‏ ساخته‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ که‏ منتج‏ از‏ نتایج‏ بخش‏ کیفی‏ بود‏ و‏ همچنین‏ بعد‏ مالی‏ پرسشنامه‏ عملکرد‏ سازمانی‏ کاپلان‏ و‏ نورتون (2001)‏ پاسخ‏ دادند،‏ داده‏ها‏ با‏ استفاده‏ از‏ نرم‏ افزار‏ لیزرل‏ مورد‏ تجزیه‏ و‏ تحلیل‏ قرار‏ گرفت.‏ یافته‏ها‏ حاکی‏ از‏ برازش‏ مطلوب‏ مدل‏ پیشنهادی‏ بود.

پردل‏ و‏ اسفندیاری‏ (١٤٠٣)‏ در‏ مقاله‌ای‏ به‏ بررسی‏ تاثیر‏ نا‌اطمینانی‏ سیاست‏ اقتصادی‏ بر‏ قیمت‏ نفت‏ (مطالعه‏ موردی:‏ کشور‌های‏ عضو‏ اوپک)‏ پرداختند.‏ جامعه‏ آماری‏ در‏ این‏ پژوهش‏ کشور‌های‏ عضو‏ اوپک‏ بوده‏ و‏ داده‌ها‏ شامل‏ ٦‏ مقطع‏ بین‏ سال‌های‏ ٢٠٠٣-٢٠١٧‏ می‌باشد.‏ داده‌ها‏ از‏ گزارش‌های‏ بانک‏ جهانی،‏ پایگاه‏ داده‏ اوپک،‏ پایگاه‏ داده‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‌های‏ اقتصادی‏ و‏ پایگاه‏ داده‏ بانک‏ جهانی‏ و‏ وب‌سایت‏ OECD‏ استخراج‏ شده‏ است.‏ متغیر‌های‏ مدل‏ قیمت‏ واقعی‏ نفت‏ اوپک‏ متغیر‌های‏ وابسته‏ و‏ متغیر‌های‏ مستقل‏ شامل‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی،‏ شاخص‏ ارزش‏ افزوده‏ صنعت،‏ شاخص‏ نرخ‏ بهره‏ واقعی،‏ رانت‏ نفت،‏ انرژی‌های‏ تجدید‌پذیر‏ و‏ انتظارات‏ قیمت‏ نفت‏ است.‏ با‏ استفاده‏ از‏ رگرسیون‏ هسته:‏ برآوردگر‏ خطی‏ محلی،‏ میزان‏ و‏ جهت‏ اثر‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصاد‏ جهانی‏ بر‏ قیمت‏ نفت‏ برآورد‏ شده‏ است.‏ نتایج‏ نشان‏ می‌دهد‏ که‏ شاخص‏ انرژی‏ جایگزین‏ و‏ شاخص‏ نرخ‏ بهره‏ با‏ یک‏ وقفه‏ پایدار‏ ثابت‏ هستند.‏ در‏ اکثر‏ کشور‌های‏ مورد‌مطالعه،‏ شاخص‏ ارزش‏ افزوده‏ بخش‏ صنعت‏ با‏ وقفه‏ بر‏ قیمت‏ واقعی‏ نفت‏ تاثیر‏ می‌گذارد.

نا‌هیدی‏ امیرخیز‏ (١٤٠١)‏ در‏ مقاله‌ای‏ به‏ تحلیل‏ تاثیر‏ نا‌متقارن‏ نوسان‏ نرخ‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ در‏ بازار‏ سرمایه‏ ایران‏ برای‏ دوره‏ زمانی‏ ١٣۵٨-١٣٩٨‏ پرداختند.‏ نتایج‏ این‏ مطالعه‏ حاکی‏ از‏ آن‏ است‏ که‏ نوسان‏ نرخ‏ ارز‏ تاثیر‏ معنی‌دار‏ و‏ مثبت‏ بر‏ روی‏ بازده‏ سهام‏ دارد.‏ بعلاوه‏ در‏ این‏ مطالعه‏ اثر‏ نوسانات‏ بین‏ بازار‏ ارز‏ و‏ بازار‏ سهام‏ آزمون‏ شده‏ است.‏ به‏ دلیل‏ وجود‏ درجه‏ پایینی‏ از‏ نوسانات‏ همزمان‏ در‏ بین‏ این‏ دو‏ بازار،‏ سرمایه‌گذاران‏ می‌توانند‏ با‏ تخصیص‏ سرمایه‏ خود‏ بین‏ ارز‏ و‏ سهام،‏ ریسک‏ حاصل‏ از‏ سرمایه‌گذاری‏ را‏ کاهش‏ دهند.

مظفری‏ و‏ همکاران (1400)،‏ در‏ مطالعه‏ خود‏ به‏ بررسی‏ ارائه‏ مدل‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ خدمات‏ مالی‏ در‏ کارگزاری‏های‏ بورس‏ اوراق‏ بهادار‏ پرداختند.‏ جامعه‏ مورد‏ پژوهش‏ شامل‏ 21‏ خبره‏ در‏ حوزه‏ بازاریابی‏ وکارگزاری‏ها‏ می‏باشد‏ که‏ به‏ روش‏ اشباع‏ نظری‏ انتخاب‏ گردیده‏ است.‏ با‏ توجه‏ به‏ وزن‏ به‏دست‏ آمده‏ از‏ شاخص‏های‏ این‏ پژوهش‏ در‏ مراحل‏ سه‏گانه‏ی‏ دلفی،‏ بی‏ شترین‏ اهمیت‏ را‏ شاخص‏های‏ تدوین‏ تخفیفات‏ کارگزاران،‏ تدوین‏ قوانین‏ و‏ مقررات‏ انت‏ شار‏ اوراق‏ بهادار،‏ ایستگاه‏های‏ معاملاتی‏ و‏ عقد‏ قراردادها‏ و‏ همچنین‏ کمترین‏ اهمیت‏ را‏ شاخص‏های‏ حفظ‏ کرامت‏ مشتری،‏ تدوین‏ استراتژی،‏ درک‏ نیازهای‏ مشتریان،‏ تمایل‏ مردم‏ در‏ سرمایه‏ گذاری‏ و‏ زیرساخت‏های‏ فناوری‏ را‏ به‏خود‏ اختصاص‏ داده‏اند.‏ نتایج‏ تحلیل‏ کیفی‏ توسط‏ نرمافزار‏ MAXQDA‏ نشان‏ داد‏ که‏ مولفه‏های‏ مدل‏ بازاریابی‏ خدمات‏ مالی‏ در‏ کارگزاری‏های‏ بورس‏ اوراق‏ بهادار‏ شامل‏ جذب،‏ حفظ‏ و‏ نگهداری‏ مشتری،‏ سهم‏ بازار،‏ عملکرد‏ دلالان‏ و‏ واسطه‏ها،‏ آمیخته‏ بازاریابی‏ خدمات،‏ استقرار‏ سیستم‏ جامع،‏ سرمایه‏گذاری،‏ تنوع‏ شرکت‏ها‏ و‏ عوامل‏ محیطی‏ می‏باشند.‏ درنهایت‏ تعداد‏ 76‏ شاخص‏ به‏ تایید‏ نهایی‏ خبرگان‏ رسید.

رحمتی‏ و‏ احدی‏ سرکانی‏ (١٤٠٠)‏ در‏ مطالعه‌ای‏ به‏ بررسی‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی‏ بر‏ ریسک‏ سقوط‏ قیمت‏ سهام‏ در‏ شرکت‌های‏ پذیرفته‏ شده‏ در‏ بورس‏ اوراق‏ بهادار‏ تهران‏ بر‏ اساس‏ نمونه‏ آماری‏ متشکل‏ از‏ ١٢۵‏ شرکت‏ در‏ سال‌های‏ بین‏ ١٣٩٠‏ تا‏ ١٣٩٧‏ پرداختند.‏ نتایج‏ تحقیق‏ نشان‏ داد‏ ریسک‏ سقوط‏ قیمت‏ یک‏ سهام‏ معین‏ با‏ افزایش‏ عدم‏ قطعیت‏ در‏ سیاست‏ اقتصادی‏ افزایش‏ می‌یابد.‏ تاثیر‏ عدم‏ قطعیت‏ در‏ سیاست‏ اقتصادی‏ بر‏ ریسک‏ سقوط‏ قیمت‏ سهام‏ با‏ افزایش‏ در‏ بتای‏ بازده‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی‏ افزایش‏ می‌یابد.‏ بین‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی‏ و‏ ریسک‏ سقوط‏ قیمت‏ سهام‏ انباشته‏ در‏ سطح‏ بازار‏ رابطه‏ مثبت‏ و‏ با‏ اهمیتی‏ وجود‏ دارد..

با‏ نگاهی‏ به‏ مطالعات‏ انجام‏ شده‏ در‏ داخل‏ کشور،‏ قابل‏ مشاهده‏ است‏ که‏ تحقیقات‏ گوناگونی‏ در‏ خصوص‏ عوامل‏ اثرگذار‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ صورت‏ گرفته‏ است‏ که‏ بدان‌ها‏ اشاره‏ گردید،‏ ولی‏ نوآوری‏ مطالعه‏ حاضر‏ نگاه‏ کردن‏ به‏ تبیین‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ با‏ اثرپذیری‏ از‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازارهای‏ مالی‏ و‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‌های‏ اقتصادی‏ است‏ که‏ باتوجه‏ به‏ شرایط‏ اقتصادی‏ کشور‏ ایران‏ و‏ سیاست‏ ارزی‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ جهت‏ کنترل‏ بازار،‏ بررسی‏ موضوع‏ حاضر‏ می‏تواند‏ شکاف‏ مطالعات‏ قبلی‏ در‏ این‏ حوزه‏ را‏ به‏ خوبی‏ نشان‏ دهد.

 

 

 

 

4- روش‌شناسی‏ تحقیق

هدف‏ این‏ مطالعه‏ با‏ پیروی‏ از‏ مطالعات‏ لئو‏ و‏ همکاران²⁵‏ (2024)،‏ جلال‏ علی‏ و‏ همکاران²⁶‏ (2024)،‏ داهمنا‏ و‏ همکاران‏ (2021)²⁷،‏ گرگوری‏ و‏ همکاران²⁸‏ (2019)‏ و‏ اوا‏ و‏ همکاران²⁹‏ (2018)،‏ تبیین‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ با‏ اثرپذیری‏ از‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازارهای‏ مالی‏ است.‏ شکل‏ عمومی‏ مدل‏ LSTR،‏ با‏ توجه‏ به‏ این‏ که‏ متغیر‏ وابسته‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ و‏ متغیرهای‏ توضیحی؛‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ و‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‌های‏ اقتصادی‏ است،‏ به‏ صورت‏ زیر‏ می‏باشد:

(1)

 

 

که‏ در‏ آن‏ تابع‏ گذار‏ F‏ برابر‏ است‏ با:

