تحلیل و تبیین بازدهی سهام بر اساس گشتاورهای مرتبه سوم و چهارم ریسک غیر سیستماتیک و نقش محدودیت آربیتراژ و توجهات محدود سرمایه گذاران بر آن
محورهای موضوعی : سرمایه‌گذاری
رقیه طالبی
1
,
مجید زنجیردار
2
,
محمد رضا پور فخاران
3
1 - گروه حسابداری، واحد قم، دانشگاه آزاد اسلامی، قم، ایران
2 - گروه مالی،واحد اراک، دانشگاه آزاد‌اسلامی، اراک،ایران
3 - گروه حسابداری، واحد قم، دانشگاه آزاد اسلامی، قم، ایران
کلید واژه: بازده آتی سهام, گشتاورهای مرتبه سوم و چهارم ریسک غیرسیستماتیک, محدودیت‌های آربیتراژ, توجهات محدود سهامداران,
چکیده مقاله :
هدف این پژوهش بررسی واکنش بازده سهام به مدلهای اندازه‌گیری گشتاورهای ریسک غیر سیستماتیک بوده است. قلمرو مکانی این پژوهش شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق‌بهادار تهران و قلمرو زمانی سالهای بین 1391 تا 1398 بوده است. پژوهش حاضر در زمره پژوهش های کاربردی قرار دارد، چنانچه طبقه‌بندی انواع پژوهشها بر اساس ماهیت و روش را مدنظر قرار گیرد، روش پژوهش حاضر از لحاظ ماهیت در زمره پژوهش های توصیفی قرار داشته و از نظر روش نیز در دسته پژوهش های همبستگی محسوب می‌گردد. بر اساس روش حذف سیستماتیک تعداد 152 شرکت به عنوان نمونه آماری انتخاب گردید. به منظور توصیف و تلخیص داده‌های جمع‌آوری شده از آمارتوصیفی و استنباطی بهره گرفته شده است. به منظور تحلیل داده‌ها ابتدا پیش آزمون‌های ناهمسانی واریانس، آزمون Fلیمر و آزمون جارک– برا و سپس از آزمون رگرسیون چند متغیره برای تایید و رد فرضیه های پژوهش (نرم افزار ایویوز) استفاده گردیده است. نتایج نشان داد تاثیر گشتاورهای ریسک غیرسیستماتیک بر بازده آتی سهام با افزایش توجهات محدود سهامداران؛ محدودیت‌های آربیتراژ و نیز تعامل همزمان بین توجهات محدود سهامداران و محدودیت‌های آربیتراژ تشدید می‌شود.تتایج کسب شده، تضاد مطالعاتی را رفع کرده و با مستندات اشاره شده در چارچوب نظری پژوهش و ادبیات مالی مطابقت دارد.
The purpose of this study was to investigate the response of stock returns to non-systematic risk torque measurement models. The spatial scope of this research was the companies listed on the Tehran Stock Exchange and the time domain was between 2013and 2020. The present research is in the category of applied research. If the classification of types of research is considered based on the nature and method, the method of the present research is descriptive in terms of nature and is considered as a correlational research in terms of method. Based on the systematic elimination method, 152 companies were selected as a statistical sample. Descriptive and inferential statistics have been used to describe and summarize the collected data. In order to analyze the data, first the variance heterogeneity pre-tests, F-Limer test and Jark-Bra test were used, and then multivariate regression were used to confirm and reject the research hypotheses (EVIEWS software). The results showed the effect of unsystematic risk torques on future stock returns with increasing limited shareholder attention; Arbitrage restrictions as well as the simultaneous interaction between limited shareholder attention and arbitrage restrictions are intensifying; The obtained results eliminate the contradiction of studies and are consistent with the documents mentioned in the theoretical framework of research and financial literature.
اسدی، مریم؛ خیرالهی، فرشید. (1399). مطالعه رابطه بین مدیریت سود، واکنش بازار و بازده سهام، اولین کنفرانس بین المللی چالش ها و راهکارهای نوین در مهندسی صنایع و مدیریت و حسابداری،ساری.
