مدل‌سازی وابستگی سقوط قیمت سهام با رویکرد تابع کاپولا -گارچ شرطی و ارتباط آن با ساختار قیمت‌گذاری منطقی سهام
محورهای موضوعی : حسابداری و مالی
ولی خدادادی
1
(دانشیارگروه حسابداری، دانشکده اقتصاد و علوم اجتماعی، دانشگاه شهید چمران اهواز، اهواز، ایران .)
سهیلا لشگرآراء
2
(دانشجوی دکتری، گروه حسابداری، دانشکده اقتصاد و علوم اجتماعی، دانشگاه شهید چمران اهواز، اهواز، ایران.)
اسماعیل مظاهری
3
(استادیار گروه حسابداری، دانشکده اقتصاد و علوم اجتماعی، دانشگاه شهید چمران اهواز، اهواز، ایران.)
محمد آیتی مهر
4
(استادیارگروه مدیریت ، دانشکده اقتصاد و علوم اجتماعی، دانشگاه شهید چمران اهواز، اهواز، ایران.)
کلید واژه: سقوط قیمت سهام, حباب‌های قیمتی, مدل قیمت‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای, تابع کاپولا,
چکیده مقاله :
چکیده پژوهش حاضر با هدف مدل‌سازی وابستگی سقوط قیمت سهام با تاکید بر تابع کاپولا-گارچ شرطی و ارتباط آن با حباب‌های قیمتی مبتنی بر ساختار قیمت‌گذاری منطقی سهام در بازار سرمایه ایران انجام شده است. به‌منظور بررسی و تحلیل سؤالات پژوهش، داده‌های مربوط به 30 شرکت پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران برای دوره زمانی 1390 تا 1401 استخراج و برای آزمون سؤالات پژوهش مورد استفاده قرار گرفته است. در پژوهش حاضر ابتدا متغیر حباب‌های قیمتی از طریق برآورد مدل‌های قیمت‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای برآورد و استخراج گردیده و سپس به‌منظور مدل‌سازی ساختار همبستگی و نوسانات بازده سهام شرکت‌های نمونه از مدل گارچ چندمتغیره رهیافت همبستگی شرطی پویا با توزیع کاپولا استفاده گردیده است. در ادامه با استفاده از خروجی مدل‌سازی صورت گرفته، به محاسبه ارزش در معرض خطر به‌عنوان معیار ارزیابی سقوط قیمت سهام پرداخته شده است. یافته‌های پژوهش نشان می دهد که بین سقوط قیمت سهام و حباب‌های مبتنی بر ساختار قیمت‌گذاری منطقی سهام رابطه معناداری وجود ندارد. به‌عبارت‌دیگر در شرایط محیطی کشور ما، شرایط سقوط قیمت سهام هم‌راستا با حباب‌های قیمتی شکل‌گرفته مبتنی بر قیمت‌گذاری منطقی سهام نمی‌باشد.
The current research has been done with the aim of modeling the dependence of stock price carsh with emphasis on the conditional Copula-Garch function and its relationship with price bubbles based on the rational stock pricing structure in the Iranian capital market. In order to investigate and analyze the research questions, the data related to 30 companies admitted to the Tehran Stock Exchange for the period of 2010 to 2021 were extracted and used to test the research questions. In this research, first, the variable of price bubbles was estimated and extracted by estimating of the capital assets pricing models.Then, in order to model the correlation structure and stock return fluctuations of the sample companies, the multivariate GARCH model of dynamic conditional correlation approach with copula distribution was used. In the following, using the modeling output, the value at risk was calculated as a criterion for assessing the fall in stock prices. The results of the research showed that there is no significant relationship between stock price falls and bubbles based on the rational stock pricing structure. In other words, in the environmental conditions of our country, the condition of falling stock prices in line with the formed price bubbles is not based on rational stock pricing.
فهرست منابع
1) امینی فرد، عباس، زارع، ابراهیم، و ابراهیمی، مهرزاد، 1399. قیمت‌گذاری دارایی مالی با استفاده از ریسک حباب قیمتی. راهبرد مدیریت مالی، 8 (30)، صص. 201-232.