‏ (2)‏                                                                   

 

y:‏ بازده‏ دارایی‏ سهام:‏ بازده‏ کل‏ دارایی‏های‏ یک‏ شرکت‏ به‏ عنوان‏ نتیجه‏ فعالیت‌ها‏ و‏ كارایی‏ شركت‌ها‏ در‏ رابطه‏ با‏ بکارگیری‏ آن‌ها‏ می‌باشد.‏ یکی‏ از‏ معیارهای‏ اندازه‌گیری‏ کارایی،‏ محاسبه‏ بازده‏ دارایی‌هاست.‏ بازده‏ دارایی‌ها،‏ توانایی‏ شرکت‏ را‏ در‏ ایجاد‏ سود‏ با‏ توجه‏ به‏ میزان‏ سرمایه‏ گذاری‏ انجام‏ شده‏ در‏ شرکت‏ اندازه‏ گیری‏ می‌کند‏ و‏ از‏ تقسیم‏ سودخالص‏ عملیاتی‏ شرکت‏ بر‏ منابع‏ بکار‏ گرفته‏ شده‏ بدست‏ می‏آید.‏ اعتبار‏ بازده‏ دارایی‌ها،‏ به‏ اندازه‏ گیری‏ مناسب‏ سود‏ و‏ دارایی‌های‏ مورد‏ استفاده‏ شرکت‏ بستگی‏ دارد.‏ بازده‏ دارایی‌ها‏ را‏ می‌توان‏ بر‏ اساس‏ سیستم‏ دوپونت‏ بدست‏ آورد.‏ برای‏ بدست‏ آوردن‏ این‏ نرخ‏ از‏ نسبت‏ گردش‏ دارایی‌ها‏ و‏ نسبت‏ حاشیه‏ سود‏ خالص‏ استفاده‏ می‏شود.‏ گردش‏ دارایی‌ها‏ از‏ تقسیم‏ فروش‏ بر‏ مجموع‏ دارایی‌ها‏ بدست‏ می‏آید‏ همچنین‏ حاشیه‏ سود‏ خالص‏ از‏ تقسیم‏ سود‏ خالص‏ متعلق‏ به‏ سهامداران‏ عادی‏ بر‏ فروش‏ بدست‏ می‏آید‏ (سن‏ و‏ اروک،‏ ۲۰۰۹).‏ Liquidity‏ risk:‏ ریسک‏ نقدینگی‏ است‏ و‏ عبارت‏ است‏ از‏ (بدهی‏ بانکهای‏ دولتی‏ به‏ بانک‏ مرکزی‏ +‏ سپرده‏های‏ جاری،‏ پس‏ انداز‏ و‏ کوتاه‏ مدت)‏ منهای‏ (وجوه‏ نقد‏ +‏ سکه‏ +‏ خالص‏ مانده‏ حساب‏ نزد‏ بانک‏ مرکزی‏ +‏ سپرده‏ نزد‏ سایر‏ بانکهای‏ دولتی‏ +‏ اوراق‏ مشارکت‏ خریداری‏ شده)‏ تقسیم‏ بر‏ (جمع‏ دارایی‏ ها).‏ Credit‏ risk:‏ ریسک‏ اعتباری‏ که‏ عبارت‏ است‏ از‏ (مانده‏ وام‏های‏ اعطایی‏ بانک+‏ مانده‏ تعهدات‏ بانک)‏ تقسیم‏ بر‏ (جمع‏ دارایی‏ ها).‏ INT:‏ درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی،‏ EX:‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ که‏ نحوه‏ محاسبه‏ این‏ دو‏ شاخص‏ در‏ ادامه‏ تشریح‏ خواهد‏ شد.‏

عدم‏ اطمینان‏ سیاست‏ اقتصادی‏ (EPU):‏ با‏ توجه‏ به‏ شرایط‏ اقتصادی‏ حاکم‏ در‏ ایران‏ که‏ همواره‏ به‏ دلیل‏ نیازهای‏ بودجه‏ای‏ دولت‏ شاهد‏ تغییرات‏ نرخ‏ ارز،‏ رشد‏ عرضه‏ پول،‏ عدم‏ رشد‏ اقتصادی‏ نامناسب‏ و‏ همچنین‏ وابسته‌شدن‏ اقتصاد‏ ایران‏ به‏ درآمدهای‏ نفتی‏ که‏ منجر‏ به‏ عدم‏ توجه‏ به‏ درآمد‏ مالیاتی‏ در‏ کشور‏ شده‏ است؛‏ لازم‏ است‏ تا‏ شاخصی‏ مختص‏ به‏ اقتصاد‏ ایران‏ معرفی‏ شود‏ که‏ عدم‏ اطمینان‏ سیاستی‏ برای‏ اقتصاد‏ ایران‏ را‏ پوشش‏ دهد.‏ در‏ این‏ راستا‏ با‏ پیروی‏ از‏ مطالعات‏ لونی‏ و‏ همکاران³⁰ (1400)‏ برای‏ اقتصاد‏ ایران‏ ابتدا‏ نوسانات‏ سه‏ شاخص،‏ سیاست‌های‏ مالی،‏ پولی‏ و‏ ارزی‏ با‏ استفاده‏ از‏ روش‏ فیلتر‏ هودریک‏ پرسکات‏ محاسبه‏ گردیده‏ و‏ در‏ ادامه‏ شاخص‏ ترکیبی‏ از‏ نوسانات‏ متغیرهای‏ ذکرشده‏ برآوردشده‏ و‏ به‌عنوان‏ شاخص‏ عدم‏ اطمینان‏ اقتصادی‏ معرفی‏ خواهد‏ شد.‏ شیوه‏ کار‏ برای‏ اندازه‌گیری‏ شاخص‏ عدم‏ اطمینان‏ بدین‏ صورت‏ است‏ که‏ ابتدا‏ نوسانات‏ متغیرهای‏ سیاست‏ پولی‏ (پایه‏ پولی‏ و‏ نرخ‏ بهره)،‏ مالی‏ (کسری‏ بودجه‏ و‏ مالیات)‏ و‏ ارزی‏ (نرخ‏ ارز)‏ همچنین‏ نوسانات‏ متغیرهای‏ تورم‏ و‏ رشد‏ اقتصادی‏ با‏ استفاده‏ از‏ فیلتر‏ هودریک‏ -‏ پرسكات‏ محاسبه‏ شده‏ و‏ سپس‏ با‏ استفاده‏ از‏ تحلیل‏ مؤلفه‌های‏ اصلی‏ (PCA)‏ شاخص‏ عدم‏ اطمینان‏ اقتصادی‏ ایجاد‏ می‌شود.‏ روش‏ تحلیل‏ مؤلفه‌های‏ اصلی،‏ ابعاد‏ کلیه‏ مشاهدات‏ را‏ بر‏ اساس‏ شاخص‏ ترکیبی‏ و‏ دسته‌بندی‏ مشاهدات‏ مشابه‏ کاهش‏ می‌دهد.‏ در‏ این‏ روش،‏ متغیرهای‏ موجود‏ در‏ فضای‏ چند‏ حالته‏ هم‏ بسته،‏ به‏ مجموعه‌ای‏ از‏ مؤلفه‌های‏ غیر‏ هم‌بسته‏ خلاصه‏ می‌شود‏ که‏ هر‏ یک‏ ترکیب‏ خطی‏ از‏ متغیرهای‏ اصلی‏ است.‏ مؤلفه‌های‏ غیرهم‏ بسته‏ به‏ دست‌آمده،‏ مؤلفه‌های‏ اساسی‏ (PC)‏ هستند‏ که‏ از‏ بردارهای‏ ویژه‏ ماتریس‏ کوواریانس‏ یا‏ ماتریس‏ همبستگی‏ متغیرهای‏ اصلی‏ به‏ دست‏ می‌آیند.‏ کاهش‏ تعداد‏ متغیرها‏ و‏ یافتن‏ ساختار‏ ارتباطی‏ بین‏ متغیرها،‏ از‏ مهم‌ترین‏ کاربردهای‏ روش‏ تحلیل‏ مؤلفه‌های‏ اصلی‏ است.‏ مزیت‏ اصلی‏ کاربرد‏ این‏ روش‏ در‏ اقتصادسنجی،‏ از‏ بین‌بردن‏ هم‌خطی‏ در‏ مدل‌ها‏ به‏ واسطه‏ تعداد‏ زیاد‏ متغیرهای‏ مؤثر‏ در‏ مدل‏ است.

به‏ منظور‏ بررسی‏ ویژگی‏های‏ مدل‏ STR‏ با‏ تابع‏ انتقال‏ لاجستیک‏ بر‏ اساس‏ مدل‏ ون‏دیک³¹‏ (1999)،‏ فرض‏ می‏شود‏ متغیر‏ وابسته‏ی‏ y‏ تنها‏ تابعی‏ از‏ مقادیر‏ وقفه‏دار‏ خودش‏ باشد.‏ در‏ این‏ صورت‏ با‏ فرض‏ یک‏ تابع‏ انتقال‏ دو‏ ‏رژیمی‏ رابطه‏ زیر‏ به‏ دست‏ می‏آید:

(3)

‏ ‏ ‏ ‏ 

 

 

 

نتایج‏ این‏ مدل‏ یک‏ مدل‏ LSTR‏ دو‏ رژیمی‏ نامیده‏ می‏شود‏ که‏ پارامتر‏ مکان‏ c‏ نقطه‏ای‏ از‏ انتقال‏ بین‏ دو‏ رژیم‏ حدی‏ ‏ و‏ ‏ را‏ نشان‏ می‏دهد‏ که‏ ‏ است.‏ g‏ نشانگر‏ سرعت‏ انتقال‏ بین‏ رژیم‏ها‏ بوده‏ و‏ مقادیر‏ بیش‏تر‏ g‏ بیانگر‏ تغییر‏ سریع‏تر‏ رژیم‏ است.‏ بازه‏ زمانی‏ مطالعه‏ حاضر،‏ داده‌های‏ فصلی‏ از‏ 1380‏ تا‏ 1402‏ بوده‏ و‏ همه‏ داده‏ها‏ از‏ سایت‏ بانک‏ مرکزی‏ استخراج‏ شده‏ است.

 

 

---

[1]  Mirmiran

[2]  RĂDULICĂ

[3]  Panchenko et al

[4]  Parani, R., & Juliana

[5]  Heng Luo et al

[6]  Sabri Boubaker, Duc Khuong Nguyen, Vanja Piljak, Andreas Savvides

[7]  Kharisya Ayu Effend.

