رابطه درون‌زائی مالکیت و خطی مشی تقسیم سود: بهره گیری از همسان سازی داده‌ها بر اساس تکنیک مچینگ (PSM)
محورهای موضوعی : حسابداری مالی و حسابرسیمهدی فیل سرایی 1 , علیرضا زارعی 2
1 - دانشجوی دکتری حسابداری، واحد خوراسگان -اصفهان، دانشگاه آزاد اسلامی، اصفهان، ایران
2 - استادیار گروه حسابداری، واحد خوراسگان (اصفهان)، دانشگاه آزاد اسلامی، اصفهان، ایران
کلید واژه: مالکیت نهادی, مالکیت شرکتی, واژه‌های کلیدی: سیاست تقسیم سود, درون‌زایی مالکیت, همسان سازی بر اساس نمره گرایش,
چکیده مقاله :
ارتباط بین تقسیم سود و شاخص حاکمیت شرکتی (در این پژوهش مالکیت متمرکز) در چارچوب تئوری نمایندگی قابل بحث بوده و اجرای حاکمیت شرکتی سازوکاری برای کاهش هزینه نمایندگی می‌باشد. سود تقسیمی هزینه نمایندگی را به وسیله توزیع جریان نقد آزاد، کاهش می‌دهد. در این مطالعه به بررسی جنبه جدیدی از رابطه مالکیت (رابطه درون‌زا) و خطی مشی تقسیم سود پرداخته شده است. از آنجایی که ساختارهای مالکیت بصورت برون‌زا نبوده و بصورت تصادفی توسط سرمایه گذاران انتخاب نمی‌شوند، استفاده از رگرسیون معمولی باعث تورش در ضرایب مربوطه می‌گردد. تکنیک همسان سازی (PSM)، برای کنترل درون زایی و ارزیابی اثراتی است که متغیرهای مالکیت بر روی رفتار تقسیم سود دارند. در این پژوهش، برای مالکیت متمرکز از رایج‌ترین آن (مالکیت نهادی و شرکتی) استفاده گردیده است. بدین منظور از داده‌های 2080 سال- شرکت در فاصله زمانی 1382 الی 1394 استفاده شده است. در این پژوهش یکبار متغیر مالکیت بصورت برون زا و یک مرتبه بصورت درون زا، اثر آن روی سیاست تقسیم سود تخمین زده شد. جهت این کار به منظور تحلیل آماری، نتایج به دو روش استفاده از داده‌های پانل معمولی و داده‌های همسان سازی شده به روش PSM و توسط نرم افزار R مورد برازش قرار داده شده و تحلیل گردیدند. در هر دو روش ابتدا مدل رگرسیون لجستیک ساده و مدل پانل لجستیک برازش داده شده و با استفاده از معیار اکائیک (AIC) مورد مقایسه قرار گرفتند. ملاحظه گردید در هر دو روش، متغیرهای سرمایه گذاران نهادی متمرکز (INS) و سرمایه گذاران شرکتی متمرکز (CORP) به ترتیب دارای رابطه معنادار مثبت و منفی بر سیاست تقسیم سود می‌باشند. اما نتایج حاصل از پیاده سازی تکنیک همسان سازی (PSM)، بعلت اینکه شرایط آزمایش تصادفی را مهیا می‌سازد، معنی داری بسیار بالاتری نسبت به رگرسیون معمولی (OLS) داشته و نقش بسزایی در بهبود رگرسیون برازش داده شده دارد. در ارتباط با متغیرهای کنترلی مورد مطالعه نیز مشاهدات نشان می‌دهد که تنها متغیرهای سود خالص و اندازه شرکت دارای اثر معناداری بر سیاست تقسیم سود نمی‌باشند و سایر متغیرهای کنترلی اثر معناداری بر خطی مشی تقسیم سود می‌گذارند. Abstract The relationship between dividend and corporate governance index (in this study concentrated ownership) is debatable within the framework of agency theory is debatable and implementation of corporate governance is a mechanism to reduce agency cost. Dividend reduces agency cost through the distribution of free cash flow. In this study, a new aspect of the relationship of ownership (The endogenous relationship) and dividend policy has been investigated. Since the ownership structures are exogenous and are not randomly chosen by investors, Common regression causes bias in the coefficients. Matching techniques (PSM), are to control the endogeneity and to assess effects that ownership variables have on the behavior of dividend. For this purpose, data of 2080 firm-year were used. In this study, the effect of ownership variable on dividend policy was estimated as exogenous once and endogenous once again. For the statistical analysis, the results were analyzed via Software R by using ordinary panel data and data mathched by PSM. In both methods, the simple logistic regression and logistic panel model was fitted and Akaike's information criterion (AIC) were used for comparing the methods. It was observed that the p- value of concentrated institutional investors (INS) and concentrated corporate investors (CORP) is less than 0.05, so these two variables have a significant effect on the variable dividend policy. For the control variables, observations shows that only net income and company size doesn’t have a significant effect on dividend policy but other control variables have a significant effect on the dependent variable. Finally, using PSM and matching of data can have a significant role in improving the fitted regression and its results are more significant than normal data.
