ارزیابی پروژه های سرمایه گذاری با رویکرد تحلیل اختیار واقعی: مطالعه موردی بررسی امکان سنجی یک طرح نیروگاهی 055 مگاواتی
محورهای موضوعی : دانش سرمایهگذاریمرتضی بکی حسکوئی 1 , روژین داودی 2
1 - استادیار دانشکده اقتصاد دانشگاه علامه طباطبایی
2 - کارشناسی ارشد مهندسی مالی، دانشگاه غیرانتفاعی رجاء قزوین
کلید واژه: ارزیابی سرمایه گذاری, اختیار واقعی, معیارهای متعارف ارزیابی سرمایه, شبیه سازی
, 
, مونت کارلو,
چکیده مقاله :
افزایش پویایی شرایط حاکم بر فعالیتهای اقتصادی و مالی و افزایش ریسک تصمیم گیری در زمینهسرمایه گذاری و یا تامین مالی طرحهای سرمایه گذاری و پروژههای اقتصادی، نیازمند وجود یک روش تحلیلیمناسب و کارآمد است، که نقایص روشهای متعارف تنزیل جریانهای نقدی از جمله ایستایی را نداشته باشد.براین اساس و در پاسخ به نیازهای جدید، تحلیل اختیار واقعی بوجود آمده و تفکر جدیدی را در ارتباط باتصمیم گیریهای سرمایه گذاری و ارزشگذاری طرحهای اقتصادی ارائه مینماید. در این مقاله چارچوبی فراهممیگردد که در قالب آن مزیت استفاده از تئوری اختیارهای واقعی در ارزیابی پروژههای نیروگاهی در مقایسه باروشهای متعارف به طور سیستماتیک مورد بررسی قرار میگیرد. برای این منظور از اختیار واگذاری برایتصمیم گیری استفاده شده و روشهای مختلف قیمت گذاری اختیار واقعی، برای ارزش گذاری اختیار واگذاریمورد استفاده قرار گرفته، سپس به مقایسه این روشها پرداخته شده و درنهایت براساس شبیه سازی مونت کارلو،روشهای متعارف و روش اختیار واقعی مقایسه شده است. نتایج حاکی از آن است که تفاوت معناداری بینروشهای مختلف قیمت گذاری اختیار واقعی وجود ندارد، زیرا با افزایش تعداد گامهای زمانی، علاوه براینکهارزش ارائه شده برای اختیار در این روشها افزایش مییابد، همه روشها به سمت یک عدد مشخص همگرا می-شوند، همچنین نتایج حاصل از شبیه سازی، کاهش ریسک و افزایش بازدهی، در روش اختیار واقعی نسبت بهروشهای متعارف را نشان میدهد.
Dynamic and complicated circumstances of economic activities, and consequently increase in risks require an efficient analytical method of investment and financing decision making in which does not suffer from traditional methods shortcoming such as stationarity. Real option analysis developed in response to this requirement.This paper provides a framework to study advantage of using real option theory in evaluating power generation projects in comparison to traditional methods. First, it uses abandon option and its different real option pricing methods, then compares to traditional methods. To compare traditional and real option methods, it uses Monte Carlo simulation.The results show that real option pricing methods do not differ significantly, because when time steps increase, option value increases and all methods converge. Monte Carlo simulation results show that in real option methods risk decreases and return increases in comparison to traditional methods.
جهانخانی، علی، پارسائیان، علی.(1390). مدیریت مالی، جلد اول، چاپ هفدهم، تهران: انتشارات سمت
Black, F. and M. Scholes. (1973). “The Pricing of Options and Corporate Liabilities.” Journal of Political Economics, pp.637-659.
Brennan, M. and E. Schwartz (1985). "Evaluating Natural Resource Investments," Journal of Business, 58, 135-57.
Cox, J., Ross, S. and M. Rubinstein. (1979). “Option Pricing: A Simplified Approach.”Journal of Financial Economics, 7(3), pp.229-63.
Davis, GA., and B. Owens. (2003). “Optimizing the Level of Renewable Electric R&D Expenditures Using Real Options Analysis.” Journal of Energy Policy, pp.589–608.