[8]  Lutfullah Lutf, Hafizullah Omarkhil

[9]  Diary Jalal Ali et al

[10]  Diary Jalal Ali et al

[11]  Ikechukwu Kelikume et al

[12]  Tolosa Leticia Eva and Nicolas María Claudia

[13]  Campbell & Thompson

[14]  Wachter & Warusawitharana

[15]  Barberis

[16]  Barberis

[17]  Zhenjun Fan

[18]  Ma and Kao

[19]  Smita Mahapatra et al

[20]  Yadav et al

[21]  Heng Luo et al

[22]  Diary Jalal Ali et al

[23]  Meriam Dahmene, Adel Boughrara, Skander Slim

[24]  Ecenur Ugurlu-Yildirim, Baris Kocaarslan et al

[25]  Heng Luo et al

[26]  Diary Jalal Ali et al

[27]  Meriam Dahmene, Adel Boughrara, Skander Slim

[28]  Andros Gregoriou et al

[29]  Tolosa Leticia Eva and Nicolas María Claudia

[30]  Loni

[31]  Van Dijk

جدول(1):‏ شاخص‏ عدم‏ اطمینان‏ سیاست‏ اقتصادی

سیاست	علائم‏ اختصاری	تعریف‏ عملیاتی
سیاست‌پولی1:‏ مجموعه‏ عوامل‏ و‏ مکانیسم‌هایی‏ که‏ سبب‏ می‏شود‏ تا‏ بانک‏ مرکزی‏ بتواند‏ میزان‏ پول‏ در‏ اقتصاد‏ را‏ به‏ منظور‏ دستیابی‏ به‏ ثبات‏ قیمتی‏ و‏ رشد‏ اقتصادی‏ پایدار‏ تنظیم‏ نماید،‏ سیاست‏ پولی‏ است.‏ ابزارهای‏ سیاست‏ پولی‏ معمولا‏ عملیلات‏ بازار‏ باز،‏ تغییرات‏ نرخ‏ ذخیره‏ قانونی‏ بانک‏ها‏ ‏ و‏ تغییر‏ در‏ نرخ‏ تنزیل‏ مجدد‏ است.‏	IR	نرخ‏ بهره:‏ نرخ‏ بهره‏ عبارت‏ است‏ از‏ هزینه‏ استقراض‏ پول‏ که‏ وام‌گیرنده‏ باید‏ آن‏ را‏ پرداخت‏ نماید.‏ به‏ عبارت‌دیگر‏ هزینه‏ای‏ که‏ وام‏ دهنده‏ میتوانست‏ به‏ با‏ به‌کارگیری‏ پول‏ خود‏ سود‏ به‌دست‏ آورد‏ ولی‏ با‏ قرض‌دادن‏ از‏ آن‏ امتناع‏ ورزیده‏ است،‏ گفته‏ می‏شود.
	M	پایه‏ پولی2:‏ به‏ مقدار‏ کل‏ پول‏ ایجادشده‏ توسط‏ بانک‏ مرکزی‏ که‏ قابلیت‏ نقدشوندگی‏ بالا‏ دارد‏ گفته‏ می‌شود‏ که‏ به‏ طور‏ دقیق‌تر‏ شامل‏ موارد‏ زیر‏ است.کل‏ پول‏ نقد،‏ شامل‏ اسکناس‏ و‏ سکه‏ که‏ در‏ دست‏ مردم‏ و‏ در‏ گردش‏ عمومی‏ است‏ به‌علاوه‏ مقداری‏ از‏ کل‏ پول‏ مردم‏ که‏ در‏ بانک‌ها‏ سپرده‌گذاری‏ شده‌اند‏ و‏ کل‏ پول‌هایی‏ که‏ توسط‏ بانک‌های‏ تجاری‏ در‏ بانک‏ مرکزی‏ ذخیره‏ شده‌است.
سیاست‌مالی3:‏ سیاست‌مالی‏ به‏ مجموع‏ سیاست‏هایی‏ که‏ منجر‏ به‏ تغییرات‏ هزینه‏ یا‏ درآمد‏ دولت‏ شده‏ و‏ از‏ این‏ طریق‏ تولید‏ را‏ تحت‏ تاثیر‏ قرار‏ می‏دهد.‏ سیاست‏ مالی‏ برای‏ اولین‏ بار‏ توسط‏ کینز‏ مطرح‌شده‏ و‏ ابزارهای‏ این‏ سیاست‏ هزینه‏های‏ دولت‏ و‏ نرخ‏ مالیات‏ است.	BD	کسری‏ بودجه:‏ کسری‏ بودجه‏ عبارت‌است‏ از‏ فزونی‏ هزینه‏های‏ دولت‏ نسبت‏ به‏ درآمدهای‏ دولت‏ و‏ معمولا‏ زمانی‏ که‏ اقتصاد‏ در‏ رکود‏ قرار‏ دارد‏ از‏ این‏ سیاست‏ استفاده‏ می‏شود.
	TAX	مالیات:‏ ‏ مالیات‏ در‏ واقع‏ انتقال‏ بخشی‏ از‏ درآمدهای‏ جامعه‏ به‏ دولت‏ یا‏ بخشی‏ از‏ سود‏ فعالیت‏های‏ اقتصادی‏ است‏ که‏ نصیب‏ دولت‏ می‏شود.‏ درآمدهای‏ مالیاتی‏ معمولا‏ از‏ دو‏ طریق‏ حاصل‏ می‏شود‏ که‏ اولین‏ مورد‏ استفاده‏ از‏ تغییرات‏ نرخ‏ مالیات‏ است‏ که‏ در‏ دوران‏ رکود‏ اقتصادی‏ از‏ طرف‏ دولت‏ میزان‏ این‏ نرخ‏ کاهش‏ یافته‏ و‏ در‏ دوران‏ رونق‏ اقتصادی‏ افزایش‏ می‏یابد‏ و‏ دومین‏ مورد‏ پایه‏ مالیاتی‏ است‏ که‏ عبارت‏ است‏ از‏ اعمال‏ مالیات‏ بر‏ کالاهایی‏ و‏ واحدهای‏ اقتصادی‏ ‏ که‏ قبلا‏ مالیات‏ شامل‏ نمی‌شده‏ است.
سیاست‏ ارزی:‏ به‏ مکانیسمی‏ که‏ سبب‏ می‏شود‏ تا‏ نرخ‏ ارز‏ در‏ یک‏ اقتصاد‏ تعیین‏ شود؛‏ سیستم‏ ارزی‏ یا‏ سیاست‏ ارزی‏ گفته‏ می‏شود‏ و‏ در‏ حالت‏ کلی‏ دو‏ مورد‏ از‏ سیاست‏های‏ ارزی‏ غالب،‏ سیستم‏ ارزی‏ ثابتی‏ است‏ که‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ جهت‏ حمایت‏ از‏ نرخ‏ ازر‏ تصویبی‏ در‏ بازار‏ دخالت‏ می‏کند‏ و‏ در‏ سیستم‏ ارزی‏ شناور‏ نرخ‏ ازر‏ تصویبی‏ مطرح‏ نبوده‏ و‏ مکانیسم‏ بازار‏ میزان‏ نرخ‏ ارز‏ را‏ تعیین‏ می‏کند.	ER	نرخ‏ ارز:‏ نرخ‏ ارز‏ عبارت‏ از‏ واحدی‏ است‏ که‏ در‏ آن‏ ارزش‏ پول‏ داخلی‏ با‏ پول‏ خارجی‏ ارزش‌گذاری‏ شده‏ و‏ مبادله‏ صورت‏ می‌گیرد.‏ به‏ عبارت‏ دیگر‏ نرخ‏ ارز‏ عبارت‏ است‏ از‏ مقداری‏ از‏ واحد‏ پولی‏ ملی‏ که‏ برای‏ بدست‏ آوردن‏ واحد‏ پول‏ کشور‏ دیگر‏ باید‏ پرداخت‏ شود.
نرخ‏ تورم:‏ تورم‏ عبارت‏ است‏ از‏ متوسط‏ ‏ افزایش‏ سطح‏ عمومی‏ قیمت‏ها‏ بصورت‏ مکرر.‏ در‏ این‏ تعریف‏ مشخص‏ است‏ که‏ اگر‏ افزایش‏ قیمت‏ موقتی‏ باشد‏ تورم‏ محسوب‏ نمی‏شود.‏	INF	در‏ محاسبه‏ تورم‏ ابتدا‏ شاخص‏ قیمت‏ 386‏ کالا‏ در‏ ایران‏ محاسبه‏ شده‏ و‏ متوسط‏ رشد‏ شاخص‏ قیمتی‏ تحت‏ عنوان‏ تورم‏ شناخته‏ می‏شود.در‏ مفاهیم‏ شاخص‏ قیمتی‏ معمولا‏ دو‏ شاخص‏ قیمتی‏ تولید‏ کننده‏ و‏ مصرف‏ کننده‏ مطرح‏ است.
رشد‏ اقتصادی:‏ به‏ رشد‏ تولید‏ ناخالص‏ داخلی‏ یک‏ کشور‏ در‏ بازه‏ زمانی‏ خاص‏ رشد‏ اقتصادی‏ گفته‏ می‌شود.	GDP	‏ تولید‏ ناخالص‏ داخلی‏ :‏ کل‏ ارزش‏ ریالی‏ محصولات‏ نهایی‏ تولیدشده‏ توسط‏ واحدهای‏ اقتصادی‏ مقیم‏ یک‏ کشور‏ در‏ دورهی‏ زمانی‏ معین‏ (سالانه‏ یا‏ فصلی)‏ تعریف‏ می‏شود.‏ درواقع،‏ تولید‏ ناخالص‏ داخلی‏ یک‏ متغیر‏ روانه‏ است‏ که‏ عدد‏ آن‏ برای‏ اقتصاد‏ نشان‌دهنده‏ مقدار‏ ریالی‏ جریان‏ کالا‏ و‏ خدمات،‏ در‏ یک‏ دوره‏ زمانی‏ مشخص‏ (عموماً‏ یک‏ سال)‏ است.‏

 

 

---

[1]  monetary policy

[2]  monetary base

[3]  Fiscal Policy

1-4-‏ نحوه‏ مدلسازی‏ واکنش‏ سیاستی‏ بانک‏ مرکزی‏ به‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏

فشار‏ بازار‏ ارز‏ با‏ استفاده‏ از‏ تغییرات‏ نرخ‏ ارز،‏ تغییرات‏ ذخایر‏ خارجی‏ و‏ تغییرات‏ اعتبارات‏ داخلی‏ بانک‏ مرکزی‏ اندازه‌گیری‏ و‏ محاسبه‏ می‌شود.‏ در‏ نظام‌های‏ نرخ‏ ارز‏ میانی،‏ مادامی‌که‏ مداخله‏ در‏ بازار‏ ارز‏ صرفاً‏ از‏ طریق‏ خریدوفروش‏ ذخایر‏ ارزی‏ صورت‏ بگیرد،‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ را‏ می‌توان‏ از‏ رابطه‏ (4)‏ به‏ دست‏ آورد:

‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏  ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ (4)

در‏ معادله‏ (4)،‏ ‏ تغییرات‏ نرخ‏ ارز،‏ تغییرات‏ ذخایر‏ خارجی‏ و‏ ،‏ کشش‏ نرخ‏ ارز‏ نسبت‏ به‏ ذخایر‏ خارجی‏ هست.‏ رابطه‏ (4)‏ بسته‏ به‏ نوع‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ بازار‏ ارز،‏ تعدیل‏ می‌شود.‏ برای‏ مثال‏ چنانچه‏ سیاست‌گذار‏ پولی‏ باهدف‏ کنترل‏ نرخ‏ ارز‏ و‏ تأثیر‏ بر‏ بازار‏ ارز،‏ علاوه‏ بر‏ ابزارهای‏ تغییرات‏ نرخ‏ ارز‏ و‏ ذخایر‏ خارجی،‏ از‏ ابزار‏ دیگری‏ تحت‏ عنوان‏ تغییرات‏ اعتبارات‏ داخلی‏ بانک‏ مرکزی،‏ استفاده‏ نماید‏ و‏ برای‏ این‏ کار‏ از‏ ابزارهای‏ غیرمستقیمی‏ نظیر‏ نرخ‏ سود‏ بانکی،‏ بهره‏ بگیرد؛‏ بخشی‏ از‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ توسط‏ ترکیب‏ داخلی‏ پایه‏ پولی‏ کاهش‏ می‌یابد.‏ در‏ این‏ صورت‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ با‏ استفاده‏ از‏ رابطه‏ زیر‏ به‏ دست‏ می‌آید‏ (ویمارک،‏ 1995):

‏‏ (5)‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏‏ ‏  ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏

،‏ تغییرات‏ در‏ اعتبارات‏ داخلی‏ بانک‏ مرکزی‏ و‏ ‏ بیانگر‏ درصدی‏ از‏ تغییرات‏ اعتبارات‏ داخلی‏ بانک‏ مرکزی‏ است‏ که‏ به‏ خاطر‏ مداخله‏ غیرمستقیم‏ ایجادشده‏ است.‏ طبق‏ تعریف‏ ویمارک‏ (1995)،‏ شاخص‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ بازار‏ ارز‏ عبارت‏ است‏ از‏ «بخشی‏ از‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ که‏ به‌وسیله‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ حذف‏ می‌شود».‏ بسته‏ به‏ روش‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ بازار‏ ارز‏ کشور،‏ شاخص‏ مداخله‏ به‏ شرح‏ ذیل‏ به‏ دو‏ نوع‏ "شاخص‏ مداخله‏ مستقیم"‏ و‏ "شاخص‏ مداخله‏ مستقیم‏ و‏ غیرمستقیم"‏ تقسیم‏ می‌شود:

