ارتقای مدل قیمت گذاری سهام مبتنی بر عامل ریسک نقدشوندگی

محورهای موضوعی : دانش مالی تحلیل اوراق بهادار

محمدعلی خجسته ¹ , رضا تهرانی ²

1 - دانشجوی دکتری مدیریت مالی دانشگاه تهران
2 - عضو هیات علمی و مدیر گروه مالی دانشکده مدیریت دانشگاه تهران

تاریخ دریافت : 1395/03/18 تاریخ پذیرش : 1395/05/10 تاریخ انتشار : 1396/07/01

کلید واژه: نقدشوندگی, ریسک نقدشوندگی, مدل قیمت گذاری سهام, مدل سه عاملی فاما و فرنچ,

چکیده مقاله :

در ادبیات مالی در تعریف مفهوم نقدشوندگی، چند بعد نظیر حجم، سرعت و هزینه مطرح شده است. در این تحقیق سعی شده است اثر مفهوم نقدشوندگی در مدل قیمت گذاری سهام در بورس تهران با توجه به ابعاد مختلف آن تبیین شود. شاخص حجم ریالی معاملات به عنوان نماینده ای از بعد حجم نقدشوندگی، شاخص نسبت گردش به عنوان نماینده ای از سرعت نقدشوندگی و شاخص آمیهود به عنوان نماینده ای از بعد هزینه و اثر قیمتی استفاده شده اند. دوره مورد مطالعه از ابتدای سال 90 تا انتهای سال 94 می باشد و داده ها به صورت ماهیانه برای60 ماه محاسبه شده‌اند. نتایج آن بود که مدل 4 عاملی مبتنی بر هر یک از شاخص‌های نقدشوندگی، در بررسی سبدهای سبکی سهام (ترکیب سبک‌های کوچک، بزرگ، ارزشی، رشدی، نقدشونده بالا، نقدشونده پایین) ارتقای معنی داری در ضریب تعیین تعدیل شده نسبت به مدل سه عاملی فاما و فرنچ ایجاد می کنند. این اثر در سبد سبک شرکت های با نقدشوندگی کمتر، بالاتر است. در بررسی تکی سهام، از میان 201 شرکت مورد مطالعه، در مجموع سه شاخص، در بیش از 50 شرکت ضریب عامل ریسک نقدشوندگی در سطح خطای زیر 5% معنی‌دار بوده و باعث بهبود مدل شد.

چکیده انگلیسی:

Liquidity is a multidimensional concept. In this essay we studied the behavior of liquidity in the asset pricing model of Tehran Stock Exchange on the basis of multi measures related to multi dimensions of liquidity concept. The traded value measurement is used as a proxy for the value dimension, turnover ratio is used as a proxy for speed dimension and Amihud measure is used as a proxy for cost and price impact dimension. The time period is from 2011 up to 2016 and the data is calculated for 60 months. The result is that four factor model on the basis of each liquidity measure improves the style portfolios (size style, value style and liquidity style) as well as stock level. The improvement level is higher for the illiquid style portfolios. Among 201 studied stocks, the augmented model improves asset pricing model explanation of 50 stocks. Level of liquidity beta depends on the measurement used.

منابع و مأخذ:

*      احمدی، محمدرمضان، حسین‌زاده، محمدحسین، راد، سیدحسین، نژادحسینی، سیدمحمد، (1392). "بررسی میزان رابطه نقدشوندگی با بازده سهام در مدل توسعه یافته فاما و فرنچ"، اولین کنفرانس ملی حسابداری و مدیریت.

*      سیرانی، محمد، حجازی، رضوان، کشاورز، ملیحه، (1390). "مطالعه تاثیر ریسک نقدشوندگی و سایر عوامل موثر بر بازده های مقطعی در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، پژوهش های حسابداری مالی، شماره 7، 113-124.

*      قالیباف اصل، حسن، ایزدی، محسن، (1393). "بررسی رابطه بین ریسک و بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران: اثر شتاب و ریسک نقدشوندگی"، اقتصاد پولی مالی، سال بیست و یکم، شماره 7، 84-104.

*      کریمی، مهدی، (1389). "بررسی قیمت گذاری صرف نقدشوندگی، اندازه، ارزش و ریسک بازار در بورس اوراق بهادار تهران"، پایان نامه کارشناسی ارشد، دانشکده علوم اقتصادی.

*      هاشمی، سیدعباس، ﻗﺠﺎﻭﻧﺪ، ﺯﯾﺒﺎ، ﻗﺠﺎﻭﻧﺪ،سحر، (1392). "بررسی تاﺛﯿﺮ ﺳﻄﻮﺡ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﻌﯿﺎﺭﻫﺎﯼ ﻧﻘﺪﺷﻮﻧﺪﮔﯽﺑﺮﺻﺮﻑﺑﺎﺯﺩﻩﺳﻬﺎﻡﺑﺎﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩﺍﺯﻣﺪﻝﭼﻬﺎﺭﻋﺎﻣﻠﯽﻓﺎﻣﺎﻭ فرنچ"، مدیریت دارایی و تامین مالی، سال اول، شماره 2، 69-86

*      یحیی زاده فر، محمود، خرمدین، جواد، (1387). "نقش عوامل نقدشوندگی و ریسک عدم نقدشوندگی بر مازاد بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران"، بررسی های حسابداری و حسابرسی، دوره 15، شماره 53، 101-118.

*      یحیی زاده فر، محمود، شمس، شهاب الدین، لاریمی، سید جعفر، (1389). "بررسی رابطه نقدشوندگی با بازده ﺳﻬﺎم در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان"، تحقیقات مالی، شماره 29، 111-128.

*      Acharya, V., Pedersen, L.H., (2005). “Asset pricing with liquidity risk”, Journal of Financial Economics, 77, 375–410.

*      Amihud, Y., (2002). “Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects”, Journal of Financial Markets 5, 31–56.

*      Fama, Eugene F., and Kenneth R. French, (1992). “The cross-section of expected stock returns”, Journal of Finance, 47, 427–465.

*      Fama, Eugene F., French, Kenneth R.,(2015). “A Five-Factor Asset Pricing Model”, Journal of Financial Economics, Vol. 116, No. 1, 1-22.

*      Liu, W. (2006). “A liquidity augmented capital asset pricing model”, Journal of Financial Economics, 82(3), 631-671.

*      Pastor, L., Stambaugh, R., (2003). “Liquidity risk and expected stock returns”, Journal of Political Economy, 111, 642–685.

*      Sharpe, William F., (1964). “Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk”, Journal of Finance, 19, 425–442