تأثیر جریان نقد آزاد بر کارایی سرمایه‌گذاری با استفاده از رگرسیون گشتاورهای تعمیم‌یافته پانلی The Effect of Free Cash Flow on the Efficacy of Investment Using Panel Generalized Moment Regressions (GMM)

محورهای موضوعی : حسابداری مالی و حسابرسی

پارسا پرتوی ¹ , فاطمه صراف ² , فاطمه بشارت پور ³

1 - گروه حسابداری (حسابرسی)،دانشگاه علوم توسعه پایدارآریا،تهران،ایران
2 - گروه حسابداری،دانشگاه آزاداسلامی،واحدتهران جنوب،تهران ایران
3 - گروه حسابداری،دانشگاه آزاداسلامی،واحدتهران جنوب،تهران،ایران.

تاریخ دریافت : 1400/01/07 تاریخ پذیرش : 1400/03/09 تاریخ انتشار : 1400/05/01

کلید واژه: جریان نقد آزاد, کارایی سرمایه‌گذاری, رگرسیون تعمیم‌یافته پانلی,

چکیده مقاله :

هدف اصلی این پژوهشبررسی تأثیر جریان نقد آزاد بر کارایی سرمایه‌گذاری است. جامعه آماری پژوهش، کلیه شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران است. برایتعیین و حجم نمونه، ضمن تعریف معیارهایی توسط محقق با روش حذف سیستماتیک تعداد 134 شرکت انتخاب گردید. این پژوهش نیمه تجربی با رویکرد پس رویدادی است و روش بکار گرفته شده، همبستگی-تحلیل رگرسیون از نوع کاربردی و جهت بررسی تأثیر متغیر مستقل (جریان نقد آزاد) بر متغیر وابسته (سرمایه‌گذاری) از مدل‌های اقتصادسنجی بهره گرفته شده است. فرضیه‌ها به روش رگرسیون چند متغیر پانل بررسی و روش تخمین داده مدل پویا با استفاده از رگرسیون گشتاورهای تعمیم‌یافته است. نتایج حاکی از آن است که جریان نقد آزاد تأثیر مثبت و معنادار بر سرمایه‌گذاری بیش از حد و ناکافی دارد.The Effect of Free Cash Flow on the Efficacy of Investment Using Panel Generalized Moment Regressions (GMM)Parsa PartoviFatemeh SarrafFatemeh BesharatpourReceived: 27/ March /2021 Accepted: 30/ May /2021AbstractThe major goal of the present research is to investigate about the effect of free cash flow on investment efficiency. The statistical population for the present study involves all firms enlisted in Tehran Stock Exchange. The sample included 134 firms regarding the definitions for the criteria utilized by the researcher and making benefit of a systematic deletion method. The research method is quasi-experimental using a post incidental approach. The research method is regression correlation-analysis of applied type and to investigate about the effect of the independent variable (free cash flow) on the dependent variable (investment) we have utilized economic measurement models. The hypotheses were studied by using a panel multiple regression method and the method used to estimate the data was a dynamic model using a generalized moment regression (GMM). Results showed that free cash flows have had a positive and meaningful effect on over-investment and under-investment.Keywords: Free Cash Flow, Investment Efficacy, Panel Generalized Regression

چکیده انگلیسی:

The major goal of the present research is to investigate about the effect of free cash flow on investment efficiency. The statistical population for the present study involves all firms enlisted in Tehran Stock Exchange. The sample included 134 firms regarding the definitions for the criteria utilized by the researcher and making benefit of a systematic deletion method. The research method is quasi-experimental using a post incidental approach. The research method is regression correlation-analysis of applied type and to investigate about the effect of the independent variable (free cash flow) on the dependent variable (investment) we have utilized economic measurement models. The hypotheses were studied by using a panel multiple regression method and the method used to estimate the data was a dynamic model using a generalized moment regression (GMM). Results showed that free cash flows have had a positive and meaningful effect on over-investment and under-investment.

منابع و مأخذ:

فهرست منابع

1)     اسماعیل زاده، علی، محمد محمودی، سیدامین هادیان و احمد برگ بید. (1394)،"تأثیر ساختار مالکیت بر رابطه بین جریان وجه نقد آزاد و مدیریت استفاده بهینه از دارایی­ها"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، دوره 7، شماره 28، صص 23- 48.

2)     پور موسی، علی اکبر وستی شریف زاده دربان، (1400)،"بررسی تأثیر نقدینگی شرکت بر رابطه بین محدودیت مالی و سرمایه‌گذاری"، چشم‌انداز حسابداری و مدیریت، دوره 4، شماره 39، صص 53-64.

