تعیین اوزان بهینه پورتفوی سهام با رویکرد var و مقایسه آن با مدل مارکویتز
محورهای موضوعی : مهندسی مالیسیدمحمدمهدی احمدی 1 , حسن لطفی 2 , ولی رجبی 3
1 - گروه علوم اقتصاد، واحد تهران شمال، دانشگاه آزاد اسلامی، تهران، ایران
2 - گروه مدیریت و اقتصاد، واحد علوم تحقیقات، دانشگاه آزاد اسلامی، تهران، ایران
3 - گروه مهندسی صنایع، دانشکده مهندسی صنایع، دانشگاه امیرکبیر، تهران، ایرن.
کلید واژه: مدل مارکویتز, ارزش در معرض ریسک(var), میانگین متحرک موزون نمائی (EWMA), پورتفوی سهام,
چکیده مقاله :
هر سرمایه‌گذار همواره به دنبال سبد سرمایهگذاری است که با حداقل ریسک، بیشترین عایدی را نصیب او نماید. انحراف معیار بازده دارائی، اندازه ریسک آن دارائی محسوب می شود. در این پژوهش از رویکرد ارزش در معرض ریسک به عنوان معیار اندازه گیری ریسک در تشکیل پرتفوی بهینه سهام استفاده شده است. با انتخاب یک نمونه آماری متشکل از هفت شرکت فعال در بورس اورق بهادار تهران، ابتدا ماتریس واریانس-کواریانس با روش میانگین متحرک موزون نمائی (EWMA) استخراج و سپس مدل مارکویتز با هدف کاهش ریسک پرتفو در مقابل یک سطح بازده انتظاری محاسبه، و مرز کارای پرتفو بدست آمده است. سپس محدودیت ارزش در معرض ریسک به نمودار مرز کارا افزوده شده، و در ادامه با تحلیل حساسیت ارزش در معرض ریسک به ازای مقادیر مختلف از سطح اطمینان و حداکثر ریسک مورد پذیرش سرمایه‌گذار، نشان دادیم که با رویکرد ارزش در معرض ریسک در تشکیل سبد بهینه سهام، ممکن است مرز کارای مدل مارکویتز تغییر نکند، یا محدود شود، یا به یک نقطه تبدیل شود و یا حتی از بین برود.
Every investor is always looking for the investment portfolio that will bring him the most profit with the least risk. The standard deviation of an asset return is the amount of risk of that asset. In this study, the value-at-risk approach has been used as a measure of risk in the formation of the optimal stock portfolio. By selecting a statistical sample consisting of seven companies operating on the Tehran Stock Exchange, first the variance-covariance matrix is extracted by the moving average weighted method (EWMA) and then the Markowitz model is calculated with the aim of reducing portfolio risk against an expected return level. Portfolio performance has been achieved. Then the value-at-risk limit is added to the efficient frontier chart, and then by analyzing the sensitivity of the value-at-risk value for different values of the level of confidence and the maximum risk accepted by the investor, we show that with the risk-value approach in forming the optimal portfolio Stocks may not change the limit of the Markowitz model, or be limited, or become a point, or even disappear.
1) بیدگلی, غلامرضا اسلامی, سارنج, ، علیرضا. (1387). انتخاب پرتفوی با استفاده از سه معیار میانگین بازدهی، انحراف معیار بازدهی و نقدشوندگی در بورس اوراق بهادار تهران. بررسیهای حسابداری و حسابرسی,15(4).
2) خلیلی عراقی, مریم. (1385). انتخاب بدره بهینه سهام با استفاده از برنامه ریزی آرمانی. پژوهشنامه اقتصادی, 6(20), 193-214.
3) راعی، رضا و پویان فر احمد. (1335)مدیریت سرمایهگذاری پیشرفته، انتشارت سمت . تهران
4) راعی، رضا و سعیدی علی. (1333).مبانی مهندسی مالی و مدیریت ریسک، انتشارت سمت . تهران
5) راعی رضا ، علی بیکی هدایت )1335 .)بهینه سازی پرتفوی سهام با استفاده از روش حرکت تجمعی ذرات. تحقیقات مالی دانشکده مدیریت دانشگاه تهران، دوره 12 ، شماره 2
6) Estrada,Javier .(2001). The cost of equity in emerging markets. IESE business
school, Spain.
