Analysis of stock returns response to non-systematic risk torque measurement models with a simultaneous role of arbitrage constraints and limited investor

Analysis of stock returns response to non-systematic risk torque measurement models with a simultaneous role of arbitrage constraints and limited investor

 

Subject Areas :

رقیه طالبی ¹ , مجید زنجیردار ² , محمدرضا پورفخاران ³

1 - , PhD Student in Accounting, Department of Accounting, Islamic Azad University, Qom, Iran
2 - دانشیار گروه مدیریت مالی، واحد اراک، دانشگاه آزاد اسلامی، اراک، ایران
3 - گروه حسابداری، واحد علوم و تحقیقات، دانشگاه آزاد اسلامی، تهران، ایران

Received: 2021-12-15 Accepted : 2024-07-03 Published : 2024-07-02

Keywords: حزبی, هاشم, صالحی, اله کرم. (1395). مقایسه قدرت توضیح دهندگی مدل چهار عاملی کرهارت و مدل پنج عاملی فاما و فرنچ در پیش بینی بازده مورد انتظار سهام. مجله مهندسي مالي و مديريت اوراق بهادار. شماره 28. 137-152. حمیدی زاده, محمدمهدی, رضایی, فرزین, تربتی, بهنام. (1398). تاثیر شکاف قیمت بازار سهام بر واکنش بازده سهام به سود شرکتها, پنجمین کنفرانس بین المللی علوم مدیریت و حسابداری, تهران. خیری, سمیرا, قیصری, فائزه, قربانی, محبوبه. (1399). بیانیه سود, واکنش قیمت سهام و بازده بازار, پنجمین کنفرانس ملی ایده های نوین در فنی و مهندسی, رشت. دسینه, مهدی. تاری وردی, یداله. حیدرپور, فرزانه. (1398) تأثیر معیارهای مبتنی بر حسابداری ویژگیهای سود بر ریسک نامطلوب سود, پژوهش‌هاي‌حسابداري‌مالي‌و‌حسابرسي , سال‌یازدهم, شماره‌13, صص 153-176. رستمي, محمدرضا, مقدسي بيات, مريم, مقامي, ريحانه. (1395). تحليل رابطه ريسک غيرسيستماتيک و بازده سهام مبتني بر رگرسيون چندک و رهيافت بيزي, چشم انداز مديريت مالی, 4¬(16)¬, 135¬- 151. سرلک, نرگس. فرجی, امید. علی نیا فیروزجاه, فاطمه.(1399). نقش میانجی ریسک سیستماتیک در رابطه بین مسئولیت پذیری اجتماعی و نگهداشت وجه نقد. پژوهش‌هاي‌حسابداري‌مالي‌و‌حسابرسي , سال‌دوازدهم‌, شماره‌‌74, پائیز‌‌ , صص55-76. صیادی, سجاد. (1398). بررسی رابطه بین خطای پیش بینی سود مدیریت با بازده غیر سهام و ریسک سیستماتیک, اولین کنفرانس بین المللی مدیریت, تجارت جهانی, اقتصاد, دارایی و علوم اجتماعی, تهران. طالب نیا, قدرت الله, احمدی, سید محسن, بیات, مرتضی. (1394). بررسی ارتباط بین کیفیت اقلام تعهدي و ریسک غیرسیستماتیک. پژوهشهاي حسابداري مالی, 24(2), 33-52. عبدالباقی, عبدالمجید, سهرابی, فاطمه. (1394). شوک‌های ریسک غیر سیستماتیک و بازده مورد انتظار شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران, سومین کنفرانس بین‌المللی پژوهش‌های کاربردی در مدیریت و حسابداری, تهران: دانشگاه شهید بهشتی. قنبری مروست, مجتبی, تیو, حمیدرضا, آزادی, امیر. (1399). بررسی عملکرد نظریه قیمت گذاری آربیتراژ و مدل سه عاملی فاما و فرنچ در پیش بینی بازده سهام اوراق بهادار تهران, ششمین کنفرانس ملی اقتصاد, مدیریت و حسابداری, شیروان. کاظمی, محسن. (1392). تاثیر نوسانات غیر سیستماتیک در پیش بینی بازده سهام مطالعه ی موردی: بورس اوراق بهادار تهران, پایان نامه کارشناسی ارشد, دانشگاه آزاد صنعتی شاهرود. کیقبادی, امیررضا. صدیق بهزادی, شادان . (1397). طهماسبی خورنه, سعید .سیف, سمیرا. أثیر کیفیت افشای اطلاعات و عدم تقارن اطلاعاتی بر نوسان پذیری بازده سهام با استفاده از سیستم معادلات همزمان. . پژوهش‌هاي‌حسابداري‌مالي‌و‌حسابرسي, سال دهم, شماره 40, صص69-88. محمدی, شاپور, آسیما, مهدی. (1398). مقاله پژوهشی: قیمت‌گذاری ریسک غیرسیستماتیک از طریق تبیین ریسک آربیتراژ, راهبرد مدیریت مالی, 7(3), 1-24. هاشمی, سید عباس, امیری, هادی, توکلی, مریم. (1397). تاثیر چولگی سودآوری بر پیش¬بینی بازده سهام - مورد مطالعه : شرکت¬های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران, پژوهش¬های حسابداری مالی, 10(3), 69-86. Al Rahahleh, Naseem. Adeinat, Iman. Bhatti, Ishaq. (2016). “On Ethnicity Of Idiosyncratic Risk And Stock Returns Puzzle”, Emerald Insight.32, 48-68. Amaya, D., Christoffersen, P., Jacobs, K. & Vasquez, A. (2015). “Does Realized Skewness Predict The Cross-Section Of Equity Returns?”, Journal Of Financial Economics, 118(1), 135-167. Ang, A, Hodrick, R, Xing, Y And