اثر بحران های مالی بر انتقال تکانه و سرریز نوسان میان بازارهای مالی توسعه یافته و ایران

محورهای موضوعی : اقتصاد مالی

قدرت اله امام وردی ¹ , سیده محبوبه جعفری ²

1 - استادیار و عضو هیئت علمی دانشگاه آزاد اسلامی واحد تهران مرکز، تهران، ایران،
2 - استادیار و عضو هیئت علمی دانشگاه آزاد اسلامی واحد تهران جنوب، تهران، ایران.

تاریخ دریافت : 1398/01/12 تاریخ پذیرش : 1398/03/17 تاریخ انتشار : 1398/05/15

کلید واژه: بحران مالی, G10, C58, انتقال تکانه, اثر سرریز, الگوریتم مجموع مربعات تجمعی تکراری. طبقه بندی JEL : C32,

چکیده مقاله :

این مطالعه اثر بحران های مالی بر انتقال تکانه و سرریز نوسانات میان بازارهای بورس در کشورهای توسعه یافته، نوظهور و ایران را طی دوره زمانی 2017-2003 بصورت روزانه مورد بررسی قرار داده است. برای این منظور جهت شناسایی بحران های مالی در بازارهای مالی، ابتدا تغییرات ساختاری موجود در نوسانات را با استفاده از الگوریتم اصلاح شده مجموع مربعات تجمعی تکراری به طور درون زا شناسایی شناسایی شده است؛ سپس با استفاده از مدل گارچ چند متغییره به بررسی فرضیه تحقیق مبنی بر انتقال تکانه و سرریز نوسان از بازارهای مالی توسعه یافته و نوظهور به بازار سرمایه ایران پرداخته شده است. نتایج حاصل از کاربرد روش ناهمسانی واریانس شرطی تعمیم یافته دو متغیره در قالب تصریح قطری بابا، انگل، کرافت و کرونر نشان می دهد که انتقال تکانه ها و سرریز نوسانات میان بازارهای بورس در کشوره های توسعه یافته، نوظهور و ایران به صورت یک طرفه می باشد. This study aims to compare effect of financial crisis on momentum transfer and volatility spillovers in stock exchanges of developed and developing countries with Iran during 2003-2017 on daily basis. For this, at first the existing structural changes in volatilities are found using modified iterative cumulative sum of squares algorithm endogenously to recognize financial crisis in the markets; and then, the research hypothesis – momentum transfer and volatility spillovers from developed and developing financial markets to Iranian capital market- is tested through multivariate GARCH model. The results, obtained by application of bivariate generalized conditional heteroscedasity method as diagonal BEKK (Baba, Engle, Kraft and Kroner) suggest that momentum transfers and volatility spillovers between developed and developing countries and Iran are one-directional.

منابع و مأخذ:

فهرست منابع

1)      ابونوری، اسمعیل و رضا ایزدی (1385)، "ارزیابی اثر روزهای هفته در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از الگوی آرچ و گارچ" مجله تحقیقات اقتصادی، شماره 72.

2)      پدرام، مهدی، بصیرت، مهدی و مریم امیری، بررسی اثرات تکانههای اقتصادی بر رشد بهرهوری انرژی (مطالعه موردی: کشورهای صادرکننده نفت 2011-2000)، فصلنامه اقتصاد مالی، سال نهم، شماره 33، زمشتان 94.

3)      تقوی، مهدی، غفاری، فرهاد و سیدیاسر غیبی (1389)، "اثر بحران مالی غرب بر بورس اوراق بهادار تهران"، مجله مطالعات مالی، شماره 5.

4)      راعی، رضا و سعیدی علی، (1388)، "مبانی مهندسی مالی و مدیریت ریسک"، انتشارات سمت، تهران.

5)      زارعی، بتول و حسن لاجوردی، بررسی رابطه توسعه مالی و تکانههای نفتی و بیثباتی رشد اقتصادی، فصلنامه اقتصاد مالی، سال دوازدهم، شماره 43، تابستان 97.

6)      طالب نیا، قدرت الله، جهانشاد، آزیتا و زهرا پروزمانی (1388)، "ارزیابی کارایی متغیرهای مالی و متغیرهای اقتصادی در پیش‌بینی بحران مالی شرکت‌ها"، بررسی‌های حسابداری و حسابرسی، شماره 55، صص 84-67.

