Threshold effects of corporate governance on stock returns of listed banks despite risk and monetary policy shocks

Subject Areas : Financial Economics

Seyed Saeed Mousavi ¹ , Bijan Safavi ² , Fatemeh Zandi ³

1 - Department of Economics, ST.C., Islamic Azad University, Tehran, Iran, email: [e-mail]
2 - **Department of Economics, ST.C., Islamic Azad University, Tehran, Iran, (Corresponding Author), [e-mail]
3 - Department of Economics, ST.C., Islamic Azad University, Tehran, Iran, [e-mail]

Received: 2024-10-19 Accepted : 2025-06-09 Published : 2025-07-19

Keywords: Corporate Governance. Stock Returns, Banking Risks, Monetary Policy Shock, Soft Threshold Transition Model. JEL Classification: G21, G30, G32,

Abstract :

This study investigates the threshold effects of corporate governance on the stock returns of listed banks in the face of risk and monetary policy shocks, using data from 2013–2014 and applying a panel smooth transition threshold model. The analysis incorporates indices for stock returns, corporate governance, liquidity risk, and credit risk within a descriptive-analytical, applied research framework, relying on documentary methods and post-event data. Results from the model estimation indicate that in the linear regime, liquidity shocks, liquidity risk, and credit risk have a significant negative effect on stock returns at the 95% confidence level, while in the nonlinear regime, corporate governance, bank size, and capital adequacy have a significant positive impact. These findings suggest that improving corporate governance can enhance stock performance and help mitigate the negative effects of financial crises. Therefore, it is recommended that banking policymakers strengthen transparency, accountability, and internal controls to support sustainable stock returns.

References:

