سرایت‌پذیری ریسک از بخش مالی به بخش واقعی با استفاده از شاخص برخورد شرطی (CCX): مطالعه موردی بازار سرمایه ایران Risk Spillover from Financial Sector to Real Sector using the Conditional Coincidence Index (CCX): Case Study of Iranian Capital Market

محورهای موضوعی : اقتصاد مالی

اسمعیل ابونوری ¹ (گروه اقتصاد، دانشگاه سمنان، سمنان، ایران)
رضا تهرانی ² (گروه مدیریت، دانشگاه تهران، تهران، ایران.)
حسین صبوری ³ (گروه اقتصاد، گرایش اقتصاد مالی، دانشگاه سمنان، سمنان، ایران.)

تاریخ دریافت : 1400/04/02 تاریخ پذیرش : 1400/06/04 تاریخ انتشار : 1400/08/30

کلید واژه: بازده, ریسک مالی, G11, واژه‌های کلیدی: سرایت پذیری, شاخص برخورد شرطی (CCX), روش گشتاروهای تعمیم یافته(GMM). طبقه بندی JEL : C58,

چکیده مقاله :

سرایت ریسک میان شاخص های مالی، حاکی از فرایند انتقال اطلاعات میان بازارها است. با توجه به اینکه بازارهای مالی با یکدیگر مرتبط هستند، اطلاعات ایجاد شده در یک بازار، می تواند سایر بازارها را متاثر سازد. در این میان، مدلسازی ریسک در بازارهای مختلف و ارتباط این بازارها با یکدیگر از منظر علم مالی، به لحاظ موارد استفاده آن در پیش بینی، موضوع با اهمیتی به شمار می رود. هدف این مطالعه بررسی سرایت‌پذیری ریسک مالی از بخش مالی به بخش واقعی اقتصاد با استفاده از شاخص برخورد شرطی[i] (CCX) برای صنایع فعال در بورس اوراق بهادار تهران در دوره زمانی 1388-1395 است. برای این منظور از روش گشتاروهای تعمیم یافته(GMM) و معیار CCX برای سرایت پذیری ریسک استفاده شد. در این مطالعه ابتدا دوره‌های رونق و رکود با استفاده از فیلتر میان گذر کریستیانو- فیلتزگرالد استخراج شد. نتایج به‌دست‌آمده از این مطالعه با لحاظ کردن دوره رونق و رکود در بازار بورس بیانگر سرایت ریسک از بخش مالی به صنایع فعال در بازار بورس است. ضرایب برآورد شده برای سرایت مالی در نمونه بیانگر این است که در اکثر شرکت‌های مورد بررسی سرایت ریسک در سطح معنی‌داری قرار دارد. همچنین ضرایب برآورد شده برای لحاظ کردن دوره بحران و رکود در بازار بورس بیانگر شدت بیشتر سرایت ریسک در ردوه‌های رکودی است. بر اساس نتایج به‌دست‌آمده با روش CCX علاوه بر انتقال ریسک ریسک های شدید نیز از بخش مالی به بخش واقعی انتقال می یابد. بر اساس دیگر نتایج تحقیق سرایت ریسک از بخش مالی با میزان بدهی و نوسان بازده ارتباط مستقیم و با ارزش و فعالیت های سرمایه گذاری شرکت ارتباط منفی داشته است.Risk Spillover from Financial Sector to Real Sector using the Conditional Coincidence Index (CCX): Case Study of Iranian Capital MarketEsmaiel AbounooriReza TehraniHossein Sabouri[i] Conditional Coincidence IndexRisk contagion between financial sectors indicates the process of information transfer between markets. Given that financial markets are interlinked, information created in a market can affect other markets. Meanwhile, risk modeling in different markets and the relationship between these markets with each other in terms of financial science, in terms of its use in forecasting, is an issue of importance. The purpose of this study was to investigate the financial risk appetite from the financial sector to the real sector of the economy using CCX for the active industries in the Tehran Stock Exchange during the period of 1388-1395. For this purpose, we used the Generalized Method of Moments (GMM) and CCX methods. In this study, firstly, the cycles of boom and recession were extracted using the Cristiano-Filzagrande intermediate pass filter. The results of this study indicate that for the full period of the research sample and considering the period of the boom and the recession in the stock market, the results indicate the effects of overflow in the active industries in the stock market. Estimated coefficients for tipping effects in the sample indicate that in most of the companies surveyed, the effect of overturning is significant. Also, the estimated coefficients for considering the period of the crisis and the recession in the stock market indicate that the coefficients are positive for the effect of the outflow in the stock market. Also, in the case study, there is a probability of financial risk fluctuation between the investigated industries. Based on the results, it can be stated that the amount of CCX and the significant level reported in each sector have a negative relationship with the amount of direct and value related debt and investment activities. In addition, the results indicate that the risk and turmoil among the active industries in the stock market and the real sector of the Iranian economy are tangible.Keywords: Financial risk, Financial sector, Real sector, Capital market, IranJEL Classification: C58, G11