انواری، ابراهیم؛ کیانی، مریم. (1396). بررسی تاثیر صرف ریسک بر بازده سهام شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، دومین همایش بین المللی انسجام مدیریت و اقتصاد در توسعه، تهران.
بزرگ اصل، موسی؛ مرفوع، محمد؛ عربی، مهران. (1397). رابطه محدودیت آربیتراژ با ناهنجاری رشد دارایی‌ها در شرکتها، پژوهشهای حسابداری مالی وحسابرسی، 10(39)، 65-80.
تهرانی، رضا؛ نبی زاده، احمد؛ بلگوریان، میثم. (1387). بررسی تأثیر چولگی و کشیدگی در توصیف بازده سهام با استفاده از مدل قیمت گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای و مدل سه عاملی فاما و فرنچ، دو ماهنامه دانشور رفتار، 47(1).
حزبی، هاشم؛ صالحی، اله کرم. (1395). مقایسه قدرت توضیح دهندگی مدل چهار عاملی کرهارت و مدل پنج عاملی فاما و فرنچ در پیش بینی بازده مورد انتظار سهام. مجله مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار. شماره 28. 137-152.
خواجوی، شکراله؛ فعال قیومی، علی. (1395). بررسی رابطۀ نسبتهای حسابداری و چولگی بازده بهمنظور تبیین ناهنجاری سهام رشدی و ارزشی، بررسیهای حسابداری و حسابرسی، 23(4)، 461-482.
رفیعی، سعید؛ آقابابایی، محمدابراهیم. (1396). ریسک آربیتراژ و بی قاعدگی اقلام تعهدی در بورس اوراق بهادار تهران،دومین همایش بین المللی انسجام مدیریت و اقتصاد در توسعه،تهران.
سیدیان، منیرسادات؛ زنجیردار، مجید؛ رفیعی، نوید. (1398). تاثیر تمایلات سرمایه گذار و محدودیت آربیتراژ بر بازده پرتفوی در سطوح مختلف وجه نقد مازاد، فصلنامه رویکردهای پژوهشی نوین در مدیریت و حسابداری، 3(13).
شکرخواه، جواد؛ بولو، قاسم؛ حقیقت، محمد. (1396). بررسی تأثیر گشتاورهای مرتبه بالاتر و نوسانات غیرسیستماتیک بر بازده آتی سهام با استفاده از مدل فاما – مکبث. مطالعات تجربی حسابداری مالی، 14(56)، 109-133.
طالب نیا، قدرت الله؛ احمدی، سید محسن؛ بیات، مرتضی. (1394). بررسی ارتباط بین کیفیت اقلام تعهدی و ریسک غیرسیستماتیک. پژوهشهای حسابداری مالی، 24(2)، 33-52.
عبدالباقی، عبدالمجید؛ سهرابی، فاطمه. (1394). شوک‌های ریسک غیر سیستماتیک و بازده مورد انتظار شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، سومین کنفرانس بین‌المللی پژوهشهای کاربردی در مدیریت و حسابداری، تهران: دانشگاه شهید بهشتی.
فیروزیان، محمود؛ بهاروند، مریم. (1395). بررسی واکنش بازده سهام به تغییرات سود سهام در بورس اوراق بهادار تهران،پنجمین کنفرانس بین المللی دستاوردهای نوین علوم انسانی و مدیریت، شیراز.
قنبری مروست، مجتبی؛ تیو، حمیدرضا؛ آزادی، امیر. (1399). بررسی عملکرد نظریه قیمت گذاری آربیتراژ و مدل سه عاملی فاما و فرنچ در پیش بینی بازده سهام اوراق بهادار تهران، ششمین کنفرانس ملی اقتصاد، مدیریت و حسابداری، شیروان.