- افسری، نیما، ترابی، تقی، نیکومرام، هاشم و دارابی، رویا (1400). تبیین تاثیر سازوکارهای حاکمیت شرکتی بر سیاست ‏تقسیم سود در بورس اوراق بهادار تهران، فصلنامه دانش حسابداری و حسابرسی مدیریت، 10(37): 69-82.
- امیری، حسین و پیرداده بیرانوند، محبوبه (1398). نااطمینانی سیاستهای اقتصادی و بازار سهام ایران با تکیه بر رویکرد تغییر رژیمی مارکف. فصلنامه دانش مالی تحلیل اوراق بهادار، 12(44): 49-67.
- امری اسرمی، محمد (1402). کیفیت عملکرد، بازده سهام و نوسان خاص شرکت. پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 15(59): 219-241.
- بیانی، عذرا و محمدی، تیمور (1398). عوامل مؤثر بر بحران‌های مالی: رویکرد میانگین‌گیری بیزی. فصلنامه اقتصاد مقداری، 16(2): 145-180. شناسه دیجیتال (doi): 10.22055/JQE.2019.28208.2017.
- تقی‌زاده، حمید، شریفی رنانی، حسین و قبادی، سارا (1400). ارزیابی ثبات بانکی در اقتصاد ایران تحت سیاست‌های پولی و کلان احتیاطی. فصلنامه راهبرد اقتصادی، 10(36(36)): 145-176.
- رحمتی، ناهید و احدی سرکانی، سید یوسف (1400). بررسی عدم‌قطعیت سیاست اقتصادی بر ریسک سقوط قیمت سهام، مطالعات اقتصاد، مدیریت مالی و حسابداری، 7(1): 360-365.
- رسفیجانی، سعید و دهقان، عبدالمجید (1400). تأثیر حاكمیت شركتی بر عملكرد مالی با توجه به نقش میانجی پایداری شركت (مورد مطالعه: بانک‌های خصوصی كشور). فصلنامه مهندسي مالي و مدیریت اوراق بهادار، 12(47): 188-209.
- زراعتی، منصوره، صوفی مجیدپور، مسعود، محمودزاده، محمود و فتح‌آبادی، مهدی (1402). آثار نامتقارن تکانه‌های بازار سهام بر بازار ارز در ایران: کاربردی از مدل خودهم‌بستگی پویای شرطی و APARCH. فصلنامه مدل‌سازی اقتصادی، 17(62(3)): 37-58.
- شمس‌الديني، کاظم، دانشی، وحید و سيدي، فاطمه (1397). بررسي تأثير رفتار سرمايه‌گذاران و مديريت بر بازدهي سهام. فصلنامه دانش حسابداری، 9(2): 163-179.
- صالحی کردآبادی، سجاد و زاددوستی، فرزانه (1402). رابطه حاکمیت شرکتی، مدیریت سود و عملکرد مالی در شرکت‌های پذیرفته‌شده در بورس تهران. نشریه چشم‌انداز حسابداری و مدیریت، 3(26): 92-109.
- طهماسبی، زهرا، هژبرکیانی، کامبیز، مهرآرا، محسن و صفوی، بیژن (1402). مقایسه اثرات نامتقارن سیاست پولی (حجم نقدینگی) بر تولید بخش صنعت و خدمات در کشورهای منتخب صادرکننده نفت: رهیافت Panel GMM. فصلنامه اقتصاد دفاع و توسعه پایدار، 8(29): 153-168.
- عبدی، مجید، حسینی، سیده عاطفه و غلام‌ابری، امیر (1401). مدل‌سازی شوک متغیرهای اثرگذار بر پیش‌بینی بازده سهام رویکرد هیبریدی مدل‌های (BMA-BVAR). فصلنامه مدلسازی اقتصادی، 16(59): 87-112.
- فروغی، داریوش و جهان‌بخش، امید (1399). نقش تعدیل‌كننده اهرم مالی و سیاست تقسیم سود در تأثیر حاكمیت شركتی بر ارزش شركت در شركت‌های پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران. مطالعات حسابداري و حسابرسي، 9(34): 5-20.
- قوسی، زیبا و اکبرپور، سعید (1398). تاثیر بحران اقتصادی بر عملکرد مالی و بازده سهام شرکت‌ها. فصلنامه چشم‌انداز حسابداری و مدیریت، 2(10): 26-38.
- کامیابی، یحیی و نصیری، سیده زهرا (1397). تأثیر تمایلات سرمایه‌گذار بر بازده مازاد در الگوی پنج‌عاملی فاما و فرنچ. فصلنامه دانش حسابداری، 9(4(35)): 71-103. شناسه دیجیتال (doi): 10.22103/JAK.2018.11841.2646
- کشاورز، هادی و رضایی، محمد (1400). اثر ریسک اقتصادی، مالی و سیاسی بر ریسک و بازده بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه اقتصاد پولی مالی، 28(22): 127-152. شناسه دیجیتال (doi): 10.22067/mfe.2022.74053.1144
- لونی، سمیه، عباسیان، عزت‌اله و حاجی، غلامعلی (1400). اثر نااطمینانی سیاست‌های اقتصادی بر سرمایه‌گذاری شرکتی: شواهدی از شرکت‌های پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه تحقیقات مالی، 23(2): 249-268. شناسه دیجیتال (doi) 10.22059/FRJ.2021.310437.1007069
- محسنی، حدیثه، پهلوانی، مصیب، شهیکی تاش، محمدنبی، میرجلیلی، سید حسین (1398). آنالیز نقش سیاست پولی نامتعارف با استفاده از شاخص شرایط مالی: رهیافت خودرگرسیون برداری بیزی. فصلنامه اقتصاد و الگوسازی، 10(1(37)): 240-211.
- هاشمی کوچکسرایی، سید محمدحسن، داداشی، ایمان، یحیی‎زاده‌فر، محمود و غلام‌نیا روشن، حمیدرضا (1399). تبیین نقش معیارهای عملكردی و حاكمیتی در تعیین ارزش شركت با رویكرد مبتنی‌بر هوش مصنوعی. فصلنامه تحقيقات مالي، 22(1): 131-147.
