نقش تعدیل‌گری ارزش‌گذاری نادرست سهام بر رابطه بین عدم تقارن اطلاعاتی و ساختار سرمایه
الموضوعات :یونس باد آور نهندی 1 , هیوا خجسته 2 , غفور شریف زاده 3
1 - دانشیار گروه حسابداری، واحد تبریز، دانشگاه آزاد اسلامی، تبریز، ایران
2 - مربی گروه حسابداری، واحدارومیه (مرکزسردشت)، دانشگاه آزاد اسلامی، باشگاه پژوهشگران جوان و نخبگان، سردشت، ایران
3 - کارشناس ارشد ،گروه حسابداری، واحد تبریز، دانشگاه آزاداسلامی، تبریز، ایران.
الکلمات المفتاحية: ساختار سرمایه, واژه‌های کلیدی: عدم تقارن اطلاعاتی, ارزش‌گذاری نادرست سهام, بیش ارزش‌گذار, کم ارزش‌گذار,
ملخص المقالة :
روش‌های تأمین مالی برای تداوم فعالیت و رشد شرکت بسیار موثرند و موجب ادامه حیات شرکت‌ها می‌شوند. تأمین مالی به روش‌های مختلف صورت گرفته و ساختار سرمایه شرکت‌ها را شکل می‌دهند. مدیران ترکیب ساختار سرمایه شرکت‌ها را به نحوی مدیریت کرده که باعث افزایش ارزش شرکت و بیشینه سازی ثروت سهامداران گردد. این پژوهش به بررسی نقش تعدیل‌گری ارزش‌گذاری نادرست سهام بر رابطه بین عدم تقارن اطلاعاتی و ساختار سرمایه می‌پردازد. نمونه آماری این پژوهش را 142 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران تشکیل می‌دهند. برای محاسبه متغیر ارزش‌گذاری نادرست سهام از اختلاف قیمت معاملاتی و ارزش ذاتی سهام، برای محاسبه عدم تقارن اطلاعاتی از اختلاف قیمت پیشنهادی خرید و فروش و برای محاسبه ساختار سرمایه نیز از نسبت کل بدهی استفاده شده است، تأثیر متغیرهای اندازه شرکت، قابلیت مشاهده، سودآوری و رشد شرکت نیز کنترل گردیده‌اند. جهت آزمون فرضیه‌های پژوهش از رگرسیون خطی چند متغیره مبتنی بر داده‌های تابلویی بهره گرفته شده است. نتیجه پژوهش حاکی از وجود ارتباط معنادار و معکوس بین عدم تقارن اطلاعاتی و ساختار سرمایه است. نتایج بررسی نقش تعدیل‌گری ارزش‌گذاری نادرست سهام نیز نشان می‌هد که متغیر ارزش‌گذاری نادرست سهام باعث تعدیل رابطه عدم تقارن اطلاعاتی و ساختار سرمایه می‌گردد، لذا برای بررسی دقیق‌تر این رابطه، شرکت‌ها به گروه‌های بیش ارزش‌گذار و کم ارزش‌گذار تفکیک و موضوع پژوهش در این دسته شرکت‌ها با هم مقایسه می‌شوند. مقایسه نتایج رگرسیون نشان داده، در شرایط عدم تقارن اطلاعاتی شرکت‌های کم ارزش‌گذار در مقایسه با شرکت‌های بیش ارزش‌گذار بیشتر از بدهی استفاده می‌کنند. Abstract Methods of financing are effective for the life companies, continuation and growth of the company highly. There are various methods for financing and capital structure to form. Managers’ management combined firm's capital structure in a way that increases the value of the company and maximizes shareholder wealth. This study investigates the moderator role of incorrect stock valuation and capital structure focuses on the relationship between information asymmetry. The sample consisted of 142 companies listed in the Tehran Stock Exchange for the time period 2010-2016. To calculate the variable valuation of incorrect stock of the difference between the market price and the intrinsic value of the stock, to calculate the information asymmetry of the difference between bid and ask price and to calculate the capital structure as well as the ratio of total debt is used, the impact of size, visibility, profitability and growth companies have been controlled. Multivariate linear regression to test the research hypotheses based on panel data has been used. Research results indicate a significant correlation between asymmetry of information and capital structure. The results of the role of moderator stock misvaluation also shows that the stock misvaluation makes adjustments relationsheb between information asymmetry and capital structure result, to groups of High Valuation and under valuation to separate the issue of research in this category with are compared. Compare the regression results in the category indicated; in terms of information asymmetry companies’ appraiser under valuation compared to more companies use more debt.
