سنجش تأخیر در انعکاس اطلاعات در بورس اوراق بهادار تهران

محورهای موضوعی : دانش مالی تحلیل اوراق بهادار

علی ابراهیم نژاد ¹ , مهدی پدرام راد ²

1 - دکترای مالی، تحلیلگر ارشد، شرکت Cornerstone Research، بوستون، امریکا
2 - کارشناسی ارشد مدیریت بازرگانی، گرایش مالی، دانشگاه سمنان، سمنان، ایران

تاریخ دریافت : 1395/05/28 تاریخ پذیرش : 1395/10/12 تاریخ انتشار : 1397/04/01

کلید واژه: اصطکاک بازار, بازده آتی, تأخیر انعکاس اطلاعات, کارایی بازار,

چکیده مقاله :

در یک بازار کارا، قیمت دارایی ها منعکس کننده ارزش ذاتی و دربردارنده کلیه اطلاعات موجود در بازار است. وجود اصطکاک های مختلف در بازار می تواند باعث ایجاد ناکارایی و فاصله گرفتن قیمت اوراق بهادار از ارزش ذاتی خود به دلیل عدم انعکاس فوری اطلاعات در قیمت ها شود. در این پژوهش با معرفی معیاری برای اندازه گیری میزان تأخیر در انعکاس اطلاعات، اثر این تأخیر بر بازده سهام شرکت های بورس اوراق بهادار تهران بررسی می شود. این معیار بر اساس میزان انعکاس فوری اطلاعات بازار در قیمت سهام و مقایسه آن با میزان انعکاس اطلاعات مربوط به دوره های قبل بازار در قیمت ها محاسبه می گردد. براساس نتایج بدست آمده، شرکت هایی که اطلاعات با تأخیر زیاد در قیمت سهام آن‌ها منعکس می شود، صرف بازده ای کسب می کنند که آن را نمی توان با استفاده از عوامل ریسک شناخته شده توضیح داد.

چکیده انگلیسی:

In an efficient market, prices should reflect all information available to investors. In reality, several frictions can prevent prices from incorporating the information immediately after disclosure. This can cause delays in the incorporation of information into prices and increase the premium investors require for investing in stocks. Using an empirical measure of price delays, we examine the effect of these frictions and the resulting price delays on the cross-section of expected returns on Tehran Stock Exchange. The delay measure is defined as a function of contemporaneous and lagged systematic information that is impounded into prices. If frictions prevent information from impacting prices contemporaneously, lagged information should have explanatory power for stock returns. We find that stocks with higher price delays tend to have a premium that is not explained by known risk factors of market risk, size, value, momentum and liquidity. Our results are robust to a number of empirical specifications, namely the zero-investment portfolio returns and Fama-Macbeth regressions

منابع و مأخذ:

*      اله­یاری، اکبر. (1387). بررسی شکل ضعیف کارایی بازار سرمایه در بورس اوراق بهادار تهران، بورس اوراق بهادار، دوره 1(4)، 108-75.

*      تالانه، عبدالرضا.، هجران کش راد، حدیث. (1390). بررسی کارایی بورس اوراق بهادار تهران در سطح ضعیف و نیمه قوی. تحقیقات حسابداری و حسابرسی، دوره 3(12)، 41-27

*      رحمانی، علی.، یوسفی، فرزانه.، رباط­میلی، مژگان. (1391). کیفیت اطلاعات حسابداری، تأخیر در تعدیل قیمت سهم و قابلیت پیش بینی بازده­های آتی. فصلنامه بورس اوراق بهادار، شماره 20، 137-157

*      سلیمی­فر، مصطفی.، شیرزور، زهرا. (1389). بررسی کارایی اطلاعاتی بازار بورس به روش آزمون نسبت واریانس. مجله مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار، دوره 17(31)، 29-57

*      فدایی نژاد، محمد اسماعیل. (1374). آزمون­های شکل ضعیف نظریه بازارکارای سرمایه در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه تحقیقات مالی، شماره 5و6، 26-6

*      فلاح­پور، سعید.، اصغری­زاده، عزت­الله.، فراهانی، علیرضا. (1391). آزمون کارایی زیربخشهای بورس اوراق بهادار تهران در سطح ضعیف. فصلنامه بورس اوراق بهادار، شماره 17، 5-22

*      نمازی، محمد.، شوشتریان، زکیه. (1374). بررسی کارایی بازار بورس اوراق بهادار ایران، فصلنامه تحقیقات مالی 1374، دوره 2 شماره 7.