Zhang, X. (2006). “The Cross-Section Of Volatility And Expected Returns”, Journal Of Finance, 61, 259-299. Arditti, F., (1971). “Another Looks Mutual Fund Performance”. Journal Of Financial And Quantitative Analysis 6, 909-912. Bali, G.Turan And Nusret, Cakici. (2008). “Idiosyncratic Volatility And Cross Section Of Expected Returns”.Journal Of Financial And Quantitative Analysis.Vol.43. No.1.March2008, Pp.29-58. Bali, T.G., Engle, F., & Murray, Scott. (2016). “Empirical Asset Pricing: The Cross Section Of Stock Return”. John Wiley & Sons. Barberis, N. And Huang, M. (2008). “Stocks As Lotteries: The Implications Of Probability Weighting For Security Prices”. American Economic Review 98(5):2066–2100. Berggrun, Edmundo L., Emilio C., (2016). “Idiosyncratic Volatility And Stock Returns: Evidence From The MILA”, Research In International Business And Finance 37 , 422–434 Blitz, D., Pang, J. And Vliet, P.V. (2013). “The Volatility Effect In Emerging Markets”. Emerging Markets Review 16:31–45. Cheung, Y.L, Wong, K.A., (1992). “An Assessment Of Risk And Return: Some Empirical Findings From The Hong Kong Stock Exchange”. Applied Financial Economics 2, 105-114. Chiao, C., Hung, K., Srirastava, S., (2003). “Taiwan Stock Market And Four-Moment Asset Pricing Model”. Journal Of International Financial Markets, Institutions & Money 3, 355-381. Chu, Yongqiang And Hirshleifer, David, A. And Ma, Liang. (2020). “The Causal Effect Of Limits To Arbitrage On Asset Pricing Anomalies” . Journal Of Finance, Forthcoming, Available At SSRN: Https://Ssrn.Com/Abstract=2696672 Or Http://Dx.Doi.Org/10.2139/Ssrn.2696672. Chua, C, Goh, J And Zhang, Z. (2010). “Expected Volatility, Unexpected Volatility And The Cross-Section Of Stock Returns”, Journal Of Financial Economics, 2, 103-123. Francis, J.C.(1975). “Skewness And Investor’s Decisions”. Journal Of Financial And Quantitative Analysis 120, 163-176. Frang, H., Lai, T.Y., (1997). “Co-Kurtsis And Capital Asset Pricing”. Financial Review 32, 293-307. Hwang, S.Satchell, S.E, (1997). “Modelling Emerging Market Risk Premia Using Higher Moments”. Journal Of Finance And Economics 4, 271-296. Kang, Tony. Mark Kohlbeck, Yong Yoo. (2015). “The Relation Between Accounting Information-Based Firm Risk Proxies And Cost Of Equity Capital Across Countries”, Pacific Accounting Review, Vol. 27 Iss 1pp. 69 – 94. Kim, K. Soon, C. Young Chung, J. Hwon Lee, S. (2019). “Cho, Accruals Quality, Information Risk, And Institutional Investors’ Trading Behavior: Evidence From The Korean Stock Market”, North American Journal Of Economics & Finance (2019), Doi: Https://Doi.Org/10.1016/J.Najef.2019.101081. Kraus, A., Litzen Berger, R., (1976). “Skewness Performance And Valuation Of Risk Assets”. Journal Of Financial And Quantitative Analysis 14, 1015-1025. Li, X, Subrahmanyam, A. And Yang, X. (2014). “Investor Behavior And Financial Innovation: A Study Of Callable Bull/Bear Contracts”. SSRN Working Papers. Malkiel, B. , & Xu, Y. (2006). “Idiosyncratic Risk And Security Returns”. Working Paper, Princeton University. Markowitz, H.M. (1952). “Portfolio Selection”, Journal Of Finance. Vol. 7, No 1, Pp. 77-91. Mitra.D, Low, S.K., (1998). “A Study Of Risk And Return In Developed And Emerging Markets From A Canadian In Perspective”. Mis-Atlantic Journal Of Business 34, 75-91. Naseem Al Rahahleh Iman Adeinat Ishaq Bhatti , (2016). “On Ethnicity Of Idiosyncratic Risk And Stock Returns Puzzle”, Humanomics, Vol. 32 Iss 1 Pp. 48 – 68 Wu, J. And Zhang, L. (2011). “Does Risk Explain Anomalies? Evidence From Expected Return Estimates”.The National Bureau Of Economic Research. No. W15950. Pp. 1-46. Yuecheng, J., & Shu, Y. (2017). “Profitability Skewness And Stock Return”. Working Paper, Online, Http://Www.Ssrn.Com ,