7)      مهرارا، محسن و قهرمان عبدلی (1385)، "نقش اخبار خوب و بد در نوسانات بازدهی سهام در ایران" فصلنامه پژوهش اقتصادی ایران، شماره 26.

8)      یزدانی، مهدی و طاهره نورافروز، ارزیابی اثر نوسانهای قیمت نفت و شکاف تولید بر تراز تجاری اقتصاد ایران، فصلنامه اقتصاد مالی، سال نهم، شماره 31، تابستان94.

9)       Aggarwal, R., Inclan, c.,& Leal, R, (1999), “Volatility in emerging markets”, Journal of Financial and Quantitative Analysis. No. 34, PP. 33-55.

10)   Aloui, C. (2011), “Latin American stock markets' volatility spillovers during the financial crises: A multivariate FIAPARCH-DCC framework”. Macroeconomics and Finance in Emerging Market Economies, No. 4, PP. 289–326.

11)   Anderson, J., (2006), “Volatility on Oslo Stock Exchange”, Master Thesis Financial Economics, Norges Handelshoyskol.

12)   Ang, A., & Bekaert, G. (1999), “International asset allocation with time-varying correlations”, NBER working paper no. 7056.

13)   Arago, V., & Fernandez, M.A. (2007), “Influence of structural changes in transmission of information between stock markets: A European Empirical Stud”, Journal of Multinational Financial Management, 17(1), PP. 112-124.

14)   Bai, J., & Perron, P. (2003), “Computation and analysis of multiple structural change models”, Journal of Applied Econometrics, No. 18, PP. 1–22.

15)   Bartram, S. M., & Wang, Y. -H. (2005), “Another look at the relationship between crossmarket correlation and volatility”, Finance Research Letters, No. 2, PP. 75–88.

16)   Billio, M., & Pelizzon, L. (2003), “Contagion and interdependence in stock markets: Have they been misdiagnosed?”, Journal of Economics and Business, No. 55, PP. 405–426.

17)   Boyer, B. H., Kumagai, T., & Yuan, K. (2006), “How do crises spread? Evidence from accessible and inaccessible stock indices”, Journal of Finance, No. 61, PP. 957–1003.

18)   Brock C (2008), "Introductory econometrics for finance", Cambridge University Press.

19)   Cappiello, L., Engle, R. F., & Sheppard, K. (2006), “Asymmetric dynamics in the correlations of global equity and bond returns”, Journal of Financial Econometrics, No. 4, PP. 537–572.

20)   Chakrabarti, R., & Roll, R. (2002), “East Asia and Europe during the 1997 Asian collapse: A clinical study of a financial crisis”, Journal of Financial Markets, No. 5, PP. 1–30.

21)   Chiang, T. C., Jeon, B. N., & Li, H. (2007), “Dynamic correlation analysis of financial contagion: Evidence from Asian markets”, Journal of International Money and Finance, No. 26, PP. 1206–1228.

22)   Chiang, T. C., & Zheng, D. (2010), “An empirical analysis of herd behavior in global stock markets”, Journal of Banking and Finance, No. 34, PP. 1911–1921.

23)   Cho, J. H., & Parhizgari, A. M. (2008), “East Asian financial contagion under DCC-GARCH”, The International Journal of Banking and Finance, No. 6, PP. 17–30.

24)   Conrad, C., Karanasos, M., & Zeng, N. (2011), “Multivariate fractionally integrated APARCH modeling of stock market volatility: A multi-country study”, Journal of Empirical Finance, No. 18, PP. 147–159.

25)   Conrad, C. (2010), “Non-negativity conditions for the hyperbolic GARCH model”, Journal of Econometrics, No. 157, PP. 441–457.

26)   Conrad, C., & Haag, B. R. (2006), “Inequality constraints in the fractionally integrated GARCH model”, Journal of Financial Econometrics, No. 4, PP. 413–449.

27)   Corsetti, G., Pericoli, M., & Sbracia, M. (2001), “Correlation analysis of financial contagion: What one should know before running a test”, Yale University, Economic Growth Center discussion paper No. 822.

28)   Dimitriou, D., & Kenourgios, D. (2013), “Financial crises and dynamic linkages among international currencies”, Journal of International Financial Markets Institutions and Money, No. 26, PP. 319–332.

29)   Dimitriou, D., Kenourgios, D., & Simos, T. (2013), “Global financial crisis and emerging stock market contagion: A multivariate FIAPARCH–DCC approach”, International Review of Financial Analysis, No. 30, PP. 46–56.

