تبیین نقش ناهنجاریهای بازار سهام در قیمت‌‌‌‌‌‌‌‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای Explain the role of stock market anomalies in the pricing of capital assets

الموضوعات :

علی کیا مهر ¹ , محمد حسن جنانی ² , محمود همت فر ³

1 - دانشجوی دکتری گروه حسابداری‌‌‌‌‌‌‌‌، واحد بروجرد‌‌‌‌‌‌‌‌، دانشگاه آزاد اسلامی‌‌‌‌‌‌‌‌‌، بروجرد ایران
2 - گروه حسابداری‌‌‌‌‌‌‌‌، واحد بروجرد‌‌‌‌‌‌‌‌، دانشگاه آزاد اسلامی‌‌‌‌‌‌‌‌‌، بروجرد ایران
3 - گروه حسابداری‌‌‌‌‌‌‌‌، واحد بروجرد‌‌‌‌‌‌‌‌، دانشگاه آزاد اسلامی‌‌‌‌‌‌‌‌‌، بروجرد ایران

تاريخ الإرسال : 24 الأربعاء , ذو القعدة, 1441 تاريخ التأكيد : 26 الجمعة , ذو القعدة, 1441 تاريخ الإصدار : 07 الجمعة , رجب, 1442

الکلمات المفتاحية: ناهنجاری های بازار سهام, قیمت‌‌‌‌‌‌‌‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای‌‌‌‌‌‌‌‌, صرف ریسک پرتفوی‌‌‌‌‌‌‌‌, مدل سه عاملی فاما و فرنج (2001)‌‌‌‌‌‌‌‌, مدل چهار عاملی کاهارت‌‌‌‌‌‌‌‌‌, مدل 5 عاملی فاما و فرنج (2014),

ملخص المقالة :

هدف این پژوهش تبیینناهنجاریهای بازار سهام در قیمت‌‌‌‌‌‌‌‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران بود. بدین منظوراطلاعات 150 شرکت از گزارشات مالی شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران جمع‌‌‌‌‌‌آوری و مورد آزمون قرار گرفته‌اند. یافته‌های پژوهش نشان ‌می‌دهد که در هر سه مدل قیمت‌‌‌‌‌‌‌‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای (مدل سه عاملی فاما و فرنچ[i](2001)‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ مدل چهار عاملی کاهارت و مدل پنج عاملی فاما و فرنچ(2014)‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ ناهنجاریهای بازار سهامدر قیمت‌‌‌‌‌‌‌‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای تأثیر دارد و باعث افزایش صرف ریسک پرتفوی ‌می‌گردد. نتایج همچنین نشان ‌می‌دهد که در هر سه مدل قیمت گزاری ارائه مدل قیمت‌‌‌‌‌‌‌‌گذاری دارایی‌های سرمایه مبتنی بر ناهنجاریهای بازار سهام قدرت پیش‌‌‌‌بینی مدل‌های رایج قیمت‌‌‌‌‌‌‌‌گذاری دارایی‌های سرمایه را افزایش ‌می‌دهد[i]Fama. and French

المصادر:

1)     احمدپور کچو، علی؛ دهمرد، نظر (1398). «اثر توسعه مالی و کیفیت نهادی بر رشد اقتصادی کشورهای عضو سازمان همکاری و توسعه اقتصادی»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ پژوهش­های اقتصاد و توسعه منطقه­ای، دوره 26،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 17،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 62-33.

2)     احمدپور‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ احمد‌‌‌‌‌‌‌‌؛‌‌‌‌‌‌‌‌‌ رحمانی فیروزجائی(1386). «بررسی تأثیر اندازه شرکت و نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار بر بازده سهام(بورس اوراق بهادار تهران)»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ مجله تحقیقات اقتصادی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 79‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 37-19.

3)     اسلامی بیدگلی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ غلامرضا‌‌‌‌‌‌‌‌؛‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شاهسونی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ داوود(1391). «ارزیابی توان مدل مبتنی بر ویژگی‌های سهام در مقایسه با مدل سه عاملی فاما و فرنچ در تبیین اختلاف بازده سهام شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در دوره زمانی 1386-1381». مجله تحقیقات حسابداری و حسابرسی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 13‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 21-1.

4)     افلاطونی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ عباس. (1392). تجزیه و تحلیل آماری با Eviewsدر تحقیقات حسابداری و مدیریت مالی. انتشارات ترمه‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ چاپ اول.