- احمدخانی، مسعود، عبدالرحیمیان، محمد حسین و میرجعفری اردکانی، سید احمد (1398). بررسی رابطه بین عوامل سرمایه‌گذاری با عملکرد و بازده سهام شرکت‌های پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران. چهارمین همایش بینالمللی مدیریت، روان‌شناسی و علوم انسانی با رویکرد توسعه پایدار، 5(5(44)): 26-33.
- Afsari, N., Torabi, T., Nikoomaram, H., & Darabi, R. (2021). Explaining the impact of corporate governance mechanisms on dividend policy in Tehran Stock Exchange. Journal of Management Accounting and Auditing Knowledge, 10(37): 69-82. (in Persian)
- Amiri, H., & Pirdadeh Beyranvand, M. (2019). Uncertainty about economic policies and the stock market in Iran based on Markov switching model. Journal of Financial Knowledge of Securities Analysis, 12(44): 49-67. (in Persian)
- Amri-Asrami, M. (2023). Performance quality, stock returns and idiosyncratic volatility. Financial Accounting and Auditing Research, 15(59): 219-241. (in Persian)
- Almutairi A.R, Quttainah MA. (2019). Corporate governance and accounting conservatism in Islamic banks. Thunderbird International Business Review, 61: 745–764. https://doi.org/10.1002/tie .22063.
- Ahmadkhani, M., Abdolrahimian, M. H., & Mirjafari Ardakani, S. A. (2019). Investigating the relationship between investment factors and performance and stock returns of companies listed on the Tehran Stock Exchange. Fourth International Conference on Management, Psychology and Humanities with a Sustainable Development Approach, 5(5(44)): 26-33. (in Persian)
- Abdi, M., Hosseini,S. A., & Gholam Abri, A. (2022). Shock modeling of influencing variables on stock return forecasting with the approach of BMA-BVR Models. Journal of Economic Modeling, 16(59): 87-112. Doi: 10.30495/eco.2022.1972863.2706. (in Persian)
- Boubaker, S., Nguyen, D. K., Piljak, V., & Savvides, A. (2019). Financial development, government bond returns, and stability: International evidence. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 61: 81-96.
- Balgova, M., Nies, M., & Plekhanov, A. (2016). The economic impact of reducing non-performing loans. EBRD Working Paper No. 193, Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3119677 or http://dx.doi. org/ 10.2139/ ssrn. 3119677.
- Batuman, B., Yildiz, Y., & Baha Karan, M. (2022). The impact of the global financial crisis on corporate cash holdings: Evidence from Eastern European countries. Borsa Istanbul Review, 22(4): 678-687.‏ doi.org/10.1016/j.bir.2021.10.002.
- Bayani, O., & Mohammadi, T. (2019). Factors affecting financial crises: The Bayesian model averaging. Quarterly Journal of Quantitative Economics (JQE), 16(2): 145-180. Doi: 10.22055/ JQE. 2019. 28208.2017. (in Persian)
- Bebchuk, L. A., Cohen, A. (2005). The costs of entrenched boards. Journal of Financial Economics, 78: 409–433.
- Ben Ghozzi, B., & Chaibi, H. (2021). Political risks and financial markets: Emerging vs. developed economies. EuroMed Journal of Business. https://doi.org/10.1108/EMJB-11-2020-0123
- Box, G.E.P., & Jenkins, G.M. (1976). Time series analysis: Forecasting and control. Revised Edition, Holden Day, San Francisco.
- Dahmene, M., Boughrara, A., & Slim, S. (2021). Nonlinearity in stock returns: Do risk aversion, investor sentiment and, monetary policy shocks matter? International Review of Economics & Finance, 71: 676-699.
- Dumitrescu, A. (2010). Corporate governance and market liquidity. Financial Accounting and Reporting Research, 48, 423-471. https://doi.org/10.2139/ssrn.1343783
- Effendi, Kh. (2019). Oil prices and macroeconomic on the Islamic banking performance in OPEC Member countries. International Journal of Energy Economics and Policy, 9(1): 200-204. Doi:10.32479/IJEEP.7098.
