بررسی اثر قابلیت نقدشوندگی سهام بر بازده اضافی با استفاده ازالگوی پنج عاملی قیمت گذاری آربیتراژ

محورهای موضوعی : دانش مالی تحلیل اوراق بهادار

زهرا فرشادفر ¹ , منصور خلیلی عراقی ²

1 - استادیار گروه علوم اقتصادی، دانشکده علوم انسانی، واحد کرمانشاه، دانشگاه آزاد اسلامی، کرمانشاه، ایران
2 - استاد تمام گروه علوم اقتصادی، دانشکده اقتصاد، دانشگاه تهران، تهران، ایران

تاریخ دریافت : 1393/07/10 تاریخ پذیرش : 1393/08/22 تاریخ انتشار : 1395/01/15

کلید واژه: اصل شتاب, نقد شوندگی سهام, الگوی کرهات, داده های تابلویی,

چکیده مقاله :

امروزه سرمایه گذاری موفق، مستلزم شناسایی عوامل مؤثربرسرمایه گذاری وریسک های مرتبط باآن وتخصیص بهینه منابع باهدف کسب بالاترین بازده است. در این راستا سرمایه گذاران فردی ونهادی درجستجویاستراتژیهایی هستندکه بتوانندبااستفاده ازآنهابازده بیشتری رابدست آورند ، شناسایی عوامل موثر بر ریسک وبازده،درفرآیندسرمایه گذاری یکی از این استراتژی هاست.در این راستا این مقاله بر آن است تا با پایه قرار دادنالگوی چهار عاملی کرهات و افزودن متغیر قابلیت نقدشوندگی به مدل، الگوی پنج عاملی قیمت گذاری آربیتراژرا تشکیل داده و به آزمون تجربی آن در رابطه بین ریسک و بازده در بازار سرمایه ایران بپردازد. برای انجام اینآزمون از روش داده های تابلویی در دوره زمانی 1388 تا 1392 و با حجم نمونه 176 شرکت فعال در بورساستفاده شده است. نتایج گویای این است که ترکیب ریسک نقدینگی و ریسک مومنتوم توان توضیحی بیشتری دربیان رابطه بین ریسک و بازده و در نتیجه قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای دارد.

چکیده انگلیسی:

Identifying the important factors of risk and return and optimal resources is one of the most important element to reach the maximum return. This would help individuals and institutions investors searching the best strategy to help them reaching this. This research try to study the five factor arbitrage pricing model based on the Cerhat four factor model plus stock liquidity and testing the empirical model in Iran Stock ExchangeFor do that we have used the panel data model for the period of 2008-2012 for 173 active unit in Tehran Stock Exchange

منابع و مأخذ:

*      احمد پور، احمد و امیر رسائیان(1385)."رابطه بین معیار های ریسک و اختلاف فیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام" بررسی های حسابداری و حسابرسی46(13)،صص37-60.

*       احمدزاده،الهام(1387).بررسی استراتژیهای شتاب ومعکوس دربورس اوراق بهادار تهران، پایان نامۀدوره کارشناسی ارشد،دانشگاه آزاد اسلامی.

*      ایوانی،فرزاد. (1378)بررسی رابطه بین بازده سهام عادی ونسبت ارزش دفتری به ارزش بازارسهام درشرکتهای پذیرفته شده دربورس اوراق بهادارتهران، پایان نامۀدورةکارشناسی ارشد،دانشگاه شهید بهشتی .تهران.

*       شفیعی،امیر. (1386)، بررسی سودآوری راهبرد سرمایه گذاری شتاب دربورس اوراق بهادار،پایان نامۀدوره کارشناسی ارشد،دانشگاه تهران. ،تهران.

*      صادقی،محسن وفدایی نژاد،محمد. (1385)، بررسی سودمندی استراتژی های مومنتومو معکوس در بورس اوراق بهادار تهران،پیام مدیریت،شمارة17و18،زمستان وبهار1385،تهران.