Dixit, AK., and RS. Pindyck. (1994). Investment under uncertainty. Princeton University Press.
-Dixit, AK., and RS. Pindyck. (1995). “The Options Approach to Capital Investment.” Journal of Harvard Business Review, Vol. 77, No. 3, pp. 105-115.
Douglas Rouah, F., and G. Vainberg. (2007). Option Pricing Models and Volatility Using Excell_VBA. Published by John Wiley & sons , Inc.,Hoboken , New Jersey.
Hsu, M. (1998).“Spark Spread Options are Hot!”The Electricity Journal,pp.28–39.
Hull, J. (2006). Option, Futures and Other Derivatives. Seventh Edition.New Delphi: PHI Learning Private Limited.
Ingersoll, J. and S. Ross. (1992). “Waiting to Invest: Investment and Uncertainty,” Journal of Business, 65(1), 1, pp. 1-29.
Kjaerland, F. (2007). “A Real Option Analysis of Investments in Hydropower the Case of Norway.” Journal of Energy Policy
Kodukula, P., and PMP. CH. Papudesu. (2006). Project Valuation Using Real Options, Library of Congress Cataloging-in-Publication Data, J.Ross publisher.
Kulatilaka, N. and L. Trigeorgis (1994). “The General Flexibility to Switch: Real Options Revisited,.” International Journal of Finance, 6(2), 778-98.
Kumbaroglu, G. Madlender, R. Demirel A, (2008). A real options evaluations model for the diffusion prospects of new renewable power generation technologies, Energe Econ; 30(4)
Lu, Z., M. Lu, Z. Y. Dong, and K. P. Wong. (2006) “A Real Options Approach for Long Term Transmission Expansions Planning.”
Lee SC, Shin SH. (2010). Renewable energy policy evaluation using real option model, the case of Tiwan, Energ Econ; 32(1):S67-78
Madlender, R., G. Kumbaroglu, and VS. Ediger. (2005). “Modeling Technology Adoption as an Irreversible Investment Under Uncertaintly:the Case of the Turkish Electricity Supply Industry.” Journal of Energy Economics, PP.39-63.
Martinez, E.A., and J. Mutale. (2011). “Application of an Advanced Real Options Approach for Renewable Energy Generation Projects Planning.” Journal of Renewable and Sustainable Energy Reviews.
McDonald, R. and D. Siegel .(1984). “Option Pricing When the Underlying Asset Earns a Below-equilibrium Rate of Return: A Note,”. Journal of Finance, 39(1), 261-65.
McDonald, R. and D. Siegel. (1986). “The Value of Waiting to Invest,.”Quarterly Journal of Economics, 101(4), 707-27.
Mun, j. (2002). Real Option Analysis: Tools and Techniques for Valuing Strategic Investment and Decision. John Wiely and sons.
Munoz, JI., J. Contreras, J. Caamano, and PF. Correia. (2009). “Risk Assessment of Wind Power Generation Project Investments Based on Real Options.” In:IEEE Bucharest power tech.conference.
Myers, S. C. (1977). “Determinants of Corporate Borrowing.” Journal of Financial Economics, Vol. 5. No. 2., pp. 147-175.
Rothwell, G. (2006). A real options approach to evaluating new unclear power plants Energe; 27(1); 37-53
Schmit M, Jianchuan Luo, Loren W. (2009). Ethanol plant investment using net present value and real options analysis, Journal of Department Applied Economics and Management
Schulmerich , M. (2010). Real Option Valuation: The Importance of Interest Rate Modelling in Theory and Practice, Second Edition , Springer
Shun-Chung Lee. (2010). Using real option analysis for highly uncertain technology investments: The case of wind energy technology, Journal of Renewable and sustainable Energy Reviews.
Venetsanos, K., P. Angelopoulou, and T. Tsoutsos. (2002). “Renewable Energy Sources Project Appraisal Under Uncertainty, the Case of Wind Energy Exploitation Within a Changing Energy Market Environment.” Journal of Energy Policy, pp.293–307.