بررسی و شناسایی تعارضات احتمالی اجرای سیاست های احتیاطی کلان با اهداف سیاست پولی ( ثبات قیمت و تولید) در اقتصاد ایران با استفاده از رویکرد DSGE

محورهای موضوعی : اقتصاد مالی

پریسا توکّل ¹ (گروه، اقتصاد دانشگاه الزهرا-تهران.ایران)
مهدی پدرام ² (گروه اقتصاد، دانشکده علوم اجتماعی و اقتصادی، دانشگاه الزهرا، تهران ،ایران)
حسین توکلیان ³ (گروه اقتصاد بازرگانی دانشکده اقتصاد دانشگاه علامه طباطبایی،تهران،ایران)

تاریخ دریافت : 1401/04/02 تاریخ پذیرش : 1401/06/05 تاریخ انتشار : 1401/09/01

کلید واژه: تعارض, سیاست پولی, واژه‌های کلیدی: سیاست احتیاطی کلان, ثبات قیمت, مدل تعادل عمومی‌‌ پویای تصادفی,

چکیده مقاله :

چکیدهپس از بروز بحران مالی 2008-2007 به کارگیری ابزارهای احتیاطی کلان به منظور مهار چرخه های اعتباری در بسیاری از کشورها به یک سیاست اقتصادی تبدیل شد. اما ممکن است اجرای این سیاست ها تحت شرایطی بر شکاف تولید و ثبات قیمت ها که اهداف سیاست های پولی هستند،دارای اثرات منفی باشد. در این مقاله با طراحی یک الگوی تعادل عمومی پویای تصادفی بسته برای اقتصاد ایران در بازه زمانی1369:1تا1399:2 با بکارگیری ابزارهای احتیاطیِ وام به ارزش و بافر سرمایه ضد چرخه ای و تکانه های بهره وری،سرمایه بانک و سیاست پولی تعارضات (افزایش واریانس) احتمالی بر اهداف سیاست پولی ناشی از اجرای سیاست احتیاطی کلان مورد بررسی قرار گرفت. نتایج نشان می دهد با وقوع تکانه ها، اجرای الزامات نسبت وام به ارزش با تولید و تورم تعارضی نداشته و با واکنش بیشتر این ابزار، واریانس تولید و تورم به طور یکنواخت کاهش می‌‌ یابد که حاکی از وجود رابطه مکملی این قاعده احتیاطی با اهداف سیاست پولی است و سیاستگذار با نگرانی کمتری می‌‌ تواند از این ابزار استفاده کند. اما بکارگیری الزامات سرمایه ضد چرخه ای پس از وقوع تکانه های یادشده، در ابتدا با ثبات قیمت ها و تولید در تعارض است که با واکنش شدیدتر این ابزار احتیاطی از نوسانات تورم و تولید کاسته می‌‌ شود و اثرات جانبی نامطلوب آن کاهش می‌‌ یابد.تنها مورد استثنا واریانس تورم در تکانه سیاست پولی است که با تشدید الزام نسبت وام به ارزش واریانس آن در حال افزایش است و با تشدید الزامات سرمایه ضد چرخه ای تورم در ابتدا کاهنده بوده و پس از رسیدن به حداقل مقدار خود روند صعودی در پیش می‌‌ گیرد. نتایج این مطالعه می‌‌ تواند برای نحوه سازماندهی سیاست های احتیاطی کلان و سیاست پولی و تجزیه و تحلیل در خصوص چگونگی برقراری هماهنگی میان این دو سیاست راهگشا باشد.

چکیده انگلیسی:

AbstractFollowing the financial crisis of 2008-2007, the use of macroprudential measures to curb credit cycles became an economic policy in many countries. However, under certain conditions, the implementation of these policies may have negative effects on the output gap and price stability, which are the goals of monetary policy. In this paper, by designing a a closed dynamic stochastic general equilibrium model for the Iranian economy in the period 1369: 1 to 1399: 2 and macroprudential tools loan-to-value restrictions and countercyclical capital buffer and shocks including productivity, bank capital and monetary policy shocks is used and the conflicts (increasing variance ) resulting from the implementation of macroprudential policy on  monetary policy objectives was examined.The results show that with the occurrence of shocks, the implementation of loan-to-value ratio requirements does not conflict with production and inflation, and with more response of this tool, the variance of production and inflation reduced monotically, indicating a complementary relationship of this macroprudential tool with monetary policy objectives. Therefore a policymaker can use this macroprudential tool with less concern.However, the requirement of countercyclical capital buffer after the occurrence of these shocks is initially in conflict with price stabilization and output, which with a more severe reaction of this macroprudential tool reduces inflation and output fluctuations and reduces its adverse side effects. However, the exception is the variance of inflation in the monetary policy impulse, which increases with the intensification of the loan-to-value ratio, and with the intensification of countercyclical capital buffer,inflation is initially decreasing and after reaching its minimum value, it rises. . The results of this study can be useful for how macroprudential and monetary policies are organized and how to coordinate between these two policies. 