چکیده انگلیسی:

Risk contagion between financial sectors indicates the process of information transfer between markets. Given that financial markets are interlinked, information created in a market can affect other markets. Meanwhile, risk modeling in different markets and the relationship between these markets with each other in terms of financial science, in terms of its use in forecasting, is an issue of importance. The purpose of this study was to investigate the financial risk appetite from the financial sector to the real sector of the economy using CCX for the active industries in the Tehran Stock Exchange during the period of 1388-1395. For this purpose, we used the Generalized Method of Moments (GMM) and CCX methods. In this study, firstly, the cycles of boom and recession were extracted using the Cristiano-Filzagrande intermediate pass filter. The results of this study indicate that for the full period of the research sample and considering the period of the boom and the recession in the stock market, the results indicate the effects of overflow in the active industries in the stock market. Estimated coefficients for tipping effects in the sample indicate that in most of the companies surveyed, the effect of overturning is significant. Also, the estimated coefficients for considering the period of the crisis and the recession in the stock market indicate that the coefficients are positive for the effect of the outflow in the stock market. Also, in the case study, there is a probability of financial risk fluctuation between the investigated industries. Based on the results, it can be stated that the amount of CCX and the significant level reported in each sector have a negative relationship with the amount of direct and value related debt and investment activities. In addition, the results indicate that the risk and turmoil among the active industries in the stock market and the real sector of the Iranian economy are tangible.

منابع و مأخذ:

فهرست منابع

• ابونوری، اسمعیل و عبداللهی، محمدرضا (1391)، ارتباط بازارهای سهام ایران، آمریکا، ترکیه و مالزی در یک مدل گارچ چند متغیره، فصلنامه بورس اوراق بهادار، شماره 14، صفحات 61-79.


• ابونوری، اسمعیل و عبداللهی، محمدرضا (1391)، مدلسازی نوسانات بخش‏‌های مختلف بازار سهام ایران با استفاده از مدل گارچ چندمتغیره، نشریه علمی-پژوهشی تحقیقات مالی، شماره 14، صفحات 16-1.


• بابا لویان، شهرام، نیکو مرام، هاشم، وکیلی فرد، حمیدرضا، رهنمای رود پشتی، فریدون (1399)، مقایسه ارزش در معرض ریسک سهام تهران با بازارهای سهام بین المللی با استفاده از نظریه ارزش فرین شرطی، اقتصاد مالی، شماره 14(52)، صفحات 55-80.


• بانک مرکزی (1396). گزارش‌های اقتصادی، تهران، انتشارات بانک مرکزی.


• حسینی، سید محمد و ابراهیمی، سید بابک (1392)، مدل سازی و سنجش سرایت تلاطم با استفاده از مدل‌های گارچ چند متغیره، فصلنامه بورس اوراق بهادار، شماره21، صفحات 157-137.


• حسینیون, نیلوفرسادات, بهنامه, مهدی, ابراهیمی سالاری, تقی (1395)، بررسی انتقال تلاطم نرخ بازده بین بازار‌‌‌‌‌های سهام، طلا و ارز در ایران، فصلنامه پژوهش­های اقتصادی ایران، شماره 21(66)، صفحات 123-150.


• خدایاری، محمد عظیم، یعقوب نژاد، احمد، خلیلی عراقی، مریم. (1399)، مقایسه برآورد تلاطم بازارهای مالی با استفاده از مدل رگرسیون و مدل شبکه عصبی، اقتصاد مالی، شماره 14(52)، صفحات 223-240.


• زمانی، شیوا، سوری، داوود، ثنائی اعلم، محسن (1389)، بررسی وجود سرایت بین سهام شرکت‎ها در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از یک مدل دینامیک چندمتغیره، مجله تحقیقات اقتصادی، شماره 45(4)، صفحات 29-54.


• سید حسینی، سیدمحمد و ابراهیمی، سید بابک (1392). بررسی سرایت تلاطم بین بازارهای سهام؛ مطالعۀ موردی بازار سهام ایران، ترکیه و امارات. فصلنامۀ دانش مالی تحلیل اوراق بهادار، 6(16)، 97-81.