1) اعتمادی، حسین و وحید احمدیان، (1392)، "بررسی تأثیر نوع بزرگ‌ترین سهامدار بر سیاست‌های تقسیم سود شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، فصلنامه علمی- پژوهشی مدیریت دارایی و تأمین مالی، سال اول، شماره سوم، صص 66-49.
2) اعتمادی، حسین و علی اصغر انواری رستمی و وحید احمدیان، (1393)، " آزمون نظریه‌های اصلی تقسیم سود با تأکید بر نقش سهامداران نهادی در بورس اوراق بهادار تهران"، مجله پژوهشهای حسابداری مالی، سال ششم، شماره سوم، شماره پیاپی (21)، صص 1-20.
3) جهانخانی، علی وسعید قربانی، (1384)، "شناسایی و تبیین عوامل تعیین کننده سیاست تقسیم سود شرکت‌های پذیرفته شده در سازمان بورس اوارق بهادار تهران"، فصلنامه تحقیقات مالی، شماره 20، صص 48-27.
4) حساس یگانه، یحیی و عسگر پاک مرام، (1391)، "ارزیابی تأثیر ابعاد کنترلی و شفافیت اطلاعات مالی حاکمیت شرکتی بر سیاست تقسیم سود شرکت‌ها"، پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی، دوره 4، شماره 15، صص 85-116.
5) دموری، داریوش و ابوالفضل دهقانی فیروزآبادی، (1393)، "بررسی ارتباط بین عدم تقارن اطلاعاتی و سیاست تقسیم سود با به کارگیری مدل لاجیت"، فصلنامه راهبرد مدیریت مالی، شماره 4، صص 38-21.
6) رجبی، روح الله، مجید آقاجانی و زهرا اصلانی، (1392)، "بررسی رابطه بین مکانیزم های نظام راهبری شرکت‌ها و سیاست‌های تقسیم سود در شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، فصلنامه تحقیقات حسابداری و حسابرسی، سال پنجم، شماره 19، صص 132-143.
7) روحی، علی و مهدی ساریخانی، فهیمه ابراهیمی و محمد منفرد، (1390)، "تأثیر سازوکارهای نظام راهبری شرکتی بر سیاست تقسیم‌سود"، پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی (پژوهشنامهحسابداری مالی و حسابرسی)، دوره 3، شماره 12، صص 23-1.
8) ستایش، محمد حسین و محسن صالحی نیا، (1394)، "تأثیر ساختار مالکیت و ساختار سرمایه بر جریان‌های نقدی آزاد"، پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی، سال 7، شماره 25، صص 15-32.
9) ستایش، محمد حسین و شهلا ابراهیمی، (1393)، "بررسی تأثیر تمرکز مالکیت بر سیاست پرداخت سود سهام شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، فصلنامه پژوهش های حسابداری مالی، سال ششم، شماره 2 (پیاپی 20)، صص 61-74.
10) ستایش، محمدحسین و مصطفی کاظم نژاد، (1389)، "بررسی تأثیر ساختار مالکیت و ترکیب هیئت مدیره بر سیاست تقسیم سود شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، مجله دانش حسابداری، سال اول، شماره 1، صص 51-29.
11) سلیمانی امیری، غلامرضا و نرگس گودرزی، (1392)، "بنیان‌های رفتاری سیاست تقسیم سود"، مطالعات تجربی حسابداری مالی، دوره 11، شماره 39، صص 83-104.