*      علیزاده،الناز. (1385)، تحلیل ریسک سهام بااستفاده ازمدلهای چندعاملی دربورس اوراق بهادار تهران باتاکید برمدل کرهارت پایان نامۀکارشناسی ارشد مدیریت،دانشکده علوم،اجتماعی واقتصاد دانشگاه الزهراء.

*      قائمی، محمد حسین و وطن پرست، محمد رضا(1384)، بررسی نقش اطلاعات حسابداری در کاهش عدم تقارن اطلاعاتی در بورس اوراق بهادار تهران، بررسی حسابداری و حسابرسی،41 ،صص85-103.

*      موسوی کاشی ، زهره. (1378)، بررسی تاثیراندازه شرکت بربازده سرمایه گذاریدرشرکتهای پذیرفته شده دربورس اوراق بهادار، دانشکده اموراداری ،دانشگاه شهیدبهشتی. ،تهران.

*      Amihud, Y., Mendelson, H (2008) "Liquidity, the Value of the Firm, andCorporate Finance". Journal of Financial Applied Corporate Finance

*      Ansari, Valeed A, “Capital Asset Pricing Model: Should We Stop Using It”, Vikalpa, 25(1), 2000, 55-64.

*      Ball, R, “Anomalies in Relationships between securities yield and yield surrogates”, The Journal of Financial Economics, 6(2/3), 1978, 103-126.

*      Banz, Rolf W, “The Relationship between Return and Market Value ofCommon Stock: Earnings Yield”, The Journal of Financial Economics, 9(1),1981, 3-18.

*      Bark, Hee –Kyung K, “Risk, Return, and Equilibrium in the Emerging Markets:Evidence from the Korean Stock Market”, Journal of Economics and Business,43(4), 1991, 353-362.

*      Basu, Sanjoy, “The Relationship between Earnings Yield, Market Value and

*      Return for NYSE Common Stocks: Further Evidence”, Journal of FinancialEconomics,12(2),1983, 129-156.

*      Black, Fischer, “Capital Market Equilibrium and Restricted Borrowing”, Journalof Business, 48(3), 1972, 444-445.

*      Boone, j. (1998)."Oil and Gas Reserve

*      Value Disclosures and bid askspreads"Journal of Accounting and publicpolicy ,17, pp.55-84.

*      Black, Fischer, “Beta and Return”, Journal of Portfolio Management, 20(1),1993, 8-18.

*      Black F, Jensen, M.C and Scholes, M, “Studies in Theory of Capital markets”,1972, New York: Praeger.

*      Brown, Stephen J, and Warner, Jerold, B “Using Daily Stock Returns, The Caseof Event Studies”, Journal of Financial Economics, 14(1), 1985, 3-31.

*      Carhart, Mark M, “On Persistence of Mutual Fund Performance,” The Journal ofFinance, 52 (1), March 1997, 57-82.

*      Chan, Louis K.C., Hamao Yasushi, and Lakonishok, Josef. “Fundamentals andStock Returns in Japan”, Journal of Finance, 46(5), 1991, 1739-1764.

*      Connor, Gregory and Sehgal, Sanjay, “Tests of the Fama and French Model inIndia”, Decision, 30(2), 2003, 1-20.

*      Cooper, Michael J. Huseyin Gulen, Michael J. Schill, “Asset Growth and theCross-Section of Stock Returns”, Journal of Finance, 63(4), 2008, 1609-1651.

*      Daniel, Kent and Titman, Sheridan, “Evidence on the Characteristics of Cross-Sectional Variation in Stock Returns”, Journal of Finance, 52(1), 1997, 1-33.

*      Davis James L, Eugene, Fama F. and Kenneth French R, “Characteristics, Covariancesand Average Returns: 1992 to1997”, Journal of Finance, 55(1), 2000,389- 406.