Abstract :

Abstract

The mean and variance of stock returns alone are not sufficient to describe the distribution of returns. According to Markowitz, paying attention to higher torques such as skewness and kurtosisas a risk index instead of variance leads to more accurate results. Therefore, due to study contradictions, the study of stock returns reaction to models for measuring non-systematic risk moments was significant. For this purpose, 152 companies were selected( In the time domain of the years between 2013to 2020 ) as a statistical sample from the companies listed on the Tehran Stock Exchange based on the systematic removal method. results showed that by increasing the unsystematic risk torques calculated with the capital asset pricing model  and the Fama and French five-factor model reduce future stock returns; These results can be justified in line with the concepts of capital market efficiency theory; Other results showed that the effect of unsystematic risk moments on stock futures is intensified by the simultaneous interaction between limited shareholder attention and arbitrage constraints. These results are based on the concepts of information asymmetry theory and the concepts of attentional limitations theory; Investors are taking risks due to irrational preferences for positively skewed stocks. This puts companies at greater risk for future stock price declines. This effect is exacerbated when institutional investors' disregard for managers coincides with increasing arbitrage restrictions. And managers will hide bad news through earnings management to affect stock returns.The obtained results are consistent with the documents mentioned in the theoretical framework of research and financial literature.

 

References:

حزبی، هاشم؛ صالحی، اله کرم. (1395). مقایسه قدرت توضیح دهندگی مدل چهار عاملی کرهارت و مدل پنج عاملی فاما و فرنچ در پیش بینی بازده مورد انتظار سهام. مجله مهندسي مالي و مديريت اوراق بهادار. شماره 28. 137-152.
حمیدی زاده، محمدمهدی؛ رضایی، فرزین؛ تربتی، بهنام. (1398). تاثیر شکاف قیمت بازار سهام بر واکنش بازده سهام به سود شرکتها، پنجمین کنفرانس بین المللی علوم مدیریت و حسابداری،تهران.
خیری، سمیرا؛ قیصری، فائزه؛ قربانی، محبوبه. (1399). بیانیه سود، واکنش قیمت سهام و بازده بازار، پنجمین کنفرانس ملی ایده های نوین در فنی و مهندسی، رشت.
دسینه، مهدی. تاری وردی، یداله. حیدرپور، فرزانه. (1398) تأثیر معیارهای مبتنی بر حسابداری ویژگیهای سود بر ریسک نامطلوب سود، پژوهش‌هاي‌حسابداري‌مالي‌و‌حسابرسي ،سال‌یازدهم، شماره‌13،صص 153-176.
رستمي، محمدرضا؛ مقدسي بيات، مريم؛ مقامي، ريحانه. (1395). تحليل رابطه ريسک غيرسيستماتيک و بازده سهام مبتني بر رگرسيون چندک و رهيافت بيزي، چشم انداز مديريت مالی، 4¬(16)¬، 135¬- 151.
سرلک، نرگس. فرجی، امید. علی نیا فیروزجاه، فاطمه.(1399). نقش میانجی ریسک سیستماتیک در رابطه بین مسئولیت پذیری اجتماعی و نگهداشت وجه نقد. پژوهش‌هاي‌حسابداري‌مالي‌و‌حسابرسي ، سال‌دوازدهم‌، شماره‌‌74، پائیز‌‌ ، صص55-76.