*      نوربخش، عسگر.، عسگری، غلامرضا.، نصیری، روح­الله. (1389). کارایی در بازارهای در حال توسعه: شواهد تجربی از بورس اوراق بهادار تهران. بررسی­های حسابداری و حسابرسی، دوره 17(62)، 103-116

*      Barberis, N. & Thaler, R. (2003). A survey of behavioral finance. Handbook of the Economics of Finance, 1: 1053-1128.

*      Boehme, R. D., & Danielsen, B. R. (2007). Stock‐Split Post‐Announcement Returns: Underreaction or Market Friction?. Financial Review, 42(4), 485-506.

*      Brennan, M. j. (1970). Tax, market valuation, and corporate finance policy. National Tax Journal, 23(4): 417-427.

*      Callen, J. L., Khan, M., & Lu, H. (2013). Accounting quality, stock price delay, and future stock returns. Contemporary Accounting Research, 30(1), 269-295.

*      Carhart, M. M. (1997). On persistence in mutual fund performance. Journal of Finance, 52(1), 57-82.

*      Chung, K. H., & Yang, S. (2015). Reverse stock splits, institutional holdings, and share value. Financial Management, 44(1), 177-216.

*      Coval, J.D. & Moskowitz, T.j. (2001). the geography of investment: informed trading and asset prices. Journal of Political Economy, 109(4): 811-841.

*      Degennaro, R. & Robotti, C. (2005). Financial Market Frictions. Economic Review, Third Quarter 2007.

*      Fama, F. (1970). Efficient capital market: a review of empirical works. Journal of Finance, 25)2): 383-417.

*      Fama, F. & French, K.R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics, 33(1): 3-56.

*      Fama, F. & MacBeth, J. D. (1973). "Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests". Journal of Political Economy 81 (3): 607–636.

*      Hou, K. & Moskowitz, T.J. (2005). Market Friction, Price delay and the cross section of expected returns.  Review of Financial Studies, 18(3): 981-1020.

*      Hou, K. (2007). Industry information diffusion and the lead-lag effect in stock returns. Review of Financial Studies, 20 (4): 1113-1138.

*      Jegadeesh, N. (1990). Evidence of predictable behavior of security returns. Journal of Finance, 45(3): 881-898.

*      Jegadeesh, N. and Titman, S. (1993). Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. Journal of Finance, 48(1): 65-91.

*      Lin, J. C., Singh, A. K., Sun, P. W. S., & Yu, W. (2014). Price delay premium and liquidity risk. Journal of Financial Markets, 17, 150-173.

*      Kumar, A. (2007). Do the diversification choices of individual investors influence stock returns? Journal of Financial Markets, 10(4), 362-390.

*      Mech, T. S. (1993). Portfolio Return Autocorrelation. Journal of Financial Economics, 34 (1993): 307-344.

*      Merton, R.C. (1970). A simple model of capital market equilibrium with incomplete information. Journal of Finance, 42(3): 482-510.

*      Miller,E .M.,(1997). Risk, uncertainty, and divergence of opinion. Journal of Finance, 32(4): 1151-1168.

*      Pastor, L. & Stambaugh, R. (2003). Liquidity Risk and Expected Stock Returns. Journal of Political Economy, 111(3): 642-685.

*      Stoll, H.R. (2000). Presidential address: friction. Journal of Finance, 55(4):1479-1514.

*      Wurgler, J. (2000). Financial markets and the allocation of capital. Journal of Financial Economics, 58(1): 187-214.