*      Elton, Edwin J. and Grubber, Martin J, “Non-Standard CAPM and the MarketPortfolio”, Journal of Finance, 39(3), 1984, 911-924.

*      Fama, Eugene and MacBeth, James D, “Risk, Return, and Equilibrium;Empirical Tests”, Journal of Political Economy, 81(3), 1973, 607-636.

*      Fama, Eugene F, and French, Kenneth R, “The Cross-section of Expected StockReturns”, Journal of Finance, 47(2), 1992, 427-465.

*      Fama, Eugene F, and French, Kenneth R, “Common risk factors in the returnson stocks and bonds”, Journal of Financial economics, 33(1), 1993, 3-56.

*      Fama, Eugene F and French, Kenneth R, “The CAPM is Wanted, Dead orAlive”, Journal of Finance, 51(5), 1996, 1947-1958.

*      Fama, Eugene F and French, Kenneth R, “Value versus Growth: TheInternational Evidence”, Journal of Finance, 50(6), 1998, 55-84.

*      Fama, Eugene F. and French, Kenneth R, “The Equity Premium”, The Journalof Finance, 57(2), 2002, 637-659.

*      Fama, Eugene F. and French, Kenneth R, “The Capital Asset Pricing Model:Theory and Evidence”, Journal of Economic Perspectives, 8(3), 2004, 25-46.

*      Fama, Eugene F, and French, Kenneth R, “The Value Premium and the CAPM”,Journal of Finance, 61(5), 2006, 2163 – 2185.

*      Fang, V. W., Noe, T. H., & Tice, S.(2009). Stock Market Liquidity and Firm

*      Value. Journal of Financial Economics,

*      V.94.pp 150-169.

*      GuoHui, Robert F. Whitelaw, “Uncovering the Risk-Return Relation in the

*      Stock Market”, Journal of Finance, 61(3), 2006, 1433- 1463.

*      Gupta O P and Sehgal, Sanjay, “An empirical testing of Capital Asset PricingModel in India”, Finance India, 7(4), 1993, 863-874.

*      Harris, Robert S, Marston, Felicia C, Mishra, Dev R. and O'Brien Thomas J, “ExAnte Cost of Equity Estimates of S&P 500 Firms: The Choice between Globaland Domestic CAPM”, Financial Management, 32(3), 2003, 51-66.

*      Hui and B. Huebel, (1984). ComparativeLiquidity Advantages Among Major U.SStock Markets, DRI Financial InformationGroup Study Series,40.Jeffrey ,Ng . (2011). "The effect ofinformation quality on liquidity risk".Journal of Accounting and Economics,165, pp.1-18.

*      Khanna, N., Sonti, R., (2004). "Valuecreating stock manipulation: feedbackeffect of stock prices on firm value".Journal of Financial Markets .Vol.7,pp.237–270

*      Kothari, S.P, Shanken, J and Sloan, R P, “Another Look at the Cross-section ofExpected Stock Returns”, Journal of Finance, 50(1), 1995, 85-224.

*      Kothari, S.P., and J. Shanken, “In Defense of Beta”, Journal of AppliedCorporate Finance, 8(1), 1995, 53-58.

*      Lakonishok, Josef, Andrei Shleifer, and Robert, Vishny W, “ContrarianInvestment, Extrapolation and Risk”, Journal of Finance, 49(5), 1994, 1541-1578.

*      Lintner, John, “Security Prices, Risk, and Maximal gains from Diversification”,Journal of Business, 36(4), 1965, 294-419.

*      Liu, Laura Xiaolei and Zhang, Lu, “Momentum Profits, Factor Pricing, andMacroeconomic Risk”, Review of Financial Studies, 21(6), 2008, 2417-2448.

*      Madhusoodanan T. P, “Risk and Return: A New Look at the Indian StockMarket”, Finance India, 11(2), 1997, 285-304.