فهرست منابع
1) انصاری، عبدالمهدی، نسرین یوسف زاده و زهرا زارع، (1392)، "مروری بر نظریه‌های ساختار سرمایه"، مطالعات حسابداری و حسابرسی، سال دوم، شماره 7، صص 37-56.
2) ستایش، محمدحسین و محسن صالحی نیا، (1394)، "تأثیر ساختار مالکیت و ساختار سرمایه بر جریان‌های نقدی آزاد"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، شماره 25، صص 21-38
3) ستایش، محمد حسین و مظفر جمالیان پور، (۱۳۸۸)، "بررسی تأثیر ساختار سرمایه و تغییرات آن بر تولید محصولات"، مطالعات حسابداری، شماره ۲۵، صص ۱۲۷-۱۴۶.
4) سجادی، سیدحسین، علیرضا جعفری و منصور زراء نژاد، (1388)، "ویژگی‌های غیر مالی مؤثر بر کیفیت گزارشگری مالی در شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، بررسی‌های حسابداری و حسابرسی، شماره57 ، صص 51-68.
5) سرلک، نرگس، امید فرجی و فاطمه بیات، (1394)، "رابطه بین ویژگی‌های مالی شرکت و ساختار سرمایه در مراحل چرخه عمر شرکت"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، شماره 27، صص 1-22
6) کاشانی پور، محمد و ابوالفضل مؤمنی، (1391)، "بررسی نقش عدم تقارن اطلاعاتی در تصمیمات ساختار سرمایه شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، تحقیقات حسابداری و حسابرسی سال چهارم، شماره 1، صص4-19
7) کردستانی، غلامرضا و طناز پیرداوری، (1391)، "ساختار سرمایه، آزمون تجربی نظریه زمانبندی بازار"، دانش حسابداری، شماره 9، صص 123-142
8) موسوی شیری، سید محمود، حسن خلعت بری و مینا فیروز بخت، (1394)، "اثر عدم تقارن اطلاعاتی بر بیش‌ارزشیابی سهام"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، شماره 27، صص 73-92
9) نوروزی، محمد و ولی خدادادی، (1395)، "هزینه نمایندگی جریان نقد آزاد و قیمت گذاری نادرست سهام در شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران "، فصلنامه پژوهش‌های حسابداری مالی، سال هشتم، شماره 2 (پیاپی 28)، صص 85- 100
10) Akerlof, G, (1970), “The Market for ‘Lemons’: Qualitative Uncertainty and the Market Mechanism”, Quarterly Journal of Economics, Vol. 85, PP. 488–500
11) Amihud, Y. and H. Mendelson, (1986), “Asset Pricing and the Bid-Ask Spread”, Journal of Financial Economics, Vol. 17, PP. 223–49.
12) Attig, N., Fong, W-M., Gadhoum, Y. and L, Lang, (2006), “Effects of Large Shareholding on Information Asymmetry and Stock Liquid”, Available at URL: www.elsevier.com/locate/jbf.
13) Baker, M. and Wurgler, J, (2002), “Market Timing and Capital Structure”, Journal of Finance, Vol. 57, PP. 1-32
14) Bevan, A. and Danbolt, J., (2002), “Capital Structure and Its Determinants in the UK- a Decompositional Analysis”, Applied Financial Economics, Vol. 12, PP. 159-170.
15) Bharath, S. T., Pasquariello, P., Wu. G, (2009), “Does Asymmetric Information Drive Capital Structure Decisions?”, The Review of Financial Studies, Vol. 22(n 8), PP. 3211-43.
16) Bhattacharya, Neil, H. Desai and K. Venkataraman, (2009), “Earnings Quality and Information Asymmetry”, Available at URL: http://www.ssrn.com.