گرد، عزیز؛ میری پوده، میترا؛ صالحی، علی اصغر. (۱۳۹۷). نوسانات ویژه سهام، نقدینگی و بازده سهام، دومین کنفرانس بین المللی تحولات نوین در مدیریت، اقتصاد و حسابداری، تهران: موسسه آموزش عالی علامه خویی (ره) -شرکت بین المللی کوش
محمدی، شاپور؛ آسیما، مهدی. (1398). مقاله پژوهشی: قیمت‌گذاری ریسک غیرسیستماتیک از طریق تبیین ریسک آربیتراژ، راهبرد مدیریت مالی، 7(3)، 1-24.
Abdul Baqi, A; Sohrabi, F (2015),” Unsystematic Risk Shocks and Expected Returns of Companies Listed on the Tehran Stock Exchange, 3rd International Conference on Applied Researches in Management and Accounting”, Tehran: Shahid Beheshti University. Persian, 17 (3), 66-77.
Aggarwal, G., Aggarwal, N. (2020). “Risk-Adjusted Returns From Statistical Arbitrage Opportunities In Indian Stock Futures Market”. Asia-Pac Financ Markets. Https://Doi.Org/10.1007/S10690-020-09317-1.
Ang, A, Hodrick, R, Xing, Y And Zhang, X. (2006). “The Cross-Section Of Volatility And Expected Returns”, Journal Of Finance, 61, 259-299.
Anwari, I; Kiyani, M (2017). “Investigating the Impact of Risk-taking on the Return on Shares of Companies Listed on the Tehran Stock Exchange”, 2nd International Conference on Management and Economics Coherence on Development, Tehran , Persian, 7, 55-77. Doi. / 716134
Asadi, M, Kheyrollahi, F (2020, “Study of the relationship between earnings management, market reaction and stock returns”, the first international conference on new challenges and solutions in industrial engineering and management and accounting, Sari , Persian , 3, 103-123. Doi. / 104574.
Bali, G.Turan And Nusret, Cakici. (2008). “Idiosyncratic Volatility And Cross Section Of Expected Returns”.Journal Of Financial And Quantitative Analysis.Vol.43. No.1.March2008,Pp.29-58.
Bozor Asl, M; Marfoo, M; Arabi, M (2018), “The Relationship between Arbitrage Restrictions and Asset Growth Anomalies in Companies”, Financial Accounting and Auditing Researches, Persian. 10 (39), 65-80.
Chan, Konan, Lin, Yueh-Hsiang, Wang, Yanzhi. (2017). “Limits-To-Arbitrage, Investment Frictions”, And Innovation Anomalies, Pacific-Basin Finance.
Chu, Yongqiang And Hirshleifer, David, A. And Ma, Liang. (2020). “The Causal Effect Of Limits To Arbitrage On Asset Pricing Anomalies”. Journal Of Finance, Forthcoming, Available At SSRN: Https://Ssrn.Com/Abstract=2696672 Or Http:// Dx.Doi.Org/ 10.2139/Ssrn.2696672.
Chua, C, Goh, J And Zhang, Z. (2010). “Expected Volatility, Unexpected Volatility And The Cross-Section Of Stock Returns”, Journal Of Financial Economics, 2, 103-123.
De Long, B. , Shleifer, A. , Summers, L. , Waldmann, R. (1990). “Noise Trader Risk In Financial Markets”. J. POLIT. ECON. 98 (4) , 703–708.
Dulu, Maryam, Fartoukzadeh, Hamidreza. (1395). Cross-sectional returns: Liquidity and the effect of unsystematic risk. Journal of Accounting Knowledge, 7 (26), 85-106.
Fama, E., & French, K. (1993). “Common Risk Factors In The Returns On Stocks And Bonds”. Journal Of Financial Economics, Vol. 33, No 1, Pp. 3-56.
Firoozian, M; Baharvand, M. (2016). “Investigating the reaction of stock returns to dividend changes in Tehran Stock Exchange, Fifth International Conference on New Achievements in Humanities and Management”, Shiraz. , Persian, 12 (4), 35-47.
Gard, A; Miri Poodeh, M; Salehi, A (2018),” Special Fluctuations in Stocks, Liquidity and Stock Returns, 2nd International Conference on New Developments in Management, Economics and Accounting”, Tehran: Allameh Khoei Institute of Higher Education - Koosh International Company. , Persian, 11 (1), 22-38.
