تحلیل واکنش بازده سهام به مدلهای اندازه گیری گشتاورهای ریسک غیر سیستماتیک با نقش همزمان محدودیت آربیتراژ و توجهات محدود سرمایه گذاران

تحلیل واکنش بازده سهام به مدلهای اندازه گیری گشتاورهای ریسک غیر سیستماتیک با نقش همزمان محدودیت آربیتراژ و توجهات محدود سرمایه گذاران

محورهای موضوعی : حسابداری مالی و حسابرسی

رقیه طالبی ¹ , مجید زنجیردار ² , محمدرضا پورفخاران ³

1 - , PhD Student in Accounting, Department of Accounting, Islamic Azad University, Qom, Iran
2 - دانشیار گروه مدیریت مالی، واحد اراک، دانشگاه آزاد اسلامی، اراک، ایران
3 - گروه حسابداری، واحد علوم و تحقیقات، دانشگاه آزاد اسلامی، تهران، ایران

تاریخ دریافت : 1400/09/24 تاریخ پذیرش : 1403/04/13 تاریخ انتشار : 1403/04/12

کلید واژه: بازده آتی سهام, گشتاورهای مرتبه سوم و چهارم ریسک غیرسیستماتیک, مدل قیمت‌گذاری دارایی های سرمایه ای, مدل پنج عاملی فاما و فرنچ,

چکیده مقاله :

میانگین و واریانس بازده سهام به تنهایی برای توصیف توزیع بازده کافی نمی‌باشد. بنا به اعتقاد مارکویتز، توجه به گشتاورهای بالاتر نظیر چولگی و کشیدگی به‌عنوان شاخص ریسک به‌جای واریانس، نتایج دقیق‌تری دارد. لذا با توجه به تضادهای مطالعاتی بررسی واکنش بازده سهام به مدلهای اندازه‌گیری گشتاورهای ریسک غیر سیستماتیک قابل توجه بود. بدین منظور از بین شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق‌بهادار تهران بر اساس روش حذف سیستماتیک تعداد 152 شرکت به عنوان نمونه آماری (در قلمرو زمانی سالهای بین 1391 تا 1398) انتخاب شد. نتایج نشان داد با افزایش گشتاورهای ریسک غیرسیستماتیک محاسبه شده با مدل قیمت‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای ‌و مدل پنج عاملی فاما و فرنچ، بازده آتی سهام کاهش می‌یابد؛ این نتایج در راستای مفاهیم تئوری کارایی بازار سرمایه قابل توجیه است؛ دیگر نتایج نشان داد تاثیر گشتاورهای ریسک غیرسیستماتیک بر بازده آتی سهام با تعامل همزمان بین توجهات محدود سهامداران و محدودیت های آربیتراژ تشدید می شود؛ این نتایج بر اساس مفاهیم تئوری عدم تقارن اطلاعات و تئوری توجه محدود می باشد؛ که سرمایه گذاران به دلیل اولویت‌های غیرمنطقی برای سهام با چولگی مثبت ریسک پذیر هستند. این امر منجر می شود تا شرکتها با ریسک بیشتری در خصوص کاهش آتی قیمت سهام رو به رو باشند. وقتی بی توجهی سرمایه گذاران نهادی به مدیران با افزایش محدودیت های آربیتراژ همزمان شود، این اثر تشدید می شود و مدیران از طریق مدیریت سود، بر بازده سهام تاثیر گذار می شوند. تتایج کسب شده، با مستندات اشاره شده در چارچوب نظری پژوهش و ادبیات مالی مطابقت دارد.

چکیده انگلیسی:

Abstract

The mean and variance of stock returns alone are not sufficient to describe the distribution of returns. According to Markowitz, paying attention to higher torques such as skewness and kurtosisas a risk index instead of variance leads to more accurate results. Therefore, due to study contradictions, the study of stock returns reaction to models for measuring non-systematic risk moments was significant. For this purpose, 152 companies were selected( In the time domain of the years between 2013to 2020 ) as a statistical sample from the companies listed on the Tehran Stock Exchange based on the systematic removal method. results showed that by increasing the unsystematic risk torques calculated with the capital asset pricing model  and the Fama and French five-factor model reduce future stock returns; These results can be justified in line with the concepts of capital market efficiency theory; Other results showed that the effect of unsystematic risk moments on stock futures is intensified by the simultaneous interaction between limited shareholder attention and arbitrage constraints. These results are based on the concepts of information asymmetry theory and the concepts of attentional limitations theory; Investors are taking risks due to irrational preferences for positively skewed stocks. This puts companies at greater risk for future stock price declines. This effect is exacerbated when institutional investors' disregard for managers coincides with increasing arbitrage restrictions. And managers will hide bad news through earnings management to affect stock returns.The obtained results are consistent with the documents mentioned in the theoretical framework of research and financial literature.

