انتخاب پرتفوی سهام بااستفاده ازوابستگی دنباله پایینی و تئوری مقدارحدی
محورهای موضوعی : دانش مالی تحلیل اوراق بهادارسعید فلاح پور 1 , ثمینه فیض اله 2
1 - استادیار دانشکده مدیریت، دانشگاه تهران، تهران، ایران
2 - کارشناس ارشد مهندسی مالی، دانشکده مدیریت، دانشگاه تهران، تهران، ایران
کلید واژه: انتخاب پرتفولیو, وابستگی دنباله پایینی, تئوری مقدار حدی,
چکیده مقاله :
در این مقاله، با استفاده از وابستگی دنباله پایینی و تئوری مقدار حدی، به مسئله انتخاب پرتفولیو پرداخته شده است. وابستگی دنباله پایینی، میزان وابستگی دنباله پایینی یک سهم یا پرتفولیوی مفروض، با دنباله پایینی بازار را مشخص می کند. در واقع وابستگی دنباله پایینی معیاری برای اندازه گیری احتمال آسیب دیدن یک پرتفوی از زیان های بزرگ است و در این پژوهش وابستگی دنباله پایینی نمونه ای از پرتفوها با بازار سهام مورد بررسی قرار می گیرد. وابستگی دنباله پایینی برای سرمایه گذاران ریسک گریز حاوی اطلاعات مهمی می باشد و از لحاظ سیستماتیکی با دیگر معیارهای ریسک شامل واریانس، نیم واریانس، چولگی، کشیدگی، بتا و هم چولگی متفاوت می باشد. بازه زمانی سال های 1381 تا 1393 می باشد و 30 شرکتی که داده تاریخی کافی داشتند و حداقل یک بار در لیست 50 شرکت فعال تر بودند، انتخاب شده اند. در تست های خارج نمونه ای مشخص شد که پرتفوهای متشکله با مقدار کمتر وابستگی دنباله پایینی از شاخص بازار و پرتفوهای متشکله با مقدار بیشتر وابستگی دنباله پایینی بهتر عمل می کنند. در نهایت باید گفت که در این پژوهش نتایج حاکی از آن است که وابستگی دنباله پایینی از لحاظ مفهومی برای سرمایه گذاران ریسک گریز مهم است و به طور اساسی با دیگر معیارهای ریسک متفاوت است.
Portfolio selection is an important problem in area of finance. Researchers have always tried to work with a variety of methods and strategies to achieve this important issue.In this research has been trying to present a new approach for portfolio selection with use of lower tail dependence and Extreme value theory.We show theoretically that lower tail dependence (χ), a measure of the probability that a portfolio will suffer large losses given that the market does, contains important information for risk-averse investors. We then estimate χ for a sample of stocks and show that it differs systematically from other risk measures including variance, semi-variance, skewness, kurtosis, beta, and coskewness. In out-of-sample tests, portfolios constructed to have low values of χ outperform the market index, and portfolios with high values of χ. Our results indicate that χ is conceptually important for risk-averse investors, differs substantially from other risk measures, and provides useful information for portfolio selection.
* فلاح پور، سعیدو یار احمدیی، مهدی.برآورد ارزش در معرض ریسک با استفاده از تئوری مقدار حدیدر بورس اوراق بهادار تهران، مجله مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار، 1391
* Ang, A., Chen, J., Xing, Y., 2006a. Downside risk. The Review of Financial Studies19(4), 1191–1239.
* Ang, A., Hodrick, R.J., Xing, Y., Zhang, X., 2006b. The cross-section of volatilityandexpected returns. Journal of Finance 61 (1), 259–299.
* Chollete, L., De La Pena, V., Lu, C., 2011. International diversification: an extremevalue approach. Journal of Banking & Finance, 871–885.
* Cont, R., 2001. Empirical properties of asset returns: stylized facts and statisticalissues. Quantitative Finance 1, 223–236.
* Danielsson, J., De Vries, C., 1997. Tail index and quantile estimation with very highfrequency data. Journal of Empirical Finance 4 (2–3), 241–257.
* Embrechts, P., McNeil, A., Straumann, D., 2002. Correlation and dependence in riskmanagement: properties and pitfalls. In: Dempster, M.A.H. (Ed.), RiskManagement: Value at Risk and Beyond. Cambridge University Press,Cambridge, pp. 176–223.
* Harvey, C., Siddique, A., 2000. Conditional skewness in asset pricing tests. Journal ofFinance 55 (3), 1263–1295.
* Hyung, N., De Vries, C., 2005. Portfolio diversification effects of downside risk.Journal of Financial Econometrics 3 (1), 107.
* Ibragimov, R., Walden, J., 2007. The limits of diversification when losses may belarge. Journal of Banking & Finance 31 (8), 2551–2569.
* Longin, F., 2005. The choice of the distribution of asset returns: how extreme valuetheory can help? Journal of Banking and Finance 29 (4), 1017–1035.
* Longin, F., Solnik, B., 2001. Extreme correlation of international equity markets. TheJournal of Finance 56 (2), 649–676.
* Markowitz, H. 1959. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments.
* McNeil, A., Frey, R., 2000. Estimation of tail-related risk measures forheteroscedastic financial time series: an extreme value approach. Journal ofEmpirical Finance 7 (3–4), 271–300.
* Poon, S., Rockinger, M., Tawn, J., 2004. Extreme value dependence in financialmarkets: diagnostics, models, and financial implications. Review of FinancialStudies 17 (2), 581