5)     بابالویان‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ مظفر‌‌‌‌‌‌‌‌؛‌‌‌‌‌‌‌‌‌ مظفری‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ مهردخت(1395). «مقایسه قدرت توضیحی مدل پنج عاملی فاما و فرنچ با مدل‌های چهار عاملی کرهارت و q-عاملی HXZ در تبیین بازده سهام»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ فصلنامه علمی پژوهشی دانش مالی تحلیل اوراق بهادار‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 30‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 32-17.

6)      پورزمانی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ زهرا‌‌‌‌‌‌‌‌؛‌‌‌‌‌‌‌‌‌ بشیری‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ علی(1392). «آزمون مدل کارهارت برای پیش‌‌‌‌بینی بازده مورد انتظار به تفکیک سهام رشدی و ارزشی»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ مجله مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 16‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 107-93.

7)     حزبی‌‌‌‌‌‌‌‌، ‌هاشم‌‌‌‌‌‌‌‌؛‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صالحی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ اله کرم(1395). «مقایسه قدرت توضیح دهندگی مدل چهار عاملی کرهارت و مدل پنج عاملی فاما و فرنچ در پیش‌‌‌‌بینی بازده مورد انتظار سهام»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ مجله مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 26‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 152-137.

8)     حیدرپور‌‌‌‌‌‌‌‌، فرزانه; تاری وردی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ یداله‌‌‌‌‌‌‌‌‌ و مریم محرابی‌‌‌‌‌‌‌‌، 1392‌‌‌‌‌‌‌‌، «تاثیر گرایش‌های احساسی سرمایه‌‌‌‌‌‌‌‌‌گذاران بر بازده سهام»‌‌‌‌‌‌‌‌، فصلنامه دانش مالی تحلیل اوراق بهادار‌‌‌‌‌‌‌‌، دوره 6‌‌‌‌‌‌‌‌، شماره 1‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 13-1.

9)     سیف­الهی، ناصر (1398). «بررسی تأثیر بازار گرایی و ثبات مدیریتی برعملکردمالی شرکت‌ها»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ فصلنامه اقتصاد مالی، دوره 13،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 48،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 277-261.

10) صالحی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ اله کرم‌‌‌‌‌‌‌‌؛‌‌‌‌‌‌‌‌‌ حزبی‌‌‌‌‌‌‌‌، ‌هاشم‌‌‌‌‌‌‌‌؛‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صالحی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ برزو(1393). «مدل پنج عاملی فاما و فرنچ‌‌‌‌‌‌‌‌:‌‌‌‌‌‌‌‌‌ مدلی نوین برای اندازه‌‌‌‌‌‌‌گیری بازده مورد انتظار سهام»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ پژوهش حسابداری‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 15‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 120-109.

11) صالحی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ اله کرم‌‌‌‌‌‌‌‌؛‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صالحی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ برزو(1395). «مقایسه توان توضیحی مدل‌های سه عاملی و پنچ عاملی فاما و فرنچ در تبیین بازده سهام ارزشی و رشدی»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ فصلنامه علمی پژوهشی دانش سرمایه‌‌‌‌‌‌‌‌گذاری‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 19‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ 143-129.

12) عیوض لو‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ رضا. (1387). «مدل سه عاملی فاما و فرنچ با تأکید صرف بر ارزش‌‌‌‌‌‌‌‌:‌‌‌‌‌‌‌‌‌ تحلیل دیدگاه‌های منتقدان»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ فصلنامه بورس اوراق بهادار‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 4‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 165-143.

13) فرمان آرا، وحید؛ کمیجانی، اکبر؛ فرزین­وش، اسداله؛ غفاری، فرهاد (1398). «نقش بازار سرمایه در تامین مالی و رشد اقتصادی (مطالعه موردی ایران و منتخبی از کشورهای در حال توسعه)»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ فصلنامه اقتصاد مالی، دوره 13،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 47،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 38-19.

14) فرمان آرا، وحید؛ کمیجانی، اکبر؛ فرزین­وش، اسداله؛ غفاری، فرهاد (1398). «نقش بازار سرمایه در تامین مالی و رشد اقتصادی (مطالعه موردی ایران و منتخبی از کشورهای در حال توسعه)»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ فصلنامه اقتصاد مالی، دوره 13،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 47،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 38-19.

15) گجراتی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ دامور. (1378)‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ مبانی اقتصاد سنجی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ ترجمه حمید ابریشمی‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ تهران‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ انتشارات دانشگاه تهران‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ چاپ دوم.

16)  مجتهدزاده‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ ویدا‌‌‌‌‌‌‌‌؛‌‌‌‌‌‌‌‌‌ طارمی مریم. (1385). «آزمون مدل سه عاملی فاما و فرنچ در بورس اوراق بهادار تهران جهت پیش‌‌‌‌بینی بازده سهام»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ مجله پیام مدیریت‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 17 و 18‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 132-109.