2) امیری، شادی، همایونی¬فر، مسعود، کریم¬زاده، مصطفی، و فلاحی، محمدعلی، 1394. بررسی همبستگی پویا بین دارایی‌های عمده در ایران با استفاده از روش DCC-GARCH. پژوهش‌های اقتصادی، 2 (15)، صص. 183-201.
3) باباجانی، جعفر، تقوی فرد، محمدتقی، و غزالی، امین، 1397. ارائه چارچوبی جهت سنجش و پیش‌بینی ریسک سیستمی با رویکرد ارزش در معرض خطر شرطی. دانش مالی تحلیل اوراق بهادار، 11 (39)، صص. 15-36.
4) بادآورنهندی، یونس، خجسته، هیوا، و شریف‌زاده، غفور، 1397. نقش تعدیل¬گری ارزش‌گذاری نادرست سهام بر رابطه بین عدم تقارن اطلاعاتی و ساختار سرمایه. پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 10 (37)، صص. 53-83.
5) شجاعی، مرضیه و عبدالباقی عطاآبادی، عبدالمجید، 1402. تحلیل آناتومیک معاملات نویزی و خطای قیمت گذاری. قضاوت و تصمیم گیری در حسابداری، 2(2)، صص. 43-74.
6) شکورنیا، روژین، دستگیر، محسن، و سروش یار، افسانه، 1402. بررسی تأثیر گرایش های احساسی و رفتار توده‌وار سهامداران بر ریسک سقوط قیمت سهام. پیشرفت¬های مالی و سرمایه‌گذاری، 4 (3)، صص. 131-152.
7) راسخی، سعید، شهراز، میلاد، و میلا علمی، زهرا، 1395. تعیین دوره¬های حباب قیمتی: یک مطالعه موردی برای بازار بورس اوراق بهادار تهران. اقتصاد مقداری، 13 (3)، صص. 25-55.
8) طاهری، ماندانا و نفیسه حدادی، 1401. تأثیر جریان مای نقد آزاد بر ریسک سقوط قیمت سهام با تأکید بر نقش تعدیلی هموارسازی سود در شرکت‌های عضو بورس اوراق بهادار تهران. چشم انداز مدیریت مالی، 12 (40)، صص. 29-48.
9) طباطبایی، سیده زهرا، هاشمی، سیدعباس، و امیری، هادی، 1399. تأثیر افشای ریسک و انواع آن بر ریسک سقوط قیمت سهام. پیشرفت¬های حسابداری، 12 (2)، صص. 133-171.
10) فخاری، حسین و نصیری، مهراب، 1399. تأثیر عملکرد شرکت بر ریسک سقوط آتی قیمت سهام. راهبرد مدیریت مالی، 8 (30)، صص. 62-43.
11) فیل سرائی، مهدی، 1402. کارایی مدیریت، تاخیر در تعدیل قیمت سهام و کارایی اطلاعاتی قیمت سهام. قضاوت و تصمیم گیری در حسابداری، 2(3)، صص. 43-66.
12) محمدی لداری، معصومه و داداشی، ایمان، 1403. مدل های پیش بینی بازده سهام؛ برآورد توزیع بازده کل بازار و نوسانات آن بر پایه توزیع لاپلاس. قضاوت و تصمیم گیری در حسابداری، 3(1)، صص. 51-70.
13) موسوی، میرحسین، راغفر، حسین، و محسنی، منصوره، 1395. برآورد ارزش در معرض خطر سبد سهام با استفاده از روش گارچ کاپولای شرطی. پژوهش‌های اقتصادی ایران، 18 (54)، صص. 119-152.
14) مومنی یانسری، ابوالفضل، 1402. وضعیت مالی و ریسک سقوط آتی قیمت سهام؛ اهمیت کیفیت کنترل داخلی شرکت‌ها. پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 15 (4)، صص. 157-174.
15) ولی زاده، فرزانه، محمدزاده، امیر، صیقلی، محسن، و ترابیان، محسن، 1401. طراحی مدلی برای پیش‌بینی ریسک سقوط قیمت سهام در بورس اوراق بهادار تهران. راهبرد مدیریت مالی، 10 (38)، صص. 161-186.