3)     ثقفی، علی و فاطمه صراف، (1392)،"مدلی برای پیش‌بینی جریان وجوه نقد در شرکت‌های ایرانی"، تحقیقات حسابداری و حسابرسی، 21، صص 24-4.

4)     ثقفی، علی و مجید معتمدی فاضل، (1394)، "رابطه میان کیفیت حسابرسی و کارایی سرمایه‌گذاری در شرکت‌های با امکانات سرمایه‌گذاری بالا"، پژوهش‌های حسابداری مالی، دوره 3، شماره 10، صص 1- 14.

5)     دسینه، مهدی، سیدیوسف احدی سرکنی و یدالله و نوری فرد، (1388)، "ارزیابی ارتباط بین ساختار تامین مالی و تصمیمات مربوط به سرمایه‌گذاری منابع در دارایی های شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، پایان‌نامه پژوهشگر، 16، صص 29-18

6)      ستایش و صالحی نیا، (1394)، "تأثیر ساختار مالکیت و ساختار سرمایه بر جریان‌های نقدی"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 32، صص 15-25.

7)     شکری، عقیل و عبدالله پاکدل مغانلو، (1394)،"بررسی تأثیر سود تقسیمی بر سرمایه‌گذاری شرکت‌ها با در نظر گرفتن معیار کمبود جریانات نقدی در شرکت­های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، دانش حسابرسی، 59، صص77-108.

8)     شیخ، محمد جواد، سعید لازمی چلک و سعید محمد نژاد، (1391)، "جریان‌های نقد آزاد اهمیت، کاربرد و نقش آن در مدیریت سود"، مطالعاتحسابداری و حسابرسی، دوره 1، شماره 2، صص 1- 22.

9)     عباسی، ابراهیم، (1395)،"بررسی تأثیر سازوکارهای حاکمیت شرکتی بر رابطه بین جریان نقد آزاد و پیش‌بینی سود"، دانش سرمایه‌گذاری، دوره 5، شماره 20، صص 263- 276.

10) عبدی، رسول، مهدی زینالی و مجید تقی زاده، (1396)،"تأثیر مالکیت مدیریتی بر رابطه بین جریان‌های نقد آزاد و ناکارایی سرمایه‌گذاری"، بررسی‌های حسابداری و حسابرسی، 35، صص 157-185.

11) لک، لیلا، اله کرم صالحی و مهدی بصیرت، (1398)،"بررسی کارایی بازار سرمایه در تحلیل اطلاعات اجزای نقدی سود حسابداری"، دانش حسابداری مالی،6، صص 265- 239.

12) محمودآبادی، حمید و مرضیه فریدونی، (1393)،"بررسی تأثیر جریان نقد آزاد و هزینه نمایندگی بر عملکرد شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، دانش حسابداری، 12، صص 111-131.

13) حساس یگانه، یحییو اسماعیل توکل نیا، (1400)، "بررسی ارتباط کیفیت گزارشگری مالی و سرمایه‌گذاری در دارایی‌های ثابت و نقش تعدیلی فرصت‌های رشد"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 49، صص 97-118.

14) یحیی زاده فر، محمود، منصوره علیقلی و فاطمه ذبیحی، (1399)،"بررسی رابطه بین نقد شوندگی و کارایی سرمایه‌گذاری با توجه به محدودیت مالی و ریسک عملیاتی"، تحقیقات حسابداری و حسابرسی، دوره 01، شماره 03،صص 3-11.

15)   Anderson, T. W. & Hsiao, C. (1990), “Estimation of Dynamic Models with Error Components”, Journal of the American Statistical Association, Vol. 76, PP. 589-606.

16)   Arellano, M. & Bond, S. (1991), “Some Tests of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment”, The Review of Economic Studies, Vol. 58 (2), PP. 277-297.

17)   Baltagi, B. H. (2012), “Econometric Analysis of Panel Data”, Chichester: John Wiely& Sons Ltd.

18)   Berger, P. G., and Hann, R, (2003), “The Impact of SFAS 131 on Information and Monitoring,” Journal of Accounting Research. Vol. 41, PP.163–223.

19)   Biddle, G. and Hilary, G. (2009), “Accounting Quality and Firm-Level Capital Investment”, The Accounting Review, Vol. 81, PP. 963-982.