شاخص‏ مداخله‏ مستقیم:

(6)‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏‏ ‏ =‏

شاخص‏ مداخله‏ مستقیم‏ و‏ غیرمستقیم:

(7)‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ =‏

بر‏ اساس‏ مدل‏ ویمارک‏ (1995)،‏ فشار‏ بازار‏ ارز،‏ به‌طور‏ هم‌زمان‏ نوسانات‏ نرخ‏ ارز‏ و‏ میزان‏ مداخلات‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ بازار‏ ارز‏ را‏ تبیین‏ می‌نماید،‏ بطوریکه‏ در‏ نظام‏ نرخ‏ ارز‏ شناور،‏ تمامی‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ در‏ تغییرات‏ نرخ‏ ارز‏ و‏ در‏ نظام‏ نرخ‏ ارز‏ ثابت،‏ تمامی‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ در‏ «تغییرات‏ ذخایر‏ خارجی»‏ بانک‏ مرکزی‏ منعکس‏ می‌گردد.‏ ولیکن‏ در‏ حضور‏ مداخله‏ و‏ در‏ یک‏ نظام‏ ارزی‏ شناور‏ مدیریت‌شده،‏ بخشی‏ از‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ از‏ طریق‏ تغییرات‏ نرخ‏ ارز‏ و‏ بخش‏ دیگر‏ آن‏ با‏ تغییرات‏ ذخایر‏ خارجی‏ بانک‏ مرکزی،‏ خنثی‏ می‌گردد.

 

5-‏ نتایج‏ و‏ تجزیه‌وتحلیل‏ یافته‌ها

5-1-‏ برآورد‏ مقادیر‏ درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی

درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ بازار‏ ارز‏ با‏ استفاده‏ از‏ رابطه‏ (7)‏ محاسبه‏ و‏ در‏ نمودار‏ شماره‏ (1)‏ در‏ طول‏ فصل‏ اول‏ سال‏ 1380‏ تا‏ فصل‏ چهارم‏ سال‏ 1402‏ نشان‏ داده‏ شده‏ است.

درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ نمودار‏ شماره‏ (1)‏ گزارش‏ شده‏ است.‏ میانگین‏ درجه‏ مداخله‏ 6/0‏ است.‏ در‏ فاصله‏ زمانی‏ فصل‏ اول‏ 1380‏ تا‏ فصل‏ چهارم‏ 1402‏ فعالیت‏های‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ به‏ طور‏ متوسط‏ 60‏ درصد‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ را‏ حذف‏ کرده‏ است.‏ درجه‏ مداخله‏ برآورد‏ شده‏ بانک‏ مرکزی‏ نشان‏ می‌دهد‏ که‏ در‏ 79‏ فصل‏ It>0‏ است.‏ بنابراین،‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ دوره‏ مورد‏ بررسی‏ در‏ اغلب‏ فصل‌ها‏ (79‏ فصل‏ از‏ 92‏ فصل)‏ سیاست‏ مداخله‏ ناهمسو‏ را‏ اجرا‏ کرده‏ است.‏ علاوه‏ بر‏ این،‏ در‏ فصل‌هایی‏ که‏ درجه‏ مداخله‏ (Intervention)‏ بزرگ‏تر‏ از‏ یک‏ و‏ EMP‏ مقدار‏ مثبتی‏ دارد‏ (13‏ فصل)،‏ از‏ این‏ رو‏ بانک‏ مرکزی‏ افزایش‏ ارزش‏ ریال‏ را‏ دنبال‏ کرده‏ و‏ تغییرات‏ ذخایر‏ خارجی‏ کمتر‏ از‏ میزان‏ افزایش‏ تقاضا‏ برای‏ پول‏ داخلی‏ بوده‏ است.‏ در‏ فصل‌هایی‏ که‏ درجه‏ مداخله‏ بزرگ‏تر‏ از‏ یک‏ و‏ EMP‏ مقدار‏ منفی‏ دارد‏ (7‏ فصل)،‏ سیاست‌گذاران‏ کاهش‏ ارزش‏ ریال‏ را‏ دستور‏ کار‏ خود‏ قرار‏ داده‏اند‏ و‏ در‏ این‏ دوران‏ تغییرات‏ ذخایر‏ خارجی‏ بیشتر‏ از‏ میزان‏ افزایش‏ تقاضا‏ برای‏ پول‏ داخلی‏ بوده‏ است.‏ در‏ 14‏ فصل‏ از‏ کل‏ فصل‏های‏ مورد‏ بررسی‏ It‏ منفی‏ است.‏ به‏ عبارت‏ دیگر،‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ این‏ 14‏ فصل‏ از‏ تغییرات‏ نرخ‏ ارز‏ که‏ به‏ وسیله‏ نیروهای‏ بازار‏ ایجاد‏ شده،‏ حمایت‏ کرده‏ است.‏ در‏ 11‏ فصل‏ مقدار‏ It‏ منفی،‏ در‏ حالی‏ که‌‏ EMP‏ مقدار‏ مثبت‏ دارد،‏ بنابراین،‏ می‌توان‏ گفت‏ سیاست‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ این‏ فصل‏ها‏ کاهش‏ ارزش‏ پول‏ (هنگام‏ وجود‏ مازاد‏ عرضه‏ پول)‏ یا‏ به‏ عبارت‏ دیگر‏ مداخله‏ همسو‏ بوده‏ است.

 

 

نمودار‏ (1):‏ مقادیر‏ درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی

 

منبع:‏ یافته‏های‏ تحقیق

 

 

2-5-‏ نتایج‏ آزمون‏های‏ ریشه‏ واحد

در‏ جدول‏ 1‏ نتایج‏ این‏ آزمون‏ها‏ برای‏ سری‏ زمانی‏ متغیرهای‏ مورد‏ استفاده‏ در‏ این‏ تحقیق‏ ارائه‏ شده‏ است.‏ مطابق‏ با‏ نتایج‏ حاصله‏ متغیرهای‏ مدل‏ در‏ سطح‏ پایا‏ نمی‌باشند‏ و‏ قدرمطلق‏ آماره‏ دیکی‏ –‏ فولر‏ از‏ قدرمطلق‏ مقادیر‏ بحرانی‏ این‏ آماره‏ در‏ سطح‏ احتمال‏ 1%‏ ،‏ 5%‏ و‏ حتی‏ 10%‏ کوچکتر‏ است.‏ اما‏ پس‏ از‏ یکبار‏ تفاضل‏ گیری‏ این‏ متغیرها‏ بصورت‏ پایا‏ درآمده‏ اند؛‏ درنتیجه‏ متغیرها‏ انباشته‏ از‏ درجه‏ یک‏ یا‏ I(1)‏ می‌باشند.

 

 

 

جدول‏ (2):‏ نتایج‏ آزمون‏ ریشه‏ واحد‏ ADF

متغیر		مقدار‏ آماره‏ ADF		درجه‏ انباشتگی
		در‏ سطح	تفاضل‏ مرتبه‏ اول
بازده‏ دارایی‏ سهام	Y	134/1-	152/7-	I(1)
عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی	EPU	27/1-	785/6-	I(1)
درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی	INT	111/1-	398/9-	I(1)
فشار‏ بازار‏ ارز	EX	978/0‏ -	174/7-	I(1)
ریسک‏ نقدینگی	LR	379/1-	935/6-	I(1)
ریسک‏ اعتباری	CR	102/1-	459/8-	I(1)

منبع:‏ یافته‏های‏ تحقیق

 

 

3-5-‏ آزمون‏ خطی‏ بودن،‏ انتخاب‏ متغیر‏ انتقال‏ و‏ نوع‏ مدل

برای‏ تخمین‏ مدل‏ رگرسیون‏ انتقال‏ ملایم،‏ به‏ منظور‏ انتخاب‏ متغیر‏ انتقال،‏ تمامی‏ متغیرهای‏ موجود‏ در‏ مدل‏ مورد‏ آزمون‏ قرار‏ داده‏ می‌شوند.‏ از‏ میان‏ متغیرهای‏ آزمون‏ شده،‏ هر‏ متغیری‏ که‏ با‏ احتمال‏ بیشتری‏ فرضیه‏ صفر‏ خطی‏ بودن‏ را‏ رد‏ کند‏ به‏ عنوان‏ متغیر‏ انتقال‏ انتخاب‏ خواهد‏ شد.

 

جدول‏ (3):‏ نتایج‏ آزمون‏ فرضیه‏ خطی‏ بودن‏ مدل

فرض‏ صفر	آمارهF	سطح‏ معنی‏ داری
b1=b2=b3=b4=0	789/3	000/0
b1=b2=b3=0	987/2	02/0
b1=b2=0	706/2	04/0
b1=0	719/2	05/0

منبع:‏ یافته‏های‏ تحقیق

 

 

همان‏گونه‏ که‏ در‏ نتیجه‏ آزمون‏ انجام‏ شده‏ در‏ جدول‏ (3)‏ نیز‏ مشهود‏ است‏ فرضیه‏ خطی‏ بودن‏ رابطه‏ بین‏ متغیرها‏ مردود‏ است،‏ بنابراین‏ احتمال‏ وجود‏ رابطه‏ خطی‏ بین‏ متغیرها‏ نفی‏ می‏گردد.‏ همچنین‏ لازم‏ به‏ ذکر‏ است‏ که‏ مدل‏ (STR)‏ پیشنهادی‏ توسط‏ متغیر‏ انتقال‏ انتخاب‏ شده‏ به‏ عنوان‏ مدل‏ بهینه‏ جهت‏ برآورد‏ مدل‏ در‏ ایران‏ انتخاب‏ می‏شود.‏ مطابق‏ نتایج‏ جدول‏ شماره‏ 4،‏ متغیر‏ انتقال‏ در‏ مدل‏ برآورد‏ شده،‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ بوده‏ و‏ فرضیه‏ صفر‏ مبنی‏ برخطی‏ بودن‏ مدل‏ رد‏ شده‏ و‏ مدل‏ (LSTR)‏ مرتبه‏ اول‏ مورد‏ تأیید‏ قرار‏ می‌گیرد.