16) Akinkuotu, O. K., 2013. Comparative Impact of Fiscal and Monetary Shocks on Stock Market Performance in Nigeria, a Post Field Report Presented at the African Economic Research Consortium (AERC). Bi-Annual Conference in Nairobi, Kenya.
17) Andreou, P.C., Antoniou, C., Horton, J. and Louca, C., 2016. Corporate Governance and Firm-Specific Stock Price Crashes. European Financial Management, 22 (5), pp. 916-956. https:/ / doi.org/ 10.1111/ eufm.12084.
18) Avery, C. and Zemsky, P., 1998. Multidimensional Uncertainty and Herd Behavior in Financial Markets. American Economicreview, 88(4), pp.724-748.http:/ / nrs. Harvard. Edu/ urn-3:HUL. Instrepos: 41426687.
19) Barro, R. and Ursua, J., 2017. Stock-Market Crashes and Depressions. Research in Economics, 71(3), pp.384-398. https:/ / doi. org/ 10.1016/ j.rie.2017.04.001.
20) Benmelech, E., Kandel, E. and Veronesi, P., 2010. Stock-Based Compensation and CEOdis Incentives. The Quarterly Journal of Economics, 125(4), pp. 1769–1820.https:/ / doi. org/ 10.1162/ qjec.2010.125.4.1769.
21) Blanchard, O. and Watson, M., 1982. Bubbles, Rational Expectations and Financial Markets, In P. Wachtel. Crises in the Economic and Financial Structure, pp.295–316, LexingtonBooks.http:/ / www.nber.org/ papers/ w0945.
22) Boqiang, L., and Nan, W., 2023. Climate Risk Disclosure and Stock Price Crash Risk: The Case of China. International Review of Economics & Finance,83(C), pp.21–34. https:/ / doi.org/ 10.1016/ j.iref.2022.08.007.
23) Chang, X., Chen, Y. and Zolotoy, L., 2017. Stock liquidity and stock price crash risk. Journal of Financial and Quantitative analysis. 52 (4), pp.1605–1637. DOI:10.1017/S0022109017000473.
24) Chauhan, Y., Kumar, S. and Pathak, R., 2020. Stock Liquidity and Stock Prices Crash-Risk: Evidence from India. The North American Journal of Economics and Finance, 41, pp.70–81.https:/ / doi. org/ 10.1016/ j. najef. 2017.04.003.
25) Chen, J., Hong, H. and Stein, J., 2001. Forecasting crashes: Trading Volume, Past Returns, and Conditional Skewness in Stock Prices. Journal of Financial Economics, 61(3), pp. 345–81.https:/ / doi.org/ 10.1016/ S0304-405X(01)00066-6.
26) Dumitrescu, A. and Zakriya, M., 2021. Stakeholders and the Stock Price Crash Risk: What Matters in Corporate Social Performance?. Journal of Corporate Finance,67(101871), pp. 48. https:/ / doi.org/ 10.1016/ j.jcorpfin.2020.101871.
27) Fang, Y., Yuan, J., Yang, J. J. and Ying, S., 2022. Crash-Based Quantitative Trading Strategies: Perspective of Behavioral Finance. Finance Research Letters, pp. 45, https:/ / doi. org/ 10.1016/ j.frl.2021.102185.
28) Jarrow, R., 2018. An Equilibrium Capital Asset Pricing Model in Markets with Price Jumps and Price Bubbles. Quarterly journal of finance,8(2), pp. 185-200. https:/ / doi.org/ 10.1142/ S2010139218500052.
29) Jin, H., Gong, M., Lin, Y. and Fang, Q., 2016. Political Connections and Stock Price Crash risk: Evidence from China. Economics Letters, 147 (C), pp.90-99. https:/ / doi.org/ 10.1016/ j.econlet.2016.08.024.
30) Habib Hasan, A. and Monzur, M., 2017. Business Stertegy, Overvalued Equities and Stock Price Crash Risk. Research in International Business and Finance, 39 (A), pp. 389-405. http:/ / doi.org/ 10.1016/ j.ribaf. 2016. 09.011.
31) Harper, J., Johnson, G. and Sun, L., 2020. Stock Price Crash Risk and CEO Power: Firm-level analysis. Research in International Business and Finance, 51 (C), http:/ / doi.org/ 10. 1016/ j.ribaf.2019. 101094.
