استفاده از رویکرد اختیار واقعی به منظور بهینه سازی سبد سرمایه گذاری های خطرپذیر

محورهای موضوعی : مهندسی مالی

فرشید مرادی ¹ , رضا تهرانی ² , منصور مومنی ³ , شهاب الدین شمس ⁴

1 - دانشجوی دکتری مدیریت مالی، دانشکده مدیریت، پردیس البرز ، دانشگاه تهران، تهران، ایران.
2 - گروه مدیریت مالی، دانشکده مدیریت، دانشگاه تهران، تهران، ایران
3 - گروه مدیریت صنعتی، دانشکده مدیریت، دانشگاه تهران، تهران، ایران.
4 - استادیار،دانشکده مدیریت،دانشگاه مازندرن،مازندران،ایران

تاریخ دریافت : 1398/03/12 تاریخ پذیرش : 1398/05/06 تاریخ انتشار : 1398/10/01

کلید واژه: بودجه‌بندی سرمایه‌ای, سرمایه‌گذاری مخاطره‌پذیر, فرآیندهای تصادفی, رویکرد اختیار واقعی,

چکیده مقاله :

استفاده از رویکردهای سنتی مبتنی بر تنزیل جریان‌های نقدی برای ارزیابی و مقایسه فرصت‌های سرمایه‌گذاری در بسیاری از صنایع رایج است. از آنجا که در این نوع سرمایه‌گذاری عدم اطمینان قابل توجهی وجود دارد، تکیه بر رویکردهای سنتی به دلیل در نظر نگرفتن انعطاف مدیریتی می‌تواند به تصمیم‌گیرهای نادرستی منجر شود. در این پژوهش رویکرد مبتنی بر اختیار واقعی در بودجه‌بندی سرمایه‌ای با رویکرد سنتی مقایسه شده است. فرضیه پژوهش این است که رویکرد اختیار واقعی، کیفیت فرآیند تصمیم‌گیری و انتخاب سبد سرمایه‌گذاری از بین طرح‌های پرخطر را بهبود می‌بخشد. باتوجه به این موضوع؛ با استفاده از روش مورد کاوی و با توجه دو شاخص میزان دسترسی و کامل‌تر بودن اطلاعات مالی، یک شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر در حوزه تولید محصولات دارویی و تجهیزات پزشکی و درمانی برای پیاده‌سازی مدل انتخاب گردیده است. نتایج نشان می‌دهد که عملکرد مدل بودجه بندی سرمایه‌ای بر اساس برنامه‌ریزی پویا و اختیار واقعی با در نظر گرفتن ارزش انعطاف تصمیم‌گیری، دقیق‌تر از روش‌های سنتی بودجه‌بندی است.

چکیده انگلیسی:

Application of traditional approaches based on Discounting the cash flow in order to evaluate and comparing investment opportunities including Venture Capital in most industries is a very common issue. Due to the lacking deep certainty in this sort of venture, relying on traditional approaches could end up with inappropriate decision making, because of ignoring the managerial flexibility. At this study the real option approach in estimated capital budgeting was compared with traditional approach based on Discounting the income. The research hypothesis was that the real option approach could improve the quality of decision making and optimize the investing portfolio from the high risk projects. Accordingly, a venture capital company in the field of pharmaceutical products and medical and therapeutic equipment was chosen for applying the model considering two indicators of the availability and completeness of the financial information of the plans by using the case study approach. The results indicated that considering the value of flexible deciding, the efficacy of the capital budgeting model based on dynamic planning and real options shows more precision than traditional budgeting approach.

منابع و مأخذ:

• Black, F., & Scholes, M. (1973). The Pricing of Options and Corporate Liabilities. The Journal of Political Economy, volume81, pp.637-654.


• Amram, M., & Kulatilaka, N. (1999). Disciplineddecisions: aligning strategy. HarvardBusiness Review.


• Bradley, D., & Jordan, B. (2002). Partial adjustment to public. Journal of Financial and Quantitative Analysis, volume 4, pp.595-616.


• Brandao, l. E., & Dyer, J. S. (2005). Decision Analysis and Real Options: A Discrete Time Approach to Real Option Valuation. Annals of Operations Research, volume 135, pp.21-39.


• Carree, M., & Thurik, R. (2010). The impact of entrepreneurship on economic growth. Handbook of entrepreneurship research, pp.557-594.


• Copeland, T., & Antikarov, V. (2003). Real Options: A Practitioner’s Guide Cengage Learning. New York, US: NY10010.


• Cox, J., Ross, S., & Rubinstein, M. (1979). Option Pricing: A Simplified approach. Journal of Financial Economics, Volume 7, pp.229-263.


• Dixit, A., & Pindyck, R. (1994). Investment under Uncertainty. Princeton: Princeton University press.


• Etienne , J., & Brander, J. (2007). Financing entrepreneurship: Bank finance versus venture capital. Journal of Business Venturing, pp.808-832.


• Fleten, S., & Ringen, G. (2006). New renewable electricity capacity under uncertainty:The potential in Norway. Probabilistic Methods Applied to Power,pp.1-8.


• Geske, R. (1979). The Valuation of Compound Options. Journal of Finance,(No.1), pp.63-81.


• Guthrie, G. (2009). Real options in theory and practice. New York: Oxford University Press.


• Koller, T., & Marc, G. (2010). Measuring and managing the value of companies. Jhon Whiley & Sons Inc.


• Kollmann, T., & Kuckertz, A. (2009). valuation Uncertainty of Venture Capitalists’ Investment Criteria. journal of business research, pp.741-747.


• Lint,O.,&Pennings,E.(2001).Option Approach to the New Product Development Process: A case study at Phillips. Electronics R&D Managemen, pp.5–50.


• Lucia, J., & Schwartz, E. (2002). Electricity prices and power derivatives. Evidence from the Nordic power exchange. Review of Derivatives Research, Volume 5,(No.1), pp.5–50.


• Margrabe, W. (1978). The Value of an Option to Exchange One Asset for Another. The Journal of Finance, Volume 33(No. 1), pp. 177-186.


• McDonald, R., & Siegel, D. (1986). The value of waiting to invest. The Quarterly Journal of Economics, pp.707-728.


• Meier, H., Christofides, N., & Salkin, G. (2001). Capital Budgeting Under Uncertainty-An Integrated Approach Using Contingent Claims Analysis and Integer Programming. Operations Research, pp. 196-206.


• Miller, L., & Park, C. (2002). Decision making under uncertainty-Real options to the rescue. The Engineering Economist, pp. 105-150.


• Rendleman, R., & Bartter, B. (1979). Two-State Option Pricing . The Journal of Finance, pp. 1093-1110.


• Schwartz, E., & Smith, J. (2000). Short-Term Variations and Long-Term Dynamics in Commodity Prices. Management Science, pp.893-911.


• Trigeorgis, L. (1996) Real Options - Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation The MIT Press, Cambridge Massachusetts, 1996


• Schwatrz, E. (1997). The Stochastic Behavior of Commodity Prices: Implications for Valuation and Hedging. The Journal of Finance, pp. 923-973.


• Weingartner, H. (1974). Mathematical programming and the analysis of capital budgeting problems. Englewood Cliffs, N. J.: Prentice-Hall, Inc.


• Yeto, k., & Qiu, F. (2003). The value of management flexibility—a real option approach to investment evaluation. International Journal of project Management, pp.243-250.