 

 

جدول‏ (4):‏ انتخاب‏ متغیر‏ انتقال‏ و‏ نوع‏ مدل

مدل‏ پیشنهادی	آمارهF2	آماره‏ 3‏ F	آماره‏ 4‏ F	آماره‏ ‏ ‏ F	متغیر
LSTR	548/0	781/0	698/0	785/0	EX‏ (t)

منبع:‏ یافته‏های‏ تحقیق

 

 

4-5-‏ نتایج‏ تخمین‏ مدل

با‏ استفاده‏ از‏ یک‏ مدل‏ LSTR‏ که‏ در‏ آن‏ متغیر‏ انتقال‏ نرخ‏ ارز‏ است،‏ تابع‏ تبیین‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ با‏ اثرپذیری‏ از‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ و‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‌های‏ اقتصادی‏ مدل‏سازی‏ می‏شود.‏ نتایج‏ برآورد‏ قسمت‏ خطی‏ مدل‏ (رژیم‏ اول)‏ نشان‏ می‏دهد‏ که‏ متغیرهای‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی،‏ درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی،‏ فشار‏ بازار‏ ارز،‏ ریسک‏ نقدینگی‏ و‏ ریسک‏ اعتباری‏ رابطه‏ منفی‏ با‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ اقتصاد‏ ایران‏ دارند.‏ همچنین‏ نتایج‏ برآورد‏ قسمت‏ غیرخطی‏ مدل‏ (رژیم‏ دوم)‏ نشان‏ از‏ وجود‏ رابطه‏ منفی‏ متغیرهای‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی،‏ درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی،‏ فشار‏ بازار‏ ارز،‏ ریسک‏ نقدینگی‏ و‏ ریسک‏ اعتباری‏ با‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ را‏ نشان‏ می‏دهد.‏ اختلاف‏ ضرایب‏ متغیرها‏ در‏ دو‏ رژیم‏ حاکی‏ از‏ متفاوت‏ بودن‏ اثرگذاری‏ متغیرهای‏ نرخ‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی،‏ درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی،‏ فشار‏ بازار‏ ارز،‏ ریسک‏ نقدینگی‏ و‏ ریسک‏ اعتباری‏ بر‏ روی‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ هر‏ رژیم‏ است.‏ در‏ شرایط‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ پایین‏ (رژیم‏ خطی)،‏ ریسک‏ نقدینگی‏ و‏ ریسک‏ اعتباری‏ تاثیری‏ منفی‏ بر‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ دارد؛‏ در‏ حالی‏که‏ در‏ رژیم‏ بالای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ (رژیم‏ غیرخطی)،‏ تاثیر‏ ریسک‏ نقدینگی‏ و‏ ریسک‏ اعتباری‏ در‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ افزایش‏ می‌یابد‏ و‏ با‏ افزایش‏ فشار‏ بازار‏ ارز،‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ کاهش‏ خواهد‏ یافت.‏

عواملی‏ همچون‏ بالا‏ بودن‏ ریسک‏ فعالیت‏ اقتصادی‏ و‏ به‌‏ خصوص‏ تولیدی‏ در‏ کشور،‏ ضعف‏ مقررات‏ در‏ زمینه‌ی‏ اعطای‏ تسهیلات،‏ وجود‏ رانت‌‌های‏ سیاسی‏ و‏ اقتصادی‏ در‏ ارائه‌ی‏ تسهیلات،‏ قدرت‏ خلق‏ پول‏ بانک‌‌ها،‏ ضعف‏ مدیریت‏ بانک‏ مرکزی،‏ عدم‏ استقلال‏ بانک‏ مرکزی،‏ نا‌کارا‏ بودن‏ سیستم‏ بانکداری‏ ایران،‏ اقتصاد‏ رانتیر،‏ نوسانات‏ شدید‏ نرخ‏ ارز،‏ نوسانات‏ شدید‏ و‏ بالا‏ بودن‏ نرخ‏ بهره،‏ دستوری‏ بودن‏ نرخ‏ بهره،‏ بالا‏ بودن‏ تورم‏ و‏ تورم‏ انتظاری‏ که‏ منجر‏ به‏ رکود‏ فعالیت‌‌های‏ اقتصادی‏ و‏ حتی‏ کاهش‏ ارزش‏ حقیقی‏ تسهیلات‏ بازگشتی‏ به‏ بانک‌‌ها‏ می‌‌گردد.‏ بالا‏ بودن‏ ریسک‏ فعالیت‏ بانکداری‏ (ریسک‏ اعتباری)‏ و‏ انتقال‏ این‏ ریسک‏ به‏ سایر‏ بخش‌‌های‏ پولی‏ و‏ مالی‏ اقتصاد،‏ افزایش‏ هزینه‏ و‏ پیچیده‏ شدن‏ فرآیند‏ دریافت‏ تسهیلات،‏ تحمیل‏ این‏ هزینه‏ به‏ سایر‏ تسهیلات‏ و‏ کاهش‏ توان‏ تامین‏ اعتبار،‏ انحراف‏ و‏ عدم‏ تحقق‏ اهداف‏ تسهیلات‏ و‏ در‌نهایت‏ اختلال‏ در‏ سیستم‏ پولی‏ و‏ بانکی‏ کشور،‏ از‏ تاثیرات‏ ویران‌کننده‌ی‏ رقابتی‏ شدن‏ بانک‌ها‏ بر‏ سیستم‏ اقتصادی‏ کشور‏ است.‏ همچنین‏ وقوع‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‌های‏ اقتصادی،‏ شوک‌های‏ پولی‏ و‏ مالی‏ منجر‏ به‏ ایجاد‏ شرایط‏ رکودی‏ در‏ کشور‏ و‏ کاهش‏ بازده‏ سهام‏ شرکت‌ها‏ می‌شود.‏ از‏ لحاظ‏ ساختار‏ اقتصادی‏ و‏ بر‏ اساس‏ اصول‏ علم‏ اقتصاد،‏ افزایش‏ نرخ‏ دلار‏ به‌صورت‏ پایدار‏ موجب‏ رونق‏ اقتصادی‏ در‏ جامعه‏ می‌شود،‏ اما‏ اگر‏ این‏ افزایش‏ به‌صورت‏ مقطعی‏ باشد،‏ نمی‌توان‏ رونق‏ اقتصادی‏ را‏ مشاهده‏ کرد.‏ افزایش‏ شناور‏ و‏ مدیریت‏ شده‏ نرخ‏ ارز‏ باعث‏ ثبات‏ نسبی‏ در‏ بازار‏ ارز‏ خواهد‏ شد‏ و‏ این‏ موضوع‏ باعث‏ می‌شود‏ تا‏ فعالان‏ اقتصادی‏ بتوانند‏ برای‏ تولیدات‏ و‏ صادرات‏ خود‏ برنامه‌ریزی‏ بلندمدت‏ داشته‏ باشند.‏ با‏ افزایش‏ قیمت‏ دلار،‏ شرکت‌های‏ وارداتی‏ در‌خوراک‏ و‏ قطعات‏ دچار‏ مشکل‏ می‌شوند،‏ زیرا‏ باید‏ با‏ قیمت‏ بالا‏ ارز‏ را‏ تهیه‏ کنند‏ و‏ قطعات‏ یا‏ محصولات‏ مورد‏ نیاز‏ را‏ خریداری‏ کنند.‏ وارد‌کننده‌ها‏ به‏ همان‏ نسبت‏ که‏ قیمت‏ خرید‏ محصولاتشان‏ افزایش‏ داشته،‏ قیمت‏ ارائه‏ آن‏ را‏ به‏ مصرف‌کننده‏ افزایش‏ می‌دهند.‏ این‏ موضوع‏ به‏ ضرر‏ مصرف‌کننده‏ خواهد‏ بود‏ و‏ موجب‏ افزایش‏ قیمت‏ کالا‏ خواهد‏ شد.‏ این‏ موضوع‏ موجب‏ می‌شود‏ تا‏ تقاضا‏ برای‏ محصولات‏ داخلی‏ بیشتر‏ شده‏ و‏ بازار‏ رقابتی‏ به‏ لحاظ‏ قیمت‏ محصول‏ به‏ وجود‏ آید.‏ افزایش‏ نرخ‏ ارز‏ و‏ کاهش‏ تضعیف‏ پول‏ ملی،‏ منجر‏ به‏ افزایش‏ میزان‏ بدهی‏ خارجی،‏ توسط‏ این‏ شرکت‌ها‏ می‌شود‏ و‏ افزایش‏ بدهی‏ به‏ طور‏ کل‏ کمبود‏ نقدینگی‏ را‏ به‏ همراه‏ خواهد‏ داشت،‏ که‏ در‏ مجموع‏ کمبود‏ نقدینگی‏ بنگاه‌های‏ اقتصادی‏ اثر‏ منفی‏ بر‏ توزیع‏ سود‏ سهام،‏ بازده‏ سهام‏ شرکت‌ها‏ دارد،‏ همچنین‏ باید‏ توجه‏ داشت‏ با‏ افزایش‏ نرخ‏ ارز‏ احتمال‏ اینکه‏ سرمایه‏ از‏ بازار‏ سهام‏ خارج‏ شده‏ و‏ وارد‏ بازار‏ پول‏ شود‏ نیز‏ افزایش‏ می‌یابد.‏ بنابراین‏ می‌توان‏ گفت‏ افزایش‏ نرخ‏ ارز‏ به‏ طور‏ مداوم،‏ نقدینگی‏ بازار‏ سهام‏ را‏ کاهش‏ خواهد‏ داد.

 

 

جدول‏ (5):‏ برآورد‏ الگو‏ به‏ وسیله‏ مدل‏ LSTR

برآورد‏ قسمت‏ خطی‏ مدل
متغیر		ضریب	انحراف‏ معیار	t‏ آماره	احتمال
عرض‏ از‏ مبدا	C	0.636223	0.007609	83.61996	0.0000
وقفه‏ بازده‏ دارایی‏ سهام	Yt-1	0.389395-	0.181678	2.143327-	0.0358
عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی	EPU	0.083836-	0.011008	7.615772-	0.0000
درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی	INT	0.132776-	0.050890	2.609087-	0.0092
فشار‏ بازار‏ ارز	EX	0.057663-	0.007572	7.615772-	0.0000
ریسک‏ نقدینگی	LR	0.035745-	0.006612	5.406118-	0.0000
ریسک‏ اعتباری	CR	0.073438-	0.030133	2.437149-	0.0148
برآورد‏ قسمت‏ غیرخطی‏ مدل
عرض‏ از‏ مبدا	C	0.443120	0.033651	13.16818	0.0000
وقفه‏ بازده‏ دارایی‏ سهام	Yt-1	0.398442-	0.206139	1.932880-	0.0575
عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی	EPU	0.122779-	0.022411	5.478405-	0.0000
درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی	INT	0.190541-	0.027214	7.001480-	0.0000
فشار‏ بازار‏ ارز	EX	0.084784-	0.000488	173.6016-	0.0000
ریسک‏ نقدینگی	LR	0.063143-	0.016205	3.896597-	0.0001
ریسک‏ اعتباری	CR	0.087929-	0.037643	2.335851-	0.0205
(C)‏ حد‏ آستانه‏ ای		6.215	0.0189	328.835	0.0000
(γ)‏ پارامتر‏ شیب		0.510684-	0.012940	39.46677-	0.0000
ضریب‏ تعدیل‏ شده‏ 88/0=‏ (R2)

منبع:‏ یافته‏های‏ تحقیق

 

مقایسه‏ ضرایب‏ در‏ دو‏ رژیم‏ مختلف‏ بر‏ اساس‏ متغیر‏ انتقال‏ و‏ مقادیر‏ آن‏ صورت‏ می‏پذیرد‏ و‏ مقدار‏ متغیر‏ انتقال‏ می‏تواند‏ تابع‏ انتقال‏ و‏ در‏ نتیجه‏ رژیم‏ حاکم‏ را‏ تعیین‏ نماید.‏ در‏ تخمین‏ فوق‏ متغیر‏ انتقال‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ می‏باشد‏ که‏ مقدار‏ حد‏ آستانه‏ برآورد‏ شده‏ برای‏ این‏ متغیر‏ برابر‏ با‏ 6.21‏ درصد‏ بوده‏ است.‏ بر‏ اساس‏ فاصله‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ از‏ این‏ مقدار‏ آستانه‏ الگو‏ از‏ دو‏ رژیم‏ حدی‏ مختلف‏ تبعیت‏ می‌نماید.‏ با‏ مقایسه‏ ضرایب‏ الگو‏ در‏ دو‏ رژیم‏ مختلف‏ ملاحظه‏ می‏گردد‏ که‏ با‏ عبور‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ از‏ حد‏ آستانه‏ (6.21)‏ (انتقال‏ از‏ بخش‏ خطی‏ به‏ غیرخطی)‏ واکنش‏ بازار‏ به‏ تغییرات‏ این‏ متغیر‏ به‏ شدت‏ افزایش‏ یافته،‏ بدین‏ ترتیب‏ که‏ هر‏ چه‏ نوسانات‏ بازار‏ ارز‏ بیشتر‏ شده‏ است،‏ سیاست‏گذاران‏ تلاش‏ کرده‏اند‏ که‏ با‏ عکس‏العمل‏ بیشتر‏ به‏ آن،‏ رشد‏ نرخ‏ ارز‏ را‏ کنترل‏ نموده‏ و‏ از‏ افزایش‏ آن‏ جلوگیری‏ کنند.‏ این‏ در‏ حالی‏ است‏ که‏ واکنش‏ به‏ انحرافات‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ کاهش‏ می‏یابد.‏ بنابراین‏ شرایطی‏ که‏ نرخ‏ ارز‏ رشد‏ بالاتری‏ را‏ تجربه‏ می‏کند،‏ سیاست‌گذاران‏ بیشتر‏ به‏ دنبال‏ کنترل‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ می‏باشند‏ و‏ کمتر‏ به‏ انحرافات‏ آن‏ توجه‏ می‏کنند.