Ghanbari Marvast, M; Tio, H; Azadi, A (2020),” A Study of the Performance of Arbitrage Pricing Theory and Fama-French Three-Factor Model in Predicting Tehran Stock Securities, Sixth National Conference on Economics”, Management and Accounting, Shirvan. , Persian, 3 (2), 17-34.
Gu, M., Kang, W., Xu, B. (2016). “Limits Of Arbitrage And Idiosyncratic Volatility: Evidence From China Stock Market”. J. Bank. Financ. 86, 240–258.
Guo, H And Savickas, R. (2005). “Idiosyncratic Volatility, Stock Market Volatility, And Expected Stock Returns”, Working Paper.
Hezbi, H; Salehi, A. (2016).” Comparison of the explanatory power of Carhart four-factor model and Fama-French five-factor model in prediction of expected stock returns”. Journal of Financial Engineering and Securities Management. , Persian. No. 28. 137-152.
Kahneman, D., (1973). “Attention And Effort”. Prentice-Hall, Englewood Cliffs, NJ.
Khajavi, Sh; Fa’al Qayyumi, A. (2016). “Investigating the Relationship between Accounting Ratios and returns Skewness in order to explain the growth and value stock anomalies”, Accounting and Auditing Reviews, Persian. 23 (4), 461-482.
Li, Xiafei , Luo, Di,(2015). “Investor Sentiment, Limited Arbitrage And The Cash Holding Effects”. 28th Australasian Finance And Banking Conference. Available At SSRN: Https://Ssrn.Com/Abstract=2638291
Mohammadi, Sh; Asima, M (2019), “Research Paper: Unsystematic Risk Pricing by Explaining Arbitrage Risk, Financial Management Strategy”, Persian. 7 (3), 1-24
Pashler, H., Johnston, J.C., (1998). “Attentional Limitations In Dual-Task Performance”. H Pashler Attention.
Rafiei, S; Aghababaei, M (2017). “Risk of Arbitrage and Irregularity of Accruals in Tehran Stock Exchange, 2nd International Conference on Management Coherence and Economics on Development”, Tehranو Persian. 8 (2), 12-35.
Rostami Mohammad Reza, Moghaddasi Bayat Maryam, Maqami Reyhaneh. (۱۳۹۵). Analysis of the relationship between unsystematic risk and stock returns based on quantitative regression and Bayesian approach, financial management perspective, Information Issue: Winter 2016, Volume 6, Number 4 (16); From page 135 to page 151.
Seydian, M; Zanjirdar, M; Rafiei, N. (2019).” The Impact of Investor Tendencies and Arbitrage Limits on Portfolio Returns at Different Levels of Surplus Cash”, Quarterly Journal of New Research Approaches in Management and Accounting, Persian. 6 (3), 25-43.
Shokrkhah, J; Bolo, Q; Haqiqat, M (2017).” Investigating the effect of higher order torques and unsystematic fluctuations on future stock returns using the Fama-Macbeth model. Empirical Studies in Financial Accounting”, Persian. 14 (56), 109-133.
Talebnia, Gh; Ahmadi, SM; Bayat, M (2015),” Investigating the relationship between the quality of accruals and unsystematic risk”. Financial Accounting Researches, Persian, 24 (2), 33-52.
Tehrani, R; Nabizadeh, A; Belgourian, M. (2008).” Investigating the effect of skewness and kurtosis on describing stock returns using capital asset pricing model and Fama-French three-factor model”, Daneshvar Raftar bimonthly, Persian, 9(47), 155-162.
Xiang, Cheng & Chen, Fengwen & Wang, Qian. (2019). “Institutional Investor Inattention And Stock Price Crash Risk”. Finance Research Letters. 10.1016/J.Frl.2019.05.002.
Xu, N.X., Yu, S.R., Yi, Z.H., (2013). “Institutional Investors' Herding Behavior And Stock Price Crash Risk”. Manage. World (In Chinese) 7, 31–43.