- Elfeituri, H. (2022). Banking stability, institutional quality, market concentration, competition and political conflict in MENA. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 76, 101476.‏ https:// doi. org/ 10. 1016/j.intfin.2021.101476
- Fan, Z., Zhang, Z., & Zhao, Y. (2021). Does oil price uncertainty affect corporate leverage? Evidence from China. Energy Economics, 98: 105252. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2021.105252.
- Fama, E.F., & French, K.R. (1992). The cross-section of expected stock returns. The Journal of Finance, 47(2): 427-465.
- Foroughi, D., & Jahanbakhsh, O. (2020). The moderating role of financial leverage and dividend policy in the impact of corporate governance on firm value in listed companies on the Tehran stock exchange. Accounting and Auditing Studies, 9(34): 5-20. Doi: 10.22034/iaas.2020.112770. (in Persian)
- Ghoosi, Z., & Akbarpour, S. (2019). Impact of the economic crisis on financial performance and stock returns of companies. Journal of Accounting and Management Vision, 2(10): 26-38. (in Persian)
- Hashemi Kochaksaraei, S. M. H., Dadashi, I., Yahyazadehfar, M., & Gholamnia Roshan, H. R. (2020). Explaining the role of performance and governance criteria in determining company value using an artificial intelligence-based approach. Journal of Financial Research, 22(1): 131-147. Doi: 10.22059/frj.2019.283697.1006885. (in Persian)
- Hughes, P. J., & Mester, Loretta J. (2011). Who said large banks don't experience scale economies? evidence from a risk-return-driven cost function. SSRN Electronic Journal, 22(4): 11-47. DOI:10.2139/ssrn.1904527
- Hoitash, U., & Mkrtchyan, A. (2022). Internal governance and outside directors’ connections to non-director executives. Journal of accounting and economics, 73(1): 101436.‏ https://doi.org/ 10.1016/J. JACCECO.2021.101436.
- Kabir Hassan, M., Khan, A., & Paltrinieri, A. (2019). Liquidity risk, credit risk and stability in Islamic and conventional banks. Research in International Business and Finance, 48: 17-31
- Kamyabi, Y., & Nasiri, S. Z. (2019). The effects of investor sentiment on excess return in Fama-French’s five-factor model. Journal of Accounting Knowledge, 9(4(35)): 71-103. Doi: 10.22103/ JAK. 2018.11841.2646 (in Persian)
- Kelikume, I., & Muritala, O. (2019). The impact of changes in oil price on stock market: Evidence from Africa. International Journal of Management, Economics and Social Sciences (IJMESS), 8(3): 169-194. DOI:10.32327/IJMESS/8.3.2019.11
- Keshavarz, H., & Rrezaei, M. (2022). Political, financial and economic instability in the iran economy: Dimensions and factors. International Political Economy Studies, 4(2): 691-724. (in Persian)
- Loni, S., Abbasian, E., & Haji, G. (2021). The effect of economic policy uncertainty on corporate investment: Evidence from companies listed on the Tehran stock exchange. Financial Research Journal, 23(2): 249-268. doi: 10.22059/FRJ.2021.310437.1007069. (in Persian)
- Lutf, L., & Omarkhil, H. (2018). Impact of macroeconomic factors on banking profitability. International Finance and Banking, 5(1): 44-69.
- Ludvigson, S. C., Ma, S., & Ng, S. (2021). Uncertainty and business cycles: exogenous impulse or endogenous response? American Economic Journal: Macroeconomics, 13(4): 369-410.
- Mohseni, H. , Pahlavani, M. , Shahiki Tash, M. N., & Mirjalili, H. (2019). Analysis of the role of unconventional monetary policy using the financial conditions index: The B-VAR approach. Journal of Economics and Modelling, 10(1(37)): 211-240. Doi: 10.29252/ecoj.10.1.211. (in Persian)