 

 

 

نمودار‏ (1):‏ ارتباط‏ بین‏ تابع‏ انتقال‏ و‏ متغیر‏ انتقال‏ نرخ‏ ارز

منبع:‏ یافته‏های‏ تحقیق

 

 

5-6-‏ آزمون‏های‏ تشخیصی

در‏ مطالعه‏ حاضر‏ از‏ آزمون‏ دوربین‏ واتسون‏ برای‏ بررسی‏ خودهمبستگی‏ استفاده‏ می‌شود.

 

جدول‏ (6):‏ نتایج‏ آزمون‏ خودهمبستگی

آمارة‏ F	Prob	دوربین‏ واتسون
354/1	59/0	031/2

منبع:‏ یافته‏های‏ تحقیق

 

همان‏طور‏ که‏ در‏ جدول‏ فوق‏ مشهود‏ است،‏ نتایج‏ آزمون‏ خودهمبستگی‏ دوربین‏ واتسون‏ نشان‏ می‏دهد،‏ بین‏ اجزای‏ اخلال‏ همبستگی‏ وجود‏ ندارد،‏ بنابراین‏ فرض‏ سوم‏ استاندارد‏ کلاسیک‏ مبنی‏ بر‏ عدم‏ خودهمبستگی‏ بین‏ جملات‏ خطا‏ نقض‏ نمی‏گردد.‏ از‏ این‏ رو‏ تخمین‏زننده‏ها‏ از‏ ویژگی‏های‏ لازم‏ (حداقل‏ واریانس‏ و‏ کارآیی)‏ برخوردارند.

یکی‏ دیگر‏ از‏ فروض‏ استاندارد‏ کلاسیک‏ فرض‏ واریانس‏

همسانی‏ می‏باشد،‏ در‏ مطالعه‏ حاضر‏ از‏ آزمون‏ بروش-‏ پاگان -‏ گادفری‏ استفاده‏ می‌شود.

 

جدول‏ (7):‏ نتایج‏ آزمون‏ ناهمسانی‏ واریانس

آمارة‏ F	Prob	بروش-‏ پاگان-‏ گادفری
125/1	536/0	189/1

منبع:‏ یافته‏های‏ تحقیق

 

همان‏طور‏ که‏ در‏ جدول‏ مشاهده‏ می‏گردد،‏ نتایج‏ آزمون‏ حکایت‏ از‏ عدم‏ وجود‏ ناهمسانی‏ واریانس‏ دارند.

 

5-6-1-‏ آزمون‏ ثابت‏ ماندن‏ ضرایب‏ بین‏ دو‏ رژیم

از‏ دیگر‏ سنجه‏های‏ مناسب‏ برای‏ ارزیابی‏ کیفیت‏ مدل‏ تخمین‏ زده‏ شده،‏ بررسی‏ تغییرات‏ ضرایب‏ بین‏ دو‏ رژیم‏ است.‏ در‏ صورتی‏ که‏ مدل‏ برآورد‏ شده‏ تخمین‏ مناسبی‏ باشد،‏ انتظار‏ می‏رود‏ ضرایب‏ با‏ تغییر‏ رژیم‏ ثابت‏ و‏ بدون‏ تغییر‏ باقی‏ بمانند.

 

جدول‏ (8):‏ نتایج‏ آزمون‏ ثبات‏ پارامتر‏ انتقال‏ هموار

فرض‏ صفر	Fآمارة‏	Prob
b1=b2=b3=b4=0	379/0	795/0
b1=b2=b3=0	324/0	799/0
b1=b2=0	196/0	825/0
b1=0	179/0	834/0

منبع:‏ یافته‏های‏ پژوهش

 

 

همان‏طور‏ که‏ در‏ جدول‏ نیز‏ مشهود‏ است،‏ آزمون‏ ثابت‏ ماندن‏ ضرایب‏ بین‏ دو‏ رژیم‏ نشان‏ می‏دهد‏ ضرایب‏ در‏ اثر‏ تغییر‏ رژیم‏ تغییر‏ نمی‏کنند.

 

6- جمع‌بندی‏ و‏ نتیجه‌گیری‏

در‏ این‏ مقاله‏ به‏ منظور‏ برآورد‏ تبیین‏ اثرات‏ آستانه‌ای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ با‏ اثرپذیری‏ از‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ گریزی‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازارهای‏ مالی،‏ از‏ مدل‏ رویکرد‏ آستانه‏ای‏ و‏ بر‏ اساس‏ داده‏های‏ فصلی‏ سال‏ 1380‏ الی‏ 1402‏ استفاده‏ شد.‏ نامتقارن‏ بودن‏ اثرات‏ نشان‏ می‏دهد‏ که‏ تقریب‏ خطی‏ نمی‏تواند‏ اثرات‏ غیر‏ خطی‏ متغیرها‏ را‏ به‏ صورت‏ رضایت‏بخشی‏ در‏ رژیم‏های‏ مختلف‏ توضیح‏ دهد.‏ به‏ عبارت‏ دیگر‏ الگوی‏ سری‏ زمانی‏ غیر‏خطی‏ با‏ لحاظ‏ کردن‏ تغییرات‏ رژیم‏ و‏ ضرایب‏ متغیر‏ در‏ طول‏ زمان،‏ توانایی‏ بیشتری‏ برای‏ تبیین‏ رفتار‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ اقتصاد‏ ایران‏ نسبت‏ به‏ الگوی‏ خطی‏ دارد‏ و‏ پویایی‏های‏ تاثیر‏ متغیرهای‏ اسمی‏ و‏ حقیقی‏ بر‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ اقتصاد‏ ایران‏ را‏ به‏ نحو‏ كامل‏تری‏ به‏ تصویر‏ می‌كشد.‏ بر‏ اساس‏ آزمون‏های‏ آماری‏ مربوط‏ به‏ تصریح‏ صحیح‏ الگو،‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ به‏ عنوان‏ متغیر‏ آستانه‏ دو‏ رژیم‏ انتخاب‏ شد،‏ به‌طوری‏‏ که‏ تغییر‏ ضرایب‏ تابعی‏ از‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ هستند.‏ در‏ شرایط‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ پایین‏ (رژیم‏ خطی)،‏ ریسک‏ نقدینگی‏ و‏ ریسک‏ اعتباری‏ تاثیری‏ منفی‏ بر‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ دارد؛‏ در‏ حالی‏که‏ در‏ رژیم‏ بالای‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ (رژیم‏ غیرخطی)،‏ تاثیر‏ ریسک‏ نقدینگی‏ و‏ ریسک‏ اعتباری‏ در‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ در‏ راستای‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ افزایش‏ می‌یابد‏ و‏ با‏ افزایش‏ فشار‏ بازار‏ ارز،‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ کاهش‏ خواهد‏ یافت.‏ در‏ حقیقت‏ در‏ ایران‏ به‏ دلیل‏ وجود‏ تورم‏ بالا،‏ دولت‏ها‏ همواره‏ سعی‏ کرده‏اند‏ که‏ نرخ‏ ارز‏ را‏ در‏ سطح‏ پایین‏ تنظیم‏ کنند‏ تا‏ از‏ این‏ طریق‏ مانع‏ از‏ افزایش‏ سطح‏ قیمت‏ها‏ شوند.‏ نتیجه‏ این‏ نوع‏ دخالت،‏ عدم‏ انعطاف‏پذیری‏ نرخ‏ ارز‏ اسمی‏ در‏ واکنش‏ به‏ تغییرات‏ و‏ تحولات‏ اقتصادی‏ بوده‏ است‏ که‏ این‏ می‏تواند‏ عاملی‏ جهت‏ کاهش‏ نرخ‏ ارز‏ واقعی‏ در‏ چند‏ دهه‏ اخیر‏ در‏ ایران‏ باشد.‏ همچنین‏ میانگین‏ نسبتاً‏ متوسط‏ درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ حاکی‏ از‏ این‏ مطلب‏ است‏ که‏ سیاست‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ نقش‏ موفقی‏ در‏ خنثی‏ ساختن‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ نداشته‏ است.‏ دلیل‏ این‏ مطلب‏ آن‏ است‏ که‏ در‏ اقتصاد‏ تک‏ محصولی‏ ایران‏ عرضه‏کننده‏ اصلی‏ ارز‏ دولت‏ است.‏ بانک‏ مرکزی‏ نیز‏ موظف‏ به‏ تأمین‏ منابع‏ مالی‏ بودجه‏ دولت‏ است.‏ از‏ این‏رو،‏ عمدتاً‏ مداخله‏ ارزی‏ در‏ بازار‏ به‏ منظور‏ تأمین‏ منابع‏ ریالی‏ بودجه‏ دولت‏ صورت‏ می‌گیرد.‏ بنابراین‏ با‏ استفاده‏ از‏ شاخص‏ درجه‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ می‏توان‏ تحلیلی‏ کاربردی‏ از‏ فعالیت‏های‏ بانک‏ مرکزی‏ در‏ بازار‏ ارز‏ ارائه‏ نمود.‏ ضمن‏ اینکه‏ با‏ استفاده‏ از‏ مقادیر‏ شاخص‏های‏ مذکور‏ می‏توان‏ تابع‏ عکس‏العمل‏ سیاست‏ مداخله‏ بانک‏ مرکزی‏ را‏ برآورد‏ کرد.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ می‌تواند‏ به‏ کاهش‏ ریسک‌های‏ مالی‏ شرکت‌ها‏ کمک‏ کند.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ با‏ تمرکز‏ بر‏ شناخت‏ بهتر‏ بازار،‏ مشتریان‏ و‏ رقبا،‏ به‏ شرکت‌ها‏ امکان‏ می‌دهد‏ استراتژی‌های‏ موثرتری‏ برای‏ فروش‏ و‏ جذب‏ مشتریان‏ تدوین‏ کنند‏ که‏ این‏ امر‏ موجب‏ افزایش‏ عملکرد‏ مالی‏ و‏ کاهش‏ نوسانات‏ بازده‏ سهام‏ می‌شود.‏ به‏ عبارت‏ دیگر،‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ به‏ همراه‏ مدیریت‏ ریسک،‏ می‌تواند‏ ریسک‌های‏ سیستماتیک‏ و‏ غیرسیستماتیک‏ شرکت‌ها‏ را‏ کاهش‏ دهد‏ و‏ به‏ بهبود‏ بازده‏ و‏ ارزش‏ شرکت‏ کمک‏ کند.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ در‏ بازار‏ ارز‏ با‏ تمرکز‏ بر‏ مدیریت‏ سرمایه،‏ ریسک،‏ روانشناسی‏ بازار‏ و‏ استفاده‏ از‏ ابزارهای‏ مالی‏ و‏ سیاست‌های‏ بانک‏ مرکزی،‏ می‌تواند‏ نوسانات‏ بازار‏ ارز‏ را‏ کاهش‏ دهد‏ و‏ شرایط‏ بهتری‏ برای‏ سرمایه‌گذاری‏ فراهم‏ کند.‏ این‏ مدیریت‏ به‏ طور‏ مستقیم‏ و‏ غیرمستقیم‏ بر‏ شاخص‏ بازده‏ سهام‏ نیز‏ تأثیرگذار‏ است،‏ زیرا‏ ثبات‏ و‏ پیش‌بینی‌پذیری‏ در‏ بازار‏ ارز‏ به‏ افزایش‏ اعتماد‏ سرمایه‌گذاران‏ و‏ بهبود‏ عملکرد‏ بازار‏ سهام‏ منجر‏ می‌شود.‏ افزایش‏ سهم‏ بازار‏ که‏ نتیجه‏ مستقیم‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ موثر‏ است،‏ شاخص‏ مهمی‏ برای‏ سودآوری‏ و‏ موفقیت‏ شرکت‌ها‏ محسوب‏ می‌شود‏ و‏ می‌تواند‏ بازده‏ سرمایه‌گذاری‏ را‏ افزایش‏ دهد.‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ با‏ تمرکز‏ بر‏ تحلیل‏ بازار،‏ مشتری‌مداری،‏ طراحی‏ استراتژی‌های‏ هدفمند‏ و‏ ثبات‏ مدیریتی،‏ موجب‏ افزایش‏ عملکرد‏ مالی‏ شرکت‌ها،‏ افزایش‏ سهم‏ بازار،‏ کاهش‏ ریسک‏ و‏ افزایش‏ اعتماد‏ سرمایه‌گذاران‏ می‌شود.‏ این‏ عوامل‏ به‏ طور‏ مستقیم‏ بر‏ بازارهای‏ مالی‏ و‏ ارزش‏ سهام‏ شرکت‌ها‏ تاثیرگذار‏ بوده‏ و‏ می‌تواند‏ با‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ منجر‏ به‏ رشد‏ پایدار‏ و‏ بهبود‏ وضعیت‏ مالی‏ شرکت‌ها‏ در‏ بورس‏ شود.‏ بنابراین،‏ با‏ بهبود‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ و‏ تلفیق‏ آن‏ با‏ مدیریت‏ ریسک،‏ شرکت‌ها‏ می‌توانند‏ ریسک‌های‏ مالی‏ خود‏ را‏ به‏ طور‏ موثرتری‏ مدیریت‏ کرده‏ و‏ ثبات‏ و‏ ارزش‏ مالی‏ خود‏ را‏ افزایش‏ دهند.‏ این‏ موضوع‏ برای‏ مدیران،‏ سرمایه‌گذاران‏ و‏ تحلیل‌گران‏ بازار‏ سرمایه‏ اهمیت‏ بالایی‏ دارد‏ و‏ می‌تواند‏ به‏ اتخاذ‏ تصمیمات‏ بهینه‌تر‏ منجر‏ شود.‏ مطابق‏ نتایج‏ شاخص‏ فشار‏ بازار‏ ارز‏ در‏ ایران‏ موید‏ نظریه‏ سنتی‏ رویکرد‏ پولی‏ می‏باشد.‏ بنابراین‏ لازم‏ است‏ سیاست‏های‏ پولی‏ انبساطی‏ با‏ لحاظ‏ تثبیت‏ یا‏ عدم‏ تثبیت‏ نرخ‏ ارز‏ تنظیم‏ گردند.

