انصاف به مثابه حمایت از سرمایه گذاران در بازارهای سرمایه

الموضوعات : دانش مالی تحلیل اوراق بهادار

مهدی آذرنژاد ¹

1 - مدرس دانشگاه آزاد اسلامی تهران جنوب، دانشگاه پردیس فارابی دانشگاه تهران.(نویسنده مسئول)

تاريخ الإرسال : 04 السبت , رجب, 1443 تاريخ التأكيد : 23 الإثنين , صفر, 1444 تاريخ الإصدار : 29 الإثنين , رجب, 1444

الکلمات المفتاحية: انصاف, یکپارچگی, ‌بازارهای مالی, ‌ سوء استفاده از بازار, بازار منصفانه,

ملخص المقالة :

انصاف یکی از مهمترین اهداف بازارهای تحت نظارت است. به طوری که در قوانین ناظر بر بازارهای مالی بسیاری از کشورها نیز به آن اشاره شده است. به منظور دست یابی به این هدف رویه عمومی قانونگذاران در کشورهای مختلف اتخاذ یکی یا ترکیبی از رویکرد های رویه ای،‌ محتوایی یا ترکیبی از این دو رویکرد می باشد. به نظر برخی از مولفان انصاف در رویه انصاف ناتمامی است و می تواند منجر به نتیجه غیر منصفانه گردد. بدین لحاظ اکثر کشورها رویکرد مختلط را در پیش گرفته اند اما در عمل تقاوت های مختصری مشاهده می شود. برای درک بهتر مفهوم انصاف در بازارهای مالی،‌ ابتدا مراد خود از انصاف را بیان نموده و و انواع آن را بر شمرده و سپس محمل حقوقی دستیابی به انصاف را در مقررات معمول در بازارهای مالی برخی از کشورها از جمله ایران، ایالات متحده،‌اتحادیه اورپایی، آلمان و نهاد بین المللی یوسکو می پردازیم و در نهایت نمودار اجرایی آن دربازارهای مالی را تشریح می شود. عباراتی نظیر انصاف،‌بازار منصفانه در اسناد یوسکو ( IOSCO)به عنوان نهاد بین المللی در تنظیم و ارائه معیارهای حاکم بر اوراق بهادار،‌ به کار گرفته شده است. قانونگذار ایرانی نیز در ماده ۲ قانون بازار اوراق بهادار ایران از عبارتی مشابه عبارت مورد نظر یوسکو استفاده کرده است. در واقع در این مقاله به بررسی برخی از مقررات بازارهای مالی مهم در پرتو انصاف و یکپارچگی بازارهای مالی می پردازیم.

المصادر:

فرهنگ معین،‌۱۳۸۷، جلد اول،‌‌انتشارات زرین.

شهید اول،‌ ترجمه القواعد و الفوائد (‌جلد اول)‌انتشارات دانشگاه فردوسی مشهد.

الفیومی، احمدبن محمد بن علی المقری،‌المصباح المنیر،‌ناشر محمد علی صییح و اولاده،‌مصر،‌۱۳۴۷.

راغب اصفهانی،‌المفردات القرآن، ناشر دارالمعرفه بیروت، ۱۴۱۹.

Boatrigh John R.t, “Ethics in Finance-Chichester”, Chichester, West Sussex; Malden, MA: Wiley Blackwell, (3ed.) 2014.

Haentjens Matthias & Pierre De Gioia-Carabellese, “ European banking and financial law”, Routledge ,2020.

Mandle  Jon, “ Rawls's 'A Theory of Justice”, Cambridge Introductions to Key Philosophical Texts, An Introduction. Cambridge University Press, 2009.

Overland Juliette , “ Corporate Liability for Insider Trading”, 2019, Routledge 

WANG WILLIAM K. S. & MARC I. STEINBERG,” INSIDER TRADING”, Oxford University Press (3d ed) 2010

Anderson P. John,( 2014) “ Greed, Envy, and the Criminalization of Insider Trading”, Utah Law review Vol 1)2014: 1- 54).

Angel  James J.& Douglas McCabe,”Fairness in Financial Markets: The Case of High Frequency Trading”, Journal of Business Ethics Vol 112: 585–595 (2013). https://doi.org/10.1007/s10551-012-1559-0.

Austin Janet, (2017) “ What Exactly is Market Integrity? An Analysis of One of the Core Objectives of Securities Regulation”, William & Mary Business Law Review, Vol 8(2): 215-240. Available at: https://scholarship.law.wm.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1126&context=wmblr

Coffee Jr  John C. (2007), “ Law and Market, Impact of Enforcement”, University of Pensilvania Law Review, Vol 154(2): 229-311.

Colquitt, Jason A. (2001),” On the dimensionality of organisational justice: A construct validation of a measure”, Journal of Applied Psychology, Vol 86(3), 2001, 386-400.