منابع و مأخذ:

فهرست منابع
ابونوری، اسماعیل و رحمانی، مهرداد، (1394)، "استقلال بانک مرکزی و مقررات احتیاطی کلان"، فصلنامه روند،سال22، شماره69، 187-155.
افشاری،زهرا،خضری،آوین (1398)، "اثر سیاست های احتیاطی کلان بر رشد اعتبارات و قیمت مسکن" فصلنامه اقتصاد مقداری، زمستان 1398، دوره16، شماره4، 201-163 .
بهرامی،جاوید، پاک نیت، مرضیه، توکلیان، حسین و شاه حسینی، سمیه (1397)، "سرمایه گذاری بانک ها در بخش مسکن در اقتصاد نفتی ایران تحت رویکرد DSGE "پژوهشنامه اقتصاد انرژی ایران،سال هشتم، شماره 29، 67-27. 
بهرامی، جاوید و شاه حسینی، سمیه ،(1391)، "طراحی یک الگوی تعادل عمومی‌‌ پویای تصادفی کینزی جدید برای اقتصاد ایران با در نظر گرفتن بخش بانکی،" فصلنامه پژوهش های اقتصادی ایران، سال هفدهم، شماره53، 83-55 .
پورعبادالهان کویچ،محسن، اصغرپور، حسین، فلاحی، فیروز، ستار رستمی، همت(1397)"اندازه گیری شکنندگی سیستم بانکی ایران بر اساس شاخص BSFI "اقتصاد مالی،شماره45سال دوازدهم زمستان 1397،26-1.
توکلیان،حسین و صارم، مهدی(1396)،"الگوهای DSGE در نرم افزار DYNARE (الگوسازی،حل و برآورد مبتنی بر اقتصاد ایران)"، انتشارات پژوهشکده پولی و بانکی.
داودی، پدرام و باستان زاد، حسین (1399)، "بررسی شمول سیاستگذاری پولی با مقوله ثبات مالی در اقتصاد ایران با استفاده از الگوی DSGE"، فصلنامه اقتصاد مقداری،دوره 17، شماره2، 87-43 .
رحمانی، تیمور، اصفهانی، پوریا و دارابی، مهدی(1397)، "ثبات اقتصاد کلان، ثبات بانکی و ثبات مالی" بیست و هشتمین  همایش سالانه سیاست های پولی و ارزی اصلاحات ساختاری برای ثبات مالی.
سپه وند،مهرداد، (1389)، "سازماندهی ساختار نظارتی بخش مالی و جایگاه بانک مرکزی"،فصلنامه تازه های اقتصاد، سال هشتم، شماره128،14-4.
شریفی رنانی،حسین، تقی زاده،حمید، قبادی،سارا، (1400) ،" ارزیابی ثبات مالی در اقتصاد ایران تحت سیاست های پولی و کلان احتیاطی" فصلنامه راهبرد اقتصادی، سال 10 ، شماره 1، بهار1400 ، 176-145 .
طالبی،محمد و یوسفی دیندارلو،مجتبی، (1397)"ارزیابی جایگاه سیاست گذاری احتیاطی کلان در چارچوب شبکه ایمنی نظام مالی"،بیست و هشتمین همایش سالانه سیاست های پولی و ارزی اصلاحات ساختاری برای ثبات مالی.
عرفانی، علیرضا، توکلیان، حسین،طالب بیدختی، آزاده، (1397)،" ارزیابی عملکرد تثبیتی سیاست ترکیبی پولی و کلان احتیاطی در اقتصاد ایران"،فصلنامه پژوهش های اقتصادی،سال هجدهم، شماره چهارم،160-133.
عیسوی،محمود، انصاری سامانی، حبیب،تاری، فتح الله ،عموزاد خلیلی، حسن، (1400)، "تعیین نسبت کفایت سرمایه مناسب در بانک های اسلامی‌‌ ایران"، فصلنامه اقتصاد مالی، سال پانزدهم، شماره55، تابستان1400،78-55 . 
محمدی, تیمور ، سامانی پور, حسن, ،شاکری, عباس, تقوی, مهدی(1399)، "  الزامات نظارت احتیاطی کلان و تأثیر آن بر ثبات نظام بانکی ایران"، فصلنامه اقتصاد مالی، سال چهاردهم ،شماره 52 ،پاییز 1399، 26- 1 .
مصطفی پور، منوچهر، (1395)،"نظارت احتیاطی بر بازارهای مالی"، مجله اقتصادی،سال شانزدهم، شماره های 11و12،بهمن و اسفند1395،138- 119.
هادیان، مهدی و درگاهی، حسن(1396)،"نقش سیاست های احتیاطی کلان در ثبات مالی اقتصاد ایران:رویکرد DSGE" فصلنامه پژوهش های پولی-بانکی، سال دهم، شماره34 ، 590-559.
هادیان، مهدی و درگاهی، حسن(1396)،"نقش سیاست های اقتصاد کلان در ثبات مالی اقتصاد ایران" فصلنامه پژوهش های اقتصادی ایران، سال بیست و دوم، شماره 73 ، 82-45.
هادیان، مهدی و درگاهی، حسن(1398)،" ساختار سیاست‌های احتیاطی کلان در نیل به ثبات مالی یک اقتصاد صادر کننده نفت"؛ فصلنامه پژوهش‌ها و سیاست‌های اقتصادی، شماره ۹۰، 102-57 .