7) Fernandez A, S Gomez (2007). Portfolio selection using neural networks.
Computers & Operations Research, 34: 1177–1191.
8) Gordon.j Alexaander & Alexander M Babtista.(2006).”Does the Basle Capital
Accord reduce bank fragility? An assessment of the value-at-risk
9) H.M Markowitz (1952). Portfolio selection. Journal of Finance, 77–91
10) Horasanlı1Mehmet & Fidan Neslihan 2,(2005). Portfolio Selection by Using Time
Varying Covariance Matrices, Journal of Economic and Social Research 9(2), 1-22
11) Hull C. john .(2009). Options, Futures, and other Derivatives, Seventh Edition, Pearson
12) Hull,J. C.(2007), Risk Management and Financial Institutions, 2nd edition,
Pearson Prentice Hall, Inc
13) Johri Stephan.( 2004). PORTFOLIO OPTIMIZATION WITH HEDGE FUNDS,
Swiss Federal Institute of Technology (ETH) Zurich.
14) Kaura Vinay. (2006). Portfolio Optimisation Using Value at Risk, Imperial
College London
15) Kuutan Enn (2007). Portfolio Optimization Using Conditional Value-At-Risk
and Conditional Drawdown-At-Risk, University of Toronto.
16) Puelz v.Amy (nd). Value-at-Risk Based Portfolio Optimization, Southern
Methodist University, Dallas, Texas.
17) R Mansini, M.G Speranza (1999). Heuristic algorithms for the portfolio
selection problem with minimum transaction lots, European Journal of Operational
Research,114: 219–233.
18) Wei Ning Cho (2008). Robust Portfolio ptimization Using Conditional Value At
Risk, Imperial College London
_||_1) Bidgoli, Gholamreza Eslami, Saranj, Alireza. (1387). Portfolio selection using three criteria of average return, standard deviation of return and liquidity in Tehran Stock Exchange. Accounting and auditing reviews, 15(4).
2) Khalili Iraqi, Maryam. (1385). Choosing the optimal share price using optimal planning. Economic Journal, 6(20), 193-214.
3) Rai, Reza and Powani Far Ahmad. (1335) Advanced Investment Management, Semit Publication. Tehran
4) Rai, Reza and Saidi Ali. (1333). Fundamentals of financial engineering and risk management, Samt publication. Tehran
5) Rai Reza, Ali Biki Hidayat (1335) Optimizing the stock portfolio using the method of cumulative movement of particles. Financial Research of Tehran University School of Management, Volume 12, Number 2
6) Estrada, Javier (2001). The cost of equity in emerging markets. IESE business
school, Spain.
7) Fernandez A, S Gomez (2007). Portfolio selection using neural networks.
Computers & Operations Research, 34: 1177–1191.
8) Gordon.j Alexaander & Alexander M Babtista.(2006).”Does the Basle Capital
Accord reduce bank fragility? An assessment of the value-at-risk
9) H. M. Markowitz (1952). Portfolio selection. Journal of Finance, 77–91
10) Horasanlı1 Mehmet & Fidan Neslihan 2, (2005). Portfolio Selection by Using Time
Varying Covariance Matrices, Journal of Economic and Social Research 9(2), 1-22
11) Hull C. John (2009). Options, Futures, and other Derivatives, Seventh Edition, Pearson
12) Hull, J. C. (2007), Risk Management and Financial Institutions, 2nd edition,
Pearson Prentice Hall, Inc
13) Johri Stephan (2004). PORTFOLIO OPTIMIZATION WITH HEDGE FUNDS,
Swiss Federal Institute of Technology (ETH) Zurich.
14) Kaura Vinay. (2006). Portfolio Optimization Using Value at Risk, Imperial
College London
15) Kuutan Enn (2007). Portfolio Optimization Using Conditional Value-At-Risk
and Conditional Drawdown-At-Risk, University of Toronto.
16) Puelz v. Amy (nd). Value-at-Risk Based Portfolio Optimization, Southern
Methodist University, Dallas, Texas.
17) R Mansini, MG Speranza (1999). Heuristic algorithms for the portfolio
selection problem with minimum transaction lots, European Journal of Operational
Research, 114: 219–233.
18) Wei Ning Cho (2008). Robust Portfolio Optimization Using Conditional Value At
Risk, Imperial College London