 

7-‏ پیشنهادات‏

طراحی‏ و‏ پیاده‌سازی‏ «سیستم‏ هشدار‏ سریع»‏ برای‏ شناسایی‏ آستانه‌های‏ بحرانی‏ نرخ‏ ارز‏ که‏ پس‏ از‏ آن‏ واکنش‏ بازار‏ سهام‏ شدیدتر‏ می‌شود.

در‏ مواقعی‏ که‏ نرخ‏ ارز‏ به‏ حدود‏ بحرانی‏ نزدیک‏ می‌شود،‏ اطلاع‏ ‌رسانی‏ شفاف‏ و‏ کاهش‏ ابهام‌‏های‏ سیاستی‏ می‌تواند‏ از‏ ریسک‌گریزی‏ بیش‌‏ از‏ حد‏ سرمایه‌گذاران‏ جلوگیری‏ کند.

کنترل‏ هیجانات‏ ارزی‏ با‏ استفاده‏ از‏ ابزارهای‏ بازار‏ باز،‏ تسهیل‏ دسترسی‏ به‏ اطلاعات‏ ارزی‏ و‏ مهار‏ انتظارات‏ تورمی‏ به‏ کاهش‏ اثرگذاری‏ منفی‏ فشارهای‏ ارزی‏ بر‏ بازار‏ سرمایه‏ منجر‏ می‌شود.

توسعه‏ ابزارهای‏ تحلیل‏ درون‌‏ سازمانی‏ برای‏ شناسایی‏ زمان‌هایی‏ که‏ شوک‌های‏ ارزی‏ می‌توانند‏ اثر‏ غیرخطی‏ بر‏ سبد‏ سهام‏ مشتریان‏ داشته‏ باشند.

طراحی‏ ماژول‌هایی‏ برای‏ ارزیابی‏ رفتار‏ مشتریان‏ ریسک‌گریز‏ و‏ تدوین‏ واکنش‌های‏ رفتاری‏ آن‌ها‏ در‏ زمان‏ بحران.

هنگام‏ نزدیک‌‏ شدن‏ به‏ آستانه‏های‏ بحرانی‏ نرخ‏ ارز،‏ صندوق‌ها‏ باید‏ ترکیب‏ دارایی‌ها‏ را‏ به‌صورت‏ پویا‏ تغییر‏ داده‏ و‏ نسبت‏ به‏ محافظت‏ از‏ پرتفوی‏ سرمایه‌گذاران‏ اقدام‏ کنند.

طراحی‏ پیام‌‏های‏ بازاریابی‏ متناسب‏ با‏ سطح‏ نگرانی‏ سرمایه‌گذاران‏ در‏ دوره‏های‏ نوسانات‏ ارزی.

دسته‏ ‌بندی‏ مشتریان‏ به‏ سرمایه‌‏ گذاران‏ محافظه‌‏ کار،‏ معتدل‏ و‏ جسور‏ و‏ تدوین‏ کمپین‌های‏ بازاریابی‏ جداگانه‏ برای‏ هر‏ دسته‏ در‏ مواجهه‏ با‏ شوک‏ ارزی.

طراحی‏ برنامه‏های‏ آموزشی‏ جهت‏ افزایش‏ درک‏ عمومی‏ سرمایه‌گذاران‏ از‏ ارتباط‏ بین‏ نرخ‏ ارز،‏ شاخص‌های‏ ریسک‏ و‏ بازده‏ سهام.

توانمند‏ سازی‏ بازاریابان‏ سرمایه‏ ‌گذاری‏ با‏ دانش‏ مالی‏ رفتاری‏ جهت‏ طراحی‏ پاسخ‌‏های‏ هدفمند‏ و‏ موقعیت‌‏ محور‏ به‏ مشتریان.

تنظیم‏ زمان‌‏ بندی‏ کمپین‌ها،‏ عرضه‏ صندوق‌‏ها‏ یا‏ محصولات‏ مالی‏ در‏ بازه‌هایی‏ که‏ نوسانات‏ ارزی‏ کنترل‏ ‌شده‌تر‏ است‏ یا‏ بازار‏ در‏ وضعیت‏ با‏ ثبات‌تری‏ قرار‏ دارد.

 

فهرست‏ منابع

رحمتی،‏ ناهید.‏ احدی‏ سرکانیف‏ سید‏ یوسف.‏ (1400).‏ بررسی‏ عدم‏ قطعیت‏ سیاست‏ اقتصادی‏ بر‏ ریسک‏ سقوط‏ قیمت‏ سهام‏ در‏ شرکت‏های‏ پذیرفته‏ شده‏ در‏ بورس‏ اوراق‏ بهادار‏ تهران.‏ مجله‏ مطالعات‏ اقتصاد،‏ مدیریت‏ مالی‏ و‏ حسابداری.‏ دوره‏ 7‏ شماره1.

بیگلو،‏ لیلا؛‏ نیکی‏ اسفهلان،‏ حکیمه؛‏ جزنی،‏ نسرین؛‏ البرزی،‏ محمود‏ (1403)،‏ ‏مدل‏ بازاریابی‏ دیجیتال‏ در‏ صنایع‏ کوچک‏ و‏ متوسط‏ ایران‏ به‏ روش‏ فراترکیب.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ /‏ شماره‏ 65،‏ 71-105.

پردل،‏ پروانه،‏ اسفندیاری،‏ مرضیه.‏ (1403).‏ تاثیر‏ نااطمینانی‏ سیاست‏ اقتصادی‏ بر‏ قیمت‏ نفت‏ (مطالعه‏ موردی:‏ کشور‏های‏ عضو‏ اوپک).‏ فصلنامه‏ علمی‏ پژوهشی‏ اقتصاد‏ مقداری،‏ 21(1)،‏ 63-85.

دبیری‏ فرد،‏ آریانا؛‏ رحیمی‏ باغملک،‏ جهانبخش(1403)‏ تحلیل‏ شکاف‏ استقرار‏ هوش‏ مصنوعی‏ در‏ شرکتهای‏ تبلیغاتی‏ و‏ بازاریابی‏ در‏ ایران‏ با‏ استفاده‏ از‏ رویکرد‏ ترکیبی‏ ANP‏ و‏ DEMATEL.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ /‏ شماره‏ 56‏ /‏ زمستان/‏ 107-128.

رضایی،حامد‏ و‏ صبوری،‏ فهیمه‏ وکمالی،‏ ناصر‏ .‏ (1402).‏ تأثیربازاریابی‏ دوسو‏ توان‏ بر‏ بهبود‏ عملکرد‏ بازار‏ و‏ مالی‏ با‏ رویکرد‏ مدیریت‏ هوشمند.‏ مدیریت‏ استراتژیک‏ هوشمند،‏ 2(2)،‏ 108-89.

رمزی‏ مژده،‏ علی؛‏ وطن‏ پرست،‏ محمدرضا؛‏ مشکی،‏ مهدی(1403)،‏ نقش‏ فشار‏ مدیرعامل‏ در‏ تصمیم‏ گیریهای‏ مدیریت‏ سود‏ با‏ تأکید‏ بر‏ ویژگیهای‏ شخصیتی‏ مدیران‏ مالی.‏ مدیریت‏ بازاریابی‏ /‏ شماره‏ 64/‏ 67-87.

علی‏ مظفری،‏ محمدحسین‏ رنجبر،‏ سراج‏ الدین‏ محبی،‏ سعید‏ مرادپور(1400).‏ ارائه‏ مدل‏ بازاریابی‏ خدمات‏ مالی‏ در‏ کارگزاریهای‏ بورس‏ اوراق‏ بهادار،‏ فصلنامه‏ مدیریت‏ کسب‏ و‏ کار،‏ شماره‏ 50.