_||_

Agénor,P-R.Alper,K. and  Pereira  da  Silva,L.P.(2012)."Capital Requirements  and  Business  Cycles     with  Credit  Market  Imperfections", Journal of Macroeconomics, Vol. 34, Issue.3, pp.687-705
Aikman, D., Giese, J., Kapadia, S., and McLeay, M. (2019). “Targeting financial stability: Macroprudential or monetary policy?” Working Paper Series 2278, European Central Bank.
Agur.I,Sharma.S, “Rules, Discretion, and Macro-Prudential Policy” IMF Working Paper wp/13/65 March 2013.
Altunbas, Y., Binici, M., and Gambacorta, L. (2018). “Macroprudential policy and bank risk”. Journal of International Money and Finance, 81:203–220.
Amorello.L,(2018),”Macroprudential Banking Supervision& Monetary Policy  Legal Interaction in the 
European Union” Springer
Angelini, P., S. Neri, and F. Panetta. 2011. “Monetary and Macroprudential Policies.” Banca d’Italia Working Paper no. 801.
Barwell. R,(2016)”Macroeconomic Policy After Crash”1th  edition,UK,Palgrave Macmillan, Cham.
Basel Committee on Banking Supervision (2019).” The Basel Framework – Leverage Ratio. Technical report”, The Basel Committee.
Bernanke, B., M. Gertler, and S. Gilchrist. 1999. “The Financial Accelerator in a Quantitative           Business Cycle Framework.” Handbook of Macroeconomics 1: 1341–93.
Bianchi, J. and Mendoza, E. (2018). “Optimal time-consistent macroprudential policy.” Journal of Political Economy, 126(2):588–634.
Bodenstein, M., Guerrieri, L., and LaBriola, J. (2019). “Macroeconomic policy games.” Journal of Monetary Economics, 101©:64–81
Borio, C.(2003).” Towards a macroprudential framework for financial supervision and regulation?” BIS Working Papers .No 128.
Brunnermeier, M. and Sannikov, Y. (2014). “A macroeconomic model with a financial sector.” American Economic Review, 104(2):379–421.
Bruno, V., Shim, I., and Shin, H. S. (2017). “Comparative assessment of macroprudential policies.” Journal of Financial Stability, 28:183–202.
Calvo, G. A. (1983). “Staggered prices in a utility-maximizing framework.” Journal of monetary Economics, 12(3), 383-398.
Cerutti, E., Claessens, S., and Laeven, L. (2017). “The use and effectiveness of macroprudential policies: New evidence.” Journal of Financial Stability, 28:203 – 224
Christensen, I., C. Meh, and K. Moran. 2011. “Bank Leverage Regulation and Macroeconomic Dynamics.” Forthcoming Bank of Canada Working Paper.
Collard, F., Dellas, H., Diba, B., and Loisel, O. (2017). “Optimal Monetary and Prudential Policies. “American Economic Journal: Macroeconomics, 9(1):40–87
Colletaza.G,Levieugeab.G,Popescuc.A, (2018), “Monetary policy and long-run systemic risk-taking” Journal of Economic Dynamics and Control- Volume 86,  Pages 165-184.
De Haan.J, Oosterloo.S, Schoenmaker.D,(2009),” European Financial Markets and Institutions” CAMBRIDGE UNIVERSITY PRESS.
De Paoli, B. and Paustian, M. (2017). “Coordinating monetary and macroprudential policies.” Journal of Money, Credit and Banking, 49(2-3):319–349.
Dixit,  A.  K.  and  Stiglitz,  J.  E.  (1977).  “Monopolistic  Competition  and Optimum Product Diver sity.”The American Economic Review,Vol.67, Issue.3, pp.297–308
Fabia A. de Carvalho, Marcos R. Castro and Silvio M. A. Costa.(2014)“Traditional and matter-of-fact financial frictions in a DSGE model for Brazil: the role of macroprudential instruments and monetary policy” BIS Working Papers. No 460.
Faia, E. and T. Monacelli. (2007) “Optimal Interest Rate Rules, Asset Prices, and Credit Frictions.” Journal of Economic Dynamics and Control 31: 3228–54.