 

منابع و مأخذ:

حزبی، هاشم؛ صالحی، اله کرم. (1395). مقایسه قدرت توضیح دهندگی مدل چهار عاملی کرهارت و مدل پنج عاملی فاما و فرنچ در پیش بینی بازده مورد انتظار سهام. مجله مهندسي مالي و مديريت اوراق بهادار. شماره 28. 137-152.
حمیدی زاده، محمدمهدی؛ رضایی، فرزین؛ تربتی، بهنام. (1398). تاثیر شکاف قیمت بازار سهام بر واکنش بازده سهام به سود شرکتها، پنجمین کنفرانس بین المللی علوم مدیریت و حسابداری،تهران.
خیری، سمیرا؛ قیصری، فائزه؛ قربانی، محبوبه. (1399). بیانیه سود، واکنش قیمت سهام و بازده بازار، پنجمین کنفرانس ملی ایده های نوین در فنی و مهندسی، رشت.
دسینه، مهدی. تاری وردی، یداله. حیدرپور، فرزانه. (1398) تأثیر معیارهای مبتنی بر حسابداری ویژگیهای سود بر ریسک نامطلوب سود، پژوهش‌هاي‌حسابداري‌مالي‌و‌حسابرسي ،سال‌یازدهم، شماره‌13،صص 153-176.
رستمي، محمدرضا؛ مقدسي بيات، مريم؛ مقامي، ريحانه. (1395). تحليل رابطه ريسک غيرسيستماتيک و بازده سهام مبتني بر رگرسيون چندک و رهيافت بيزي، چشم انداز مديريت مالی، 4¬(16)¬، 135¬- 151.
سرلک، نرگس. فرجی، امید. علی نیا فیروزجاه، فاطمه.(1399). نقش میانجی ریسک سیستماتیک در رابطه بین مسئولیت پذیری اجتماعی و نگهداشت وجه نقد. پژوهش‌هاي‌حسابداري‌مالي‌و‌حسابرسي ، سال‌دوازدهم‌، شماره‌‌74، پائیز‌‌ ، صص55-76.
صیادی، سجاد. (1398). بررسی رابطه بین خطای پیش بینی سود مدیریت با بازده غیر سهام و ریسک سیستماتیک،اولین کنفرانس بین المللی مدیریت، تجارت جهانی، اقتصاد، دارایی و علوم اجتماعی، تهران.
طالب نیا، قدرت الله؛ احمدی، سید محسن؛ بیات، مرتضی. (1394). بررسی ارتباط بین کیفیت اقلام تعهدي و ریسک غیرسیستماتیک. پژوهشهاي حسابداري مالی، 24(2)، 33-52.
عبدالباقی، عبدالمجید؛ سهرابی، فاطمه. (1394). شوک‌های ریسک غیر سیستماتیک و بازده مورد انتظار شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، سومین کنفرانس بین‌المللی پژوهش‌های کاربردی در مدیریت و حسابداری، تهران: دانشگاه شهید بهشتی.
قنبری مروست، مجتبی؛ تیو، حمیدرضا؛ آزادی، امیر. (1399). بررسی عملکرد نظریه قیمت گذاری آربیتراژ و مدل سه عاملی فاما و فرنچ در پیش بینی بازده سهام اوراق بهادار تهران، ششمین کنفرانس ملی اقتصاد، مدیریت و حسابداری، شیروان.
کاظمی، محسن. (1392). تاثیر نوسانات غیر سیستماتیک در پیش بینی بازده سهام مطالعه ی موردی: بورس اوراق بهادار تهران، پایان نامه کارشناسی ارشد، دانشگاه آزاد صنعتی شاهرود.
کیقبادی،امیررضا. صدیق بهزادی،شادان . (1397). طهماسبی خورنه، سعید .سیف،سمیرا. أثیر کیفیت افشای اطلاعات و عدم تقارن اطلاعاتی بر نوسان پذیری بازده سهام با استفاده از سیستم معادلات همزمان. . پژوهش‌هاي‌حسابداري‌مالي‌و‌حسابرسي، سال دهم، شماره 40، صص69-88.
محمدی، شاپور؛ آسیما، مهدی. (1398). مقاله پژوهشی: قیمت‌گذاری ریسک غیرسیستماتیک از طریق تبیین ریسک آربیتراژ، راهبرد مدیریت مالی، 7(3)، 1-24.
هاشمی، سید عباس؛ امیری، هادی؛ توکلی، مریم. (1397). تاثیر چولگی سودآوری بر پیش¬بینی بازده سهام - مورد مطالعه : شرکت¬های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، پژوهش¬های حسابداری مالی، 10(3)، 69-86.
Al Rahahleh, Naseem. Adeinat, Iman. Bhatti, Ishaq. (2016). “On Ethnicity Of Idiosyncratic Risk And Stock Returns Puzzle”,Emerald Insight.32,48-68.
Amaya, D., Christoffersen, P., Jacobs, K. & Vasquez, A. (2015). “Does Realized Skewness Predict The Cross-Section Of Equity Returns?”, Journal Of Financial Economics, 118(1), 135-167.
Ang, A, Hodrick, R, Xing, Y And Zhang, X. (2006). “The Cross-Section Of Volatility And Expected Returns”, Journal Of Finance, 61, 259-299.
Arditti, F., (1971). “Another Looks Mutual Fund Performance”. Journal Of Financial And Quantitative Analysis 6,909-912.
Bali, G.Turan And Nusret, Cakici. (2008). “Idiosyncratic Volatility And Cross Section Of Expected Returns”.Journal Of Financial And Quantitative Analysis.Vol.43. No.1.March2008,Pp.29-58.