- Munir, A., Ullah Khan, F., Usman – Taunsvi, M., & Khuram, S. (2019). Relationship between Corporate Governance, Corporate Sustainability and Financial Performance. Pakistan Journal of Commerce and Social Sciences, 13 (4): 915-933.
- Nelson, D.B. (1991). Conditional heteroskedasticity in asset returns: A new approach. Econometrica: Journal of the Econometric Society, 59: 347-370. https://doi.org/10.2307/2938260.
- Rahmati, N., & Ahadi Sarkani, S. Y. (2017). Investigating the uncertainty of economic policy on the risk of stock price crash, economic studies. Financial Management and Accounting, 7(1): 360-365. (in Persian)
- Raifu, N. A., Nnadozie, O. O., & Adeniyi, O. A. (2021). Infrastructure-structural transformation nexus in Africa: The role of financial sector development. Journal of African Development, 22(1): 124–165.
- Rasfigani, S., & Dehghan, A. (2021). The impact of corporate governance on financial performance with the mediating role of corporate sustainability: A study on private banks in Iran. Financial Engineering and Securities Management, 13(47): 188-209. (in Persian)
- Salehi-Kordabadi, S., & Zad-Dousti, F. (2020). The relationship between corporate governance, earnings management and financial performance in companies listed on the Tehran Stock Exchange. Journal of Accounting and Management Vision, 3(26): 92-109. (in Persian)
- Sandrarajan, V., & Balino, T. (1991). Banking crises: Cases and issues. International Monetary Fund: Washington D.C.
- Shamsadini, K., Daneshi, V., & Seyedi, F. (2018). Investigating the effect of investors' behavior and management on stock returns. Journal of Accounting Knowledge, 9(2): 163-189. Doi: 10.22103 /JAK. 2018. 10916.2497. (in Persian)
- Taghizadeh, H. , Sharifi Renani, H., & Ghobadi, S. (2021). Assessing financial stability in the Iranian economy under monetary policy and macro prudential policy. Economic Strategy, 10(36): 145-176. (in Persian)
- Tahmasbi, Z. , Hojabr Kiani, K. , Mehrara, M. and Safavi, B. (2023). A comparison of the asymmetric effects of monetary policy on industries & service sector output in selected oil exporting countries: A Panel GMM approach. Journal of Defense Economics and Sustainable Development, 8(29): 153-168. (in Persian)
- Shahzad, A., Sajid Nazir, M., Jibran Qamar.,M. A., & Abid, A. (2020). The impact of corporate governance on firm value with the moderating role of discretionary earnings management. International Journal of Business Excellence: 1-28. DOI:10.1504/IJBEX.2020.10031827
- Lou, Y., & Zhang, C. (2020). Economic policy uncertainty and stock price crash risk. Research in International Business and Finance, 51(2):101112. DOI:10.1016/J.RIBAF.2019.101112.
- Tricker, R. Ian (Robert Ian) (2009). Corporate governance : principles, policies, and practices. Oxford; New York : Oxford University Press.
- Verbeek P. P. (2005). What things do: philosophical reflections on technology, agency, and design? University Park: Pennsylvania university state press.
- Younas, Z. I., Qureshi, A., & Saleh Al-Faryan, M. A. (2022). Financial inclusion, the shadow economy and economic growth in developing economies. Structural Change and Economic Dynamics, 62: 613-621. https://doi.org/10.1016/j.strueco.2022.03.011
- Zeraati, M., Sufi Majidpour, M., Mahmoodzadeh, M., & Fathabadi, M. (2023). Asymmetric effects of stock market shocks on the foreign exchange market in Iran: Application of the conditional dynamic autoregressive model and APARCH. Economic Modeling, 17(62(3)): 37-58. (in Persian)
- Zhou, M., .Li, K., & Chen, Zh. (2021). Corporate governance quality and financial leverage: Evidence from China. International Review of Financial Analysis, Elsevier, 73(C): 101652. DOI: 10.1016/j. irfa. 2020.101652.