Falagiarda,  M.  and  Saia,  A.  (2013).  Credit,  Endogenous  Collateral  and Risky Assets: A DSGE Model. Quaderni-Working Paper DSE
Fraisse, H., Lé, M., and Thesmar, D. (2020). “The real effects of bank capital requirements”. Management Science, 66(1):5–23.
FSB-BIS-IMF. 2011. “Macroprudential policy tools and frameworks: Update to G20 Finance Ministers and Central Bank Governors.” February 2011.
Gambacorta, L. and Murcia, A. (2020). The impact of macroprudential policies in Latin America: An empirical analysis using credit registry data. Journal of Financial Intermediation, Volume 42,  100828.
Gelain and Ilbas, P. (2017). “Monetary and macroprudential policies in an estimated model with financial intermediation”. Journal of Economic Dynamics and Control, 78:164 – 189.
Galati.G,Moessner,R.(2011)” Macroprudential policy – a literature review” Jurnal of Economic Surveys Volume27, Issue5,846-878.
Gerali, A. Neri,S. Sessa, L.and  Signoretti,F. M.(2010).”Credit and Banking in a DSGE Model of the Euro Area. “ Journal of Money, Credit and Banking, Vol.42, pp.107–141.
Garcia Revelo, J., Lucotte, Y., and Pradines-Jobet, F. (2020). “Macroprudential and monetary policies: The need to dance the tango in harmony.” Journal of International Money and Finance,
Gropp, R., Mosk, T., Ongena, S., and Wix, C. (2018).” Banks response to higher capital requirements:Evidence from a quasi-natural experiment.” The Review of Financial Studies, 32(1):266–299.
Heise,M,(2019)” Inflation Targeting and Financial Stability Monetary Policy Challenges for the
Future” ,Springer Nature Switzerland AG .
Jimenez, G., Ongena, S., Peydro, J.-L., and Saurina, J. (2014). “Hazardous times for monetary policy:What do twenty-three million bank loans say about the effects of monetary policy on credit risktaking? “Econometrica, 82(2):463–505.
Kannan, P., P. Rabanal, and A. Scott. 2009. “Monetary and Macroprudential Policy Rules with House Price Booms.” IMF Working Paper No. 251.
Kim, S. and Mehrotra, A. (2018). “Effects of monetary and macroprudential policies – Evidence from four inflation targeting economies.” Journal of Money, Credit and Banking, 50(5):967–992.
Mishkin,F.(1999)”Global Financial Instability:Framework, Events,Issues”,Journal of Economic Perspectives,Vol.13,No.4,Autumn,pp.3-20.
Laeven,L. Maddaloni,A. Mendicino,C. (2022)” Monetary policy, macroprudential policy and financial stability” ECB Working Paper Series No.2647.
Lazopoulos, I. and Gabriel, V. (2019). Policy mandates and institutional architecture. Journal of  Banking & Finance, 100©:122–134.
Mendicino, C., Nikolov, K., Suarez, J., and Supera, D. (2018). “Optimal dynamic capital requirements.” Journal of Money, Credit and Banking, 50(6):1271–1297.
Revelo.G, and Levieuge,(2020),”When Could Macroprudential and Monetary Policies Be in Conflict?”Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3607125 . 
Rubio, M. and Carrasco-Gallego, J. (2014). “Macroprudential and monetary policies: Implications for financial stability and welfare.” Journal of Banking and Finance, 49:326 – 336.
Silvo, A. (2019). “The interaction of monetary policy and macroprudential policies.” Journal of Money,Credit and Banking, 51:859–894.
Svensson,L. 2016. “Monetary Policy and Macroprudential Policy:Different and Separate” FRB of Boston’s 59th Econonomic Conference Federal Reserve Bank of Boston, October 2-3, 2015.
Tabarraei,H. Ghiaie,H. Shahmoradi,A (2018)” Business Cycle with Bank Intermediation in Oil Economies” IMF Working Paper, ,  Middle East and Central Asia Department, WP/18/226