32) Hong, H. and Stein, J., 2003. Differences of Opinion, Short-Sales Constraints, and Marketcrashes. The Review of Financial Studies, 16 (2), pp. 487–525.https:/ / doi. org/ 10.1093/ rfs/ hhg006.
33) Hu, J., Li, S., Taboada, A. G. and Zhang, F., 2020. Corporate Board Reforms Around the World and Stock Price Crash Risk. Journal of Corporate Finance, 62(C), .https:/ / doi. org/ 10.1016/ j.jcorpfin.2020.101557.
34) Hutton, A. P., Marcus, A. J. and Tehranian, H., 2009. Opaque Financial Reports, R2, and Crash Risk. Journal of Financial Economics, 94(1), PP. 67–86. https:/ / doi. org/ 10.1016/ j. jfineco.2008.10.003.
35) Kim, J.B., Wang, Z. and Zhang, L., 2016. CEO Overconfidence and Stock Price Crash Risk. Contemporary Account Research, 33(4), pp. 1720–1749. https:/ / doi.org/ 10.1111/ 1911-3846.12217.
36) Kothari,s.p., shu,s. and wysocki,p.d., 2009. Do Managers with Hold Bad News?. Journal of Accounting Research, 47(1), pp.241-276. https:/ / doi. org/ 10.1111/ j.1475-679X. 2008. 00318.x.
37) Lang,W. and Yiling, Z., 2023. Nonfinancial Indicators in Identifying Stock Price Crash Risk. Finance Research Letters, 52(C), https:/ / doi.org/ 10.1016/ j.frl.2022.103513.
38) Mclean, R. and Pontiff, J., 2015. Does academic research destroy stock return predictability?. Journal of Finance, forthcoming, 71,pp. 5–32. https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2080900.
39) Ni, X. and Zhu, W., 2020. Short-Sales and Stock Price Crash Risk: Evidence from an Emerging Market. Economics Letters, 144 (C), pp. 22–24. https:/ / doi.org/ 10.1016/ j.econlet. 2016.04.029.
40) Ouzan, S., 2020. Loss Aversion and Market Crashes. Economic Modelling. 92(C), pp. 70-86. https:/ / doi.org/ 10.1016/ j.econmod.2020.06.015.
41) Perdomo Strauch, A. A., 2020. Bubbles and Crashes: A Laboratory Experiment. The Journal of Economic Asymmetries, 21(C), pp. 100-134. https:/ / doi.org/ 10.1016/ j. jeca.2019. e00134.
42) Robin, A. and Zhang, H., 2015. Do Industry-Specialist Auditors Influence Stock Price Crash Risk?. Auditing: A Journal of Practice & Theory, 34(3), pp. 47-79.https:/ / doi.org/ 10. 2308/ ajpt-50950.
43) Sheu, H.J. and Chien, L. C., 2012. Systemic Risk in Taiwan Stock Market. Journal of Business Economics and Management, 13(5), pp. 895–914. doi:10.3846/ 16111699.2011.620168.
44) Trapp, M. and Claudio ,W., 2013. Transatlantic Systemic Risk. Journal of Banking & Finance, 37 (11), pp. 4241-4255. 10.1016/ j.jbankfin.2013.07.024.
45) Xing, D.Z., Li, H.F., Li, J.C. and Long, C., 2021. Forecasting Price of Financial Market Crash Via a New Nonlinear Potential GARCH model. Physica A: Statistical Mechanics and Its Applications, 566(C), https:/ / doi. org/ 10.1016/ j. physa.2020.125649.
46) Xu, L., Rao, Y., Cheng, Y. and Wang, J., 2020. Internal Coalition and Stock Price Crash Risk. Journal of Corporate Finance, 64(C). https:/ / doi.org/ 10.1016/ j.jcorpfin.2020.101640.
47) Zhou, W., Zhong, G.Y., Leng, N., Li, J.C. and Xiong, D.P., 2019. Dynamic Behaviors and Measurements of Financial Market Crash rate. Physica A: Statistical Mechanics and Its Applications, 121427. https:/ / doi:10.1016/ j. physa.2019.121427.
