تأثیر غیر بهینگی ساختار سرمایه بر عملکرد واقعی شرکت
الموضوعات :حمید اولاد غفاری 1 , نگار خسروی پور 2
1 - دانشجوی دکتری ،گروه حسابداری ، دانشکده اقتصاد و حسابداری ، واحد تهران مرکزی، دانشگاه آزاد اسلامی، تهران، ایران
2 - استادیار، گروه حسابداری، دانشکده اقتصاد و حسابداری ،واحد تهران مرکزی، دانشگاه آزاد اسلامی، تهران، ایران. (نویسنده مسئول
الکلمات المفتاحية: عملکرد مالی, ساختار سرمایه بهینه, بازده واقعی دارایی‌ها و حقوق صاحبان سهام,
ملخص المقالة :
وضعیت ساختار سرمایه و تصمیمات تأمین مالی یکی از مهمترین تصمیمات مدیران است که بر عملکرد شرکت تأثیرگذار است. هدف این مقاله بررسی تأثیر غیر بهینگی ساختار سرمایه بر عملکرد واقعی شرکت است. از سویی جهت بررسی تأثیر تصمیمات تأمین‌مالی بر عملکرد واقعی شرکت، اعمال مدیریت سود از طریق اقلام تعهدی اختیاری از بازدهی شرکت جدا گردیده تا اثر مستقیم ساختار سرمایه بر عملکرد واقعی شرکت سنجش شود. به همین منظور، داده‌های مربوط به 143 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران استخراج و از مدل رگرسیونی داده‌های ترکیبی در نرم‌افزار ایویوز نسخه 9.5 برای آزمون فرضیه‌ها استفاده شده است. نتایج حاکی از آن بود که انحراف از ساختار سرمایه بهینه تأثیر منفی و معناداری بر بازده واقعی دارد. همچنین، نتایج نشان داد که انحراف از ساختار سرمایه هدف در هر دو حالت بیش‌اهرمی و کم‌اهرمی اثر منفی و معناداری بر عملکرد واقعی شرکت داشته و با افزایش غیر بهینگی ساختار سرمایه بازده واقعی دارایی‌ها و حقوق صاحبان سهام کاهش می‌یابد.
1) آقایی، محمدعلی، وحید احمدیان و اکبر جهاز آتشی، (1393)، "عوامل مؤثر بر ساختار سرمایه در شرکت‌های کوچک و متوسط ایرانی"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، سال ششم، (22)، صص 212-175.
2) اعتمادی، حسن و جواد منتظری، (1392)، "بررسی عوامل مؤثر بر ساختار سرمایه شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با تأکید بر رقابت بازار تولید"، بررسی‌های حسابداری و حسابرسی، 20 (3)، صص 1-26.
3) افلاطونی، عباس و امین امیربختیاروند، (1396)، "نقش کیفیت افشا و کیفیت اقلام تعهدی در کاهش انحراف از سطح بهینه ساختار سرمایه"، مدیریت دارایی و تأمین مالی، 19 (3)، صص 167-180.
4) افلاطونی، عباس، (1395)، "تأثیر رشد شرکت بر رابطه بین ارزش بازار، ارزش دفتری و سود"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 31 (3)، صص 1-21.
5) بادآورنهندی، یونس، هیوا خجسته و غفور شریف زاده، (1397)، "نقش تعدیل گری ارزش‌گذاری نادرست سهام بر رابطه بین عدم تقارن اطلاعاتی و ساختار سرمایه"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 37 (1)، صص 53-83.
6) پیری، پرویز، غلامرضا منصورفر و سمانه برزگری صدقیانی، (1396)، "بررسی تأثیر سطح نگهداشت منابع نقدی بر ظرفیت بدهی و ارائه مدلی نوین برای تعیین ظرفیت بدهی (مطالعه موردی شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران)"، پژوهش‌های تجربی حسابداری، 6(4)، صص 219-236.