• شریفی, مریم و فغانی ماکرانی (1394)، بررسی رابطه بین ریسک نقدینگی و ریسک اعتباری در بانک‌ها مطالعه موردی: (بانک‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران)، چهارمین کنفرانس ملی حسابداری، مدیریت مالی و سرمایه گذاری، آزادشهر، انجمن علمی و حرفه ای مدیران و حسابداران گلستان، دانشگاه آزاداسلامی واحد آزادشهر.


• کشاورزحداد غلامرضا, ابراهیمی سیدبابک, جعفرعبدی اکبر (1390)، بررسی سرایت تلاطم میان بازدهی سهام صنعت سیمان و صنایع مرتبط با آن در ایران، پژوهش­های اقتصادی ایران، 16 (47)، 129-162.


• کریمی، مجتبی، صراف، فاطمه، امام وردی، قدرت اله، باغانی، علی (1398)، همبستگی شرطی پویای نوسانات قیمت نفت و بازار سهام کشورهای حوزه خلیج فارس با تاکید بر سرایت بحران مالی، اقتصاد مالی، شماره 13 (49)، صفحات 101-130.


• نیکومرام, هاشم, پورزمانی, زهرا, دهقان, عبدالمجید (1394)، بررسی سرایت‌ تلاطم بازارهای موازی بازار سرمایه بر صنایع بورسی(صادرات و واردات محور)، فصلنامه دانش مالی تحلیل اوراق بهادار، شماره 8(25)، صفحات 1-18.


• Alotaibi, A. R. & Mishra, A. V. (2015), Global and Regional Volatility Spillovers to GCC Stock Markets, Economic Modeling, 45: 38-49.


• AlSubaie, Naseem. (2016). Modelling and Forecasting Equity Markets Volatility: An Empirical Evidence. Journal of Applied Statistical Science 22: 387–405.


• Arouri, M. E. H., Lahiani, A., and Khuong Nguyen D. (2015), World Gold Prices and Stock Returns in China: Insights for Hedging and Diversification Strategies, Economic Modeling, 44: 273–282.


• Campello, M., Graham, J.R., Harvey, C., (2010). The real effects of financial constraints: evidence from a financial crisis. Journal of Financial Economics 97 (3), 470–487.


• Chiu W.-C., Peña J.I., Wang C.-W. (2015). Industry characteristics and financial risk contagion. Journal of Banking & Finance 50: 411–427.


• Christiano, L. J. and T. J. Fitzgerald (2003), The Band-Pass Filter, NBER Working Paper, No. 7257.


• Christiansen, C., Ranaldo, A., (2009). Extreme coexceedances in new EU member states’ stock markets. Journal of Banking & Finance 33 (6), 1048–1057.


• Cole, R.A., Moshirian, F., Wu, Q., (2008). Bank stock returns and economic growth. Journal of Banking & Finance 32 (6), 995–1007.


• Forbes, K. and R. Rigobon (2010), No contagion, only interdependence, Massachusetts Institute of Technology, Sloan School of Management, Working


• Granger, E., and Pon, M. (2008). An empirical comparison of alternative models in estimating Value-at-Risk: Evidence and application from the LSE. Int. J. Monetary Economics and Finance, 1(2), 201-218


• Hoberg, G., Phillips, G., (2010). Real and financial industry booms and busts. Journal of Finance 65 (1), 45–86.


• Kitchin J. (1923). Cycles and Trends in Economic Factor. Review of Economic Statistics, 2 (5): 10-16.


• Mensi, W., Beljid, M., Boubaker, A. & Managi, S. (2013), Correlations and Volatility Spillovers across Commodity and Stock Markets: Linking Energies, Food, and Gold, Economic Modeling, 32: 15–22.


• Mensi, W., Hammoudeh, S., Nguyen, D. K. & Yoon S. M.(2014), Dynamic Spillovers among Major Energy and Cereal Commodity Prices, Energy Economics,43: 225–243.


• Ortiz-Molina, H., Phillips, G., (2014). Real asset illiquidity and the cost of capital. Journal of Financial and Quantitative Analysis.


• Valta, P., (2012). Competition and the cost of debt. Journal of Financial Economics 105 (3), 661–682.


• Wintrap, M. R. (2017). A regime switching model of risk contingent. North American Actuarial Journal 5(2): 41-53.

 

 

یادداشت‌ها