12) سوری، علی، (1392)، "اقتصاد سنجی (پیشرفته)، همراه با کاربرد Eviews8 و Stata12"، نشر فرهنگ شناسی.
13) صراف، فاطمه و منصوره چاووشی طهرانی، (1395)، "رابطه سیاست تقسیم سود شرکت‌ها با عرضه کنندگان و مشتریان عمده کالا و خدمات"، پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی، سال 8، شماره 32، صص 29-48.
14) فخاری، حسین و نصیبه یوسفعلی تبار، (1389)، "بررسی رابطه بین سیاست تقسیم سود و حاکمیت شرکتی در شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، بررسی‌های حسابداری و حسابرسی، دوره 17، شماره 62، صص 84-69.
15) مشایخ، شهناز و مهین عبداللهی، (1390)، "بررسی رابطه بین تمرکز مالکیت، عملکرد شرکت و سیاست تقسیم سود در شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، مجله پژوهشهای حسابداری مالی، سال سوم، شماره چهارم، صص 86-71.
16) Al-Najjar, Basil and Kilincarslan, Erhan, (2016), "The Effect of Ownership Structure on Dividend Policy: Evidence from Turkey", Corporate Governance, Vol. 16 Iss: 1, PP.135 – 161.
17) Benlemlih, Mohammed, (2014), “Why do Socially Responsible Firms Pay More Dividends?”, Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2566876.
18) Björn, Lundgren, and Christofer Eriksson Lantz, (2016), "Ownership Structure's Effect on Dividend Policy: Evidence from publicly listed Swedish firms"
19) Bremberger, Francisca and Cambini, Carlo and Gugler, Klaus Peter and Rondi, Laura, (2013), “Dividend Policy in Regulated Firms”, Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract =2277595 orhttp://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2277595.
20) Clarke, Rowan M, (2012), “The Effect of Substantial Holdings on Capital Structure and Dividend Policy”, The University of Western Australia.
21) Crane, Alan D. and Michenaud, Sébastien and Weston, James P., (2014), “The Effect of Institutional Ownership on Payout Policy: A Regression Discontinuity Design Approach”, http://ssrn.com /abstract=2102822.
22) De Jong, Abe and DeJong, Douglas V. and Hege, Ulrich and Mertens, Gerard, Blockholders and Leverage: When Debt Leads to Higher Dividends (April 4, 2013). ECGI - Finance Working Paper No. 261/2009. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1461492.
23) Demsetz, H., and Villalonga, B., (2001), "Ownership Structure and Corporate Performance", Journal of Corporate Finance, Vol. 7, PP.209–33.
24) Elston, Julie Ann and Hofler, Richard and Lee, Junsoo, (2011), “Dividend Policy and Institutional Ownership: EmpiricalEvidence Using a Propensity Score Matching Estimator”, Journal of Accounting and Finance, vol. 11, PP. 89-102.
25) Gusni Tanjung, (2016), “Dividend Policy, Corporate Governance Mechnism, Profitability, Systematic Risk, and Firm Size: a Panel Data Analysis”, 4th Gadjah Mada International Conference on Economics and Business,Fakultas Ekonomi & Bisnis Universitas Gadjah Mada, November 25.
26) Harada, K, and Nguyen, P, (2006), “Ownership Concentration, Agency Conflicts, and Dividend Policy in Japan”, Working paper. [Online]. www.ssrn.com.
27) Harada, K, and Nguyen, P, (2011), “Ownership Concentration and Dividend Policy in Japan”, Managerial Finance 37(4), PP.362-379.
28) Pan, Rulu and Shi, Jing and Zhu, Qiaoqiao, (2015), “Dividend Policy, Corporate Governance and Stock Liquidity”. Asian Finance Association (AsianFA) 2015 Conference Paper. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract = 2570868 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2570868.
29) Paranthaman, Thambirajah, and Harshika Lakmini Ekanayake, (2017), "The Impact of Corporate Governance on Firms’ Dividend Policy: Evidence from the Listed S&P Sl20 Companies in the Colombo Stock Exchange", Journal for Accounting Researchers and Educators (JARE) 1.1
30) Thanatawee, Yordying, (2013), “Ownership Structure and Dividend Policy: Evidence from Thailand”, International Journal of Economics and Finance; Vol. 5, No. 1, PP. 121-132.
یادداشت‌ها