تبیین ناهنجاری اقلام تعهدی و محدودیت مالی از طریق عوامل ارزش و مومنتوم و بررسی تطبیقی عملکرد مدل با مدل های عاملی رقیب از طریق آزمون GRS در شرکت های بورس اوراق بهادار تهران
محورهای موضوعی : مهندسی مالیغلامرضا سلیمانیان 1 , داریوش فروغی 2 , هادی امیری 3
1 - گروه حسابداری دانشکده حسابداری وعلوم اداری، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران
2 - گروه حسابداری، دانشکده علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران
3 - گروه اقتصاد، دانشکده اقتصاد و علوم اداری، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران
کلید واژه: اقلام تعهدی, ارزش, محدودیت مالی, مومنتوم,
چکیده مقاله :
اساس کار پژوهش حاضر ارائه مدلی عاملی و تبیین ناهنجاری اقلام تعهدی و محدودیت مالی از طریق آن بر مبنای عوامل ارزش، مومنتوم به همراه ریسک بازار و نمایش اثر استفاده همزمان از دوعامل ارزش و مومنتوم با توجه به رابطه منفی و معنی دار بین آنها بوده است. با اعمال محدودیت هایی طی دوره زمانی سالهای 1386 الی 1395، تعداد 120 شرکت برای نمونه انتخاب و آزمون شد. نتایج آزمون مدل ها و فرضیات بیانگر وجود همگرایی بین عوامل ارزش و مومنتوم با بازده مازاد سهام در سبدهای ساخته شده بر اساس ویژگی های ارزش/مومنتوم، ارزش/اندازه ، اقلام تعهدی/اندازه، محدودیت مالی/اندازه بوده و این دو عامل منجر به صرف ریسک در سبدهای مصون سازی بر مبنای ویژگی ارزش(مومنتوم)، اقلام تعهدی(اندازه) و محدودیت مالی(اندازه) شده است. همچنین مدل سه عاملی ارزش، مومنتوم به همراه ریسک بازار ، آماره آزمون GRS کمتری را در بین مدل های رقیب داشته است و بهترین عملکرد را نسبت به مدل های قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای نظیر مدل (CAPM) و مدل سه عاملی فاما و فرنچ ارائه داده است.
Considering the inverse relationship between the value and momentum factors and the lack of simultaneous use of them in capital asset pricing models such as CAPM and Fama and French's three-factor model, the basis of this study is to provide a new functional model has been replacing pricing models of investing in stocks based on value, momentum with market risk and explain the anomalies of accruals and financial constraints through it. By imposing restrictions during the period from 1386 to 1395, 120 companies were sampled and tested. The results of the test of models and assumptions indicate the existence of convergence between the value and momentum factors with the excess return on stocks based on value / momentum, value / size, accruals / size, financial constraints / size, and these factors lead to Risk taking in the embedding portfolios based on the property of value (momentum), accruals (size) and financial constraints (size). Also, the three-factor model of value, momentum with market risk, has less GRS test statistic among competing models, and has the best performance compared to capital asset pricing models such as the CAPM and the Fama and French three-factor model.
خانی، عبداله و آزاد پور، الهام(1396).تبیین ناهنجاری اقلام‌تعهدی و ناهنجاری سرمایه‌گذاری توسط پراکندگی بازده. پیشرفت‌های حسابداری.73: 31-66.
دولو، مریم و مسکینی مود، شایان(1398). بررسی عملکرد استراتژی معاملاتی مبتنی بر غلبه تصادفی.دانش مالی تحلیل اوراق بهادار.41: 171-193.
دولو، مریم و رضایی، سید مهدی(1397).رابطه اجزای تشکیل‌دهنده نسبت ارزش دفتری به قیمت بازار سهام.راهبرد مدیریت مالی.23: 29-60.
راعی، رضا و بستان آراء(1397).جستجو برای ساختار بهینه مدل قیمت‌گذاری فاما و فرنچ و کارهارت در بازار سرمایه ایران. راهبرد مدیریت مالی.24: 41-70.
صالحی، مهرداد و حجازی، رضوان و قدرت الله طالب نیا و علی امیری(1398).ارائه الگوی تعدیلی از مدل‌های ارزش‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای با استفاده از ریسک درماندگی مالی و چرخه عمر شرکت. راهبرد مدیریت مالی.24: 95-122.
