بررسی معمای صرف ریسک سهام دراقتصاد ایران با استفاده از روش تخمینGMM در مدل S-CCAPM
محورهای موضوعی : دانش مالی تحلیل اوراق بهاداراعظم محمدزاده 1 , محمدنبی شهیکی تاش 2 , رضا روشن 3
1 - دانشجوی دکتری اقتصاد مالی دانشگاه سیستان وبلوچستان، دانشگا ه سیستان و بلوچستان
2 - دانشیار دانشکده اقتصاد دانشگاه سیستان و بلوچستان، دانشگاه سیستان و بلوچستان
3 - استادیار دانشکده علوم انسانی دانشگاه خلیج فارس بوشهر
کلید واژه: معمای صرف سهام, بازده بدون ریسک قیمت‌گذاری دار, مدلCCAPM, مدلS-CCAPM,
چکیده مقاله :
یکی از مهمترین شاخه های علم مالی، الگوسازی و ارزیابی نحوه قیمت گذاری دارایی ها است. به همین دلیل در این راستا الگوهای بسیاری در تبیین نحوه قیمت گذاری دارایی ها ارائه شده است. مطالعات دو دهه اخیر، بر وجود محدودیت هایی در مدل های مربوطه اشاره دارند. از جمله می توان به ایجاد مسائلی همچون معمای صرف ریسک سهام اشاره کرد. در این مقاله ضمن معرفی و تبیین مبانی نظری معمای صرف ریسک سهام، به بررسی تجربی این پدیده با کمک داده های فصلی سال های 1367 تا 1391 بورس اوراق بهادار تهران پرداخته شده است. برای بررسی این معما علاوه بر روش مهرا و پرسکات (1985)، از تخمین مدل S-CCAPMبا روش GMMنیز استفاده شده است. مدل S-CCAPM تعدیلی بر مدل CCAPM می باشد که با ورود پس انداز به تابع مطلوبیت ایجاد شده است.نتیجه برازش مدل ها نشان می دهد که: با توجه به روش اول مقدار صرف ریسک سهام 7/5 بدست آمده است و این رقم نشان از وجود معمای صرف ریسک سهام در اقتصاد ایران دارد چرا که با استفاده از داده های تجربی مقدار صرف ریسک 129/0 است. اما در روش دوم، مقدار صرف ریسک سهام 4/0 بدست آمده است و این امر دلالت بر این دارد که با تعدیلاتی در مدل CCAPM پایه می توان به حل این معما کمک کرد.
One of the most important branches of finance is modeling and evaluation of assets pricing. For this reason, many models have been proposed to explain the pricing of assets. Studies of last two decades refer to limits on the models. Such issue is equity risk premium puzzle. In this paper was investigated the theoretical equity risk premium puzzle with the experimental study of this phenomenon using data of years 1367 to 1391 seasonally from the Stock Exchange in Tehran .To investigate this puzzle addition to Mehra and Prescott (1985) method is used estimation of S-CCAPM model using GMM method. S-CCAPM model is adjustment of CCAPM model that was created with the import savings to utility function. Models results show that according to Mehra and Prescott method equity risk premium is obtained 5.7. This value shows that there is risk premium puzzle in the economy of Iran because with the use of empirical data equity risk premium is 0.129. But at second method, equity risk premium gained 0.4. This implies that the adjustment in the base CCAPM can be helped to solve the puzzle. This implies that the adjustment in the base CCAPM can be helped to solve the puzzle.
* Bansal, R,Kiku, D,&Yaron, A.(2012).An Empirical Evaluation of the Long-RunRisks Model for Asset Prices, Critical Finance Review, 1: 183–221
* Bansal, R,Yaron, A. (2004).Risks for the long run: A potential resolution of asset pricing puzzles. Journal of Finance, 59: 1481–1509
* Campbell, J. Y, Cochrane, J. H. (1999). By force of habit: A consumption – based explanation of aggregate stock market behavior. Journal of Political Economy,107: 205–251.
* Constantinides, G. M. (1990). Habit formation: A resolution of the equity premium puzzle. Journal of Political Economy, 98: 519–543.
* Constantinides, G. M. (2002).Rational asset prices.Journal of Finance, 57: 1567–1591.
* Constantinides, G. M, Donaldson, J. B, &Mehra, R. (2002). Junior can’t borrow: A new perspective on the equity premium puzzle. Quarterly Journal of Economics,118: 269–296.
* Constantinides, G.M, Donaldson, J.B, &Mehra, R. (2005). Junior must pay: Pricing the implicit put in privatizing social security. Annals of Finance 1: 1–34.
* Dreyer, J. K. Schneider, J. Smith, W. (2013). Saving-based asset-pricing,Journal of Banking & Finance, 37: 3704–3715.
* Epstein, L. G,ZinS. E. (1991). Substitution, risk aversion, and the temporal behavior of consumption and asset returns: An empirical analysis. Journal of Political Economy, 99: 263–286.
* Fabozzi, F. J, Neave, E. H, and Zhou, G (2012) Financial Economics, Wiley Publication
* Grossman, S. J, Shiller, R. J. (1981). The determinants of the Variability of Stock Market Prices, American Economic Review, 71:222 - 227.
* Hansen, L. P,Singleton, K. J. (1982). Generalized instrumental variables estimation of nonlinear rationalexpectations models.Econometrica. 50(2): 1269-1286.
* Hansen, L. P,Jagannathan, R. (1991). Implications of security market data for models of dynamic economies. Journal of Political Economy, 99(3): 225–262.
* Kocher, l, Narayana, R. (1996).The equity premium: It’s still a puzzle.Journal of Economic Literature, 34, 42-71.
* Litterman, R.B. (1980). Bayesian Procedure for Forecasting with Vector Auto-regressions, Working paper, MIT.
* Lucas, D. J. (1994). Asset pricing with undiversifiable risk and short sales constraints: Deepening the Equity premium puzzle. Journal of Monetary economics, 34(1):325–341.
* Lucas, R. E. (1978). Asset prices in an exchange economy. Econometrica, 46: 1429–1445.
* Mankiw, N.G. “The Equity Premium and the Concentration of Aggregate Shocks.” Journal of Financial Economics, 17(1986): 211–219.
* Mankiw, N. G, Zeldes S. P. (1991). The Consumption of Stockholders and Nonstockholders, Journal of Financial Economics, 29: 97–112.
* Mehra, R, Prescott, E.C. (1985). The Equity Premium A puzzle. Journal of monetary Economics, 15(2):145-161.
* Mehra, R, Prescott, E.C. (2008). The Equity Premium A puzzle in retrospect, Forthcoming in the Handbook of the Economics of Finance, Edited by G.M. Constantinides, M. Harris and R. Stulz, North Holland.
* Weil, Philippe. (1989). The Equity Premium Puzzle and the Risk - Free Rate Puzzle. Journal of Monetary Economocs, 24: 401 – 421.
* Zhang, B. Y, Zhou, H., & Zhu, H. (2009). Explaining credit default swap spreads with the equity volatility and jump risks of individual firms. Review of Financial Studies, 22(12): 5099-5131.