17) Bhattacharya, Neil, H. Desai and K. Venkataraman, (2009),“Earnings Quality and Information Asymmetry”, Available at URL: http://www.ssrn.com PP. 113–49.
18) Chang, E.C., Luo, Y., Ren, J., (2013), “Pricing Deviation, Misvaluation Comovement, and Macroeconomic Conditions”, J. Bank. Finance37 (12), PP. 5285-5299.
19) Chaua, G., & Gray, S.J, (2010), “Family Ownership, Board Independence and Voluntary Disclosure: Evidence from Hong Kong”, Journal of International Accounting, Auditing and Taxation 19, PP. 93–109
20) Chow, G, (1960), “Tests of Equality between Sets of Coefficients in Two Linear Regressions”, Econometrica, 28, PP. 591–605.
21) Dehong Liu, Hongmei GU, Peter Lung, (2016), “The Equity Mispricing: Evidence from China's Stock Market”, Pacific-Basin Finance Journal 39, PP. 211–223. http://dx.doi.org/ 10.1016/ j.pacfin
22) Derrien, Fran¸cois, Kecsk´es, Ambrus, Mansi, SattarA, (2016), “Information Asymmetry, the Cost of Debt, and Credit Events: Evidence Fromquasi-Random Analyst Disappearances”, Journal of Corporate Finance, doi: 10.1016/j.jcorpfin.2016.05.002.
23) Fama, E. and K. French, (2005), “Financing Decisions: Who Issues Stock?”, Journal of Financial Economics, Vol. 76, PP. 549-82
24) Frank, M., and V. Goyal, (2003), “Testing the Pecking Order Theory of Capital Structure”, Journal of Financial Economics Vol. 67, PP. 217–48
25) Harath, S. T., Pasquariello, P., Wu. G, (2009), “Does Asymmetric Information Drive Capital Structure Decisions?”, The Review of Financial Studies, Vol. 22(No. 8), PP. 3211-43.
26) Iatridis, G, (2008), “Accounting Disclosure and Firms' Financial Attributes: Evidence from the UK Stock Market”, International Review of Financial Analysis 17, PP. 219–241.
27) Jayaraman, S., (2008), “Earnings Volatility, Cash Flow Volatility and Informed Trading”, Journal of Accounting Research, Vol. 46, PP. 809-851.
28) Jensen M.C. and Meckling W.H, (1976), “The Theory of Firm: Managerial Behavior”, Agency Cost and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, Vol. 3, PP. 371-387.
29) Kavous, Ardalan, (2017), “Capital Structure Theory”, Research in International Business and Finance. Volume 39, Part B, PP. 696–710
30) Leary, M, T. and M, Roberts, (2008), “The Pecking Order, Debt Capacity, and Information Asymmetry”, Available at URL:http://www.ssrn.com. PP. 261– 275.
31) Margaritis, D., Psillaki, M., (2010). “Capital Structure, Equity Ownership and Firm Performance”. Journal of Banking and Finance. Vol. 34, PP. 621-632.
32) Modigliani, F. & Miller, M., (1958), “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”, American Economic Review, Vol. 48, PP. 261– 275.
33) Pan, L. H., Lin, C. T., Lee, S. C., & Ho, K. C, (2015), “Information Ratings and Capital Structure”, Journal of Corporate Finance, 31, 17
34) Parlak, D., (2010). “Determinants of Capital Structure Policies of Turkish Manufacturing Firms”. The Business Review, Vol. 14, PP. 147-153
35) Petacchi, R, (2015), “Information Asymmetry and Capital Structure: Evidence from Regulation FD”, Journal of Accounting and Economics, 59(2), PP.143-162.
36) Rhodes-Kropf, M., Robinson, D.T., Viswanathan, S., (2005), “Valuation Waves and Merger Activity: the Empirical Evidence”, J. Financ.Econ.77 (3), PP. 561–603.
37) Sulaeman, J., Alti, A, (2012), “When Do High Stock Returns Trigger Equity Issues?”, Journal of Financial Economics, 103, PP. 61-87.
38) Yang, B, (2011), "Dynamic Capital Structure with Heterogeneous Beliefs and Market Timing", http://ssrn.com/ abstract=1732870. , 103:PP.51-77
یادداشت‌ها