7) شریعت پناهی، سید مجید و یوسف بادآور نهندی، (1384)، "ارتباط بین ارزش‌افزوده اقتصادی پالایش شده (REVA) و بازده سهام تعدیل شده بر اساس ریسک"، فصلنامه مطالعات حسابداری، 7، صص 77-100.
8) جباری، حسین و نریمان نقدی، (1395)، "رابطه بین ساختار سرمایه و چرخه عمر شرکت"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 30 (2)، صص 139-169.
9) دارابی، رؤیا، (1392)، "رابطه انعطاف‌پذیری مالی و تصمیمات ساختار سرمایه"، راهبرد مدیریت مالی، سال اول، (1)، صص 116-91.
10) دولو، مریم و علیرضا رضائیان، (1395)، "انحراف از اهرم هدف، بی‌تعادلی در جریان نقدی و تعدیل ساختار سرمایه"، تحقیقات مالی دانشکده مدیریت دانشگاه تهران، 18 (2)، صص 287-306.
11) رامشه، منیژه، غلامرضا سلیمانی‌امیری و رسول اسکندری، (1395)، "بررسی سرعت تعدیل ساختار سرمایه بر اساس پیش‌بینی تئوری‌های توازن و سلسله مراتبی در بورس اوراق بهادار"، پژوهش‌های تجربی حسابداری، 5 (4)، صص 187-209.
12) شعری آناقیز، صابر و ناهید قربانی، (1394)، "رابطه انعطاف‌پذیری مالی با عملکرد شرکت‌های سرمایه‌گذاری در ایران از منظر بازار"، پژوهش‌های تجربی حسابداری، 4(3)، صص 165-180.
13) نعمتی، علی، قدرت اله امام وردی، علی باغانی، رؤیا دارابی و نوروز نوراله، (1398)، "بررسی تطبیقی اثر ساختار سرمایه بر سودآوری شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با کشورهای آسیای جنوب شرقی بر اساس رویکرد رگرسیون پنل آستانه‌ای"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 42(11)، صص 123-157.
14) Baker, M., & Wurgler, J. (2002), “Market Timing and Capital Structure”, Journal of Finance, 57, (1), PP. 1–32.
15) Bazrafshan, E., Kandelousi, A. S., & Hooy, C. W. (2016), “The Impact of Earnings Management on the Extent of Disclosure and True Financial Performance: Evidence from Listed Firms in Hong Kong”, The British Accounting Review, 48(2), PP. 206-219.
16) Bharath, S.T., Pasquariello, P. & Wu. G. (2009), “Does Asymmetric Information Drive Capital Structure Decisions?”, The Review of Financial Studies, 22(8), PP. 3211-3243.
17) Brisker, E. R., & Wang, W. (2017), “CEO's Inside Debt and Dynamics of Capital Structure”, Available at SSRN 2718498.
18) Byoun, S. (2008), “How and When Do Firms Adjust Their Capital Structures toward Targets?”, Journal of Finance, 63 (6), PP. 3069-3096.
19) Chen, S., & Dodd, J. L. (2001), “Operating Income, Residual Income and EVA™: Which Metric Is more Value Relevant?”, Journal of managerial issues, PP. 65-86.
20) Dang, V. A., and Garrett, I. (2015), “On Corporate Capital Structure Adjustment”, Finance Research Letters, 14, PP. 56-63.
21) DeAngelo, H. and DeAngelo, L. & Toni, M. (2011), “Capital Structure Dynamics and Transitory Debt”, Journal of Financial Economics, 99(2), PP. 235-261.
22) Erik, D., Shofiqur, R., and Desmond, T. (2017), “Debt Convenants and the Speed of Capital Structure Adjustment”, Journal of Corporate Finance, 40, PP. 160-190.
23) Faulkender, M., Flannery, M. J., Hankins, K. W and Smith, J. (2012), “Cash Flows and Leverage Adjustments”, Journal of Financial Economics, 103 (3), PP. 632-646.