Comerton - Forde, Carole and Rydge, James, (2006), “ Market Integrity and Surveillance Effort”, Journal of Financial Services Research, Vol. 29:149-172, available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=927132

• ComertonForde, Carole & James Rydge,(2006), “ The current state of AsiaPacific s Vol 14(1): 1-32.


• stock exchanges: A critical review of market design”, Pacific-Basin Finance Journal


• Dent, George W. Jr., (2013), ”Why Legalized Insider Trading Would Be a Disaster".Faculty Publications. Vol 27 247-273, https://scholarlycommons.law.case.edu/faculty_publications/27.> Accessed 21 July 2021.


• Doffou Ako, (2003), “ Insider Trading: A Review of Theory and Empirical Work “, Journal of Accounting and Finance Research, Vol. 11(1) 1-17.


• Margotta, Donald, (2011), “ Market Integrity, Market Efficiency, Market Accuracy”,The Business Review, Cambridge, Vol. 17, No. 2, pp. 14-20. Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=1892251.


• DeB. Harris, Michael J. Aitken, Alfred R. Berkeley, James Overdahl & Kumar Venkataraman, (2011), “ Evidence-Based Regulatory Policy Making for Financial Markets”, A Panel Discussion of a Proposed Framework for Assessing Market Quality, THE JOURNAL OF TRADING, Vol 6(3): 69-89. https://doi.org/10.3905/jot.2011.6.3.069.


• Frino Alex& Vito Mollica & Robert I. Webb,” The Impact of Co-Location of Securities Exchanges' and Traders' Computer Servers on Market Liquidity", The Journal of Futures Market, Vol 34( 1): 20-33. https://doi.org/10.1002/fut.21631.


• Hans B. Christensen, Luzi Hail, Christian Leuz, (2016), “ Capital-Market Effects of Securities Regulation: Prior Conditions, Implementation, and Enforcement”, The Review of Financial Studies, Volume 29(11) :2885–2924, https://doi.org/10.1093/rfs/hhw055.


• Kahneman, Daniel, Jack L. Knetsch, and Richard Thaler (1986), Fairness and the Assumptions of Economics, Journal of Business, 59 (4), 285– 300.


• Lev Baruch (1988), “Toward a Theory of Equitable and Efficient Accounting Policy” The Accounting Review, Vol.63(1):1- 22.


• Schwartz, Jeff, “ Fairness, Utility, and Market Risk”, Oregon Law Review, (2010) Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=1565834


• Shefrin H. & Statman, M.,(Summer, 1993)” Behavioral Aspects of the Design and Marketing of Financial Products”,  Financial Management, 22( 2):123-134.


• Shefrin, H. & Statman, M.,(1993)” Ethics, Fairness and Efficiency in Financial Markets”. Financial Analysts Journal, Vol 49(6):21–29. https://doi.org/10.2469/faj.v49.n6.21.


• Sheng, S., Bao, Y., & Pan Y. (2007)., “ Partitioning or bundling? Perceived fairness of the surcharge makes a difference”, Psychology and Marketing, Vol 24, Issue12: 1025-1041.


• Prentice Robert A. & Dain C. Donelson,(2010), “ Insider Trading as a Signaling Device”, American Business law Journal, Vol 47(1): 1_73.

Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council of 28 January 2003 on insider dealing and market manipulation (market abuse), available at: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/PDF/?uri=CELEX:32003L0006&from=EN> accessed 22 July 2021.

• Market Abuse Regulation’ or the ‘MA Regulation. (‌ “Directive 2014/57/EU of the European Parliament and of the Council of 16 April 2014 (the ‘New Market Abuse Directive’ or the ‘New MA Directive’ MAD II, available at : https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/PDF/?uri=CELEX:32014L0057&from=EN> accessed 22 July 2021.


• https://www.govinfo.gov/content/pkg/CFR-2011-title17-vol3/pdf/CFR-2011-title17-vol3-sec240-10b-5.pdf


• “ G20 Seoul Summit Leaders’ Declaration”, (Nov. 11–12,2010), available at : https://www.fsb.org/wp-content/uploads/g20_leaders_declaration_seoul_summit_2010.pdf


• https://www.ontario.ca/laws/statute/90s05


• https://www.bafin.de/EN/Homepage/homepage_node.html.


• https://www.bafin.de/SharedDocs/Veroeffentlichungen/EN/Aufsichtsrecht/Gesetz/WpHG_en.html   


• https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD561.pdf


• https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD323.pdf


• https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD562.pdf


• https://www.iosco.org/annual_reports/2011/financialStatements1.html

-https://www.legislation.gov.au/Details/C2018C00438

• https://www.legislation.gov.uk/ukpga/2000/8/contents

 https://www.bafin.de/EN/DieBaFin/AufgabenGeschichte/Wertpapieraufsicht/wertpapieraufsicht_node_en.html