17) هوشمندنقابی، زهرا؛ وکیلی­فرد، حمیدرضا؛ خلیلی عراقی، حمیدرضا؛ طالب­نیا، قدرت اله (1396). «تبیین مقایسه ای مدل های قیمت گذاری دارایی سرمایه ای کلاسیک و رفتاری در بازار سرمایه ایران»‌‌‌‌‌‌‌‌،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ فصلنامه اقتصاد مالی، دوره 11،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ شماره 41،‌‌‌‌‌‌‌‌‌ صص 122-85.

18)   Abdelbari, El., Khamlichi, A. E. (2014). “Persistence of Performance Using the Four-Factor Pricing Model‌‌‌‌‌‌‌‌: Evidence from Dow Jones Islamic Index”. Working Paper, 2014-216.

19)   Baker, M., Wurgler, J., Yuan, Y. (2012). Global, local, and contagious investor sentiment. J. Financial Econom. 104‌‌‌‌‌‌‌‌: 272–287.

20)   Black, F. (1972). Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing. Journal of Business, Vol. 45, No. 3,, pp. 444–455.

21)   Carhart, M. (1977). On persistence in mutual fund performance. Jornal of Finance 52,, 5782.

22)   Chiah, D. C. (2015). A better model? An empirical investigation of the Fama-French. Electronic copy available at‌‌‌‌‌‌‌‌:‌‌‌‌‌‌‌‌‌ http‌‌‌‌‌‌‌‌: //ssrn.com/abstract=2545379, 1-34.

23)   Fama, E., and French, A. (1992). The Cross-Section of Expected Stock Returns. Journal of Finance. Vol. 47, No. 2,, pp. 427-465.

24)   Fama E. and French. A. (1993). Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds, Journal of Financial Economics, Vol. 33, No. 1, pp. 3-56.

25)   Fama, E., and French, A. (2013). A Five-Factor Asset Pricing Model. Journal of Financial Economicshttp‌‌‌‌‌‌‌‌: //dx.doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.10.010, 1-51.

26)   Fama, E., and French, A.(2015).Dissecting Anomalies with a Five-Factor Model. Electronic copy available‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌ at‌‌‌‌‌‌‌‌:‌‌‌‌‌‌‌‌‌ http‌‌‌‌‌‌‌‌: //ssrn.com/abstract=2503174 , 1-74.

27)   Fama, E.F., French, K.R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. J. Financial Econom. 33‌‌‌‌‌‌‌‌: 3–56.

28)   Firth, M., Wang, K., Wong, S. (2013). Corporate Transparency and the Impact ofInvestor Sentiment on Stock Prices. Management Sci. ”In press.

29)   Franke, S. M. (2015). New asset pricing factors and expected bond returns. http‌‌‌‌‌‌‌‌: //dx.doi.org/10.2139/ssrn.2569565, 1-74.

30)   Grundy, B.D., Martin, J.S., (1998). Understanding the nature of the risks and the sources of rewards the momentum investing. Working paper, University of Pennsylvania

31)   Gujarati, D. N. (2004). Basic Econometrics, Fourth Edition, New York‌‌‌‌‌‌‌‌: The McGraw−Hill Companies.

32)   Jegadeesh, N. and Titman, S. (1993). Returns to buying winners and selling losers‌‌‌‌‌‌‌‌:‌‌‌‌‌‌‌‌‌ implications for stock market efficiency. Journal of Finance, 48, 65-91.

33)   Lintner, J. (1964). Security Prices, Risk and Maximal Gains from Diversification. Journal of Finance, Vol. 20, No. 4, pp. 587–615.

34)   Lai, M.-M., Lau, S.-H.(2010).‌‌‌‌‌‌‌‌‌ Evaluating mutual fund performance in an emerging Asian economy‌‌‌‌‌‌‌‌: The Malaysian experience.Journal of Asian Economics 21,378-390.

35)   Novy-Marx, R. (2013). The other side of value‌‌‌‌‌‌‌‌:‌‌‌‌‌‌‌‌‌ The gross profitability premium. Journal of Financial Economics 108, 1-28.

36)   Artmann, S., Finter, Ph., Kempf, A., Koch, S., Theissen, E. (2010). The Cross-Section of German Stock Returns‌‌‌‌‌‌‌‌: New Data and New Evidence. http‌‌‌‌‌‌‌‌: //www.ssrn.com.

37)   Sharpe, W. F. (1964). Capital Asset Prices‌‌‌‌‌‌‌‌:‌‌‌‌‌‌‌‌‌ A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. Journal of Finance, Vol. 19, No. 3, pp. 425–442

 

 

یادداشت‌ها