صیادی، سجاد. (1398). بررسی رابطه بین خطای پیش بینی سود مدیریت با بازده غیر سهام و ریسک سیستماتیک،اولین کنفرانس بین المللی مدیریت، تجارت جهانی، اقتصاد، دارایی و علوم اجتماعی، تهران.
طالب نیا، قدرت الله؛ احمدی، سید محسن؛ بیات، مرتضی. (1394). بررسی ارتباط بین کیفیت اقلام تعهدي و ریسک غیرسیستماتیک. پژوهشهاي حسابداري مالی، 24(2)، 33-52.
عبدالباقی، عبدالمجید؛ سهرابی، فاطمه. (1394). شوک‌های ریسک غیر سیستماتیک و بازده مورد انتظار شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، سومین کنفرانس بین‌المللی پژوهش‌های کاربردی در مدیریت و حسابداری، تهران: دانشگاه شهید بهشتی.
قنبری مروست، مجتبی؛ تیو، حمیدرضا؛ آزادی، امیر. (1399). بررسی عملکرد نظریه قیمت گذاری آربیتراژ و مدل سه عاملی فاما و فرنچ در پیش بینی بازده سهام اوراق بهادار تهران، ششمین کنفرانس ملی اقتصاد، مدیریت و حسابداری، شیروان.
کاظمی، محسن. (1392). تاثیر نوسانات غیر سیستماتیک در پیش بینی بازده سهام مطالعه ی موردی: بورس اوراق بهادار تهران، پایان نامه کارشناسی ارشد، دانشگاه آزاد صنعتی شاهرود.
کیقبادی،امیررضا. صدیق بهزادی،شادان . (1397). طهماسبی خورنه، سعید .سیف،سمیرا. أثیر کیفیت افشای اطلاعات و عدم تقارن اطلاعاتی بر نوسان پذیری بازده سهام با استفاده از سیستم معادلات همزمان. . پژوهش‌هاي‌حسابداري‌مالي‌و‌حسابرسي، سال دهم، شماره 40، صص69-88.
محمدی، شاپور؛ آسیما، مهدی. (1398). مقاله پژوهشی: قیمت‌گذاری ریسک غیرسیستماتیک از طریق تبیین ریسک آربیتراژ، راهبرد مدیریت مالی، 7(3)، 1-24.
هاشمی، سید عباس؛ امیری، هادی؛ توکلی، مریم. (1397). تاثیر چولگی سودآوری بر پیش¬بینی بازده سهام - مورد مطالعه : شرکت¬های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، پژوهش¬های حسابداری مالی، 10(3)، 69-86.
Al Rahahleh, Naseem. Adeinat, Iman. Bhatti, Ishaq. (2016). “On Ethnicity Of Idiosyncratic Risk And Stock Returns Puzzle”,Emerald Insight.32,48-68.
Amaya, D., Christoffersen, P., Jacobs, K. & Vasquez, A. (2015). “Does Realized Skewness Predict The Cross-Section Of Equity Returns?”, Journal Of Financial Economics, 118(1), 135-167.
Ang, A, Hodrick, R, Xing, Y And Zhang, X. (2006). “The Cross-Section Of Volatility And Expected Returns”, Journal Of Finance, 61, 259-299.
Arditti, F., (1971). “Another Looks Mutual Fund Performance”. Journal Of Financial And Quantitative Analysis 6,909-912.
Bali, G.Turan And Nusret, Cakici. (2008). “Idiosyncratic Volatility And Cross Section Of Expected Returns”.Journal Of Financial And Quantitative Analysis.Vol.43. No.1.March2008,Pp.29-58.
Bali, T.G., Engle, F., & Murray, Scott. (2016). “Empirical Asset Pricing: The Cross Section Of Stock Return”. John Wiley & Sons.
Barberis, N. And Huang, M. (2008). “Stocks As Lotteries: The Implications Of Probability Weighting For Security Prices”. American Economic Review 98(5):2066–2100.
Berggrun, Edmundo L., Emilio C., (2016). “Idiosyncratic Volatility And Stock Returns: Evidence From The MILA”, Research In International Business And Finance 37 ,422–434