Bali, T.G., Engle, F., & Murray, Scott. (2016). “Empirical Asset Pricing: The Cross Section Of Stock Return”. John Wiley & Sons.
Barberis, N. And Huang, M. (2008). “Stocks As Lotteries: The Implications Of Probability Weighting For Security Prices”. American Economic Review 98(5):2066–2100.
Berggrun, Edmundo L., Emilio C., (2016). “Idiosyncratic Volatility And Stock Returns: Evidence From The MILA”, Research In International Business And Finance 37 ,422–434
Blitz, D., Pang, J. And Vliet, P.V. (2013). “The Volatility Effect In Emerging Markets”. Emerging Markets Review 16:31–45.
Cheung, Y.L, Wong, K.A., (1992). “An Assessment Of Risk And Return: Some Empirical Findings From The Hong Kong Stock Exchange”. Applied Financial Economics 2,105-114.
Chiao, C., Hung, K., Srirastava, S., (2003). “Taiwan Stock Market And Four-Moment Asset Pricing Model”. Journal Of International Financial Markets, Institutions & Money 3,355-381.
Chu, Yongqiang And Hirshleifer, David, A. And Ma, Liang. (2020). “The Causal Effect Of Limits To Arbitrage On Asset Pricing Anomalies” . Journal Of Finance, Forthcoming, Available At SSRN: Https://Ssrn.Com/Abstract=2696672 Or Http://Dx.Doi.Org/10.2139/Ssrn.2696672.
Chua, C, Goh, J And Zhang, Z. (2010). “Expected Volatility, Unexpected Volatility And The Cross-Section Of Stock Returns”, Journal Of Financial Economics, 2, 103-123.
Francis, J.C.(1975). “Skewness And Investor’s Decisions”. Journal Of Financial And Quantitative Analysis 120,163-176.
Frang, H., Lai, T.Y., (1997). “Co-Kurtsis And Capital Asset Pricing”. Financial Review 32,293-307.
Hwang, S.Satchell, S.E, (1997). “Modelling Emerging Market Risk Premia Using Higher Moments”. Journal Of Finance And Economics 4,271-296.
Kang, Tony. Mark Kohlbeck, Yong Yoo. (2015). “The Relation Between Accounting Information-Based Firm Risk Proxies And Cost Of Equity Capital Across Countries”, Pacific Accounting Review, Vol. 27 Iss 1pp. 69 – 94.
Kim, K. Soon, C. Young Chung, J. Hwon Lee, S. (2019). “Cho, Accruals Quality, Information Risk, And Institutional Investors’ Trading Behavior: Evidence From The Korean Stock Market”, North American Journal Of Economics & Finance (2019), Doi: Https://Doi.Org/10.1016/J.Najef.2019.101081.
Kraus, A., Litzen Berger, R., (1976). “Skewness Performance And Valuation Of Risk Assets”. Journal Of Financial And Quantitative Analysis 14, 1015-1025.
Li, X, Subrahmanyam, A. And Yang, X. (2014). “Investor Behavior And Financial Innovation: A Study Of Callable Bull/Bear Contracts”. SSRN Working Papers.
Malkiel, B. , & Xu, Y. (2006). “Idiosyncratic Risk And Security Returns”. Working Paper, Princeton University.
Markowitz, H.M. (1952). “Portfolio Selection”, Journal Of Finance. Vol. 7, No 1, Pp. 77-91.
Mitra.D, Low, S.K., (1998). “A Study Of Risk And Return In Developed And Emerging Markets From A Canadian In Perspective”. Mis-Atlantic Journal Of Business 34, 75-91.
Naseem Al Rahahleh Iman Adeinat Ishaq Bhatti , (2016). “On Ethnicity Of Idiosyncratic Risk And Stock Returns Puzzle”, Humanomics, Vol. 32 Iss 1 Pp. 48 – 68
Wu, J. And Zhang, L. (2011). “Does Risk Explain Anomalies? Evidence From Expected Return Estimates”.The National Bureau Of Economic Research. No. W15950. Pp. 1-46.
Yuecheng, J., & Shu, Y. (2017). “Profitability Skewness And Stock Return”. Working Paper, Online; Http://Www.Ssrn.Com