Zhou, L., Yang, C.(2019). “Investor Sentiment, Investor Crowded-Trade Behavior, And Limited Arbitrage In The Cross Section Of Stock Returns”. Empir Econ (2019) Doi:10.1007/S00181-019-01630-7.
_||_Abdul Baqi, A; Sohrabi, F (2015),” Unsystematic Risk Shocks and Expected Returns of Companies Listed on the Tehran Stock Exchange, 3rd International Conference on Applied Researches in Management and Accounting”, Tehran: Shahid Beheshti University. Persian, 17 (3), 66-77.
Aggarwal, G., Aggarwal, N. (2020). “Risk-Adjusted Returns From Statistical Arbitrage Opportunities In Indian Stock Futures Market”. Asia-Pac Financ Markets. Https://Doi.Org/10.1007/S10690-020-09317-1.
Ang, A, Hodrick, R, Xing, Y And Zhang, X. (2006). “The Cross-Section Of Volatility And Expected Returns”, Journal Of Finance, 61, 259-299.
Anwari, I; Kiyani, M (2017). “Investigating the Impact of Risk-taking on the Return on Shares of Companies Listed on the Tehran Stock Exchange”, 2nd International Conference on Management and Economics Coherence on Development, Tehran , Persian, 7, 55-77. Doi. / 716134
Asadi, M, Kheyrollahi, F (2020, “Study of the relationship between earnings management, market reaction and stock returns”, the first international conference on new challenges and solutions in industrial engineering and management and accounting, Sari , Persian , 3, 103-123. Doi. / 104574.
Bali, G.Turan And Nusret, Cakici. (2008). “Idiosyncratic Volatility And Cross Section Of Expected Returns”.Journal Of Financial And Quantitative Analysis.Vol.43. No.1.March2008,Pp.29-58.
Bozor Asl, M; Marfoo, M; Arabi, M (2018), “The Relationship between Arbitrage Restrictions and Asset Growth Anomalies in Companies”, Financial Accounting and Auditing Researches, Persian. 10 (39), 65-80.
Chan, Konan, Lin, Yueh-Hsiang, Wang, Yanzhi. (2017). “Limits-To-Arbitrage, Investment Frictions”, And Innovation Anomalies, Pacific-Basin Finance.
Chu, Yongqiang And Hirshleifer, David, A. And Ma, Liang. (2020). “The Causal Effect Of Limits To Arbitrage On Asset Pricing Anomalies”. Journal Of Finance, Forthcoming, Available At SSRN: Https://Ssrn.Com/Abstract=2696672 Or Http:// Dx.Doi.Org/ 10.2139/Ssrn.2696672.
Chua, C, Goh, J And Zhang, Z. (2010). “Expected Volatility, Unexpected Volatility And The Cross-Section Of Stock Returns”, Journal Of Financial Economics, 2, 103-123.
De Long, B. , Shleifer, A. , Summers, L. , Waldmann, R. (1990). “Noise Trader Risk In Financial Markets”. J. POLIT. ECON. 98 (4) , 703–708.
Dulu, Maryam, Fartoukzadeh, Hamidreza. (1395). Cross-sectional returns: Liquidity and the effect of unsystematic risk. Journal of Accounting Knowledge, 7 (26), 85-106.
Fama, E., & French, K. (1993). “Common Risk Factors In The Returns On Stocks And Bonds”. Journal Of Financial Economics, Vol. 33, No 1, Pp. 3-56.
Firoozian, M; Baharvand, M. (2016). “Investigating the reaction of stock returns to dividend changes in Tehran Stock Exchange, Fifth International Conference on New Achievements in Humanities and Management”, Shiraz. , Persian, 12 (4), 35-47.
Gard, A; Miri Poodeh, M; Salehi, A (2018),” Special Fluctuations in Stocks, Liquidity and Stock Returns, 2nd International Conference on New Developments in Management, Economics and Accounting”, Tehran: Allameh Khoei Institute of Higher Education - Koosh International Company. , Persian, 11 (1), 22-38.