Blitz, D., Pang, J. And Vliet, P.V. (2013). “The Volatility Effect In Emerging Markets”. Emerging Markets Review 16:31–45.
Cheung, Y.L, Wong, K.A., (1992). “An Assessment Of Risk And Return: Some Empirical Findings From The Hong Kong Stock Exchange”. Applied Financial Economics 2,105-114.
Chiao, C., Hung, K., Srirastava, S., (2003). “Taiwan Stock Market And Four-Moment Asset Pricing Model”. Journal Of International Financial Markets, Institutions & Money 3,355-381.
Chu, Yongqiang And Hirshleifer, David, A. And Ma, Liang. (2020). “The Causal Effect Of Limits To Arbitrage On Asset Pricing Anomalies” . Journal Of Finance, Forthcoming, Available At SSRN: Https://Ssrn.Com/Abstract=2696672 Or Http://Dx.Doi.Org/10.2139/Ssrn.2696672.
Chua, C, Goh, J And Zhang, Z. (2010). “Expected Volatility, Unexpected Volatility And The Cross-Section Of Stock Returns”, Journal Of Financial Economics, 2, 103-123.
Francis, J.C.(1975). “Skewness And Investor’s Decisions”. Journal Of Financial And Quantitative Analysis 120,163-176.
Frang, H., Lai, T.Y., (1997). “Co-Kurtsis And Capital Asset Pricing”. Financial Review 32,293-307.
Hwang, S.Satchell, S.E, (1997). “Modelling Emerging Market Risk Premia Using Higher Moments”. Journal Of Finance And Economics 4,271-296.
Kang, Tony. Mark Kohlbeck, Yong Yoo. (2015). “The Relation Between Accounting Information-Based Firm Risk Proxies And Cost Of Equity Capital Across Countries”, Pacific Accounting Review, Vol. 27 Iss 1pp. 69 – 94.
Kim, K. Soon, C. Young Chung, J. Hwon Lee, S. (2019). “Cho, Accruals Quality, Information Risk, And Institutional Investors’ Trading Behavior: Evidence From The Korean Stock Market”, North American Journal Of Economics & Finance (2019), Doi: Https://Doi.Org/10.1016/J.Najef.2019.101081.
Kraus, A., Litzen Berger, R., (1976). “Skewness Performance And Valuation Of Risk Assets”. Journal Of Financial And Quantitative Analysis 14, 1015-1025.
Li, X, Subrahmanyam, A. And Yang, X. (2014). “Investor Behavior And Financial Innovation: A Study Of Callable Bull/Bear Contracts”. SSRN Working Papers.
Malkiel, B. , & Xu, Y. (2006). “Idiosyncratic Risk And Security Returns”. Working Paper, Princeton University.
Markowitz, H.M. (1952). “Portfolio Selection”, Journal Of Finance. Vol. 7, No 1, Pp. 77-91.
Mitra.D, Low, S.K., (1998). “A Study Of Risk And Return In Developed And Emerging Markets From A Canadian In Perspective”. Mis-Atlantic Journal Of Business 34, 75-91.
Naseem Al Rahahleh Iman Adeinat Ishaq Bhatti , (2016). “On Ethnicity Of Idiosyncratic Risk And Stock Returns Puzzle”, Humanomics, Vol. 32 Iss 1 Pp. 48 – 68
Wu, J. And Zhang, L. (2011). “Does Risk Explain Anomalies? Evidence From Expected Return Estimates”.The National Bureau Of Economic Research. No. W15950. Pp. 1-46.
Yuecheng, J., & Shu, Y. (2017). “Profitability Skewness And Stock Return”. Working Paper, Online; Http://Www.Ssrn.Com