20)   Biddle, G.C., Hilary, G. & Verdi, R.S. (2009), “How Does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency?”, Journal of Accounting and Economics, Vol. 48, PP. 112-131.

21)   Bin Khidmat, W. & Ur Rehman, M. (2014), “The Impact of Free Cash Flows and Agency Costs on Firm Performance: an Empirical Analysis of KSE Listed Companies of Pakistan”, Journal of Financial Engineering, Vol. 1 (3), PP. 1-25.

22)   Chen, F., Hope, O. K., Li, Q. & Wang, X. (2017), “Financial Reporting Quality and Investment Efficiency of Private Firms in Emerging Markets”, The Accounting Review, Vol. 86 (4), PP. 1255–1288.

23)   Chen, K. C.W., Chen, Z. & John Wei, K.C.  (2015), “Agency Costs of Free Cash Flow and the Effect of Shareholder Rights on the Implied Cost of Equity Capital”, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 61 (1), PP. 171-207.

24)   Chen, H.J. and Chen, S.J. (2012), “Investment-cash Flow Sensitivity Cannot be a Good Measure of

25)   Financial Constraints: Evidence from the Time Series”, Journal of Financial Economics, Vol. 103

26)   No. 2, PP. 393-410.

27)   DeAngelo, H., DeAngelo, L., and Stulz, R, (2004), “Dividend Policy, Agency Costsand Earned Equity”, Working paper, University of Southern California.

28)   Fazzari, S. (2000), “Investment – Cash Flow Sensitivities Are Useful”, The Quarterly Journal of Economics, Vol. 115 (2), PP. 695-705.

29)   Gilchrist, S. & Himmelberg, C.P. (1995), “Evidence on the Role of Cash Flow for Investment”, Journal of monetary Economics, Vol. 36 (3), PP. 541-572.

30)   Gomariz, M. F. C., and Ballesta, J. P. C, (2014), “Financial Reporting Quality, Debt Maturity an Investment Efficiency”, Journal of Banking & Finance. Vol. 40, PP. 494-506.

31)   Greene, W.H. (2012), “Econometric Analysis”, 7th Ed. New Jersey, Upper Saddle River: Pearson International.

32)   Guariglia, A. & Yang, J. (2016), “A balancing Act: Managing Financial Constraints and Agency Costs to Minimize Investment Inefficiency in the Chinese Market”, Journal of Corporate Finance, Vol. 36, PP. 111–130.

33)   Habib, Ahsan and Hasan, Mostafa Monzur. (2020), “Business Strategy and Labour Investment

34)   Efficiency”, International Review of Finance, Forthcoming, Available at

35)   SSRN:https://ssrn.com/abstract=3330403.

36)   Jensen, M. C. (1986), “Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers”, American Economic Review, Vol. 76 (2), PP. 323-329.

37)   Lai, S.M. and Liu, C.L. (2018), “Management Characteristics and Corporate Investment Efficiency”,

38)   Asia-Pacific Journal of Accounting & Economics, PP. 1-18.

39)   Lai, X. Li, K.C. Chan (2020), “CEO Overconfidence and Labor Investment Efficiency”, North

40)   American Journal of Economics & Finance, doi: https://doi.org/10.1016/j.najef.2020.101319.

41)   Lamont, O, (1997), “Cash Flow and Investment: Evidence from Internal Capital Markets”, Journal of Finance. Vol. 52, PP. 83–109.

42)   Lee, S. & Xiao, Q. (2011), “An Examination of the Curvilinear Relationship between Capital Intensity and Firm Performance for Publicly Traded US Hotels and Restaurants”, International Journal of Contemporary Hospitality Management, Vol. 23, PP.  862 – 880.

43)   Richardson, S, (2006), “Over-Investment of Free Cash Flow”, Review of Accounting Studies. 11(1), PP.159–189.

44)   Stulz, R. M, (1990), “Managerial Discretion and Optimal Financing Policies”, Journal of Financial Economics. 26(3), PP. 3-27.

45)   Zhang, D., Cao, H., Dickinson, D. G. &Kutan, A.M. (2016), “Free Cash Flows and Overinvestment: Further Evidence from Chinese Energy Firms”, Energy Economics, Vol. 58, PP. 116–124.

46)   Xu, Xiaodong, Huifeng Xu, (2018), “Investment-Internal Capital Sensitivity, Investment-Cash Flow

47)   Sensitivity and Dividend Payment”, China Finance Review International, https://doi.org/10.1108/

48)   CFRI-06-2017-0103.

 

 

یادداشت‌ها