Ghanbari Marvast, M; Tio, H; Azadi, A (2020),” A Study of the Performance of Arbitrage Pricing Theory and Fama-French Three-Factor Model in Predicting Tehran Stock Securities, Sixth National Conference on Economics”, Management and Accounting, Shirvan. , Persian, 3 (2), 17-34.
Gu, M., Kang, W., Xu, B. (2016). “Limits Of Arbitrage And Idiosyncratic Volatility: Evidence From China Stock Market”. J. Bank. Financ. 86, 240–258.
Guo, H And Savickas, R. (2005). “Idiosyncratic Volatility, Stock Market Volatility, And Expected Stock Returns”, Working Paper.
Hezbi, H; Salehi, A. (2016).” Comparison of the explanatory power of Carhart four-factor model and Fama-French five-factor model in prediction of expected stock returns”. Journal of Financial Engineering and Securities Management. , Persian. No. 28. 137-152.
Kahneman, D., (1973). “Attention And Effort”. Prentice-Hall, Englewood Cliffs, NJ.
Khajavi, Sh; Fa’al Qayyumi, A. (2016). “Investigating the Relationship between Accounting Ratios and returns Skewness in order to explain the growth and value stock anomalies”, Accounting and Auditing Reviews, Persian. 23 (4), 461-482.
Li, Xiafei , Luo, Di,(2015). “Investor Sentiment, Limited Arbitrage And The Cash Holding Effects”. 28th Australasian Finance And Banking Conference. Available At SSRN: Https://Ssrn.Com/Abstract=2638291
Mohammadi, Sh; Asima, M (2019), “Research Paper: Unsystematic Risk Pricing by Explaining Arbitrage Risk, Financial Management Strategy”, Persian. 7 (3), 1-24
Pashler, H., Johnston, J.C., (1998). “Attentional Limitations In Dual-Task Performance”. H Pashler Attention.
Rafiei, S; Aghababaei, M (2017). “Risk of Arbitrage and Irregularity of Accruals in Tehran Stock Exchange, 2nd International Conference on Management Coherence and Economics on Development”, Tehranو Persian. 8 (2), 12-35.
Rostami Mohammad Reza, Moghaddasi Bayat Maryam, Maqami Reyhaneh. (۱۳۹۵). Analysis of the relationship between unsystematic risk and stock returns based on quantitative regression and Bayesian approach, financial management perspective, Information Issue: Winter 2016, Volume 6, Number 4 (16); From page 135 to page 151.
Seydian, M; Zanjirdar, M; Rafiei, N. (2019).” The Impact of Investor Tendencies and Arbitrage Limits on Portfolio Returns at Different Levels of Surplus Cash”, Quarterly Journal of New Research Approaches in Management and Accounting, Persian. 6 (3), 25-43.
Shokrkhah, J; Bolo, Q; Haqiqat, M (2017).” Investigating the effect of higher order torques and unsystematic fluctuations on future stock returns using the Fama-Macbeth model. Empirical Studies in Financial Accounting”, Persian. 14 (56), 109-133.
Talebnia, Gh; Ahmadi, SM; Bayat, M (2015),” Investigating the relationship between the quality of accruals and unsystematic risk”. Financial Accounting Researches, Persian, 24 (2), 33-52.
Tehrani, R; Nabizadeh, A; Belgourian, M. (2008).” Investigating the effect of skewness and kurtosis on describing stock returns using capital asset pricing model and Fama-French three-factor model”, Daneshvar Raftar bimonthly, Persian, 9(47), 155-162.
Xiang, Cheng & Chen, Fengwen & Wang, Qian. (2019). “Institutional Investor Inattention And Stock Price Crash Risk”. Finance Research Letters. 10.1016/J.Frl.2019.05.002.
Xu, N.X., Yu, S.R., Yi, Z.H., (2013). “Institutional Investors' Herding Behavior And Stock Price Crash Risk”. Manage. World (In Chinese) 7, 31–43.
Zhou, L., Yang, C.(2019). “Investor Sentiment, Investor Crowded-Trade Behavior, And Limited Arbitrage In The Cross Section Of Stock Returns”. Empir Econ (2019) Doi:10.1007/S00181-019-01630-7.