*      Manjunatha.T and Mallikarjunappa.T, “An Empirical Study of Four-FactorModel in Indian Capital Market”, in James P.S. and George Roji (Editors),

*      Finance and Banking: An Anthology of Contemporary Research, New Delhi:Excel Publications, 2008, 3-13.

*      Manjunatha.T and Mallikarjunappa. T, “Bivariate Analysis of Capital AssetPricing Model in Indian Capital Market’, Vikalpa, 34 (1), 2009, 47-59.

*      Markowitz, Harry M, “Portfolio Selection”, Journal of Finance, 7(1), 1952, 77-91.

*      Markowitz, Harry M, “Portfolio Selection, Efficient Diversification ofInvestments”, New York: John Wiley and Sons Inc., 1959.

*      Mohanty, Pitabas, “On the Cross Section of Stock Returns: The effect of SampleSize on the Research Findings”, The ICFAI Journal of Applied Finance, 4(2),1998, 82-94.

*      Mohanti Pitabas, “Evidence of Size Effect on Indian Stock Returns”, Vikalpa,27(2), 2002, 27-37.

*      Morse.D , N, Ushman . (1983)."The effect

*      of information Announcements on marketmicrostructure" The Accounting Review,58(2) , pp.247-258.

*      Mossin, Jan, “Optimal Multi-Period Portfolio Policies”, Journal of Business,4(2), 1968, 215-229.

*      Pastor, L’ubos, “A Model Weighting Game in Estimating Expected Returns”,

*      Business Standard (Special supplement on Investments), Sept 6, 2002, 5-6.

*      Petkova, Ralitsa, “Do The Fama-French Factors Proxy For Innovations In

*      Predictive Variables?” Journal of Finance, 61(2), 2006, 581-612.

*      Rao S Narayan, “Risk Factors in the Indian Capital Markets”, The ICFAI

*      Journal of Applied Finance, 10(11), 2004, 5-15.

*      58. Reinganum, Marc R, “A New Empirical Perspective on The CAPM”, Journal of

*      Financial & Quantitative Analysis, 16(4), 1981, 439-462.

*      Ryan,H. (1996)."The Use of FinancialRations as Measures of Determination ofthe Bid-Ask Spread" Journale of Financial andStratcgic, pp.33-40.

*      Salavei, K. (2011).” Quality of FinancialInformation and Liquidity” Journal ofAccounting and Economics, 2, p.49

*      Sehgal, Sanjay, “An Empirical Testing of Three parameter Capital Asset PricingModel in India”, Finance India, 11(4), 1997, 424-442.

*      Sehgal, Sanjay, “Common Factors in Stock Returns: The Indian Evidence”, TheICFAI Journal of Applied Finance, 9(1), 2003, 5-16.

*      Sharpe, William F, “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibriumunder Conditions of Risk”, Journal of Finance, 19(3), 1964, 425-442.

*      Srinivasan S, “Testing of Capital Asset Pricing Model in Indian Environment”,Decision, 15(1), 1988, 51-59.

*      Stoll, H. (1978).”The supply of Dealerscrvices in securities markets” Journal offinance, pp.1133-1151.

*      Terregrossa, S. J, “Robust Informational Tests on the CAPM”, AppliedEconomics, 8(2), 2001, 121-124.

*      Theoret, Raymond and Racicot, Francois-Eric, “Specification Errors inFinancial Models of Returns: An Application to Hedge Funds”, Journal ofWealth Management, 10(1), 2007, 73-86.

*      Vaidyanathan, R, “Capital Asset Pricing Model: The Indian Context”, TheICFAI Journal of Applied Finance, 1(2), 1995, 221-224.

*      Varma, Jayanth R, “Asset Pricing Model under Parameter Non-Stationarity”,Doctoral Dissertation, Indian Institute of Management, Ahmedabad, 1988.

*      Yalwar Y.B, “Bombay Stock Exchange: Rates of Return and Efficiency”, IndianEconomics Journal, 35, 1988, 68-121