فدایی نژاد، محمد اسماعیل، و مایلی محمدرضا(1394). آزمون تجربی مومنتوم بازده در شرکت‌های درمانده مالی: شواهدی از بورس اوراق بهادار تهران. دانش مالی تحلیل اوراق بهادار. (28): 79-90.
وکیلی فرد، حمیدرضا و بدریان، الهه و محمدابراهیمی(1396). مقایسه الگوی پنج عاملی فاما و فرنچ با الگوی چهار عاملی کارهارت در تبیین بازده سهام شرکت‌های پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران. مدیریت دارایی و تامین مالی.(16):17-30.
Ang,(2006).The Cross-Section of Volatility and Expected Returns.Journal of Finance 61(1),259-299.
Asness, C., T. Moskowitz, and L. Pedersen (2013). Value and Momentum Everywhere.Journal of Finance 68(3), 929-985.
Asness, C., A. Frazzini, R. Israel and T. Moskowitz [2015]. “Fact, Fiction, and Value Investing,” Journal of Portfolio Management, 42th Anniversary edition, Number 1.
Buehlmaier, M. M., and T. Whited. (2017), Are Financial Constraints Priced? Evidence from Textual Analysis, Simon School Working Paper.
Fama, E.F., and K.R. French (1993). Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics 33, 3-56.
Fama, E.F., and K.R. French. (1996). Multifactor portfolio efficiency
and multifactor asset pricing. Journal of Financial and Quantitative Analysis 31:441–65.
Fama, E., and K. French. (2008). Dissecting anomalies. Journal of Finance, 63: 1653–1678.
Fama, E.F., and K.R. French (2015).A Five-Factor Asset Pricing Model. Journal of financial economics 116 p.1-22.
Fama, E.F., and K.R. French (2016). Dissecting Anomalies with a Five-Factor Mode. The Review of Financial Studies 29 p.69-103.
Fama, E.F., and K.R. French (2018). Choosing Factors. Journal of financial economics 128 p.234-252.
Foroghi, D., Rahrovi, A. (2016). Market Anomalies and Abnormal Returns. Journal of Accounting Advances. 127-158. (in Persian)
Gibbons, M. & Ross, S. & Shanken, J. (1989). A Test of the Efficiency of a
Given Portfolio. Econometrica, 57(5), 1121-1152.
Ikenberry, D., J. Lakonishok, and T. Vermaelen. (1995). Market
underreaction to open market share repurchases.Journal of Financial Economics 39:181–208.
Hadlock, Ch., J. Joshua, and R. Pierce. )2010(. New Evidence on
Measuring Financial Constraints: Moving Beyond the KZ Index, Review of Financial Studies 23: 1909-1940.
Jegadeesh,N.,and S.Titman(1993).Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. Journal of Finance 48, 65–91.
Kaplan, S. N., and L. Zingales. (1997). Do investment-cash flow
sensitivities provide useful measures of financing constraints?, The Quarterly Journal of Accounitng. 169–215.
Khani, A., Azarpour, E. (2017). Explaining Of the Accrual Anomaly
and Investment by Return Dispersion. Journal of Accounting
Advances. 31-64. (in Persian).
Lakonishok, J., A. Shleifer, and R. W. Vishny[1994].” Contrarian
investment, extrapolation, and risk,” Journal of Finance 49,
1541–1578.
Loughran, T., and J. R. Ritter. (1995). The new issues puzzle. Journal of Finance 50:23–51.
Papanastasopoulos, G. (2017). "Accruals anomaly and corporate financing activities". Finance research letters, 20, 125–129.
Richardson, S., Sloan, R., Soliman, M., & Tuna, I. (2005). "Accrual reliability, earnings persistence and stock prices". Journal of Accounting and Economics, 437–485.
Sloan, R. G. (1996).Do stock prices fully reflect information in accruals and cash flows about future earnings?. Accounting Review 71:289–315
_||_
1541–1578.
Advances. 31-64. (in Persian).
and Investment by Return Dispersion. Journal of Accounting
and multifactor asset pricing. Journal of Financial and Quantitative Analysis 31:441–65.
Ang,(2006).The Cross-Section of Volatility and Expected Returns.Journal of Finance 61(1),259-299.