24) Flannery, M.J., & Rangan, K.P. (2006), “Partial Adjustment toward Target Capital Structures”, Journal of Financial Economics, 79 (3), PP. 469-506.
25) Francis, J., LaFond, R., Olsson, P.M., & Schipper, K. (2005), “The Market Pricing of Accruals Quality”, Journal of Accounting and Economics, 39 (1), PP.295-327.
26) Getzmann, A., Lang, S., & Spremann, K, (2016), “Target Capital Structure and Adjustment Speed in Asia”, Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 43(1), PP. 1–30.
27) Graham, J., & Harvey, C. (2001), “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field”, Journal of Financial Economics, 60 (2-3), PP. 187–243.
28) Huang, R., & Ritter, J.R. (2009), “Testing Theories of Capital Structure and Estimating the Speed of Adjustment”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 44 (2), PP.237-271.
29) Kothari, S. P., Laguerre, T. E., & Leone, A. J. (2002), “Capitalization Versus Expensing: Evidence on the Uncertainty of Future Earnings from Capital Expenditures Versus R & D Outlays”, Review of Accounting Studies, 7(4), PP. 355-382.
30) Lambert, R.A., Leuz, C., & Verrecchia, R.E. (2007), “Accounting Information, Disclosure, and the Cost of Capital”, Journal of Accounting Research, 45 (2), PP. 385-420.
31) Lambrecht, B. M., & Myers, S. C. (2012), “A Lintner Model of Payout and Managerial Rents”, The Journal of Finance, 67(5), PP. 1761-1810.
32) Li, K., Niskanen, J., & Niskanen, M. (2019), “Capital Structure and Firm Performance in European SMEs: Does Credit Risk Make a Difference?”, Managerial Finance, 45(5), PP. 582-601.
33) Lombardo., D., & Pagano., M. (2002), “Law and Equity Markets: A Simple Model”, Corporate Governance Regimes: Convergence and Diversity, Oxford University Press, Oxford, England.
34) Modigliani, F. & Miller, M. (1958), “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”, American Economic Review, 48, PP. 261– 275.
35) Myers, S. & Majluf, N. (1984), “Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do not Have”, Journal of Financial Economics, 13, PP. 187–221.
36) Myers, S. C. (1984), “The Capital Structure Puzzle”, Journal of Finance, 34, PP. 575-592.
37) Nachman, D. & Noe, T. (1994), “Optimal Design of Securities under Asymmetric Information”, Review of Financial Studies, 7, PP. 1-44.
38) Narang, M. (2018), “Impact of Capital Structure on Firm Performance: A Study of Listed Firms on National Stock Exchange”, International Journal of Advanced Educational Research, 3(1), PP. 251-254.
39) STEWART III, G. (1991), “The Quest for Value”, Harper Business Publisher, New york.
40) Öztekin, Ö., & Flannery, M.J. (2012), “Institutional Determinants of Capital Structure Adjustment Speeds”, Journal of Financial Economics, 103 (1), PP. 88-112.
41) Petacchi, R. (2014), “Information Asymmetry and Capital Structure: Evidence from Regulation FD”, Journal of Accounting and Economics, 59(2-3), PP. 143-162.
42) Synn, C. J., & Williams, C. D. (2015), “Financial Reporting Quality and Optimal Capital Structure”, In The 8th CAPANA Annual Research Conference”, www. capana. net/www/conference2015/Syn nWilliams. pdf.
43) Welch, I, (2004), “Capital Structure and Stock Returns”, Journal of Political Economy, 112 (1), PP. 106-131.
44) Zhou, Q., Keng Tan, K.J., Faff, R., & Zhu, Y. (2016), “Deviation from Target Capital Structure, Cost of Equity and Speed of Adjustment”, Journal of Corporate Finance, 39 (1), PP. 99-120
یادداشت‌ها