30)   Engle, R. F. (2002), “Dynamic conditional correlation: Dynamic conditional correlation. A simple class of multivariate generalized autoregressive conditional heteroskedasticity models”, Journal of Business & Economic Statistics, No. 20, PP. 339–350.

31)   Ewing, B.T., & Malik, F. (2005), “Re-examining the asymmetric predictability of variances: the role of sudden changes in variance”, Journal of Banking & Finance, 29(5), PP. 2655-2673.

32)   Ewing, B.T., & Malik, F. (2013), “Volatility transmission between gold and oil futures under structural breaks” International Review of Economics and Finance, 25(3), PP.113–121.

33)   Forbes, J. K., & Rigobon, R. (2002), “No contagion, only interdependence: Measuring stock market comovements”, The Journal of Finance, No. 57, PP. 2223–2261.

34)   Hammoudeh, S., Li, H. (2005), “Sudden changes in volatility in emerging markets”, Journal of the International Review of Financial Analysis. No. 17.

35)   Ho, K. -Y., & Zhang, Z. (2012), “Dynamic linkages among financial markets in the greater China region: A multivariate asymmetric approach”. The World Economy, No. 35, PP. 500–523.

36)   Inclan, C., & Tiao G.C. (1994), “Use of cumulative sums of squares for retrospective

37)   detection of changes of variance”, Journal of American Statistical Association,

38)   89(2): PP. 913-923.

39)   Kang, S.H.,& Cheong C., & Yoon, S.M. (2011), “Structural changes and volatility transmission in crude oil markets”, Physica A, 390(4), PP. 4317-4324.

40)   Karanasos Menelaos, Stavroula Yfanti & Michail Karoglou (2016), “Multivariate FIAPARCH modelling of financial markets with dynamic correlations in times of crisis”, International Review of Financial Analysis, No. 45, PP. 332–349.

41)   Kenourgios, D., & Samitas, A. (2011), “Equity market integration in emerging Balkan markets”, Research in International Business and Finance, No. 25, PP. 296–307.

42)   Kenourgios, D., Samitas, A., & Paltalidis, N. (2011), “Financial crises and stock market contagion in multivariate time-varying asymmetric framework”, Journal of International Financial Markets Institutions and Money, No. 21, PP. 92–106.

43)   Khan, S., & Park, K. W. (2009), “Contagion in the stock markets: The Asian financial crisis revisited”, Journal of Asian Economics, No. 20, PP. 561–569.

44)   Kotkatvuori-Örnberg, J., Nikkinen, J., & Äijö, J. (2013), “Stock market correlations during the financial crisis of 2008–2009: Evidence from 50 equity markets”, International Review of Financial Analysis, No. 28, PP. 70–78.

45)   Lin, W. L., Engle, R. F., & Ito, T. (1994), “Do bulls and bears move across borders? International transmission of stock returns and volatility” The Review of Financial Studies, No. 7, PP. 507–538.

46)   Longin, F., & Solnik, B. (2001), “Extreme correlation of international equity markets”, Journal of Finance, No. 56, PP. 649–676.

47)   Malik, F., & Ewing, B. T., & Payne, J. E. (2005), “Measuring volatility persistence in the presence of sudden changes in the variance of Canadian stock return”, Canadian Journal of Economic s, 38(4), PP. 1037-1056.

48)   Moldovan, I. (2011), “Stock markets correlation: Before and during the crisis analysis”, Theoretical and Applied Economics, No. 18, PP. 111–122.

49)   Sandoval, L. J., & Franca, I. de. P. (2012), “Correlation of financial markets in times of crisis. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications”, No. 391, PP. 187–208.

50)   Sanso, A., & Arago, V., & Carrion, J.Ll. (2004), “Testing for changes in the unconditional variance of financial time series”, Revista de Economía Financiera, 4(4), PP. 32–53.

51)   Syllignakis, M. N., & Kouretas, G. P. (2011), “Dynamic correlation analysis of financial contagion: Evidence from the Central and Eastern European markets”, International Review of Economics & Finance, No. 20, PP. 717–732.

52)   Tse, Y. K., & Tsui, A. K. C. (2002), “A Multivariate generalized autoregressive conditional heteroscedasticity model with time-varying correlations”, Journal of Business &Economic Statistics, No. 20, PP. 351–362.

53)   Yang, T., & Lim, J. J. (2004), “Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies”, No. 7, PP. 119–151

 

 

 

یادداشت‌ها