Asness, C., A. Frazzini, R. Israel and T. Moskowitz [2015]. “Fact, Fiction, and Value Investing,” Journal of Portfolio Management, 42th Anniversary edition, Number 1.
Asness, C., T. Moskowitz, and L. Pedersen (2013). Value and Momentum Everywhere.Journal of Finance 68(3), 929-985.
Buehlmaier, M. M., and T. Whited. (2017), Are Financial Constraints Priced? Evidence from Textual Analysis, Simon School Working Paper.
Dolo, Maryam and Meskini Maud, Shayan (2018). Investigating the performance of trading strategy based on stochastic dominance. Financial knowledge of securities analysis. 41: 171-193.
Dolo, Maryam and Rezaei, Seyed Mehdi (2017). The relationship between the components of the ratio of book value to stock market price. Financial Management Strategy. 23: 29-60.
Fadainejad, Mohammad Ismail, and Miley Mohammadreza (2014). Empirical test of return momentum in financially distressed companies: Evidence from Tehran Stock Exchange. Financial knowledge of securities analysis. (28): 79-90.
Fama, E., and K. French. (2008). Dissecting anomalies. Journal of Finance, 63: 1653–1678.
Fama, E.F., and K.R. French (1993). Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics 33, 3-56.
Fama, E.F., and K.R. French (2015).A Five-Factor Asset Pricing Model. Journal of financial economics 116 p.1-22.
Fama, E.F., and K.R. French (2016). Dissecting Anomalies with a Five-Factor Mode. The Review of Financial Studies 29 p.69-103.
Fama, E.F., and K.R. French (2018). Choosing Factors. Journal of financial economics 128 p.234-252.
Fama, E.F., and K.R. French. (1996). Multifactor portfolio efficiency
Foroghi, D., Rahrovi, A. (2016). Market Anomalies and Abnormal Returns. Journal of Accounting Advances. 127-158. (in Persian)
Gibbons, M. & Ross, S. & Shanken, J. (1989). A Test of the Efficiency of a
Given Portfolio. Econometrica, 57(5), 1121-1152.
Hadlock, Ch., J. Joshua, and R. Pierce. )2010(. New Evidence on
Ikenberry, D., J. Lakonishok, and T. Vermaelen. (1995). Market
investment, extrapolation, and risk,” Journal of Finance 49,
Jegadeesh,N.,and S.Titman(1993).Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. Journal of Finance 48, 65–91.
Kaplan, S. N., and L. Zingales. (1997). Do investment-cash flow
Khani, A., Azarpour, E. (2017). Explaining Of the Accrual Anomaly
Khani, Abdullah and Azadpour, Elham (2016). Explaining the anomaly of liability items and the anomaly of investment by return dispersion. Advances in Accounting. 73: 31-66.
Lakonishok, J., A. Shleifer, and R. W. Vishny[1994].” Contrarian
Loughran, T., and J. R. Ritter. (1995). The new issues puzzle. Journal of Finance 50:23–51.
Measuring Financial Constraints: Moving Beyond the KZ Index, Review of Financial Studies 23: 1909-1940.
Papanastasopoulos, G. (2017). "Accruals anomaly and corporate financing activities". Finance research letters, 20, 125–129.
Rai, Reza and Bostan Arahe (2017). Search for the optimal structure of the Fama, French and Carhartt pricing model in the Iranian capital market. Financial management strategy. 24: 41-70.
Richardson, S., Sloan, R., Soliman, M., & Tuna, I. (2005). "Accrual reliability, earnings persistence and stock prices". Journal of Accounting and Economics, 437–485.
Salehi, Mehrdad and Hijazi, Rizvan and Qadratullah Talebnia and Ali Amiri (2018). Presenting an adjustment model of capital asset valuation models using the risk of financial helplessness and the life cycle of the company. Financial management strategy. 24: 95-122.
sensitivities provide useful measures of financing constraints?, The Quarterly Journal of Accounitng. 169–215.
Sloan, R. G. (1996).Do stock prices fully reflect information in accruals and cash flows about future earnings?. Accounting Review 71:289–315
underreaction to open market share repurchases.Journal of Financial Economics 39:181–208.
Vakilifard, Hamidreza and Badrian, Elaha and Mohammad Ebrahimi (2016). Comparison of Fama and French's five-factor model with Carhart's four-factor model in explaining stock returns of companies listed on the Tehran Stock Exchange. Asset management and financing.(16):17-30.