فروغ‏ عابدی،‏ حمیدرضا‏ وکیلی‏ فرد،‏ حمیدرضا‏ کردلوئی،‏ مریم‏ خلیلی‏ عراقی(1403)،‏ یکپارچه‏ سازی‏ بازاریابی‏ مبتنی‏ بر‏ خلق‏ ارزش‏ در‏ صنعت‏ بانکداری.‏ ‏ مجله‏ مدیریت‏ بازاریابی،‏ شماره‏ 65،‏ 129-149.

فریبا‏ احمدی‏ امیرآبادی،‏ ملیحه‏ علیفری،‏ زهرا‏ هنرمندی(1403)‏ بررسی‏ نقش‏ تعدیل‏ گری‏ ریسک‏ پذیری‏ مدیران‏ و‏ شرکت‏ در‏ رابطه‏ میان‏ عدم‏ اطمینان‏ سیاست‏ اقتصادی‏ و‏ نوآوری‏ در‏ شرکت‏ ها،‏ مجله‏ مدیریت‏ بازاریابی،‏ شماره‏ 63.

تاج‏ آمیری،‏ آزاده.‏ آندرواژ،‏ لیلا.‏ حسین‏ پور،‏ محمد.‏ (1403).‏ ارایه‏ مدل‏ راهبردی‏ ظرفیت‌های‏ بازاریابی‏ و‏ تاثیر‏ آن‏ بر‏ عملکرد‏ مالی‏ در‏ جهت‏ توسعه‏ سرمایه‏ گذاری‏ در‏ صنعت‏ فولاد‏ خوزستان.‏ مجله‏ دانش‏ و‏ سرمایه‏ گذاری،‏ دوره13،‏ شماره‏ 50،‏ تیر‏ 1403.

ناهیدی‏ امیرخیز.‏ (1401).‏ تاثیر‏ نامتقارن‏ نوسان‏ نرخ‏ ارز‏ بر‏ بازده‏ سهام‏ در‏ بازار‏ سرمایه‏ ایران.‏ فصلنامه‏ اقتصاد‏ محاسباتی،‏ 1(2)،‏ 87-107.

Alazzam,‏ F.A.F.,‏ Shakhatreh,‏ H.J.M.,‏ Gharaibeh,‏ Z.I.Y.,‏ Didiuk,‏ I.,‏ &‏ Sylkin,‏ O.‏ (2023).‏ Developing‏ an‏ information‏ model‏ for‏ E-Commerce‏ platforms:‏ A‏ study‏ on‏ modern‏ socio-economic‏ systems‏ in‏ the‏ context‏ of‏ global‏ digitalization‏ and‏ legal‏ compliance.‏ Ingénierie‏ des‏ Systèmes‏ d’Information,‏ 28(4),‏ 969-‏ 974.‏ https://doi.org/10.18280/isi.280417

Dahmene,‏ M.,‏ Boughrara,‏ A.,‏ &‏ Slim,‏ S.‏ (2021).‏ Nonlinearity‏ in‏ stock‏ returns:‏ Do‏ risk‏ aversion,‏ investor‏ sentiment‏ and,‏ monetary‏ policy‏ shocks‏ matter?.‏ International‏ Review‏ of‏ Economics‏ &‏ Finance,‏ 71,‏ 676-699.

Eliwa,‏ Y.,‏ Gregoriou,‏ A.,‏ &‏ Paterson,‏ A.‏ (2019).‏ Accruals‏ quality‏ and‏ the‏ cost‏ of‏ debt:‏ the‏ European‏ evidence.‏ International‏ Journal‏ of‏ Accounting‏ &‏ Information‏ Management.

Eva,‏ T.‏ L.,‏ &‏ Claudia,‏ N.‏ M.‏ (2018).‏ Effect‏ of‏ free‏ float‏ ratio‏ on‏ the‏ behavior‏ of‏ shares‏ valuation‏ in‏ companies‏ listed‏ in‏ Latin‏ American‏ capital‏ market.‏ Firm‏ Value:‏ Theory‏ and‏ Empirical‏ Evidence,‏ 33.

Fan,‏ Z.,‏ Zhang,‏ Z.,‏ &‏ Zhao,‏ Y.‏ (2021).‏ Does‏ oil‏ price‏ uncertainty‏ affect‏ corporate‏ leverage?‏ Evidence‏ from‏ China.‏ Energy‏ Economics,‏ 98,‏ 105252.

Jamal,‏ F.N.,‏ Othman,‏ N.A.,‏ Nizam,‏ N.Z.,‏ Jelita,‏ A.,‏ Rohmah,‏ W.,‏ &‏ Dzakiyullah,‏ N.R.‏ (2022).‏ Green‏ marketing:‏ Reviewing‏ aspect‏ of‏ communication‏ tools.‏ International‏ Journal‏ of‏ Sustainable‏ Development‏ and‏ Planning,‏ 17(4),‏ 1085-1092.‏ https://doi.org/10.18280/ijsdp.170405

Kelikume,‏ I.,‏ &‏ Muritala,‏ O.‏ (2020).‏ The‏ impact‏ of‏ changes‏ in‏ oil‏ price‏ on‏ stock‏ market:‏ Evidence‏ from‏ Africa.‏ International‏ Journal‏ of‏ Management,‏ Economics‏ and‏ Social‏ Sciences‏ (IJMESS),‏ 8(3),‏ 169-194.

Luo,‏ H.,‏ Kamarudin,‏ F.,‏ &‏ Nor,‏ N.‏ M.‏ (2024).‏ The‏ impact‏ of‏ economic‏ uncertainty‏ on‏ bank‏ efficiency—the‏ moderating‏ role‏ of‏ country‏ governance.‏ Heliyon,‏ 10(6).

Marilena‏ Ionica‏ RĂDULICĂ‏ 2025.‏ Assessing‏ the‏ Marketing‏ Performance‏ of‏ Financial-Banking‏ Organizations,‏ a‏ Prerequisite‏ for‏ Increasing‏ Competitiveness.‏ Journal‏ of‏ Emerging‏ Trends‏ in‏ Marketing‏ and‏ Management‏ –‏ Vol‏ I,‏ No.‏ 1/2025.

Parani,‏ R.,‏ &‏ Juliana‏ (2025).‏ A‏ storytelling-based‏ marketing‏ strategy‏ using‏ the‏ Sigale-gale‏ storynomics‏ as‏ a‏ communication‏ tool‏ for‏ 

promoting‏ Toba‏ tourism.‏ International‏ Journal‏ of‏ Sustainable‏ Development‏ and‏ Planning,‏ 18(4),‏ 1209-1217.‏ https://doi.org/10.18280/ijsdp.180425

Sameer‏ Yadav‏ ,‏ Dr.‏ Seema‏ Balan‏ ,‏ D.‏ Barani‏ ,‏ Rahul‏ Hemant‏ Sutar4‏ ,‏ Dr.‏ Aditya‏ Prasad‏ Sahoo‏ &‏ Dr.‏ Prashant‏ Surgonda‏ Patil‏ 2024.‏ FINANCIAL‏ AND‏ MARKETING‏ MANAGEMENT‏ BUSSINESS‏ SUCCESS‏ MODEL‏ IN‏ SMALL‏ AND‏ MEDIUM‏ SCALE‏ ENTERPRICES.‏ World‏ Journal‏ of‏ Management‏ and‏ Economics‏ ISSN:‏ 1819-8643.

Seyed‏ Farzad‏ Mirmiran‏ 2024.‏ Sales‏ &‏ Marketing‏ Management‏ Trends‏ In‏ 2025;‏ Tracking‏ and‏ Measuring‏ Sales‏ Performance.‏ Conference‏ Paper‏ ·‏December‏ 2024‏ DOI:‏ 10.5281/zenodo.14434188

Vladimir‏ Panchenko,‏ Halyna‏ Levkiv,‏ Bohdana‏ Kosovych,‏ Oksana‏ Butkevych,‏ Vitalii‏ Nianko(2023).‏ INFLUENCE‏ OF‏ MARKETING‏ STRATEGY‏ ON‏ IMPROVING‏ THE‏ FINANCIAL‏ PERFORMANCE‏ OF‏ INDUSTRIA‏ ENTERPRISES.‏ FINANCIAL‏ AND‏ CREDIT‏ ACTIVITY:‏ PROBLEMS‏ OF‏ THEORY‏ AND‏ PRACTICE‏ Volume‏ 6‏ (53),‏ 2023.

Yendra‏ (2023).‏ The‏ Role‏ of‏ Digital‏ Marketing‏ in‏ Improving‏ Company‏ Financial‏ Performance.‏ ATESTASI:‏ JURNAL‏ ILMIAH‏ AKUNTANSI‏ Vol‏ 6,‏ Issue‏ 1,‏ (2023),‏ 474‏ –‏ 492.

Diary‏ Jalal‏ Ali‏ ,Boren‏ Sargon,‏ Dlawar‏ Mahdi‏ Hadi.(2024).‏ The‏ impact‏ of‏ economy‏ policy‏ uncertainty‏ and‏ oil‏ price‏ shocks‏ on‏ G20‏ banks’‏ stock‏ performance:‏ Wavelet‏ coherence‏ and‏ non-parametric‏ causality‏ in‏ quantiles‏ approach.‏ Heliyon,‏ 10(7):‏ 15‏ April‏ 2024,‏ e28846

Campbell,‏ John‏ Y.‏ and‏ Samuel‏ B.‏ Thompson.‏ (2008).‏ Predicting‏ excess‏ stock‏ returns‏ out‏ of‏ sample:‏ Can‏ anything‏ beat‏ the‏ historical‏ average?‏ The‏ Review‏ of‏ Financial‏ Studies‏ 21(4):‏ 1509-1531.

Jessica‏ Wachter,‏ Missaka‏ Warusawitharana‏ (2009).‏ Predictable‏ returns‏ and‏ asset‏ allocation:‏ Should‏ a‏ skeptical‏ investor‏ time‏ the‏ market?‏ Journal‏ of‏ Econometrics,‏ 2009,‏ vol.‏ 148,‏ issue‏ 2,‏ 162-178

Nicholas‏ Barberis.‏ (2000).‏ Investing‏ for‏ the‏ Long‏ Run‏ when‏ Returns‏ Are‏ Predictable.‏ The‏ Journal‏ of‏ Finance.‏ 55(1):‏ 225-264.

S.‏ Mahapatra‏ and‏ S.N.‏ Bhaduri,‏ Dynamics‏ of‏ the‏ impact‏ of‏ currency‏ fuctuations‏ on‏ stock‏ markets‏ in‏ India:‏ Assessing‏ the‏ pricing‏ of‏ exchange‏ rate‏ risks,‏ Borsa‏ Istanbul‏ Rev.‏ 19‏ (2019),‏ no.‏ 1,‏ 15–23.

Ecenur‏ Ugurlu‐Yildirim,‏ Baris‏ Kocaarslan,‏ Beyza‏ M.‏ Ordu‐Akkaya.‏ (2019).‏ Monetary‏ policy‏ uncertainty,‏ investor‏ sentiment,‏ and‏ US‏ stock‏ market‏ performance:‏ New‏ evidence‏ from‏ nonlinear‏ cointegration‏ analysis.‏ International‏ Journal‏ of‏ Finance‏ &‏ Economics,‏ 26(2),‏ 1724-1738.

 

 

 

 

 

 

---